由于经济本身一些中长期的问题，2012年4季度以来的经济复苏并不平稳。2月汇丰PMI环比已有所下降，虽然3月略有回升，但CPI连续超出市场预期，显示流动性刺激下的经济复苏，通货膨胀的约束已经更为严厉。消费增长乏力、工业品价格有进一步走低的压力，种种迹象表明，此次经济复苏不大可能是一个全面的复苏，后续仍会面临一定波折。 　　2013年1季度市场的走势似曾相识。年初在经济复苏的预期下，市场大幅上涨，沪深300指数一度涨幅接近10%。但随着市场对经济复苏各种约束条件的进一步认识，市场开始了明显的回调，市场风格走向消费成长。整个1季度沪深300指数下跌1%。板块上医药生物、电子元器件、环保等与经济结构转型大方向相契合的板块表现突出，其中医药指数单季度涨幅超过20%，居涨幅之首。而与经济周期密切相关的煤炭、有色则跌幅明显。出于对经济复苏持续性的担忧，我们较大幅度地降低了仓位。持仓结构更加倾向两端，集中于低估值的金融股以及受益经济转型的医药消费等稳定类个股。我们对水泥、工程机械等周期性个股进行了较大幅度的减持。

2012年A股市场大幅震荡，最终全年取得正收益：上证综指全年上涨3.17%，沪深300上涨7.55%，大盘蓝筹股表现相对较好。29个中信行业指数，13个行业取得正收益，其中房地产、非银行金融、建筑和银行表现最好，而通信、电力设备和计算机行业指数全年跌幅超10%。2012年A股的大幅波动主要受宏观经济数据的影响，年初的上涨受益于补库存带来的短期数据改善，而二三季度的下跌则因为经济持续恶化，而四季度则是在连续3个月宏观经济数据出现环比改善、确认了经济开始步入复苏之后，12月初A股开始大幅快速上涨。 　　2012年本基金净值上涨3.54%，地产及相关产业链、非银行金融等行业贡献了主要的正收益，但是全年仍跑输沪深300，究其原因，主要是下半年组合中配置较多的白酒板块受到塑化剂、反腐力度加大的负面影响，出现较大跌幅。

2012年4季度中10月A股窄幅震荡、11月单边下跌而12月单边大幅上涨。成交量在12月明显放大，市场情绪逐渐升温。整个4季度上证综指上涨8.77%、沪深300上证10.02%，其中22个行业取得正收益。个股上涨以大盘蓝筹股为主，成长股表现较弱，创业板指数4季度仅上涨3.51%。 回顾12月份市场大幅上涨，主要有两方面因素驱动：一是宏观经济数据连续4个月出现环比改善；二是十八大之后新一届领导人不断释放改革的信号给予资本市场信心，使得市场前期过度悲观预期得到修正。从行业表现看房地产、汽车、建筑、建材和家电跑赢沪深300，而食品饮料板块受塑化剂事件影响4季度大幅下跌9.76%。 本基金在第4季度净值上涨6.76%，跑输沪深300指数，究其原因，我们虽然很好的把握住了房地产、建筑建材等行业的投资机会，但是配置较重的白酒板块受塑化剂影响跌幅较大。

2012年第3季度A股市场表现为震荡下跌的走势，沪深300指数下跌6.85%，上证指数在2012年9月26日创下本轮调整新低1999.48点，2000点整数关口的跌破，使得投资者对后期市场感到极度恐慌。本季度除了医药和日用品两个板块取得正收益外，其它板块均为负收益。 今年第3季度市场的下跌主要受国内较差的宏观经济数据和政府对房地产政策收紧的影响，本季度与投资相关的板块如工程机械、房地产等跌幅较大。 本基金在第3季度净值下跌8.75%，跑输沪深300指数，究其原因主要是组合中与投资相关的行业配置偏重，而医药、TMT等表现较强的板块持仓较少。

　　就上半年而言，股市可归纳为一个词：循环中的切换。各大指数基本都经历了一波上涨之后又接近回归原点的走势。 　　一季度低估值周期品整体偏强，二季度各种经济数据低于预期，周期品数据也没有出现预期中的变好，最终它们的走势回归基本面。5月中下旬，由于政策面的变化，市场对投资品忽然产生了向好的预期，股票也确实迎来了短期内澎湃的上涨，但最终证明这是一次最具诱惑力和杀伤力的反弹，之后便是周期品的大幅下跌，如果考虑之后稳定类的上涨，这次反弹对收益的影响更是巨大。 　　我们没有就政策面的变化做动作，因此避免了犯大的错误；但我们在股市循环中几乎没有做仓位的变动，并且在二季度强势板块中的仓位不重，我们需要反思。

