2013年一季度A股市场以春节为节点，前后的表现大相径庭，春节前市场处于单边上行的状态，行业涨幅差异并不显著；春节后，以煤炭、有色、建材、房地产为代表的周期性行业大幅下跌，而医药、环保、电子等行业的成长股表现优异，周期股和成长股的分化再次达到历史上非常极端的水平。从整个季度来说，上证综指下跌1.43%，其中医药、军工、电子等行业涨幅居前，而煤炭、有色等资源行业表现最为落后。 　　造成春节后股市行情分化的原因主要有两个方面：一是春节后超出市场预期的CPI数据和社会融资总额数据导致市场对通胀预期的担忧加剧；二是“国五条”政策的出台严重打击了市场对于房地产及相关行业需求复苏的预期。随着春节后钢材、建材、化工品等工业需求不温不火的表现，市场再次确认了经济温和复苏的逻辑，市场热点重回一些经济结构转型过程受益的细分领域投资标的上，如环保、安防、液化天然气等。 　　本基金在一季度总体保持了中性的仓位判断，但在结构上倾向于沿着经济显著回暖的逻辑，相对超配了焦煤、无烟煤及工业金属等企业股票，从结果上来看，取得了一定的超额收益但总体上并不显著。 　　

　　2012年A股市场走势呈“N”字形，年初和年末的快速上涨最终使得年线收红，继续保持了上证综指年线未曾三连阴的规律。从不同行业板块的涨跌幅来看，差异则非常显著。房地产、非银金融、建筑三个板块表现最为抢眼，获得20%以上的涨幅；而通信、电力设备、计算机等板块跌幅都在10%以上。资源行业相关的板块表现差异也非常显著，有色金属在稀土板块的带动下全年涨幅为12.8%；石油石化板块较为平淡，全年涨幅为-0.4%；煤炭板块受宏观经济的影响景气度下滑明显，全年下跌3.4%。 　　由于本基金在年初尚处于建仓期，因此1-2月份资源行业的大幅反弹中基金仓位偏低导致净值表现落后于基准。此后基于对宏观经济较为谨慎的判断，本基金保持了偏低的仓位；同时在年底的反弹中对煤炭等资源行业盈利周期见底做出了及时预判，取得了一定的超额收益。另一方面，对于资源行业全年表现最优异的稀土板块，本基金基于对基本面分析的逻辑一直持较为谨慎的态度，过早的减持稀土相关股票带来了一定的负超额收益，在行业结构配置上仍存有一定问题。

　　2012年4季度A股市场波动幅度显著加大，10至11月份市场持续下跌，上证综指下探至1949点，创出了近4年来的新低；而12月份市场走出了单边上行的行情，单月上证综指涨幅达到14.6%，从整个季度来看上证综指涨幅达到8.77%。分行业来看，银行、房地产两个行业涨幅超过20%，食品饮料、通信等板块下跌超过5%，行业分化特征非常显著。资源行业相对表现较弱，中证内地资源指数4季度涨幅为1.84%，其中煤炭行业相对表现略好，板块涨幅为3.0%，有色金属板块相对略差，板块涨幅为-2.1%。 　　四季度从经济运行的基本面来看，已经看到了较为明确的经济见底信号。PMI10月至12月连续3个月重回荣枯线以上，CPI维持低位运行，都为经济的企稳回升提供了充分证明。微观调研显示，以铁路等基础设施建设的开工率有所上升，包括汽车、水泥、化工等行业看到了一些复苏的迹象。同时，新一届中央领导班子对社会问题的深刻洞察及锐意进取的态度，使市场对中国经济的中长期态度从过度悲观中走出来。因此我们可以看到此轮反弹最为显著的是前期市场担心坏账大幅攀升，PE估值压缩到4-5倍的银行板块。由于目前经济复苏的迹象仍然较为微弱，普遍存在产能过剩的工业行业目前还看不到显著回暖的逻辑，因此从相对收益的角度来看，煤炭、有色金属等资源板块此轮反弹的表现较为平庸。 　　本基金在4季度对宏观数据保持了紧密跟踪，在仓位上保持了较为灵活的调整，同时在子行业配置上超配了供需结构较好的无烟煤、焦煤及小金属公司，均带来了一定的超额收益。

