2013年伊始，投资者延续了去年四季度以来对经济复苏的乐观预期。国内市场方面，虽然1、2月份经济增长数据处于真空期，但是通胀和PMI数据基本符合预期。 　　海外市场方面，美国经济复苏势头稳固，欧债危机也暂时进入平静期，全球风险偏好继续走高。尽管如此，年初宽松的资金面和有利的供需关系使债券市场与股票市场一同上涨。在去年年末大量的财政存款释放和1月份外汇占款大幅增加的推动下，市场资金面异常宽松。1月中旬，央行宣布引入公开市场短期流动性调节工具(Short-termLiquidityOperations,SLO)，作为公开市场常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时波动时相机使用，让投资者对未来资金面形成乐观预期；与此同时，配置型机构对债券的需求较大，但由于季节性因素债券供给量较小，供求关系较为有利。从2013年年初至春节前，债券收益率曲线牛市增陡，其中信用债券各期限收益率下行幅度更加明显，信用利差普遍压缩到历史中位数甚至以下。 　　春节后，央行节前投放的大量逆回购到期，公开市场资金缺口较大。但央行非但没有进行逆回购续作，反而重启了时隔8个月的正回购操作，两周从公开市场净回笼资金9000多亿，使得2月下旬资金异常紧张。投资者对前期过于乐观的资金面预期开始有所谨慎，加之3月份信用债的发行量将面临季节性的大幅增加，而信用债利差本身也已降至较低水平，信用债收益率在2月底出现了止跌回升的态势。进入3月，官方公布的1-2月增长数据和PMI等指标多低于预期，微观层面经济动能趋弱，促使投资者开始调整之前对经济的乐观心态，风险资产震荡下行。另外，监管层密集出台了一系列规范地方融资平台和银行理财的文件及房地产调控政策，使市场风险偏好进一步向下修正。在此期间，资金面趋于稳定，信用利差回调也达到5-10bp左右，债券市场交投热情逐渐开始回暖。3月末，债券收益率再度出现快速回落，信用利差重新回归至历史较低水平。 　　综合来看，一季度信用债表现较为抢眼，收益率大致经历了“年初的快速下行-2月下旬开始的上行调整-3月下旬以来的再次快速下行”三个阶段，总体来看还是获得了较好的投资回报。 　　本基金在一季度以信用债持仓为主，年初杠杆水平较高，在短融收益率快速下行过程中，减持了部分收益率较低的短融，并加配了一些资质较好的城投债，杠杆水平较年初有所回落。利率债方面，主要以波段操作为主。总体看，本基金仍延续了较为稳健的投资风格，久期较短，注重风险控制，注重净值增长的稳定性，以获取持有期收益为主。本运作期内基金的净值保持稳步增长，波动率控制在较低水平。

走过了波澜起伏的2011年，2012年的债券市场走势相比更加平稳。一季度，市场小幅震荡，收益率上行；二季度开始，国内经济明显走弱，CPI增速处于低位，货币政策在本季度放松，在经历了一次降准和两次降息之后，债券市场重燃做多的热情，收益率显著回落。在此期间，信用债收益率下行幅度更大，且中低评级信用债的表现好于高评级，信用利差显著收窄。进入第三季度，海外经济继续疲弱，美国国债收益率创出历史新低，我国央行则在货币政策上转为谨慎，资金面在三季度趋于紧张，债券市场的收益率在三季度开始上行，信用利差小幅扩大；第四季度，央行采用每周续作逆回购的方式来维持银行体系的流动性，银行间资金面总体维持了较为宽松的水平。2012年四季度中国经济并未延续二、三季度的疲弱态势，而是出现了企稳回暖的趋势，工业增加值月度数据频频超出预期，PPI也从低位回升，PMI数据有明显改善；虽然信贷总量低于预期，但是社会融资总量继续表现出了走强的态势。宏观数据的不断改善强化了市场对未来经济继续回暖的预期，对债券市场尤其是利率产品市场造成了较大的冲击。虽然四季度通胀数据有所缓解，但这基本在市场预期之内，因而并未对债券市场走势构成方向性的影响。信用产品方面，经济的回升使得市场对企业整体盈利能力好转的预期有所增强，部分低评级债券的成功兑付也在一定程度上缓解了市场对信用风险的担忧情绪，加上市场对持有期收益的普遍追求，四季度中低评级的信用债表现良好，信用利差不断收窄，并已回归至历史均值或者以下水平。城投债较高的收益率也吸引了不少机构的买入兴趣，收益率快速回落。而短融收益率则在四季度银行类机构需求明显减少、市场对年末资金担忧情绪上升等因素影响下出现平坦化上移。 　　报告期内，我们根据市场的变化灵活调整债券杠杆及组合久期。本基金于5月3日成立，封闭期内做了较大比例的同业存款，获取了较为确定的投资收益，同时逐渐建仓。封闭期结束后，基金规模逐渐稳定，本基金始终坚持较为稳健的债券投资策略，主要采取“低久期信用债+适当杠杆”的投资策略，在三季度债券市场收益率上行调整过程中，保持了较低的波动率。四季度本基金少量配置了一些资质较好的城投债，注重风险控制、个券选择，以提高持有期收益为主。报告期内本基金还根据宏观经济和债券市场运行情况适当对利率债券进行了波段操作，获得了较好的投资收益。总体看，报告期内本基金运作较为稳健，基金净值保持稳步增长，波动率控制在较低水平。

