年初以来市场表现较为分化，创业板指涨幅达到20%以上，远超过上证涨幅。我们认为市场上涨主要是由流动性驱动，因此中小市值股票涨幅超过大市值股票。因为经济整体表现为弱复苏，电子，医药成长型股票涨幅超过周期和金融股。 　　本基金整体配置主要集中在电子，医药成长型股票上，主要通过自下而上选股方式集中在业绩表现好的股票上。在前期市场追逐周期和金融股时不被动跟随，而是底部买入被市场情绪错杀的优质电子个股，取得了比较好的效果。

　　2012年市场表现出明显的结构性分化特征，沪深300全年上涨7.55%，而中小板和创业板分别下跌1.38%和2.14%。金融和地产行业涨幅最大，全年指数涨幅均在30%以上，而很多行业全年表现为下跌。从全年季节性轮动特征来看，一季度周期、金融表现较好，二、三季度消费成长股表现好，四季度又是金融、周期表现好。市场在前三季度表现不好，但是12月一个月上涨了14%，从而使得全年收益为正。本基金全年取得了9.59%收益，超过了沪深300指数涨幅。 　　2012年一月到五月初市场在流动性放松预期下出现了一定程度的反弹，周期性行业涨幅居前。当时我们认为市场的上涨主要是流动性改善所推动，货币政策从去年底开始进入微调阶段，即通货膨胀不再是货币政策的主要压力。另外海外市场年初的良好表现也一定程度上推动了A股的上涨，海外市场的上涨也主要是欧洲和美国都主动释放流动性的结果。从市场反弹的顺序可以看出先大盘，后小盘，先周期，后消费成长的顺序，在这种行情背景下本基金采取高仓位持有优质成长股票不动的策略，即不跟随市场风格的变化而变化，而是等待或寻找市场还未反弹的机会。 　　组合中的很多股票是先跌后涨，持股不动并且在风格变化时主动增持下跌的优质成长股取得了比较好的效果。 　　二季度后半部和三季度市场表现为下跌态势，主要是因为市场逐渐认识到放松还未反映在银行贷款特别是中长期贷款的增长，从而实体经济数据未出现改善迹象，市场又重回下跌趋势中。 　　从行业表现来看也能看出这一特征，二、三季度消费类稳定增长行业明显跑赢周期类和金融类行业，最终规避风险的投资偏好取得上风。特别是苹果产业链的消费电子行业及医药行业在三季度都出现了较大的涨幅，本基金在年初已经对这些消费成长股做了很大的配置，取得了很好的收益。 　　四季度市场在金融股的带动下表现出较大幅度的上涨，上涨主要驱动因素是市场对新一届政府的改革预期很高，特别是城镇化可能是新一轮投资的启动。另外市场对明年的普遍预期是经济见底回升，通胀温和复苏，因此牛市预期较高。最近房地产市场的火热也成为市场上涨的促发因素。本基金还是以投资消费成长股为主，看中公司的长期增长潜力，而对短期经济周期波动引起的结构风格变化调整不被动跟随。

　　四季度市场表现出较大幅度的上涨，上涨主要驱动因素是市场对新一届政府的改革预期很高，特别是城镇化可能是新一轮投资的启动。另外市场对明年的普遍预期是经济见底回升，通胀温和复苏，因此牛市预期较高。最近房地产市场的火热也成为市场上涨的促发因素。 　　本基金还是以投资消费成长股为主，看中公司的长期增长潜力，而对短期经济周期波动引起的结构风格变化调整不被动跟随。

　　三季度市场延续了下跌趋势，主要因为政策放松力度低于预期，表现为信贷规模未出现大的增长，而宏观经济基本面在政策刺激力度不大的情况下继续探底，基建投资虽有所上升，但持续性还有待观察，而房地产投资随着销量的低于预期也很难有大的改观。随着美国财政悬崖的出现和欧债危机的持续，出口今年可能也只有个位数的增长，消费的趋势目前来看也在下滑。 　　在这种宏观背景下，我们认为市场很难有反转。但是三季度也不乏结构性的投资机会，比如苹果产业链的消费电子行业及医药行业在三季度都出现了较大的涨幅，本基金在年初已经对这些消费成长股做了很大的配置，因此表现出了很好的抗跌效果。