单就二季度而言，股市简单归纳为：循环中的切换。各大指数基本都经历了一波上涨之后又回归原点的走势，其中上证指数最弱，略有下跌，创业板指最强，上涨7.1%。但在这一循环中，各板块之间完成了一次切换，医药、环保、包括白酒尤其是二三线白酒等板块取得了显著的上涨，而传统的低估值周期品走势明显偏弱。大板块中，地产、保险整体取得了明显的超额收益。一季度低估值周期品整体偏强，二季度各种经济数据低于预期，周期品数据也没有出现预期中的变好，最终它们的走势回归基本面。5月中下旬，由于政策面的变化，市场对投资品忽然产生了向好的预期，股票市场也确实迎来了短期内澎湃的上涨，但最终证明这是一次最具诱惑力和杀伤力的反弹，之后便是周期品的大幅下跌，如果考虑之后稳定类的上涨，这次反弹对收益的影响更是巨大。 我们没有就政策面的变化做调整，因此避免了犯大的错误；但我们在二季度的循环中几乎没有变动仓位，并且在二季度强势板块中的仓位不重，我们对此需要反思。

2012年第1季度A股市场表现冲高回落的走势，沪深300指数上涨4.65%，扭转了A股连续三个季度持续下跌的趋势，成交量有所放大，市场人气逐渐活跃。本季度证券、有色、房地产和家电等四大板块取得10%以上的正收益，而医药、通信、传媒等板块收益为负。 今年1季度的市场在投资者一片美好的预期中出现持续两个月的稳步上涨，但步入2月底后，由于预期中的政策放松姗姗来迟，加上2月份的通胀高于预期，最后温总理在3月14日记者招待会上的讲话成了本季度市场大幅调整的导火索。 尽管我们在2012年年初对市场持乐观态度，并开始增加组合股票仓位，但本季度本基金净值上涨2.10%，跑输沪深300指数，究其原因主要是组合中与投资相关的行业配置偏重，而本季度投资数据低于预期，这类行业板块在本季度表现逊色。

2011年全年A股市场表现为单边下跌走势，沪深300指数下跌25.01%，全年几乎以最低点收盘，本年度所有行业的收益为负，银行、铁路运输和食品饮料表现相对抗跌，而电气设备、有色、民航和电子元器件几乎较年初跌去了一半。2011年A股的走势可谓熊冠全球，与中国的经济增长在全球保持第一相背离，究其原因，一是新股发行、再融资、大小非减持等造成股票的无限供给压力；二是通胀因素和紧缩政策使得全社会资金成本不断上升，直接导致股票估值下滑，造成市场的单边下挫。 2011年本基金净值下跌 38.12%，跑输沪深300指数13个基点，值得本基金经理小组总结与反思：一是全年以来保持较高的平均仓位，没有及时回避股市的系统风险；二是在2011年第4季度组合中重仓个股“重庆啤酒”的大幅下跌也严重拖累了净值。

2011年第4季度A股市场继续下跌，沪深300指数本季度跌幅9.13％，虽然跌幅较第3季度有所收窄，但自2011年11月中旬开始，投资者开始恐慌抛售股票，上证指数一度跌破2200点，创下本轮调整新低2134点，上证指数再度回到十年前的位置。本季度除了保险、银行和铁路运输三个板块获得正收益外，有色、煤炭、建材等上游板块和机械、家电、汽车等中游板块跌幅较大。 2011年中国的经济增长在全球依然保持第一，而Ａ股全年的走势却是“熊”冠全球，究其原因，一是新股发行、再融资、大小非减持等造成股票的无限供给压力；二是通胀因素和紧缩政策使得全社会资金成本不断上升，直接导致股票估值下滑，造成市场的单边下挫。 2011年第4季度行业轮动基金净值下跌20.02%，远远跑输指数，除了本基金期初仓位较高的原因外，同时组合中重仓个股“重庆啤酒”的大幅下跌也严重拖累了净值。我们在重庆啤酒的投资上没有及时止盈，这值得我们事后进行深刻的总结与反思。

