转型与增长将会是未来几年中国经济需要去权衡的两个关键点。我们判断任由流动性泛滥刺激经济增长的模式不可维系，但急剧收缩流动性通过严厉的通货紧缩来倒逼经济转型的代价也难以承受。经济增速将在一定的范围内波动，寻找新的经济增长点。 　　由于我们并非对经济全面悲观，后续我们将根据经济复苏的情况适当进行仓位调整。对于传统类资产，我们将从多角度考虑其资产的价值，在控制下行风险的前提下，买入具有估值修复潜力的个股。对于成长类公司，我们将重点关注行业未来发展空间、公司竞争优势与公司现有市值的匹配程度，精选具有长期市值成长空间的个股。我们将恪尽职守，以勤勉尽责的心态和不懈的努力，以期为持有人获取更好的回报。

展望2013年，在国内宏观经济确定性复苏、全球流动性相对宽松以及外需好于2012年的背景下，我们预计A股全年仍有望取得正收益。 　　统计局公布的部分1月数据已经进一步验证经济处于复苏的通道中，目前的信贷环境相对宽松，通胀暂时仍保持在较低水平，这些因素都是一季度A股表现的有利支撑。接下来则需要观察商品房和基建项目的新开工情况、企业盈利实际改善的幅度和动态跟踪通胀水平的变化。 　　2013年的外需将会好于2012年。虽然欧元区债务危机和经济萎缩的根源还没有消除，但是对于外需的负面影响将会小于2012年。而美国财政悬崖问题的暂时解决、制造业强劲回暖以及QE3继续助推房地产市场持续回暖，使得美国在2013年经济将会缓慢复苏。微观层面工业品价格止跌企稳，零售数据也出现好转，房地产、汽车和家电销售数据持续较好，可选消费品销售的持续改善将会传导至产业链相关的公司；这些都有可能促使许多上市公司12年四季度和13年的盈利超预期。 　　资产配置方面，我们组合的仓位将保持相对稳定，重点将会放在调整行业配置和个股选择。 　　我们的行业配置围绕两条主线：（1）沿着经济复苏主线寻找估值水平低、盈利出现改善的行业和个股。主要集中在金融、地产、建筑建材等周期性行业。（2）中长期看好稳定增长的消费类板块，我们会逢低增持食品饮料板块里的优质公司。

展望2013年一季度，我们仍然保持乐观，预计一季度大概率会震荡上行，部分行业和个股仍有望取得较大幅度的绝对收益。 按照往年的规律，一季度的信贷环境相对宽松，通胀暂时仍保持在较低水平，宏观经济企稳回升的趋势已经明确，1月中旬公布的宏观数据或将进一步验证这一趋势，以上这些因素都是一季度A股表现的有利支撑。二季度的市场的不确定性较大，需要观察年后商品房新开工改善幅度、基建项目的落实以及通胀水平的波动幅度。 2013年的外需将会好于2012年。虽然欧元区债务危机和经济萎缩的根源还没有消除，但是对于外需的负面影响将会小于2012年。而美国财政悬崖问题的暂时解决、制造业强劲回暖以及QE3继续助推房地产市场持续回暖，使得美国在2013年经济将会缓慢复苏。 微观层面工业品价格止跌企稳，零售数据也出现好转，房地产、汽车和家电销售数据持续较好，可选消费品销售的持续改善将会传导至产业链相关的公司；这些都有可能促使许多上市公司12年四季度和13年一季度的盈利超预期。 资产配置方面，我们组合的仓位将保持相对稳定，重点将会放在调整行业配置和个股选择。我们的行业配置围绕三条主线：（1）沿着经济复苏主线寻找估值水平低、盈利出现改善的行业和个股。主要集中在金融、地产、建筑建材等周期性行业。（2）中长期看好稳定增长的消费类板块，食品饮料仍然是我们的重点配置行业之一。（3）对于成长股的挑选，我们倾向于等待这些公司2012年报的业绩风险充分暴露之后再做筛选。

