展望2013年二季度，本基金仍然认为经济复苏力度将是市场关注的焦点，即使在目前时刻我们仍不能完全排除经济较强复苏的可能性。对于资源行业，国内经济能否较强的复苏将是所有逻辑的出发点，特别是鉴于目前周期股和成长股的分化已经演绎到较为极端的水平，不能排除资源等周期性行业在下一阶段的表现中取得超额收益的可能性。 　　随着4、5月份施工旺季的到来，钢铁、有色金属、电力等需求能否转好将直接影响上游资源品的价格预期，对于这一点只有持续地从微观角度去跟踪。从宏观方面来说，除了要继续观察“国五条”政策后房地产市场的常态表现之外，我们对于通胀的担忧正在逐步缓解；但同时，新一任政府对于“控风险”的着力强调又会打压市场对信贷及经济增长强度等问题的预期。政策如何在“稳增长”和“控风险”中寻找平衡点将是下一阶段行情演绎的一条主线。 　　

　　展望2013年预计宏观经济将呈现温和复苏的态势。基础设施建设和房地产将对经济形成较大的拉动作用。然而房地产市场的持续火热是否会引来中央的新一轮调控，以及经济景气度的上升是否会带来新一轮通胀，这些不确定的因素将左右此轮经济反弹的长度和力度，需要我们持续的分析和跟踪。 　　同时随着早周期行业的景气度提升，是否有持续较强的动力将景气度向产业链中上游传导，将成为资源行业投资的重点逻辑。只有经济复苏呈现出较为强势的状态，工业企业产能利用率恢复到较高水平，这部分企业的利润才具有较大弹性。 　　相对于经济基本面情况，我们对于A股市场持更为乐观的态度，最主要的原因是A股主板公司的估值已经基本完成了向成熟市场的过渡，现阶段大部分公司的估值具备充分的安全边际。同时由于经济的见底回升，大部分企业的盈利恶化趋势正在得到终止。基于这两点判断，我们对市场整体持相对乐观的态度。 　　然而需要注意的是，经济的温和复苏并不一定能够带来所有行业的利润增长，同时产业结构的调整和各项制度的改革均是长期、渐进的过程，A股市场仍将充分演绎这一特定历史阶段的特征，市场的投资机会将主要呈现出结构化的特征。在这一判断下，我们将主要关注受益于行业管制放松、定价机制改革、环保标准提高等改革红利带来的投资机会。

　　展望2013年1季度，各地基建项目的开工将对经济形成较为明显的拉动作用，预计经济将呈现温和复苏的态势。然而房地产市场的持续火热是否会引来政府的新一轮调控，以及经济景气度的上升是否会带来新一轮通胀，这些不确定的因素将左右此轮经济反弹的长度和力度，需要我们持续的分析和跟踪。同时随着早周期行业的景气度提升，是否有持续较强的动力将景气度向产业链中上游传导，将成为资源行业投资的重点逻辑。只有经济复苏呈现出较为强势的状态，工业企业产能利用率恢复到较高水平，这部分企业的利润才具有较大弹性。 　　相对于经济基本面情况，我们对于A股市场持更为乐观的态度，最主要的原因是A股主板公司的估值已经基本完成了向成熟市场的过渡，现阶段大部分公司的估值具备充分的安全边际。同时由于经济的见底回升，大部分企业的盈利恶化趋势正在得到终止。基于这两点判断，我们对市场整体持相对乐观的态度。 　　然而需要注意的是，经济温和的复苏并不一定能够带来所有行业的利润增长，同时产业结构的调整和各项制度的改革均是长期、渐进的过程，A股市场仍将充分演绎这一特定历史阶段的特征，市场的投资机会将主要呈现出结构化的特征。在这一判断下，我们将主要关注受益于行业管制放松、定价机制改革、环保标准提高等改革红利带来的投资机会。