　　上半年市场经历了先涨后跌的过程，首先从一月到五月初市场在流动性放松预期下出现了一定程度的反弹，周期性行业涨幅居前。当时我们认为市场的上涨主要是流动性改善所推动，货币政策从去年底开始进入微调阶段，即通货膨胀不再是货币政策的主要压力。另外海外市场年初的良好表现也一定程度上推动了A股的上涨，海外市场的上涨也主要是欧洲和美国都主动释放流动性的结果。从市场反弹的顺序可以看出先大盘，后小盘，先周期，后消费成长的顺序，在这种行情背景下本基金采取高仓位持有优质成长股票不动的策略，即不跟随市场风格的变化而变化，而是等待或寻找市场还未反弹的机会。组合中的很多股票是先跌后涨，持股不动并且在风格变化时主动增持下跌的优质成长股取得了比较好的效果。 　　随后五月和六月市场经历了持续的下跌过程，主要是因为市场逐渐认识到放松还未反映在银行贷款特别是中长期贷款的增长，从而实体经济数据未出现改善迹象，市场又重回下跌趋势中。 　　从行业表现来看也能看出这一特征，二季度消费类稳定增长行业明显跑赢周期类和金融类行业，最终规避风险的投资偏好取得上风。 　　在这种宏观和市场背景下，本基金的操作主要是看清楚市场的大方向，即今年货币放松只是微调，市场普遍预期的重新几万亿的投资开闸是不现实的，也不是政策的方向，同时银行信贷也不支持。看清楚方向后即市场的大机会是不存在的，不能跟随市场的风格变化而盲目行动，本基金操作维持了年初以来一贯的风格，即以精选稳定类成长个股为主要策略，同时规避了周期和金融股的下跌风险。取得了相对不错的收益。

二季度市场表现为先涨后跌特征，上涨主要是在流动性放松，财政政策刺激下政府投资项目重新开闸推动下。下跌主要是因为放松还未反映在银行贷款特别是中长期贷款的增长，从而实体经济数据未出现改善迹象，市场又重回下跌趋势中。从行业表现来看也能看出这一特征，二季度消费类稳定增长行业明显跑赢周期类和金融类行业，最终规避风险的投资偏好取得上风。 在这种宏观和市场背景下，本基金的操作主要是看清楚市场的大方向，即今年货币放松只是微调，市场普遍预期的重新几万亿的投资开闸是不现实的，也不是政策的方向，同时银行信贷也不支持。看清楚方向后即市场的大机会是不存在的，不能跟随市场的风格变化而盲目行动，本基金操作维持了年初以来一贯的风格，即以精选稳定类成长个股为主要策略，同时规避了周期和金融股的下跌风险。在二季度取得了相对不错的收益。

年初以来市场在流动性放松预期下出现了一定程度的反弹，周期性行业涨幅居前。我们认为市场一季度的上涨主要是流动性改善所推动，货币政策从去年底开始进入微调阶段，即通货膨胀不再是货币政策的主要压力。另外海外市场的良好表现也一定程度上推动了A股的上涨，海外市场的上涨也主要是欧洲和美国都主动释放流动性的结果。从市场反弹可以看出先大盘后小盘，先周期后消费成长的顺序，在这种行情背景下本基金采取高仓位持有优质成长股票不动的策略，即不跟随市场风格的变化而变化，而是等待或寻找市场还未反弹的机会。本基金组合中的很多股票是先跌后涨，持股不动并且在风格变化时主动增持下跌的优质成长股取得了比较好的效果。