　　2012年四季度中国经济并未延续二、三季度的疲弱态势，而是出现了企稳回暖的趋势，工业增加值月度数据频频超出预期，PPI也从低位回升，PMI数据有明显改善；虽然信贷总量低于预期，但是社会融资总量继续表现出了走强的态势。宏观数据的不断改善强化了市场对未来经济继续回暖的预期，对债券市场尤其是利率产品市场造成了较大的冲击。虽然四季度通胀数据有所缓解，但这基本在市场预期之内，因而并未对债券市场走势构成方向性的影响。 　　虽然11月中上旬利率产品收益率在资金面宽松、国内股市大幅下跌、外围避险需求回升等因素共同作用下，出现了一波较为明显的下行行情。但在经济总体企稳回暖的大背景下，利率产品收益率整个四季度还是表现为震荡上行，其中10年期国债和金融债收益率在四季度分别上行约10bp—15bp。 　　信用产品方面，经济的回升使得市场对企业整体盈利能力好转的预期有所增强，11江西赛维CP001的成功兑付也在一定程度上缓解了市场对信用风险的担忧情绪，加上市场对持有期收益的普遍追求，四季度中低评级的信用债表现良好，信用利差不断收窄，并已回归至历史均值或者以下水平。而短融收益率则在四季度银行类机构需求明显减少、市场对年末资金担忧情绪上升等因素影响下出现平坦化上移。 　　四季度城投债较高的收益率也吸引了不少机构的买入兴趣，收益率快速回落。但10月以来，监管部门相继出台了一些针对城投公司融资的限制，包括银监会叫停平台贷款类、基础建设类和资金池类等政信合作项目；银监会发文进一步针对融资平台贷款的风险进行监管；国土资源部、财政部、人民银行、银监会四部委联合下发《关于加强土地储备与融资管理的通知》，对土地储备机构管理、土地储备和开发管理、土地储备融资等进行了规范。相关政策的出台使得城投债的投资热度有所降低，城投债收益率结束了快速下行的行情，出现平稳运行的态势。 　　本基金在10月中下旬市场对未来经济预期有所改变时，及时减持了7年期国债和10年期金融债等长久期的利率品种，避免了资本损失。在短融收益率上行过程中逐渐增持了AA、AA+的短融。总体看，本基金债券投资相对比较稳健，注重风险控制，以获取持有期收益为主，主要采取“高杠杆、低久期”的投资策略，均衡配置了一些资质较好的短融和公司债。本运作期内基金的净值保持稳步增长，波动率控制在较低水平。

2012年3季度经济继续保持弱势，8月工业增加值同比已经降至9%以下。这使得通胀压力持续缓解，尤其是以PPI和购进价格指数为代表的中上游价格，其环比增速已经持续1年为负，这使得8月PPI同比增速已经降至-3.5%。 虽然经济保持弱势，但是由于7月之后市场对准备金率调整的预期迟迟没有兑现，央行只是通过逆回购操作投放基础货币，并将7天回购利率定在3.35%左右的较高水平，这使得市场对资金面宽松以及降息的乐观预期迅速消失，这推动收益率曲线从之前的低位逐渐上行，短端收益率上行更为明显。进入8月以后，美国干旱使得国际农产品价格大幅上涨，9月初发改委公示万亿规模的投资项目、欧央行推出OMT计划以及美联储推出QE3，这些都使得市场对于通胀的预期有所上升，推动收益率曲线进一步上行。 从收益率水平来看，在美联储推出QE3后，10年期国债一度达到3.55%,10年期非国开金融债达到4.26%，国开债则达到4.4%左右，已经基本达到年初以来的最高水平，其后收益率水平回落10个BP左右；目前3-5年期的国债品种仍然高出年初最高收益率水平10个BP以上。由于利率品种收益率上行以及资金面的紧张使得信用产品的流动性溢价上升，再加上经济持续疲弱导致企业盈利和现金流恶化，3季度信用利差有所扩大，信用债跌幅更为显著。 报告期内，基金债券投资相对比较稳健，主要采取“高杠杆、低久期”的投资策略，均衡配置中高等级信用债和同业存款，注重风险控制，以获取持有期收益为主。本运作期内基金的净值保持稳步增长，波动率控制在较低水平。