展望四季度，国内经济仍然面临调结构和稳增长难以协调的问题，这限制了政策的调整空间，而近期较为不利的国际环境，也进一步对中国出口竞争力提出了挑战。短期来看，较大的不确定性来自于政策层面，在目前宏观经济无法破局的窘境中，我们认为政策层面的动向短期会对实体经济和A股市场产生一定的影响。 对于资源行业来说，行业景气度下滑趋势目前仍然未能得到根本的扭转，反映到A股市场中，资源股中长期仍然面临着业绩和估值的双重压力。 基于对目前对经济和股市的理解认识，本基金下一阶段仍然将保持较为灵活的股票仓位，阶段性将关注政策调整带来的投资机会，中长期仍将重点配置有较高业绩安全边际的子行业或个股。

　　展望下半年，本基金认为国内经济下滑趋势目前仍然未能得到扭转，而企业盈利则开始加速下滑。政策着力点可能会转向保增长，但受制于潜在通胀压力和难以持续的经济增长模式，政策刺激力度始终有限，这可能会使得本次经济调整持续时间超出市场预期。对于资源行业，在全球需求疲弱的背景下，中国经济减速加剧了资源品价格调整的节奏，可以预见，中国经济何时见底回升，是决定资源品价格拐点的重要影响因素。 　　展望下阶段股票市场，在经济下滑的同时，政策放松的方向虽较为明确，但力度可能低于预期，市场弱势震荡的可能性较大。对于资源行业，长期投资逻辑仍不清晰，也难以形成趋势性投资机会，在三季度业绩阶段性见底以及估值进一步非理性下挫后，资源板块存在阶段性反弹机会。 　　基于对经济、市场以及资源行业的判断，本基金下一阶段将保持相对灵活的股票仓位，重点配置业绩确定性较强的子行业或者个股。

展望三季度，本基金认为国内经济下滑趋势目前仍然未能得到扭转，而企业盈利则开始加速下滑。政策着力点可能会转向保增长，但受制于高房价和潜在通胀压力，力度始终有限，这可能会使得本次经济调整持续时间超出市场预期。对于资源行业，在全球需求疲弱的背景下，中国经济减速加剧了资源品价格调整的节奏，可以预见，中国经济何时见底回升，是决定资源品价格拐点的重要影响因素。 三季度，经济下滑的同时，政策放松的方向虽较为明确，但力度可能低于预期，市场弱势震荡的可能性较大。对于资源行业，长期投资逻辑仍不清晰，也难以形成趋势性投资机会，在三季度业绩阶段性见底以及估值进一步非理性下挫后，资源板块存在阶段性反弹机会。 基于对经济、市场以及资源行业的判断，本基金下一阶段将保持相对灵活的股票仓位，重点配置业绩确定性较强的子行业或者个股。

展望未来一个季度，本基金认为经济下滑以及政府相应的应对方式是影响市场的关键点，而高通胀仍是下阶段股票市场的重要风险。经济在1季度呈现显著下滑态势，终端需求不振，各行业增速均呈回落态势。从企业盈利角度看，1季度同比负增长或者低增长的行业将大面积出现。面对经济下滑，政府是否会改变对低增长和高通胀的忍耐程度、是否能及时出台针对经济下滑的应对手段都是不确定的。一季度投资者对政策放松力度的预期多数已落空，而二季度，在通胀问题的制约下，政策力度仍可能再次低于预期。另一方面，通胀虽然在二月份明显回落，但叠加去年的较高涨幅，其绝对水平仍处高位，通胀的反复甚至死灰复燃仍是市场的重要风险。 对于资源行业，随着固定资产投资增速开始下滑，资源品的需求增速也显著回落，需求回落对于不同行业的影响会有明显不同。煤炭行业因供需格局最好，其景气度下滑幅度将较小；稀土价格调整时间和幅度较为充分，其景气度可能阶段见底；基本金属景气度下滑幅度会相对较大，贵金属景气度则存在不确定性。 二季度，经济下滑的同时，政策放松的方向虽较为明确，但力度可能低于预期，市场呈震荡走势的可能性较大。对于资源行业，长期投资逻辑仍不清晰，也难以形成趋势性投资机会，但部分景气度将要见底的行业存在估值恢复的机会。 基于对经济、市场以及资源行业的判断，本基金下一阶段将保持相对灵活的股票仓位，重点配置估值偏低、长期具备优势的资源子行业或其他一些景气度业已见底的子行业。

