中国A股市场2013年第1季度先扬后抑，上证指数下跌1.43%，深成指下跌2.49%。1季度市场最大的特征是结构性机会突出，行业表现剧烈分化，创业板表现尤为突出，上涨21.38%。国防军工、医药和电子元器件行业表现最好，而煤炭、有色金属和食品饮料（主要酒类）表现最差。 　　本基金在报告期内维持80%以上的股票仓位。行业配置方面超配医药、信息技术、园林装饰、汽车、乳业等行业，减持了酒业、非金融以及部分周期性行业。 　　

　　2012年中国A股市场大幅震荡，1、2月份市场出现反弹，3月份到11月份市场持续下跌，到了12月份市场在银行股的带动下大幅反弹，全年A股市场略微上涨。2012年中国A股市场大幅震荡的原因主要是年初的政策放松低于预期，中国经济2012年前三季度增速持续放缓，上市公司盈利下滑以及股票供给过多等，同时欧债危机持续恶化也成为市场的不确定因素，致使投资者信心不足。 　　本基金在2012年保持相对稳定的股票仓位，自下而上选择公司。主要配置医药、消费、汽车、食品、家电等消费类股票，以及装饰园林和电子等成长类股票，低配有色、工程机械和煤炭等强周期股票。

中国A股市场10、11月持续走低，12月份走出了绝地反弹的走势，整个4季度上证指数上涨了8.77%。行业表现方面周期性股票表现明显好于消费等防御类股票，房地产、家用电器和金融服务行业表现最好，分别上涨了19.71%、19%和10.75%，而餐饮旅游、有色金属、电子和食品饮料行业表现最差，均为下跌。 本基金在第4季度维持80%左右的股票仓位。行业配置方向继续超配房地产、信息技术和医 药等板块，增持了金融服务等行业，适当减持了食品饮料行业。 第4季度中国经济出现明显止跌企稳的迹象，各种经济指标明显好转，PMI指标持续反弹。2013年第1季度宏观经济仍将处于回升通道中，有利于企业盈利好转，流动性将处于中性水平，投资者信心有所加强。中国A股市场虽然在过去的一个月有所反弹，但估值水平仍然处于较低水平，估值修复的过程还会持续，蓝筹等低估值股票在这个阶段可能表现会更好。

2012年第3季度中国A股市场持续走低，上证指数下跌了6.26%。行业表现方面周期性股票和消费类股票的表现并没有特别的分化，采掘、信息技术、石化和医药行业表现最好，下跌幅度较小；而房地产、公用事业、食品饮料和服装纺织表现最差，跌幅均在10%左右。 本基金在第3季度基本维持了中性的股票仓位。行业配置方向继续超配大消费、信息技术和医药等板块，低配周期性行业。 第3季度国外的经济环境有所好转。欧洲债务危机在欧洲央行和各国政府的努力之下，市场信心有所缓解；美国就业等一系列经济数据有所好转，QE3如期推出，刺激了外围市场持续走好。而国内经济持续下滑、政策扶持力度低于预期，市场担忧中长期经济增长动力不足以及股市扩容较大等不利因素使得中国A股市场在第3季度的股市持续下跌。 目前中国经济基本面和前几个月相比无根本性变化，企业盈利仍有继续下滑的风险。美国QE3和欧洲OMT购债计划的影响正在被消化，市场开始关心这些政策的实际效果。我们认为未来一段时间仍然缺乏支持中国A股市场趋势性走好的基本面理由，虽然货币政策适当放松以及政府扩大基建投资会给市场带来一定的刺激效果。 未来一段时间本基金将继续看好稳定类的品牌消费、医药，符合结构转型的节能环保以及与消费紧密相关的电子等行业，同时会继续寻找低估值、稳定持续增长公司的投资机会，使本基金的持仓股票保持一定的整体估值优势。

　　2012年上半年股市呈现震荡走势，上证指数上涨1.18%，沪深300指数的表现要明显好于上证指数，指数呈现“M”型走势。上半年非银行金融、房地产、食品饮料以及医药等行业表现最好，而通信、电力设备、计算机以及钢铁、建材行业表现最差。 　　本基金上半年股票仓位中性。行业配置方向主要增持大消费、地产、信息技术和医药等板块，对周期性行业进行了减持。本基金的投资组合上半年主要以低估值蓝筹股票为主。