尽管第3季度的下跌让投资者失望，但展望第4季度，我们依然看到一些希望的曙光。 首先从宏观经济层面分析，国内经济进一步恶化的可能性很小，从9月份PMI数据看，企业主动去库存阶段基本结束，经济有望见底回升。另外，虽然房价持续上涨4个月，但9月份房价上涨幅度已经收敛，在房价稳定的背景下，政府不大可能会再出台进一步的紧缩政策。 其次，与国际主要市场相比，A股市场目前整体估值偏低，截至9月末，A股市场整体市盈率为12.7倍，而标普500指数、道琼斯工业指数和伦敦金融时报100指数整体市盈率分别为14.23倍、12.82倍和12.78倍，A股估值优势主要体现在一线蓝筹上，一线蓝筹估值已国际化。 资产配置方面，在目前指数的相对低位，我们组合的仓位将维持前期的相对稳定。行业配置上，中长期我们看好稳定增长的消费类板块，重点配置食品饮料；第4季度我们还看好受益于证券市场改革创新的券商板块和受益于投资复苏的工程机械、建材板块以及股价已经充分反应悲观预期的房地产板块。

　　我们正处在历史的十字路口，我们面对的问题是“全球化背景下的中国向何处去”。百年来中国数次面临抉择时，大家都会讨论这一问题，我们选择过正确的方向，但似乎也并非总是正确。改革开放30余年来，中国取得了伟大的成就，但也出现了一些问题。如今，这个问题再度显得重要。 　　站在大格局下回顾股市，脉络会更清晰。今年以来，走势最好的非银金融，是目前主要还集中在金融体制内的改革的着力点；而传统的稳定类、周期类，虽然稳定类更有超额收益，但中间的轮动速度远快于历史，而且两类资产中同样有业绩的龙头，收益率没有明显差异：它们都属于传统经济模式，只是稳定类风险收益比略高；TMT中有业绩的公司，估值并没有系统性下降，这可能暗含了市场对新技术成为增长动力的期望。而地产是个特例，是政策扰动下被低估后的均值回归。 　　在目前时点上看将来，中国和全球的趋势反而更模糊。就中国，应该怎样和最后会怎样是两回事。即便中国按改革的方向走，在大的世界格局下，面对未来的中国，我们也是无知的。上半年，为数不多市场认为能看清趋势的东西，都有过充分演绎。但趋势终要回归价值，很多龙头股从价值的角度看明显被高估，一些龙头股貌似走出了顶部形态，而微缩版的投机愈演愈烈，我们担心这是上半年风格的尾声信号。全球和中国似乎都在选择方向，这个阶段尤其要敬畏市场。短期的经济数据，不足以解释股市的波动。 　　归结到股市，目前有几个判断：整体仍没有大机会，个股机会少于上半年；传统的稳定和周期类仍是快速轮动。我们不会在仓位上偏离太大，相对看好估值有安全边际的服务业和品牌消费品，并致力于发掘被低估的价值股和估值合理的成长股，以不懈的努力回报基金持有人的信任与厚爱。

我们正处在历史的十字路口，我们面对的问题是“全球化背景下的中国向何处去”。百年来中国数次面临抉择时，大家都会讨论这一问题，我们选择过正确的方向，但似乎也并非总是正确。改革开放30余年来，中国取得了伟大的成就，但也出现了一些问题。如今，这个问题再度显得重要。 站在大格局下回顾股市，脉络会更清晰。今年以来，走势最好的非银金融，是目前主要还集中在金融体制内的改革的着力点；而传统的稳定类、周期类，虽然稳定类更有超额收益，但中间的轮动速度远快于历史，而且两类资产中同样有业绩的龙头，收益率没有明显差异：它们都属于传统经济模式，只是稳定类风险收益比略高；TMT中有业绩的公司，估值并没有系统性下降，这可能暗含了市场对新技术成为增长动力的期望。而地产是个特例，是政策扰动下被低估后的均值回归。 在目前时点上看将来，中国和全球的趋势反而更模糊。就中国，应该怎样和最后会怎样是两回事。即便中国按改革的方向走，在大的世界格局下，面对未来的中国，我们也是无知的。上半年，为数不多市场认为能看清趋势的东西，都有过充分演绎。但趋势终要回归价值，很多龙头股从价值的角度看明显被高估，一些龙头股貌似走出了顶部形态，而微缩版的投机愈演愈烈，我们担心这是上半年风格的尾声信号。全球和中国似乎都在选择方向，这个阶段尤其要敬畏市场。短期的经济数据，不足以解释股市的波动。 归结到股市，目前有几个判断：整体仍没有大机会，个股机会少于上半年；传统的稳定和周期类仍是快速轮动。我们不会在仓位上偏离太大，相对看好估值有安全边际的服务业和品牌消费品，并致力于发掘被低估的价值股和估值合理的成长股，以不懈的努力回报基金持有人的信任与厚爱。