2011年第3季度A股走势可谓步步惊心，低迷的美国经济、混乱的欧债危机、国内高企的通胀和央行持续的紧缩货币政策让证券市场看不到一丝的光明，整个A股市场在第3季度表现为单边下挫走势，尤其9月份的阴跌，仿佛让我们重新回到2008年金融危机时代的恐慌。第3季度沪深300指数跌13.15%，中小板指数跌12.79%，风格分化不明显。从行业板块看，铁路运输、银行、传媒和食品等跌幅在10%以内，而建材、保险、有色跌幅超过20%，强周期板块跌幅明显加大。 回顾第3季度的操作，我们当时对通胀回落存在乐观的判断，对欧债危机预期不够充分，认为证券市场在第3季度应该会有正的收益，所以本季度我们没有降低仓位，只对组合进行了一定的调整，但由于组合持有工程机械和有色板块较重，所以本期净值表现并不理想，本期基金净值下跌11.34%。

2011年上半年国内外宏观经济形势阴霾密布：国际方面欧债危机、北非动荡、大宗商品价格飙升；国内方面物价攀升、货币紧缩、房地产调控、经济增速放缓等等。A股市场笼罩在极度悲观的气氛中，重压之下，股市走出不断下跌的行情。本期沪深300指数跌2.69%，中小板指数跌12.56%，市场整体下跌，市场风格表现为大盘蓝筹股占优势的“二八”现象。从行业板块看，上半年度建材、钢铁、地产、铁路、家电、煤炭和银行等低估值板块获得正的收益，而TMT、医药等去年上涨较大的板块及航空、保险和有色等周期板块负收益较大。 回顾上半年的操作，出于对市场相对乐观的判断，本基金在上半年一直维持较高的仓位，所以第2季度市场的大跌给组合带来较大的负面冲击，同时组合中持有的电气设备、医药、保险等板块较重，导致本基金在本期净值下跌12.73%，低于业绩比较基准表现。

2011年第2季度国内外宏观经济形势阴霾密布：国际方面欧债危机、北非动荡、大宗商品价格飙升；国内方面物价攀升、货币紧缩、房地产调控、经济增速放缓等等。A股市场笼罩在极度悲观的气氛中，重压之下，股市走出不断下跌的行情。本期沪深300指数跌5.56%，中小板指数跌7.99%，市场整体下跌，风格指数分化没有第1季度表现明显。从行业板块看，本季度仅有食品饮料一个板块获得正收益，而电气设备、计算机、汽车、电子、有色和医药跌幅均超过10%。 回顾第2季度的操作，由于第2季度仓位没有降低，与第1季度基本持平，所以第2季度市场的大跌给组合带来较大的负面冲击，同时组合中持有的电气设备、医药、金融等板块较重，导致本基金在本季度净值下跌 6.6%，跑输比较基准。

2011年1季度A股市场呈现先扬后抑的走势。中小板与创业板的高估值水平及大小非减持触发了去年走势较强的TMT、医药、消费等板块较大调整走势，而估值很低的大盘蓝筹及估值不算便宜的强周期板块则走出上升行情。国内外尤其是美国经济基本面超预期和流动性等因素也带来通胀持续超预期,已经引发政策紧缩,并且政府的调控措施相比以前更加提前和密集,但这些因素都不能阻止市场的风格转换。1季度市场的结构分化依然严重,只不过前期表现强势的电子、通信、节能环保等中小盘股票出现回落,金融地产、水泥、资源等大市值股票表现较强。1季度,由于本基金对市场没有理会经济政策紧缩,强行转换风格估计不足，投资重点依然主要是与宏观紧缩相关较小的消费、医药、家电等大消费板块和环保、电力设备等新兴行业板块,而对对金融和大宗商品继续保持低配，致使本基金表现落后。

从宏观经济形势看，虽然2010年的经济增长速度呈现高位逐季回落的态势，但经济基本面本身已经完全从全球金融危机的阴影中走了出来，中国经济从这次全球危机中恢复之快、恢复之好可能是超出了所有人的预期。随之而来的就是通货膨胀的压力，从去年年中开始国内消费价格指数就持续超出市场预期，同时在去年四季度美国正式推行二阶段量化宽松政策，综合国内外的因素促使中国也在四季度实质性的开始逐渐退出宽松的货币政策。从A股市场看，投资者始终在关注经济恢复的程度和宽松货币政策退出的时点方式等问题，这一点压制了整体市场的表现，但却走出了一个高度甚至有些极端的结构分化的市场，具体表现不同行业之间、不同市值股票之间、成长和价值类股票之间存在的相当大的估值差距。 本基金在2010年重点投资在消费、医药、家电、新兴产业等领域，对周期性行业一直采取比较谨慎的态度，我们希望从行业和公司长期持续增长的盈利中获得主要的投资回报。