2012年3季度A股市场延续了5月份以来的惯性下跌态势，上证综指最低跌破2000点。截至2012年9月28日，上证综指收于2086.17点，3季度跌幅为-6.26%。分行业来看，传媒、有色和医药等行业的跌幅较小，交运、机械和纺织服装等板块跌幅较大。中证内地资源指数三季度跌幅为-2.98%，略好于上证综指。从结构看，表现较为抢眼的是贵金属板块，受到美国QE3的影响，黄金价格再次逼近1800美元/盎司的高位，打消了股票市场对于黄金价格下跌的担忧，相关股票获得显著涨幅；下跌较为明显的主要为稀土板块。 三季度市场在疲弱的宏观经济数据中度过，制造业PMI连续两个月低于50，显示了经济活动仍处于放缓的过程中，同时微观调研也印证了制造业普遍面临的需求疲软现象，整体来说，经济仍处于下滑态势中。市场在这样的背景下，延续了二季度下跌的趋势。资源行业板块在二季度跌幅较大，对业绩下滑预期较为充分，因而在三季度整体下跌幅度小于市场指数。 本基金在三季度保持了相对较低的股票仓位，在结构上看，较早的增加了黄金板块的配置，并保持了对稀土板块的低配。

　　2012年上半年，市场震荡走弱。沪深300指数在五月份创出今年反弹新高后，六月份出现显著调整。2012年6月29日，沪深300指数收于2461.61点，上半年上涨4.94%，回吐了一季度的大部分涨幅。从结构上看，食品饮料、医药、以及装饰园林等成长股涨幅居前；煤炭、有色、建材等板块涨幅落后。资源行业股票在一季度较显著反弹，但在六月份较大幅度调整，中证内地资源指数上半年上涨5.16%，子行业中稀土板块表现较好，基本金属、煤炭表现不佳。 　　2012年年初，市场在预期政策放松的背景下显著反弹，投资者逐渐把关注点落在经济增长上。整个二季度，经济下滑迹象愈加明显。由于宏观政策受房价高企的制约，调整空间十分有限。与固定资产投资相关的行业，盈利能力显著下降，投资者对其未来信心愈加不足，估值中枢下挫，市场在投资品板块的拖累下显著调整；而盈利相对稳定的消费、医药以及部分成长股仍旧表现优异，各个板块之间表现差异巨大。资源行业属于投资品相关行业，上半年整体表现较差。 　　本基金于2012年2月15日完成建仓，在随后的时间里保持了相对中性的仓位，在结构上看，重点配置了煤炭行业；对景气度下滑幅度可能较大的基本金属、黄金等行业进行了低配。由于建仓期仓位较轻，同时过早地减持了一些涨幅较大板块以及对煤炭行业的超配，本基金收益率在上半年落后比较基准6.8个百分点。

2012年2季度，市场呈震荡走势， 5月份指数创出今年以来新高，但在随后的6月显著调整。截至2012年6月29日，沪深300指数收于2461.61点，二季度单季上涨0.27%。分阶段看，市场在4月份大幅上涨，在6月份显著调整。从结构上看，食品饮料、医药、以及装饰园林等成长股涨幅居前；煤炭、有色、建材等板块涨幅落后。资源行业股票整体下跌，二季度中证内地资源指数下跌4.85%，子行业中煤炭、基本金属跌幅居前，稀土板块表现较好。 一季度市场在政策放松的预期以及流动性的改善背景下显著反弹，在取得一定涨幅后，投资者把关注点落在经济增长上。整个二季度，经济下滑迹象愈加明显，但宏观政策受房价高企的制约，空间十分有限。与固定资产投资相关的行业，其盈利在经济快速下滑的背景下被显著下调，投资者对其未来信心愈加不足，估值中枢下挫，市场在投资品板块的拖累下显著调整；而盈利相对稳定的消费、医药以及部分成长股仍旧表现优异，各个板块之间表现差异巨大。资源行业属于投资品相关行业，出现了较显著的下跌。 本基金于在二季度保持了相对中性的仓位，在结构上看，重点配置了煤炭行业；对景气度下滑幅度可能较大的基本金属、黄金等行业进行了低配。由于过早地减持了一些涨幅较大的板块，以及对煤炭行业的超配，导致本基金收益率在二季度落后比较基准0.91个百分点。