虽然2012年第1季度市场以快速大幅下跌收官，但1季度市场的活跃已经打破了市场的僵局，我们预期第2季度的市场将会震荡上行，行业和个股的表现会更具有弹性。 从宏观经济层面分析，近期一些积极因素将主导市场反弹：一是央行在第1季度的货币政策委员会例会上释放出宽松的货币政策信号，温总理最近在考察中也表示要根据形势变化尽快出台预调微调措施；二是近期国家新增500亿美元QFII投资额度以及500亿人民币RQFII额度等；三是证券市场改革将实质性展开，新股发行制度变革以及上市公司开始提高分红比例等等，这些措施都将中长期利好中国股市。 从实体经济看，4月1日，中国物流与采购联合会和国家统计局服务业调查中心发布的3月份PMI为53.1%，连续第四个月回升，反映实体经济表现并没有预期那么差。 从估值层面看，目前沪深300指数2012年的整体估值只有10倍左右，银行板块2012年的动态估值6倍左右，市场已经进入估值底，未来随着货币政策放松的滞后效应以及投资的逐步恢复，市场整体将震荡上行。 资产配置方面，在目前指数的相对低位，我们组合的仓位将维持前期的相对稳定。行业配置上，中长期我们看好稳定增长的消费类板块，重点配置食品饮料；年初我们选择的一些成长性较 好，估值相对便宜的资源品，如煤炭和有色板块将会继续持有。另外，我们二季度相对看好的板块还有受益于证券市场改革创新的券商板块和受益于投资复苏的工程机械、建材板块。

2012年1月份市场以上涨来迎接新的一年，尽管2012年国内外宏观经济依然存在不确定性，但相对2011年的下跌的惨痛，2012年预计会有正的收益，2012年市场整体表现为寻底、反弹和震荡的格局。 从短期看，海外市场对A股的影响暂时平缓，国内的宏观政策也不会进一步紧缩，2011年12月份国内通胀的下行增强投资者对流动性放松的预期，如果未来通胀担忧能基本消除，政策放松的力度可能会加大，市场经过长时间的调整后有望反弹。 此外，近期汇金公告降低工行、中行和建行的分红比例，这有利于提升银行内生增长能力，降低上市银行的再融资压力，从而提高银行的整体估值水平。 从中期看，中国经济的内生动力和结构性韧性没有消失，经济不会进入硬着陆，政府的行为模式还有很大的变化，目前A股市场整体10倍左右的估值已经具有很强的吸引力，在经济下滑的风险充分释放后，市场将迎来较好的投资时机。 股市十年一轮回，从长期看，A股市场内部一些积极的因素正在发生：新任证监会主席上任后雷厉风行，提出要规范上市公司利润分红、严厉打击内幕交易等，开始革除中国证券市场的顽疾，树立新风，这将为中国资本市场的长期健康发展奠定良好的基础。此外，养老基金的入市是 一种趋势，这将为股市提供长线新的资金。 资产配置方面，在目前指数的相对低位，我们组合的仓位将维持前期的相对稳定。 行业配置上，我们认为“消费+估值较低的周期股”的组合在2012年将会有不错的表现。我们看好三大类板块：第一类是消费稳定增长行业，随着中国经济发展逐步向消费需求型转变，收入提高和财富分化将带来大众消费和可选消费的持续增长；第二类是早周期行业，我们分析2012年一季度末，经济环比继续向下的驱动力可能会弱化，我们开始布局一些早周期行业，比如估值较为便宜的家电和汽车等；第三类是一些成长性较好，但前期下跌较多，估值相对便宜的资源品，如煤炭和有色板块。

如果说2011年的A股市场让投资者感到迷茫和苦涩，那么2012年的中国A股市场也许会相对平静，整体表现为寻底、反弹和震荡的格局。 从短期看，海外市场对A股的影响暂时平缓，国内的宏观政策也不会进一步紧缩，2011年11月30日央行下调商业银行法定存款准备金率50个基点，政策已经出现微调，但并没有扭转市场的下跌，我们认为在2012年春节前，实体经济流动性仍然偏紧和企业盈利继续下滑将促使市场进一步寻底。但2012年一季度末或二季度初，实体经济中的流动性将有望放松，如果通胀担忧能基本消除，政策放松的力度可能会加大，市场经过长时间的调整后有望反弹。 从中期看，中国经济的内生动力和结构性韧性没有消失，经济不会进入硬着陆，政府的行为模式还有很大的变化，目前A股市场整体10倍左右的估值已经具有很强的吸引力，在经济下滑的风险充分释放后，市场将迎来较好的投资时机。 股市十年一轮回，从长期看，A股市场内部一些积极的因素正在发生：新任证监会主席上任 后雷厉风行，提出要规范上市公司利润分红、严厉打击内幕交易等，开始革除中国证券市场的顽疾，树立新风，这将为中国资本市场的长期健康发展奠定良好的基础。 资产配置方面，在目前指数的相对低位，我们组合的仓位将维持前期的相对稳定。 行业配置上，我们认为“消费+估值较低的周期股”的组合在2012年将会有不错的表现。我们看好三大类板块：第一类是消费稳定增长行业，随着中国经济发展逐步向消费需求型转变，收入提高和财富分化将带来大众消费和可选消费的持续增长；第二类是早周期行业，我们分析2012年一季度末，经济环比继续向下的驱动力可能会弱化，我们开始布局一些早周期行业，比如估值较为便宜的家电和汽车等；第三类是一些成长性较好，但前期下跌较多，估值相对便宜的资源品，如煤炭和有色板块。

