目前来看，2012年四季度以来的经济复苏趋势有所放缓，地产、基建行业的拉动作用不明显，短期经济处于较为疲弱的弱势阶段。而成长类个股经历了一季度大幅上涨后，相对估值已难有提升空间，市场陷入低迷期，缺乏趋势性机会。 　　下阶段经济复苏的力度和企业盈利的改善幅度将决定A股市场的短期方向，需密切跟踪。而经济结构调整、改革红利等经济的中长期逻辑，则需要更长的时间来观察验证。 　　基于以上判断，下阶段本基金将以谨慎心态应对，紧密跟踪经济复苏的力度，争取把握相应的投资机会。同时，本基金将加大对具备核心优势和价值创造能力个股的研究，寻找合适的时机买入，希望为投资者带来较好回报。 　　

　　总体看来，2013年外部环境较为平稳。美国经济持续复苏，欧洲经济已经逐步企稳，日本也采取了较为激进的经济振兴计划，全球经济、流动性相比2012年整体均处于改善之中。尽管还看不到明显的上升周期，但显著的下行风险已经消除。这将有利于整体权益类市场的投资。 　　国内经济经历了较长时间的调整后，2012年四季度开始，地产、汽车、家电等早周期行业景气开始带动经济企稳复苏。目前来看，由终端需求拉动的经济复苏具备较好的持续性和质量，而经济复苏的力度和企业盈利的改善幅度则是下阶段经济最大的变量，这将决定A股行情的演变方向。下阶段需密切跟踪上述因素，同时关注A股估值修复的程度，及时作出适应性调整。 　　长期来看，经济和股市的很多根本性问题依然没有看到很好的解决方案，经济的结构调整和改革红利的效果尚无法判断，市场能否形成对经济和股市的中长期信心，将成为未来A股中长期走势的关键。这需要更长的时间、更多的数据来验证，需要保持紧密关注。 　　基于以上判断，本基金将紧密跟踪经济复苏的力度和过程中各行业景气情况，争取把握相应的投资机会。同时，本基金将加大对持续成长个股的研究，寻找合适的时机介入，平衡好组合的结构。力争为投资者带来更好回报。

　　目前来看，由地产、汽车、家电等早周期行业景气带动的经济企稳复苏仍处于平稳上升通道之中，景气逐步向中上游传导也是大概率事件，A股预期修复的行情还在进行之中。而经济复苏的力度和企业盈利的改善幅度是下阶段经济最大的变量，这将决定A股行情的演变方向。下阶段需密切跟踪上述因素，同时关注A股估值修复的程度，及时作出适应性调整。 　　长期来看，经济和股市的很多根本性问题依然没有看到很好的解决方案，经济的结构调整和改革红利的效果尚无法判断，市场能否形成对经济和股市的中长期信心，将成为未来A股中长期走势的关键。这需要更长的时间、更多的数据来验证，需要保持紧密关注。 　　基于以上判断，下阶段本基金将紧密跟踪经济复苏的力度和过程中各行业景气情况，争取把握相应的投资机会。同时，本基金将加大对持续成长个股的研究，寻找合适的时机介入，平衡好组合的结构。力争为投资者带来更好回报。

目前来看，在没有外力刺激的情况下，中国经济仍需延续痛苦的自我调整过程，经济下滑惯性依旧，短期很难预期经济的快速触底反弹。换个角度来看，尽管需求仍未见启动回升，但经济自身经历了较长时间的去库存过程，很多行业数据已开始有企稳的迹象，经济环比企稳见底的可能性较大，短期有利于市场心态的稳定和信心的修复。如果政策和经济的可预见性增强，市场可能也会经历企稳修复的过程。当然，经济的再次上行和中长期经济信心的建立，才是决定市场中期方向的关键。显然，当前阶段市场还无法做出判断，这需要更长的时间、更多数据来验证。 基于以上判断，本基金将适当提升组合仓位，当前将根据估值对比和风险收益评价，平衡好组合的安全性和流动性，努力寻找个股机会。同时密切关注宏观和微观层面经济和企业的积极变化，力争把握住可能的市场行情，为投资者带来回报。