　　2012年2季度股市呈现震荡走势，4月份上证指数上涨5.89%，5、6月份下跌了7.0%，整个2季度上证指数略微下跌。2季度中小市值股票走势最好，其中创业板指数2季度上涨7.10%，大市值股票走势最差。行业走势方面医药、非银行金融、地产和食品饮料表现最好，煤炭、电力设备和钢铁等周期性行业表现最差。 　　本基金在2季度维持中性的股票仓位。行业配置方向增持大消费、信息技术和医药等板块。本基金的投资组合2季度仍然保持了低估值蓝筹股为主的特征。 　　2季度中国经济增速及CPI同比增速整体呈现双降的趋势，政策宽松的力度小于预期，而世界经济亦不理想，欧洲经济危机时有扩大的趋势。未来一段时间国内股票市场走势仍将受国内外经济走势和政策放松力度影响。希腊大选结果降低了希腊推出欧元区的可能性，减轻了全球投资者的担忧情绪，但欧元区的警报仍未解除，西班牙、意大利等国家的经济仍然低迷，失业率创新高。而国内经济仍处于衰退期，中报期间将有很多公司业绩不及预期，市场对经济下滑的担忧不会马上缓解，因此继续对股票市场形成压制。 　　未来一段时间本基金仍相对看好稳定类的品牌消费、地产、符合结构转型的节能环保以及与消费紧密相关的电子等行业。

　　刚刚过去的1季度，大盘经历了一波明显的反弹，上证指数从年初的2132点上涨到2478点，季度末大盘指数又回落至2262点。1季度国内经济走势仍然处于下降趋势中，各种经济指标均不太理想。CPI回落、预期政策放松以及市场利率水平的回落是1季度市场反弹的主要动力。而季度末工业企业经济效益等指标确认企业利润增速下滑较快，投资者信心受到打击，市场出现一定程度下跌。前期涨幅大、估值偏高、盈利下滑更明显的中上游行业表现更差。 　　本基金在1季度初增加了股票仓位，季度末保持适中的股票仓位。持仓仍以低估值的蓝筹股为主，行业配置方向增持了部分低估值地产股，继续规避强周期股票和估值高的中小股票。 　　由于股市整体估值水平不高，在经济和盈利状况不出现"硬着陆"的情况下，进一步下跌空间有限。股价持续上升最终依靠企业盈利能力改善以及业绩持续增长，下一阶段市场的表现主要还是取决于企业盈利能否明显的改善。2季度本基金投资策略仍以低估值蓝筹股为主，相对看好符合转型方向的大消费、信息技术、医药等板块。

2011年的中国A股市场遭遇内外交困的局面。欧债危机、美债危机接踵而至，全球经济复苏脚步受阻。国内CPI居高不下，经济增速下滑，上市公司盈利自高点逐步回落。坚决的房地产调控措施，贯穿全年的收缩货币，持续的大规模IPO扩容更使得股市雪上加霜。在政策面、基本面的重压下，2011年A股走出了单边下跌的行情，除了1季度表现尚可、6月份和10月份出现了两次反弹外，A股市场持续下跌，年底跌至最低点2149点，创出两年来的新低，市场整体跌幅超过20%。 本基金在2011年基本保持相对偏低的仓位水平，在行业配置与选股上也是以低估值的蓝筹股为主，增持了一些稳定性较高的消费类股票，规避强周期股票和估值高的中小股票。

4季度A股市场继续延续下跌走势，整个季度A股下跌幅度达到9.1%。4季度国内经济走低的预期得到进一步证实，工业增加值、上市公司盈利增速和PMI指数等宏观经济数据明显下行，市场预期不断下调。而预期中的货币政策放松并没有得到实现，股市继续大幅融资和股东减持更是雪上加霜。 本基金在4季度适度降低仓位，持仓以低估值的蓝筹股为主，行业配置方向增持了一些消费类的股票，继续规避强周期股票和估值高的中小股票。 经济增长将会继续环比下滑，通货膨胀回落明显，在经济增长没有出现超预期下滑时，经济政策会观望和微调，大幅放松的可能性不大。股市在企业盈利下滑和流动性可能逐步变好的两个方向之间波动。在投资策略上，控制仓位，采取优化结构、精选个股的策略，继续回避强周期个股，增持估值已经相对便宜的消费品行业。

