2013年一季度宏观经济继续复苏但力度低于市场预期。其中，投资增速相对稳定，消费增速下滑较多，出口增速较快增长，CPI同比维持在较低水平，通胀预期明显减弱。宏观数据总体低于市场预期，但严厉的行政政策在2月份后密集出台，针对房地产调控的国五条以及关于理财产品治理整顿的银监会8号文给渴望经济强劲复苏的证券市场打了一针镇定剂，让市场重新冷静下来。 　　债券市场在经济缓慢复苏以及资金面宽松的背景下延续了牛市行情，整体看信用品种表现好于利率品种，低等级信用债强于中高等级信用债，一季度中债全价总指数上涨0.44%，中债企业债全价总指数上涨1.2%；而股票市场在一季度呈冲高回落，震荡下行的走势。 　　基于对经济弱势复苏、债券牛市尚未结束的判断，易方达安心回报基金本季度选择了信用债加权益类的大类资产配置方案。随着信用债收益率的不断下降，本基金信用债仓位和久期均有所下降；权益投资方面，考虑到经济复苏不如预期，本基金也在年初较高仓位的基础上逐步减持周期类的个股及可转债品种。从一季度的业绩表现看，权益类品种和信用债贡献了绝大部分收益。 　　

　　2012年上半年，央行坚持执行稳健货币政策，经济增速和通胀水平在2011年宏观调控的影响下延续回落趋势，通胀压力持续缓解；资本市场上，资金面较2011年宽松，风险偏好情绪较上年有所恢复，债券市场表现为大牛市行情，低等级信用债表现明显好于高等级信用债，股票市场和转债市场走出估值修复行情。2012年下半年，货币政策在6、7月份连续两次降息之后进入观察期，资金面保持偏紧的状态，资金利率居高不下；一方面刺激经济政策低于市场预期、政局不确定因素扰乱市场心理，另一方面宏观经济能否顺利复苏需等待数据确认，在以上等因素影响下，无论股票还是债券，整体的资产回报率中枢较上半年有所下行，股票市场和债券市场均经历大幅调整；随着三四季度宏观数据持续好转、国内政局因素尘埃落定、以及包括欧债和美国财政悬崖在内的外部风险逐渐减退，股票和可转债在12月份走出快速反弹行情，权益类资产的表现优于固定收益类资产。 　　本报告期内，本基金相对准确把握宏观经济形势变化，灵活调整债券组合久期，以及信用产品、可转债和新股等品种仓位，谨慎参与股票市场二级投资。上半年本基金在债券投资方面保持了较高的组合久期和杠杆，但低等级信用债比例占比较低，债券部分表现稍显逊色；权益方面，在新股发行制度改革后，我们挖掘具有较优成长性、估值较低的新股积极申购，并保持了偏高的股票仓位，可转债方面配置债性较强的大盘转债以及电力转债；股票和可转债为本基金获得了超额投资收益。下半年资金面偏紧致权益和债券市场一度明显回落，但我们坚定看好经济复苏趋势，以信用债投资为主，保持较高仓位；并在四季度重新增持股票及可转债仓位至偏高水平。全年来看，虽然本基金净值在三季度后出现一定波动，但仍取得良好回报。

　　2012年四季度国内经济呈现企稳复苏迹象，工业增加值同比增速与PMI持续好转，PPI环比下半年以来首次转正并企稳，房地产和基建投资逐步回暖，而CPI维持在低位。持续的低通胀环境以及宏观指标的不断改善逐步改变着市场的预期，加之十八大顺利召开后，政治上的不确定性因素逐步消退，新一代领导人的崭新面貌激发起市场对于改革释放制度红利的信心。 　　虽然临近年底资金面异常紧张、资金价格居高不下，但经济复苏以及市场信心的恢复引导股票市场止跌回升并在12月份大幅上涨，四季度沪深300指数上涨10.02%。债券市场方面，受资金面紧张影响，短端品种收益率上行幅度超过长端，收益率曲线异常平坦化；利率品种和高等级信用债收益率大幅上行，而低等级信用债由于绝对收益率较高以及“获取持有期收益”这样的一直预期继续获得市场青睐，收益率稳定甚至小幅下行。 　　四季度我们基于对经济复苏趋势确认的判断，看好权益类资产的表现，大幅增加股票仓位和可转债仓位。债券资产方面，降低组合久期，降低信用债仓位以避免过高杠杆。受益于权益市场的优秀表现，安心回报在四季度获得较好的投资回报。