　　目前来看，疲弱的内需数据反映了当前中国经济低迷的现状，经济下滑惯性延续，短期很难预期经济的快速企稳反弹。而面对着上一次政策刺激的后遗症，市场对当下政策的力度和作用也不抱希望。增速逐年下滑、“没有未来”的中国经济是当前市场的一致预期。 　　换个角度来说，当前市场对中国经济现状和未来的担忧，在A股市场也有了较充分的宣泄，目前位置下，市场估值水平提供了较高的安全边际。尽管经济增速的中枢在下移，但相信中国经济保持一定的平稳增速在未来一段时间内仍是大概率事件。实质上的货币政策转向以及政策放松已经在进行中，只是这一次基本面与政策的共振可能需要更长的时间来确认，当前更大的可能是在周期底部依靠政策和内生调整的双重作用，为下一轮经济启动积蓄力量。理性来看，短期市场弱势格局可能还在延续，但相信随着时间的推移和过度悲观预期的修正，A股市场可能再一次迎来一波修复行情。 　　基于以上判断，本基金当前将根据估值对比和风险收益评价，平衡好组合的安全性和流动性，努力寻找结构分化中的个股机会。同时密切关注宏观和微观层面经济和企业的积极变化，力争把握住下半年的市场行情，为投资者带来良好回报。

中国经济增速的逐年下滑是当前市场的一致预期。目前来看，疲弱的内需数据也反应着当前中国经济低迷的现状，短期很难预期经济的快速企稳反弹，更大的可能是在周期底部依靠政策和内生调整的双重作用，为下一轮经济启动积蓄力量。理性来看，当前的经济状况尚不支持A股市场大的行情。 换个角度来说，当前市场对中国经济现状和未来的担忧，在A股市场也有了较充分的宣泄，目前位置下，市场估值水平提供了足够的安全边际。尽管经济增速的中枢在下移，但平稳较快的经济增速在未来一段时间内仍是大概率事件。实质上的货币政策转向以及政策放松已经在进行中，只是这一次基本面与政策的共振可能需要更长的时间来确认。短期市场弱势格局可能还在延续，但相信随着时间的推移和过度悲观预期的修正，A股市场可能再一次迎来一波修复行情。 基于以上判断，本基金当前将根据估值对比和风险收益评价，平衡好组合的安全性和流动性，努力寻找结构分化中的个股机会。同时密切关注宏观和微观层面经济和企业的积极变化，力争把握住下半年的市场行情，为投资者带来良好回报。

一季度低迷的经济数据以及消费数据的疲弱，显示了经济转型过程中的压力。在控制物价水平稳定的基础上保持平稳较快的经济增长，既是政府的需要，也是经济转型的基础。因此，尽管两会后市场对后续政策放松预期明显减弱，但适度放松、刺激内需的政策仍然是未来一段时间可预期的方向，中国经济实现平稳较快增长仍然是大概率事件。结合国际经济尤其是美国经济的逐步向好和A股的估值水平来看，当前阶段的A股市场下行风险不大。 近期监管层一系列的市场化改革举措带来的不确定性，短期可能冲击市场信心。但这个过程将逐步夯实市场基础，为吸引场外资金的流入创造条件，中长期有利于全社会对资本市场信心的恢复，可能使得A股市场这个“估值洼地”真正成为大类资产配置的选择。 因此，尽管目前还无法看到市场趋势性行情，但综合以上因素来看，市场中期震荡上行的概率较大。 基于以上判断，本基金将以谨慎偏偏乐观的态度构建组合，关注经济转型过程中传统行业与新兴行业的平衡，关注市场化变革带来的变化，力争把握好市场结构和可能的行情，努力持续为投资者带来良好回报。