回顾2011 年证券市场，全年上证指数下跌22%，沪深300 指数下跌25%，中小板指数下跌37%， 创业板指数下跌36%。行业板块全部下跌，其中食品饮料和金融服务行业跌幅相对较小分别为14%和 19%，机械设备、有色金属和电子板块下跌最多，均超过了40%。因此可以说今年是一个证券市场泥沙 俱下之年，在这样一个严峻的市场情况下，基金想取得正收益是非常困难的。 回顾一年的操作，本基金主要在年初和8 月份分别作了两次比较大的股票仓位调整。年初时增持了机械、水泥、煤炭等周期性行业的股票，主要原因是今年上半年房地产市场的投资状况仍然十分强 劲，二三线城市在没有限购令的影响下，销售状况很好，所以很多房地产商追加了在二三线城市的投 资。另外年初在保障房逐渐开工的影响下，整体投资需求仍然非常旺盛。此外，去年高成长的中小盘 股票持续一年的超额收益表现使得估值透支很多，年初在市场风格上开始回到低估值的周期股上。在 这两种因素影响下上半年本基金重配周期股较多，并且周期股在上半年也取得了一定的超额收益。 8 月份后本基金开始减持周期股，增加了消费类稳定成长股的配置。主要增持的行业是白酒、服 装、电力设备、医药、安防、电子类精密制造等行业。股票风格转化的原因主要是因为固定资产投资 增长从5，6 月份后开始下降。这主要是对去年10 月份后央行开始的货币紧缩效应的滞后反应，而上 半年还看不到这种效果。从6 月份往后宏观环境开始趋于变坏，主要表现在投资、工业生产等指标都 开始逐渐下降，而通胀此时还在不断创出新高，另外海外又出现了欧债危机加剧了A 股调整的步伐。 此时本基金的操作主要是防御，在必须保持一定仓位的情况下通过增持稳定消费类防御性行业的配置 来规避更多风险。下半年稳定类的消费行业相对周期类行业确实取得了显著的超额收益

本基金四季度主要在市场下跌时增持了消费类稳定及成长股，主要增持的行业是白酒，服装，电力设备，安防，电子类精密制造等。原因主要是通胀风险已经逐渐消除，货币政策开始微调，市场下跌应该已进入后期，此时对基本面好的个股应该开始左侧配置，为明年布局。市场短期应该还看不到大的反弹机会，主要是经济基本面还在下滑，企业盈利有下降风险。但是我们认为股市应该更多受货币政策和流动性影响，因此下跌空间有限，在市场最后下跌时要增加成长股票的配置。我们仍然不看好周期股，主要因为房地产投资还有很大的下降风险，事实证明消费和成长股票在四季度也表现出很好的抗跌性，大幅跑赢周期类股票。

三季度市场呈现单边下跌态势，导致市场下跌的主要因素是通胀持续维持高位，货币政策的紧缩程度超预期，特别是准备金缴存范围的扩大化使得流动性预期更紧。在行业表现上，建材，机械等周期股领跌，而食品，医药等稳定成长类个股跌幅较小，主要是稳定类行业受到宏观紧缩的负面效应相对周期性行业较小。本基金在三季度操作主要是大幅减持了周期性行业以及中报业绩低于预期的个股，同时增持了食品，医药等防御类行业及中报业绩表现超预期的个股。

上半年证券市场经历了过山车式的走势，一季度上涨，二季度下跌。上证指数上半年表现为微跌，而中小板和创业板指数都跌幅较大。整体来看上半年股市风格表现为成长泡沫的挤压和价值投资的回归。宏观经济方面在货币紧缩的持续作用下，二季度开始在微观层面有所表现，主要表现为上市公司环比数据的下滑。股市表现出如此大的波动说明市场投资者对宏观经济缺乏一定的前瞻性，而最终市场的表现同宏观经济的走势是吻合的。行业表现上看具有估值优势的周期性行业表现普遍好于高估值的成长性行业，从投资，出口，消费三驾驱动宏观经济的马车来看，也是投资增长得最快，而消费和出口都表现出一定程度的下滑。这也为上半年周期股的良好表现提供了较强的基本面支持。 在这种宏观背景下，本基金在上半年的操作主要是从高估值的成长股向低估值的周期股转变，另外在2900点左右也大幅降低了仓位。我们认为上半年宏观经济整体表现为滞胀局面，即GDP的增长在货币紧缩的作用下开始放缓，而通胀在超常存量货币的推动下继续高位攀升。这种背景下降低仓位是较好的选择，在必须的仓位中选择政策支持的行业配置，如保障房相关产业。