3季度在中国CPI居高不下、经济增长预期放缓，美国信用评级百年来首次遭下调、欧债危机升级等因素影响之下，中国A股市场受到强烈冲击，再加之预期的政策松动并未出现以及新股发行愈演愈烈，内忧外患之下，3季度A股呈现单边态势。上证指数、深证成指跌幅分别达到16.91%、18.52%，成交量屡创新低，降至500亿以下。虽然A股市场的估值水平已经处在历史低位，市场仍然信心缺乏，情绪悲观。本基金在3季度降低股票仓位，降低建材、地产和机械等周期性行业配置，配置行业景气业绩增长确定的行业，包括银行、煤炭、汽车、家电、商业以及医药等行业。

上半年上证指数从2852点到2762点，跌幅仅为1.64%，但期间沪指波动较大，走出一个“倒V字形”。从1月25日指数收低2661点后，大盘一路攀至3067点，期间涨幅超过14%，但随后又从该高位一路跌至6月20日的2610点，将前期的涨幅悉数回吐。 受紧缩政策压制，市场估值水平整体下移，资金从去年下半年广受追捧的高估值的医药、电子等行业以及中小市值股票中撤出，转向建材、地产、煤炭、化工等低估值的周期性行业。这些周期性行业又受益于产能控制、周期性需求回升等利好因素影响，业绩普遍表现向好。 上半年本基金坚持年初的年度策略，自下而上选择股票，保持了较高的股票仓位。行业方面，主要布局于低估值稳定增长的金融、汽车、家电等可选消费品，以及盈利增长趋势仍然强劲的建材、工程机械等周期性行业，规避预期过高的电子等高估值行业。

2季度A股市场单边下行后，季末出现反弹，主要原因是经济增速回落和处于高位的通胀纠结在一起，政策持续收紧，流动性出现异常紧张的状况，市场的整体估值水平下行，特别是估值高的中小型股票跌幅较大。本基金在2季度适度控制仓位，回避了业绩不达预期的中小盘股票，主要配置行业景气业绩增长确定的个股，包括银行、煤炭、汽车、家电和机械等行业个股。 下阶段，由于全球复苏低于预期，大宗商品价格上升所致的输入性通胀将逆转，经济增速回落将减轻通胀压力，我们预计由于结构性因素导致的通胀回落较慢，政策不会明显放松但会出现结构性微调，中国经济将不会出现硬着陆，增长仍可能倚重投资。策略上仍然偏重低估值行业，自下而上选择估值便宜增长确定的蓝筹股。

2011年1季度市场走出了震荡盘升的行情，建材、钢铁、金融和地产等周期性行业表现远超新兴产业和大消费行业。本基金管理人考虑到市场对通胀和紧缩政策的充分预期，以及大盘蓝筹股稳定增长的业绩和较低估值，维持了相对较高的仓位，对估值高、涨幅大的公司股票进行了减持，保持了金融行业的原有持仓，适度加仓估值水平较低的煤炭、水泥和建材等周期类股票。 A股市场正处在通胀和紧缩交织的环境中，本基金管理人认为市场对通胀的担忧预期比较充分，在当前国际政治环境及国内经济环境下，需要防止经济的大起大落，尤其是大落，因此，在经历了数次的准备金上调和加息后，紧缩政策的进一步空间不大，至少需要一段观察期。未来一段时间经济趋势在紧缩政策的作用下短期会出现回落，需要重点关注回落幅度是否超预期。从已经公告的上市公司年度报告以及1季度季报及业绩快报来看，以创业板和中小板为代表的中小市值股票盈利增长普遍出现低于预期的情况，而周期性蓝筹股的业绩频频超预期，将有利于从1季度开始的低估值蓝筹股的重估行情持续发展。 本基金管理人会从盈利的确定性和估值安全边际上配置资产，着重选股，买入持有管理优秀、增长确定同时估值较为便宜或合理的个股。

在经过2009年指数大幅上涨后，2010年市场走出了全年震荡的行情，A 股市场全年下跌12.51%（沪深300指数）。从行业看，各行业的市场表现存在着较为明显的结构性差异，电子元器件、医药生物、食品饮料、机械设备、农林牧渔、信息设备等行业表现较好，涨幅均在15%以上，而黑色金属、房地产、金融服务、化工等行业却下跌较大，跌幅在15%以上。本基金管理人对新兴产业2010年持续全年的上涨没有充分的准备，且对传统产业的估值下修估计不够充分，没有较好规避市场下跌的风险。考虑到估值和盈利风险，在4季度末期本基金将估值高、涨幅大的公司大幅减持，逐步加仓买入调整充分﹑估值水平较低的金融地产等周期类行业的公司。