2011 年A 股市场的大幅下跌，让参与者更深刻、更强烈地认识到了市场下跌的背后逻辑：中国经 济转型之路漫长而困难，投资为主导的经济增长模式难以为继，而新的经济增长驱动力尚未出现，潜 在经济增速面临下行压力，短期的放松无法缓解市场对中期经济增长模式的担忧；在债务危机的背景 下，欧洲经济也面临着中期财政紧缩压力，短期难见明显起色。在当前阶段展望未来，这些因素依然 看不到明显改观，参与者仍然无法形成对经济和股市中长期明朗预期，低迷的市场间杂偶尔的反弹似 乎是最合理的结果，近期的资本市场也一直在延续着这样的特征。 然而，经历了大幅下跌的A 股市场，很多行业估值已处于历史底部，这也正是市场对负面逻辑充 分反应的体现。换个角度来看，中国经济尽管面临各类中长期问题，但相信短中期内保持较快平稳增 长依然是大概率事件，经济增长的内在动能尚未消失。在经历了金融危机后的转型调整期后，2012 年可能是中国经济孕育新一轮上升期的过渡年。低迷中孕育生机，震荡中上行，可能是2012 资本市场新 的特征。 基于以上判断，本基金在2012 年将以谨慎乐观的策略构建组合，在把握绝对收益机会的前提下， 寻找可能出现的新的中期投资机会。组合保证足够的流动性和安全性，尽量把握震荡中的波段机会， 同时逐步布局估值合理的优质成长股，力争为基金持续人获取较好的回报。

展望下阶段，国内经济增速放缓迹象明显，国际经济也未摆脱危机的影响，国内国际的中期预期依然没有形成，新的上升周期还无法预期。但短期来看，国内经济、资本市场可能都面临着一个预期修复的过程：随着我国宏观经济政策预调微调的开始，短期经济可能面临流动性改善、政策侧重保增长带来的预期改善；过度悲观导致大幅下跌的资本市场，短期也面临着政策改善、经济预期见底回升带来的修复行情。当然，在中期预期没有形成之前，市场依然无法摆脱现有弱势格局，这需要投资者持续保持跟踪判断。基于此判断，下阶段我们将更加关注未来政府政策以及部分经济先导行业的微观数据，适时增加组合的弹性，把握可能的预期修复行情，争取为投资者带来更好的回报。

展望下阶段，资本市场当前最大的问题是难以形成中期预期。国际经济还在面临如何解决危机问题，远未看到新的上升周期的出现。国内也正经历着经济下行探底、消化2009 年过度刺激后遗症问题，经济触底之后能否形成新一轮持续高增长、低通胀局面也尚未可知。在这样的背景下，疲弱的市场需要时间或者外力才能逐步扭转低迷态势。 但从另一角度来看，目前A 股市场超低的估值水平已经兑现了很多悲观预期，整体指数风险有限。如果相信未来一段时间中国经济仍然可以在可控的通胀下实现较高水平的增长，那当前A 股市场的确在酝酿着较大的投资机会。基于上述判断，在中期预期难以形成之前，A 股难有大的行情表现。更可能是在底部区域蓄势振荡，酝酿机会，等待外力的改变或中期预期的形成。而作为本基金

经历过2011 上半年的持续紧缩后，市场基本可以打消对宏观经济走势“滞涨”的过度 担忧，中国经济依然显示出了其强大的内在增长潜力。从中期的眼光来看，中国经济还处在快速发展的轨道上，尽管面临各种结构性问题、未来GDP 增速可能会持续下降，但依然不影响其在全球主流经济体中“一枝独秀”的领先地位。这样的宏观大背景，再结合A 股市场纵比是历史底部的估值、横比是各类资产的价值“洼地”，相信A 股市场正酝酿着较大的中期投资机会。然而，短期来看，5、6 月份快速下滑的经济使得政策在抑制通胀和保持增长之间再平衡，宏观经济经历了短期快速调整后马上又进入强势上升通道之中，这使得通胀的局势变得更为复杂。由于本次通胀的全面性和复杂性，通胀见顶回落的时间可能超过预期，不排除政策紧缩超预期的风险，尽管这不改变经济中期乐观前景，但短期可能压制资本市场的表现。基于上述判断，本基金认为当前A 股可能还处于酝酿、蓄势的阶段。最坏的时期已经过去，市场逐步活跃，但大的中期投资机会尚需积蓄力量。当前阶段A 股更多的可能还是震荡格局下个股行业分化的结构性行情。寻找到基本面超预期的个股，将是下阶段超额收益来源的关键。在大的趋势性机会出现之前，本基金将维持适度较高的仓位，保持组合的流动性，同时加大个股研究力度，积极寻找投资标的，争取在平衡市中获取更好的投资收益，为投资者带来更好回报。

