展望2013年，我们对A股市场较为乐观。从国际经济金融环境及国内情况来看，不确定性和负面因素明显减少，2013年，新的增长方式和增长点将更吸引投资者的目光。从国际情况来看，美国开始进入较为确定的稳定向上增长的轨道，欧洲债务状况至少不会深层次恶化，发展中国家继续保持较为稳定的增长；从国内情况来看，随着外部经济环境的改善，内部换届的平稳过渡，新型城镇化的指导思想可能将使投资增速维持在较为温和的状态。综合国内外的情况来看，在不确定性减少的情况下，企业部门收缩杠杆的趋势可能会发生变化，居民部门在保障程度提高的情况，加杠杆的能力在提高。上市公司的整体盈利能力，在今年的中期以后可能出现系统性同比增长的情形。对于普通投资者来说，我们期望的业绩与估值的双升局面可能会出现，需要重点警惕的是通货膨胀的速度超出预期。从目前的情况来看，近期对于影子银行及地方融资平台的一些抑制措施对于地方投资的过快增长如果能有较好的抑制作用，通货膨胀上涨较快的风险就能得到化解。 　　整体而言，证券市场中长期的持续增长趋势的明确需要继续观察政策红利释放的可能性，短期的增长趋势来自于温和的周期性复苏所带来的风险下降和盈利回升。

　　回顾上半年的市场表现，由流动性改善和预期调控政策放松所带动的行情已经基本结束。展望下半年，我们认为在三季度市场的主要关注点在于实体经济是否能有所复苏，而在四季度市场的主要关注点在于政策红利释放的可能性及对于各行业的影响。所以我们认为在三季度证券市场表现将围绕经济能否企稳或者企稳后的行业复苏好坏展开，在四季度更需要关注稳定增长的消费类资产及新兴成长行业。从长期投资的角度来看，我们认为只有在对于今后10年的发展方向和思路定调之后，证券市场才能找到明确的方向，而在此之前都将处于混沌状态。对于个人投资者而言，在这段时间谨慎观察和积极准备是较好的策略。

展望2012 年，我们不敢对于A 股市场过于乐观，2011 年市场对于宏观调控和货币政策方面 曾有过几次短暂的放松预期，并有阶段性的反弹，2012 年，实体经济处于后金融危机时期，全世 界各大经济体都在寻求新的均衡下的复苏，A 股市场也处于寻找新的长期增长趋势的前期。我们 认为2012 年如能出现趋势性的变化，一方面需要实体经济增长在较为谨慎的前提下找到潜在增长 的下限；另一方面需要政府在经济增长的瓶颈领域释放较大的政策红利。在目前阶段，我们认为 实体经济尚处于寻找潜在增长下限的过程中，另一方面在政府换届的过渡期，我们可能很难看到 政策红利释放的具体举措。在当前位置，我们对于2012 年指数增长幅度保持既可期待又不过分乐 观的判断，我们并不怀疑中国经济增长的长期潜力，从城市化的深化和经济发展所面临的许多约 束来看，政策红利释放能带来的增长空间还很大。

回顾上半年的市场表现，系统性大幅度下调的存在概率已经很小，但是由于实体经济和证券市场本身存在的许多结构性的问题制约着市场上涨的空间，我们认为2011 年下半年并不存在系统性的大机会。从实体经济背景来看，目前仍然处于后金融危机时期，在这一阶段，金融危机阶段大超发的货币进入持续回收的阶段，金融危机前的全球化扩张模式进入持续的调整阶段，基本上很难期待国内外经济会出现超预期增长的情景。2010 年对于医药生物和电子信息行业出现一轮过热的期待之后，个人认为在一至两年之内都处于一个观察期：一方面观察新兴产业是否能真正带动经济结构出现转型成功的苗头；一方面观察政府在制度红利释放方面的诚意和力度。从投资结构的角度考虑，继续看好稳健增长的行业，从投资的时效性来考虑，负面因素较为集中的三季度中旬可能是选择指数基金投资较好的时机。

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　　展望2011年证券市场的表现，我们认为从目前来看，最为重要的两个因素是货币政策和通货膨胀的变化趋势。在通货膨胀的趋势得到明确抑制之前，货币政策趋紧的趋势可能不会有所变化；同时，实体经济对于资金的需求也在持续增加，在货币政策趋紧的情况下，流动性最好的股票市场也会受到相应的紧缩影响。在2010年出现大幅度上涨的电子信息行业和中小板股票，在2011年相对较为紧张的货币供应局面下，可能出现较大幅度的估值调整。在货币政策趋紧的趋势没有改变之前，我们认为应该谨慎选择和操作。从资产选择来说，我们认为还是需要从实体经济发展的前景出发：对于当前估值很低，处于传统制造业中的有综合竞争优势的企业，我们需要改变2010年的悲观看法；对于新兴行业中的股票，也要改变2010年盲目追捧的态度。长期来看，我们认为证券市场向上的空间还是值得期待，最为主要的因素在于，从2009年起开始的大规模高速铁路网络建设和中西部地区的高速公路网的建设，将在今后的5-10年内给中国的工业产业集群的分布、城市化发展的模式带来大的改变，并带来劳动生产率的大幅度提高，中国在国际上的综合竞争优势将能够得到维持。