展望未来，我们认为2011年第4季度A股市场将会迎来一波反弹行情，投资将会获得正的收益。 首先从宏观层面看，第4季度的宏观形势将要好于前第3季度：国际方面，欧债危机将会有所缓解，与此同时，国际大宗商品的大跌将为全球经济复苏提供一定支撑；国内方面，第4季度的通胀将会逐步回落，在国际大宗商品价格回落的前提下，国内输入型通胀压力降低。 其次从市场的整体估值看，9月底沪深300指数的动态估值在12倍，已经低于2008年底上证指数1664点对应的12.4倍估值水平。最近宝钢集团增持宝钢股份、汇金公司增持工、农、中、建等银行股票以及社保新增资金的入市均表明目前的估值已经具有中长期投资价值。 当然，目前投资者对市场最大的担忧是中国经济增长的前景问题，确实从短期看，国内经济的下滑不可避免，但是，当前国内经济回落更多是政府主动调控所致，中长期中国经济不会出现雪崩式下滑，目前市场极度悲观的情绪已经包含了大部分负面因素的预期，中国经济经过政府的调控转型，未来增长会更加健康。 资产配置方面，我们已经错过了第2季度减仓的良机，在目前的点位上我们将保持仓位相对稳定，我们将投资重点放在行业配置和个股选择上。 行业配置上，我们看好三大类板块：第一类是消费稳定增长行业，随着中国经济发展逐步向消费需求型转变，收入提高和财富分化将带来大众消费和可选消费的持续增长；第二类是受益于成本压力缓解的制造业，如工程机械、家电和汽车等；第三类是资源品，主要包括煤炭和有色，煤炭是我们中长期看好的品种，有色板块短期估值贵，但在经济见底回升中企业盈利弹性较大。 我们将通过前瞻性的研究去挖掘被低估的行业龙头以及成长性确定的个股，希望通过我们不懈的努力来回报大成行业轮动基金持有人的信任与厚爱。

展望未来，我们对2011年下半年的A股市场相对乐观，市场整体将会震荡向上，投资将会获得正的收益。 首先从宏观层面看，下半年度的宏观形势将渐渐云开雾散：国际方面，希腊通过财政紧缩方案获得120亿欧元的贷款，欧债危机紧绷的神经开始有所松弛，与此同时，国际能源署开始抛售储备石油，导致石油价格下跌，为全球经济复苏提供一定支撑；国内方面，下半年通胀将会逐步回落，在国际大宗商品价格回落的前提下，国内输入型通胀压力降低。此外，市场从2季度开始担心经济增速问题，我们分析经济增速下滑的势头将在保障性住房、水利建设的对冲下得到遏制，经济硬着陆的风险大幅降低。 其次从企业盈利层面看，2011年1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润19,203亿元，同比增长27.9%，尽管增幅比1-4月回落1.8个百分点，但我们预计2011年工业盈利增长仍能保持23%左右的增长，而上市公司的盈利增长预测在25%左右。 最后从市场的整体估值看，6月底沪深300指数的动态估值为13倍，接近2008年底上证指数1664点对应的12.4倍估值水平。如果大家认同2010年7月份上证指数2319点是个低点的话，那么上市公司整体平均利润经过一年25%的增长，对应的上证指数应该在2898点左右，而6月20日上证指数创下的今年调整的新低2610点是市场恐慌所导致。根据历史的经验，市场的顶点和市场的底都是情绪所为，经过6月下旬的股指反弹，投资者的乐观情绪开始积聚，赚钱效应将会吸引新增资金入场。 资产配置方面，仓位上我们基本不作大的变动，尤其在市场处于相对低位，我们总体仓位将保持在略高于市场的平均水平，我们将投资重点放在行业配置和个股选择上。行业配置上，我们看好三大类板块：第一类是确定增长下的低估值板块，如工程机械、家电和水泥板块，这三大板块的最大的共同点就是估值低且增长确定，而且同时受益于保障房建设；第二类是具有核心竞争力的品牌消费品，如白酒、品牌服装和具有民族品牌和创新能力的医药；第三类是资源品，包括 煤炭和有色，煤炭是我们中长期看好的品牌，有色板块短期估值贵，但在经济见底回升中企业盈利弹性较大。 我们将通过前瞻性的研究去挖掘被低估的行业龙头以及成长性确定的个股，希望通过我们不懈的努力来回报大成行业轮动基金持有人的信任与厚爱。