2012年三季度国内经济增速在二季度基础上继续下滑，工业增加值同比增速由6月份的9.5%下行至8月份的8.9%，CPI同比维持在2%左右的较低水平，PPI同比由6月份的-2.1%继续下行至8月份的-3.5%。一方面是经济增长乏力，但另一方面国内房地产价格和CPI环比在三季度强势反弹，通胀预期重启。面对复杂的经济形势，政府虽然一再强调“把稳增长放在更加重要的位置”，但政策层面略显保守，除7月初下调一次基准利率，并没有出现市场预期的下调准备金率及其他有力度的刺激经济政策。 三季度国内资本市场资金面受政策面偏紧的影响呈现紧张状态，资金利率在央行逆回购指导利率的影响下居高不下，微观层面企业库存积压、利润下滑、资金链紧张，受以上等因素的共同影响，资本市场在三季度再次上演股债双杀的行情。沪深300指数三季度下跌6.85%，中债全价总指数三季度下跌1.16%。 本报告期内，本基金针对资金利率居高不下、债券供给较多等负面因素对债券投资采取了较保守的策略，对债券仓位适当波段操作，季初减持后在季末恢复增持，减少了三季度债券市场下跌阶段给本基金带来的损失。股票和可转债方面，本基金对本季度的权益类市场下跌幅度估计不足，维持较高仓位给基金净值带来较明显的损失，今后我们需要更加谨慎的管理权益类产品仓位。

　　2012年上半年中国经济在内外交困的共同影响下增速大幅下滑。外围方面，欧债危机进入白热化阶段、美国复苏低于预期、新兴市场国家增长乏力，原油等大宗商品价格大幅下跌，全球经济仍未找到新的经济增长动力。国内方面，在经历了2008年以来通胀易上难下的困局后，政府在稳定和刺激经济方面的政策略显保守，虽然上半年央行共下调两次存款准备金率和一次基准利率，但下调的力度和时点低于市场预期，工业增速大幅快速下降从而拖累GDP增速不断下行，通胀压力大幅缓解。 　　2012年上半年，在经济增速和通胀均持续回落、以及资金面趋于宽松的共同作用下，债券市场各期限各品种均大幅上涨。股票市场在基本面和估值调整的共同影响下大幅震荡，行业出现严重分化；转债市场在债底价值上升、转债估值修复等因素的共同影响下小幅上涨。 　　本报告期初，本基金基于对债券牛市的判断，保持了较高的组合久期和杠杆，并根据资金面情况以及市场信用风险溢价水平在利率品种、高等级和中低等级信用品种之间进行波段操作，取得较好的配置以及波段操作收益。可转债方面，本基金通过配置债性较强的大盘转债以及电力转债获得了较好的投资收益。权益投资方面，考虑到宏观经济增速下行趋缓，本基金重点配置部分债性较好及业绩恢复增长的可转债，以及早周期的地产、园林、汽车等个股，取得较好回报。

2012年二季度国内经济增长乏力，工业增速显著下降拖累GDP增速进一步下行，通胀压力大幅缓解，CPI处于持续下行通道。基本面持续恶化引发政府对经济的担忧，为稳定经济增长，央行在5、6月份分别下调一次存款准备金率和一次基准利率。与此同时欧债危机进入白热化阶段、美国复苏低于预期、新兴市场国家增长乏力，原油等大宗商品价格大幅下跌，在全球经济仍未找到新的增长点的情况下资本回报率趋于降低。 二季度国内资金面趋于宽松，无论反映实体经济资金面状况的票据贴现利率还是银行间回购市场利率均出现大幅下行，在资金面宽松以及经济增速和通胀双回落的共同影响下，债券市场各期限各品种均大幅上涨，利率品种和高等级信用债摆脱一季度的弱势表现强劲反弹。股票市场在国内外环境的共同影响下二季度大幅震荡，呈现出前涨后跌的走势；转债市场上电力转债表现抢眼，此外，债性较强的转债在债券底价不断上涨的带动下也取得良好表现。 本报告期初，本基金基于对债券牛市延续的判断，增加信用品种和利率品种的配置，保持了较高的组合久期和杠杆，在6月份降息利好兑现后，减持部分信用债和利率品种，获得较好的波段操作收益。权益投资方面，考虑到宏观经济增速下行趋缓，本基金重点配置部分债性较好及业绩恢复增长的可转债，以及早周期的地产、园林、汽车等个股，取得较好回报。