展望2012 年，国内经济政策以求稳为主。短期来看，经济可能在上半年结束下滑态势，企稳回升。 然而，走出危机向来都不是一帆风顺的，2012 年国内经济仍将面临经济快速下滑和通胀超预期的双重 考验。一方面，随着国家对房地产市场持续调控，地产投资增速放缓将使国内经济失去重要的增长动 力，而海外经济疲弱使得出口需求增长难超预期，传统的经济增长模式难以持续，经济增速的下滑程 度存在不确定性；另一方面，在过去几年投放巨量信贷的影响下，通胀随时可能死灰复燃，值得警惕。 对于资源行业，过去几年非常规信贷催生的对上游资源的非常规需求是支撑当前资源行业高盈利 的重要因素，而在地产和基建投资增速放缓的背景下，相关产业链条的利润分配格局会重新寻找平衡。 作为上游的资源行业景气度很可能显著下滑，但子行业之间景气下滑程度会出现分化。本基金认为煤 炭行业因供需格局最好，其景气度下滑幅度将较小；稀土价格调整时间和幅度较为充分，其景气度可 能阶段见底；基本金属、贵金属等行业景气度下滑幅度仍存在不确定性。在传统经济模式不可持续、且找不到新增长点的情况下，上市公司业绩难超预期，股票估值难以 提升，因而股票市场难以形成趋势性向上的机会，市场呈震荡走势的可能性大。对于资源行业，长期 投资逻辑不清晰，也难以形成趋势性投资机会，但部分景气度将要见底的行业存在估值恢复的机会。 基于对经济、市场以及资源行业的判断，本基金将在剩余的建仓期采取相对灵活的建仓节奏，在 建仓期结束后，也将保持相对灵活的股票仓位。行业配置方面，本基金将重点配置估值偏低、长期具 备优势的资源子行业或其他一些景气度业已见底的子行业

展望未来一个季度，国内经济仍将面临经济增长和通胀的双重考验。一方面，随着国家对房地产市场持续严厉的调控，地产投资增速和财政收入增速放缓将使国内经济失去重要的增长点，而海外经济疲弱使得出口需求增长难超预期，传统的经济增长模式难以持续，经济增速放缓可能性较大；另一方面，在过去几年投放的巨量信贷和稳增长政策的双重影响下，通胀随时可能死灰复燃，值得警惕。对于资源行业，过去几年非常规信贷催生的对上游资源的非常规需求是支撑当前资源行业高盈利的重要因素，而在地产和基建投资增速放缓的背景下，相关产业链条的利润分配格局会重新寻找平衡。作为上游的资源行业景气度很可能显著下滑，但子行业之间景气下滑程度会出现分化。本基金认为煤炭行业因供需格局最好，其景气度下滑幅度将较小；稀土价格调整时间和幅度较为充分，其景气度可能阶段见底；基本金属、贵金属等行业景气度下滑幅度仍存不确定性。一季度，在传统经济模式不可持续、且找不到新增长点的情况下，上市公司业绩难超预期，股票估值难以提升，因而股票市场难以形成趋势性向上的机会，市场呈震荡走势可能性大。对于资源行业，长期投资逻辑不清晰，也难以形成趋势性投资机会，但部分景气度将要见底的行业存在估值恢复的机会。基于对经济、市场以及资源行业的判断，本基金下一阶段将采取相对灵活的建仓节奏，重点配置估值偏低、长期具备优势的资源子行业或其他一些景气度业已见底的子行业。