展望未来，我们对2011年第3季度A股市场相对乐观，市场整体将会震荡向上，投资将会获得正的收益。 首先从宏观层面看，第3季度的宏观形势将渐渐云开雾散：国际方面，希腊通过财政紧缩方案获得120亿欧元的贷款，欧债危机紧绷的神经开始有所松弛，与此同时，国际能源署开始抛售储备石油，导致石油价格下跌，为全球经济复苏提供一定支撑；国内方面，下半年通胀将会逐步回落，在国际大宗商品价格回落的前提下，国内输入型通胀压力降低。此外，市场从2季度开始担心经济增速问题，我们分析经济增速下滑的势头将在保障性住房、水利建设的对冲下得到遏制，经济硬着陆的风险大幅降低。 其次从企业盈利层面看，2011年1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润19203亿元，同比增长27.9%亿元，尽管增幅比1-4月回落1.8个百分点，但我们预计2011年工业盈利增长仍能保持23%左右的增长，而上市公司的盈利增长预测在25%左右。 最后从市场的整体估值看，6月底沪深300指数的动态估值在13倍，接近2008年底1664点对应的12.4倍估值水平。如果大家认同2010年7月份上证指数2319点是个低点的话，那么上市公司整体平均利润经过一年25%的增长，对应的上证指数应该在2898点左右，而6月20日上证指数创下的今年调整的新低2610点是市场恐慌所导致。根据历史的经验，市场的顶点和市场的底都是情绪所为，经过6月下旬的股指反弹，投资者的乐观情绪开始积聚，赚钱效应将会吸引新增资金入场。 资产配置方面，仓位上我们将保持在略高于市场的平均水平，我们将投资重点放在行业配置和个股选择上。行业配置上，我们看好三大类板块：第一类是确定增长下的低估值板块，如工程机械、家电和水泥板块，这三大板块的最大的共同点就是估值低且增长确定，而且同时受益于保障房建设；第二类是具有核心竞争力的品牌消费品，如白酒、品牌服装和具有民族品牌和创新能力的医药；第三类是资源品，包括煤炭和有色，煤炭是我们中长期看好的品牌，有色板块短期估值贵，但在经济见底回升中企业盈利弹性较大。 我们将通过前瞻性的研究去挖掘被低估的行业龙头以及成长性确定的个股，希望通过我们不懈的努力来回报大成行业轮动基金持有人的信任与厚爱。

展望2季度,我们认为经济景气仍会持续,同时通胀压力依然较大但仍然处于可控的范围。宏观政策方面,财政政策保持积极,但货币政策仍然可能继续紧缩。民生问题和经济结构调整仍是我国经济发展的主要方向。A股市场在2季度前段可能延续1季度的风格走势，金融与强周期板块仍然会受市场追捧，而后随着大消费板块的调整到位，市场重心将仍旧回到中小市值股票。因此，在投资策略上,我们继续看好优质的消费类公司股票，对金融与强周期板块有选择地适当参与，对新兴行业,我们将继续关注估值合理、成长性相对确定的公司。

展望2011年，通货膨胀的趋势和程度应该是左右A股市场整体表现最基本的因素。我们判断，通胀压力会持续较长时间但整体上仍处于可控的范围之内。在持续紧缩的货币政策下，经济增长会适度回落但不会伤及基本面本身，A股向上看有流动性的压力，向下也有来自基本面的支撑。考虑到A股去年经历了高度结构分化的走势，今年开始对去年的结构性行情进行纠偏，这种纠偏对减少估值泡沫非常有益，并会重新提供投资买入优质成长股的机会。在投资策略上，我们继续看好优质的消费类公司股票。对新兴行业，我们会回避那些存在明显估值泡沫的公司，继续关注估值回落到合理区间、成长性相对确定的公司。