2012年一季度国内经济增速继续回落，CPI受1月份春节因素影响有所跳升后，于2月份重新回到下降通道，虽然通胀压力已得到明显缓解，但回落幅度低于预期。央行在稳定经济增长和控制通胀之间寻找平衡，在货币政策工具的选择和运用上依然稳健，一季度仅下调一次存款准备金率。 在预期政策放松以及部分数据显示经济出现弱势复苏迹象的共同影响下，一季度国内证券市场对于经济硬着陆的担心逐渐消除，避险情绪有所减退，高风险资产表现优于低风险资产。表现在债券市场上，中低等级信用债尤其是绝对收益率较高的城投债、房地产债、民营企业公司债等重新受到市场的追捧，收益率持续大幅下行；高等级信用债自去年四季度以来的上涨行情延续至今年一月份，二三月份遭遇阶段性调整；利率品种方面，虽然宏观经济环境有利于债市，但在资金利率依然较高、通胀预期未完全消除的压力下，利率品种尤其是金融债表现惨淡。股票市场方面，一二月份呈现估值修复行情，三月份有所回调。整体看，一季度中债总指数（全价）下跌0.25%，沪深300指数上涨4.65%；可转债基本与股票市场同步但呈现滞涨抗跌的特征，中信标普可转债指数一季度上涨1.12%。 本报告期内，本基金基于对经济弱势复苏的判断，大幅减持了利率品种和高等级信用债，增持中低等级信用债；权益类投资方面，考虑到政策预期转变尤其是流动性趋于宽松带来的估值修复机会，本基金在二级市场上增持了部分绩优个股，同时随市场上涨逐步减持可转债。本基金债券和权益仓位在一二月份均取得了较好的投资回报，但受到三月份权益市场调整的影响，本基金较高的权益仓位对基金净值造成一定的波动。

2011 年国内债券市场震荡剧烈，分化严重。上半年实体经济增速逐步放缓，但通胀水 平在新涨价因素的带动下屡创高位。为控制居民通胀预期，央行坚定执行名为“稳健”实则 “从紧”的货币政策，2 次上调基准存贷款利率，逐月上调法定存款准备金率，商业银行资 金面出现多年未见的紧张局面，中短期回购利率甚至创出10%以上的历史罕见高位，利率 产品和信用产品都出现了明显调整。自三季度开始，紧缩的货币政策累积效应集中凸显、以 城投债信用风波引起的一轮信用危机席卷了国内债券市场，整个三季度以信用债、可转债为 代表的券种价格大幅下跌。然而进入四季度后，随着宏观经济的进一步下行、CPI 增速回落 以及欧债问题愈演愈烈，具有较高安全边际的利率品种和高等级信用债率先反弹，债市重新 进入牛市行情。 从影响债市的基本面因素看，上半年为控制通胀预期，央行连番动用上调存款准备金率、 加息、发行3 年央票、动态和差别准备金率等各种紧缩手段，对国内债券市场构成沉重的打 击；管理层大力提升直接融资比例的政策导向，也显著增加了债市尤其是信用债的供应。进 入四季度后，随着宏观经济各项指标在政策调控的影响下逐步回落，通胀水平得到控制，央 行根据形势微调政策，下调存款准备金率，都促使债券市场重新进入牛市阶段。从结构上看， 利率品种和高等级信用品种自2011 年四季度以来已明显恢复上涨，但对经济前景和个别行 业的担忧引发信用品种走势明显分化，低等级城投债、房地产债、强周期行业债券等仍难以 为市场所接受。可转债市场方面，受到股票市场持续调整的影响，全年整体表现不佳，中信 标普可转债指数2011 年下跌了12.12%，大幅拖累债券基金的业绩表现。 本报告期内，本基金相对准确把握宏观经济形势变化，灵活调整债券组合久期，以及信 用产品、可转债等品种仓位，谨慎参与股票市场二级投资。基于对未来经济和通胀水平双回 落的判断，在本报告期末，本基金维持了利率品种和中高等级信用品种的较高配置比例，回 避低等级信用债；基于对政策放松的判断，增持了有债底保护的大盘可转债，并增持了一定比例的股票仓位。从全年来看，本基金在利率品种和信用品种等纯债上的投资取得较好回报， 由于政策放松的力度低于预期，本基金的股票仓位对基金净值造成了一定的负面影响，基金 经理今后将加强这方面的组合管理，争取给投资人更好的回报。