2012年年初，市场一改去年的颓势，呈现了显著反弹的走势。截至2012年3月30日，沪深300指数一季度上涨4.65%。分阶段看，市场在3月份之前大幅上涨，沪深300指数在1月份上涨5.05%，2月份上涨6.89%，但在3月份显著调整，下跌6.80%。从结构上看，有色、地产板块涨幅居前；通信、医药、电力等板块涨幅落后。资源行业股票整体显著上涨，中证内地资源指数上涨10.52%，子行业中稀土、贵金属板块涨幅居前。 虽然投资者去年所忧虑的经济下滑在2012年1季度无明显改变，但市场经过去年较为充分的调整，已具备了反弹的条件。此时，经济下滑迹象愈加明显，政策面逐步释放出了放松的信号。随着投资者对政策放松预期的不断加强，市场对经济硬着陆的担心逐渐减弱，而对经济新周期的预期逐渐增强。在此背景下，之前因担心经济硬着陆而超跌的股票以及新周期必不可少的投资品相关股票反弹幅度最大；而相对稳定的医药、银行等板块，反弹幅度相对较弱。资源行业属于投资品相关行业，出现了较显著的反弹。 本基金于2011年8月16日成立，在今年2月15日完成建仓，面对1月份市场的快速反弹，建仓速度没有完全跟上市场的节奏，导致在1季度收益率显著落后于基准。从结构上看，重点配置了未来景气度下滑程度有限，估值较低的子行业，如煤炭行业；对景气度下滑幅度可能较大的基本金属、黄金等行业进行了低配。

2011 年中国经济的关键字是“通胀”。从二季度开始通胀水平持续超预期，不同于年初市场普遍预 期的“前高后低”，而是呈现了“前高后不低”的态势，全年CPI 同比涨幅为5.4%，显著高于市场普遍预期值。在高通胀的背景下，经济增速也在国内地产投资增速下滑、海外经济不振的多重因素影响下 显著放缓，GDP 全年实现9.2%的增长，低于年初市场普遍预期。 在内、外需疲软以及成本上升等因素的影响下，大多数行业盈利增长逐季下滑；同时，为了降低 通胀水平，政府采取了相对较紧的货币政策，因此股票市场流动性全年整体偏紧；在股票供给方面， 市场较快扩容仍是2011 年中国股票市场的一个重要特征。在企业盈利低于预期、流动性偏紧以及股票 供给持续增加的背景下，2011 年中国股市呈单边下跌的态势，上证综合指数全年下跌21.68%。2011 年 股票市场下跌以估值中枢下移为主，因此从结构上看，银行等低估值板块下跌较少；消费行业业绩符 合预期、估值合理，表现相对较好；强周期行业、大部分中小企业因业绩预期下调或估值偏高，下跌 幅度较大。 对于资源行业，在未来中国经济增长速度将要放缓的情况下，资源价格暂时难以形成中长期上涨 趋势，估值中枢显著下滑；同时受累于国内投资需求增速下滑以及成本上升，资源行业业绩普遍低于 预期，资源行业股票在2011 年遭遇了业绩和估值的双杀，中证内地资源指数全年下跌33.63%。 本基金于2011 年8 月16 日成立，2011 年仍处在建仓期，针对2011 年的宏观和股票市场环境，以 相对较慢的节奏建仓。从结构上看，先行配置了未来景气度下滑程度有限，估值较低的子行业，如煤 炭行业；对景气度下滑幅度可能较大的基本金属、黄金等行业进行了低配。

2011 年4 季度，市场呈震荡下行态势。截至2011 年12 月30 日，上证A 股指数收于2199.42 点，四季度下跌6.77%。分阶段看，市场在10 月份略有反弹，但在此之后一路下跌，指数周K 线在11 月和12 月形成7 连阴，仅在最后一周略有上涨。从结构上看，四季度板块之间表现差异较大，金融、地产等低估值、行业景气平稳或处在底部的行业表现较好，整体小幅上涨；而消费、医药和资源行业出现了大幅下跌，估值中枢显著下移。资源行业股票整体显著调整，中证内地资源指数下跌18.58%，子行业中稀土、基本金属跌幅居前，大市值的价值股跌幅较少。 10 月份，通胀回落趋势渐趋明朗，投资者情绪阶段性转好，市场阶段性小幅反弹。然而随着微观经济出现快速下滑，以及投资者对2012 年经济增长渐渐丧失信心，市场在2011 年的最后两个月仍呈现较大幅度的调整。资源行业景气度普遍自9 月份开始下滑，股票估值中枢下移，部分子行业业绩预期被下调。本基金于2011 年8 月16 日成立，4 季度仍处在建仓期，针对4 季度所处的宏观和股票市场环境，以相对较慢的节奏建仓。从结构上看，先行配置了未来景气度下滑程度有限，估值较低的子行业，如煤炭行业，对景气度下滑幅度可能较大的基本金属、黄金等行业进行了低配。