随着宏观经济和A 股市场在二季度的快速下行，市场风险得到了较为充分的释放。展望下阶段，短期依然维持高位的通胀水平使得紧缩政策难以逆转，经济下行的惯性依然存在，但从未来预期的角度来看，最坏的时期已经过去，未来几年中国经济在可控的通胀水平下维持较快增长依然是大概率事件。而当前A 股市场纵向看是历史底部的估值水平，横向看是各类资产中的价值洼地，尽管还面临诸多不确定性，但相信中期乐观态势是大概率事件。 结合上述分析，本基金判断下半年A 股市场整体可能出现蓄势、上升的局面。选择什么样的行业和个股来构建组合，将成为今年基金业绩表现的关键。本基金将维持适度偏高的仓位，并在保持组合流动性的同时，结合安全边际和弹性空间来积极寻找投资标的，争取为投资者把握好资本市场的投资机会。

展望下阶段，通胀压力仍未完全释放，紧缩政策依然会在较长时间内持续。但基于政府明确坚定的抗通胀决心以及持续及时的紧缩政策，投资者对通胀失控的担忧基本消除，对阶段性经济回落也有了充分预期，资本市场企稳并逐步振荡上行应该是大概率事件。但由于持续偏紧的流动性和阶段性经济放缓的担忧也制约市场的全面活跃，预计以低估值个股振荡上行、高估值个股逐步走弱消化泡沫的结构分化行情还将延续一段时间。 结合上述判断，未来本基金将继续坚持价值回归的投资主线，同时在风格化投资中被错杀的股票中精选优质的成长型企业，对组合进行积极调整，努力为投资者带来更好的回报。

从宏观经济的角度来说，2011 年中国经济的复杂性和不确定性明显高于以往。2010 年房地产行业销售额、土地出让金、新开工增速均创历史新高，为整个经济的高增长打下坚实基础，也为政府控制金融风险、推进经济结构转型提供了有力保障。同时，美欧经济的缓慢复苏，大宗商品价格较为平稳，宽松货币政策也得以延续，客观上为中国经济营造了较好的外围环境。而展望2011 年，这些因素都在转化：持续严厉的地产调控政策结合今年大量新房上市和相对偏紧的货币政策，房地产投资链条是否会拖累经济增速？外围经济持续复苏带来的大宗商品价格高涨所形成的通胀压力和收缩预期，会否对国内通胀调控和经济增长带来压力？国内经济高速增长多年后积累起来的通胀压力，能否与中国经济“平稳较快增长”的需要相协调？总体看来，2011 年中国经济面临的内外问题，远比以往复杂。控通胀与保经济增长这两个砝码可能会反复考验政府和投资者的智慧。这些担忧解决之前，资本市场很难有大的行情表现。然而，从资产的角度来看，目前的A 股市场又似乎是价值洼地。如果相信中国经济还处在平稳较快增长的轨道上，那么从风险收益的角度来看，相比房地产、艺术品、大宗商品等各类产，一批个 股已经具备了极好的投资机会，只是时间问题。在可能出现的全球相对紧缩的下阶段，以泡沫方式获取投资收益的模式已经难以重现，而价值回归式投资可能为投资者带来阶段性的较高回报。基于以上判断，本基金今年将在两方面展开工作。一是力争前瞻把握中国经济通胀与经济增长的反复节奏，积极寻找振荡行情中的阶段性机会；二是着力寻找估值合理的优秀企业重点投资，以个股穿越经济和市场的波动周期，努力为投资者获取较好回报。