2011 年四季度，我国宏观经济各项指标在政策调控的影响下继续稳步回落，工业增加值增速、固定资产投资增速、出口增速等均回落明显，消费表现较为稳定，通胀水平得到有效控制，CPI、PPI 同比均在四季度大幅回落至2011 年以来的最低点。为稳定经济增长、保持政策的连续性，央行继续实行稳健的货币政策，但根据形势变化适时适度进行预调微调，自10 月份起对贷款进行适度放松，在12 月份下调一次存款准备金率对冲外汇占款的下降。整体来看，四季度国内宏观经济形势如期达到调控目标。与此同时，四季度国际环境表现相对稳定，欧美主要资本市场股指均见底反弹。回顾四季度国内证券市场，对经济稳步回落和对政策放松的共同预期促成债券市场走出大幅度上涨的牛市行情，中债总全价指数四季度涨幅3.24%，其中利率品种和中高等级信用品种上涨幅度最大，对经济前景和个别行业的担忧引发信用品种的分化，高等级信用债受到追捧，低等级城投债、房地产债等仍不为市场所接受。股票市场在政策放松力度低于预期、企业利润下滑、重庆啤酒等个股“黑天鹅”事件的综合影响下继续遭到重创。可转债市场方面，债性保护较好的中行、石化等大盘转债带领可转债市场强劲反弹，但随后受制于股市低迷的影响有所回调，中信标普可转债指数四季度涨幅达5.47%。 本报告期内，本基金基于对经济和通胀水平双回落的判断，维持了利率品种和中高等级信用品种的较高配置比例，回避低等级信用债；基于对政策放松的判断，增持了有债底保护的大盘可转债，并保持了中等偏高的股票仓位。包括可转债在内的债券投资在第四季度取得了良好的投资回报，但由于政策放松的力度低于预期，本基金的股票仓位对基金净值造成了一定的负面影响。

2011 年三季度，我国宏观经济各项指标在政策调控的影响下继续稳步回落，但通胀水平仍维持在高位并于7 月份创下今年以来6.5%的新高。为稳定物价总水平，巩固宏观调控成果，央行继续执行名为“稳健”实则“从紧”的货币政策，7 月份上调存贷款基准利率，8 月份大幅扩大存款准备金征收范围，三季度国内货币供应量与贷款增速继续稳步回落。与此同时，三季度国际环境更加动荡不安：欧债危机升级，救助计划迟迟不能达成；美联储发布警告美国经济面临重大下行风险；全球资本市场、商品市场遭遇重大调整。 回顾三季度国内证券市场，债券市场包括可转债市场均延续了上半年的调整趋势，市场资金面在央行持续回笼基础货币的冲击下保持偏紧状态，短期利率好于年中水平但仍维持在高位。受此影响，债券市场收益率明显走高，短端上行幅度超过长端，收益率曲线呈现罕见的扁平化甚至倒挂现象。而近年来表现相对稳定的信用债在三季度更是遭遇了前所未有的负面冲击——城投债信用风波迭起、一级市场上扩容压力持续增大、长期机构投资者为回避信用风险与估值风险加速离场反过来对行情的下跌起到了推波助澜的作用，信用品种收益率全面超越历史最高水平。可转债市场方面，受股市低迷以及本身估值因素、流动性因素等综合影响，价格大幅下跌并向纯债价格靠拢，中信标普可转债指数三季度跌幅高达14.6%。 本报告期内，本基金相对准确把握宏观经济形势变化，基于对国内未来经济和通胀稳步回落的判断以及对信用品种违约风险、估值风险的担忧，本基金增持了利率品种和高等级短期融资券，谨慎配置中高等级公司债，回避低等级信用债。基于通胀压力短期内难以消除、政策紧缩将维持较长时期、权益类产品难寻较大系统性机会的判断，本基金谨慎参与股票二级市场，继续保持较低的可转换债券仓位，基本回避新股申购，相对较好地回避了三季度股票市场和转债市场的调整行情。