二季度中国通胀进入快速上升阶段，目前预计6月份可达到高点，而经济增长在前期紧缩货币政策的影响下开始缓慢回落，因此二季度整体经济表现具有明显的滞胀特征。微观体现在工程机械行业的销量增长从一季度的高增长态势快速回落，钢铁行业也出现价格下降存货上升迹象。在这种宏观背景下，本基金大幅降低了仓位，主要减持了前期上涨较多的周期性行业以及季报业绩表现不佳的股票。

年初以来市场表现出了较强的风格转换特征，去年表现好的中小盘和创业板指数都出现了一定幅度的回调，而代表低估值大盘蓝筹板块的上证指数和沪深300指数表现较好。市场风格从追逐成长转向追逐价值。市场表现的另一明显特征是从稳定成长的消费板块向周期性板块转移，主要原因是周期性板块估值较低，另外今年的保障房，水利建设投资很多，又是十二五开局之年，地方投资热情仍然较高，商品房开工还未出现下降，这些都有利于周期性板块的表现。在这种市场宏观背景下，本基金一季度减持了去年表现较好的消费成长类的股票，增持了周期性行业股票，如水泥，机械，煤炭等。

2010年，A 股市场整体表现落后。经济刺激政策退出早于预期、股指期货等做空机制的推出、房地产调控力度加大、欧债危机以及美元指数大幅反弹导致上半年周期性行业大幅下跌。下半年市场估值处于低位、美国推出二次量化宽松政策及美元指数大幅下挫，推动A股市场有色金属、采掘等行业大幅上涨。与此同时，A股市场演绎了中国经济转型大趋势，呈现结构性牛市，电子元器件、医药、食品饮料、等与战略新兴产业和大消费行业相关的个股超额收益显著，为基金业绩做出了突出的贡献。 回顾A股市场全年走势，可以明显分为四个阶段： 第一阶段：经济刺激政策逐步退出带来市场风格转换。一方面，土地市场和房地产市场表现亢奋，“地王”频出加上房价不断创新高加大政策调控的压力。另一方面，西南地区的旱情非常严重，通货膨胀预期不断被强化。2010年1月份存款准备金率的上调，标志着宽松货币政策的转向，市场表现出明显的风格转换特征。以LED为代表的科技板块带领中小盘个股领涨，金融、钢铁、 煤炭等强周期板块的走势开始出现分化。 第二阶段：欧债危机带来经济第二次探底的担心。由于管理层对地产的调控新政频频出台，投资者对国内经济增速下滑的担忧持续，金融保险以及房地产等周期性行业成为基金减持的重灾区。另一方面，以外需为主的经济增长模式受到挑战，经济逐步转向以内需主导、新兴产业推动的新的增长路径，医药与生物制品、食品饮料等行业受到了市场追捧。 第三阶段：美国第二次经济刺激计划出台引发周期行业估值全面修复。在全球流动性泛滥的背景下，投资者抗通胀的配置需求和对人民币升值的预期推动资金纷纷流入大宗商品市场和股市寻求避险和保值增值。有色、煤炭、银行等成为本轮行情的领头羊，而前期走强的医药、消费、商业等非周期类板块则表现低迷。 第四阶段：十二五规划发出经济结构转型最强音。十二五规划将以“加快转变经济发展方式”为主线，以扩大内需和培育发展战略性新兴产业为两翼，着眼点在于扩大内需并促进消费升级、推动产业结构调整、区域协调发展、节能环保四大方面。受此影响，先进装备制造、节能环保与新一代信息技术、高铁等行业表现突出。 本基金通过不断地研究和讨论，投资组合全年以消费电子、食品饮料、品牌消费、医药为核心配置，并注重工程机械、汽车、水泥、煤炭、有色等周期性板块的阶段投资机会的把握。在投资中，我们关注宏观经济政策预期的变化，关注企业盈利模式的研究，关注产业发展趋势的研究，关注企业盈利超预期的可能，集中精力以个股研究为基础，提高组合个股配置比例，实现了较好的投资收益。