巴黎银行新兴市场投资总监：没那么悲观

　　解除危机最乐观明年二季度 金砖四国仍是好标的

　　最怕出现类似日本的长期通缩，外资撤离楼市相当打击新兴国家经济

　　理财周报：Godet先生，从你的视角来看，这次次贷危机与以前的金融危机相比有什么新风险需要防范？会在将来对世界经济以及新兴国家造成哪些影响？

　　Martial Godet：这次金融危机与上世纪30年代美国经济大萧条、90年代初日本房屋资产泡沫，有着相似之处，但不同的是此次各国央行和政府采取了更为强硬的救市政策，他们更担心的是长期经济负增长，导致通缩恶性循环，所以要尽量避免出现类似日本的长期通缩状况。

　　上述区别的形成在于如今世界经济的整体关联度比以往任何时候都更为紧密，经济全球化的表现形式为：欧美国家拉动全球需求，从而刺激新兴市场出口以及制造业的增长，欧美的全球性企业也在新兴市场寻求投资标的，形成相互传导的经济连锁效应。目前由于欧美等成熟市场需求回落，导致新兴市场的贸易需求也在急剧萎缩，所以很多新兴市场正积极拉大内需、加大基建投资，以此保持国民经济平稳增长。

　　另一方面，欧美发达国家曾以实体投资的形式在新兴国家造楼投资，一旦这些外资撤离将对新兴国家经济造成显而易见的负面影响。

　　目前世界经济增长格局中，新兴国家是最重要的增量来源，一旦他们增速下滑，亦将对全球经济发展造成影响。

　　解除危机最乐观假设是2009年二季度

　　理财周报：什么时候危机能够解除？

　　Martial Godet：我现在做最乐观的假设是2009年二季度欧美国家经济不再下滑，从而回归稳定状态，相对应的各类指标也将在明年下半年回暖，这些国家的消费上去了，又会重新刺激新兴国家经济。

　　当然，我再强调一遍这是最乐观的假设。

　　国际资本回抽，新兴市场是流动性问题而不是基本面因素

　　理财周报：A股呢，你如何看待A股近一年超过70%的跌幅？

　　Martial Godet：的确，近一年A股市场的表现出乎所有人的预料，近期全球市场波动性较大(大幅度下跌后普遍出现一定幅度的反弹)，而唯独A股市场呈现单边下跌态势。

　　我认为大小非应该是A股单边下行最根本的诱因。大小非的成本很低，投资人可以不计成本地肆意抛售兑现；加上去年过渡上涨后回吐效应；而且与国际水平相比估值还不算便宜；以及AH股的价差问题等等，由于这些内外因压力而引发了此轮恐慌性抛售。

　　可能要等到大小非减持等因素平静之后，才有可能出现反弹，目前还无法判断趋势。在我们的投资组合中，对持有A股仍十分慎重，2亿的QFII额度已全部以不同形式用完。

　　理财周报：你如何看待这次金融危机新兴市场跌幅要比危机之源美国等欧美国家更深的原因？

　　Martial Godet：我觉得是因为一旦现金流发生问题，成熟市场的投资者就会迅速将原本投资在海外的资金抽回到本国，而因为之前几年新兴国家股市飞涨造成了不少泡沫，海外投资者的收益颇高。在危机面前，国际投资人更重视流动性，毫不顾及成本的抛售，新兴市场呈现超卖状态，这也是为什么新兴市场股票价格跌幅要比发达国家大20%的原因。

　　所以我认为新兴国家的股市下跌更多的是来自于流动性问题而不是基本面因素。

　　未来经济值得期待的依然是新兴市场国家(如金砖四国)，其次才是欧洲或者日本，最后才是美国。不管新兴市场还是成熟市场，目前的市场状况都处于剧烈震荡之中，如果投资人能够忍受一定的波动率，那么选择新兴市场国家显然更为理智。

　　巴黎银行将加大新兴市场投资比重至8%

　　理财周报：现在巴黎银行资产管理公司的投资策略是什么？能透露一下贵公司目前资产配置比重吗？

　　Martial Godet：我们当然会先考虑风险，寻找资产与先进的最适当配比值，在目前阶段会有意识地提高风险资产配比。我们建议投资者在今后6个月里逐步提高风险资产比例，如果你对风险厌恶，那就保持先进资产。

　　刚刚提到的风险资产主要指股票等流动性较高的投资品种，包括新兴市场、欧洲、日本的股票或者外汇，就我所知，现在欧洲对冲基金都在要求持有人延长持有期限。但我们不会投资房地产，一方面是因为流动性太差，其次相关价格在欧洲并没有出现深幅下跌。

　　巴黎资产管理公司的投资组合中风险资产比例达40%(不仅仅包括股票)，在未来会增持一定的股票，同时考虑流动性，会更侧重于新兴市场。在新兴市场的投资比例为5%—7%，由于前期主动减仓，目前这一投资比例已降至4%左右，在未来的一段时间内将逐步回升至正常水平甚至8%。

　　金砖四国仍是好标的，中韩出口将有好转

　　理财周报：你是新兴市场投资总监，能谈一下你眼中各新兴市场的投资机会所在吗？

　　Martial Godet：资本市场的表现最终还将归结于经济增长速度，金砖四国仍是很好的投资区域。虽然在新兴市场指数MSCI中，也不乏一些亮眼的国家，但存在流动性不足等问题。

　　就巴黎资产管理公司的投资组合而言，亚洲在新兴市场中列第一位。亚洲拥有35亿左右的人口，其中相当大的比例具有一定的消费能力，有足够的基础去拉动内需。

　　目前韩元正处于加速贬值阶段，这也增强了其出口的竞争力。人民币升值幅度也正趋于稳定，对于中国未来的出口有一定积极影响。

　　经历过此次全球金融危机之后，很多国家会经受较长的辗转期，而亚洲国家的自身修复能力显得更强一些，他们普遍保持着较低的负债率，国与国之间的贸易增长率正逐渐提高。然而亚洲尚未实现货币统一应该是较大的遗憾，人民币处于相对封闭的状态，不能自由兑换，对贸易发展有一定限制作用。

　　除了亚洲之外，巴西也是不错的投资区域，这是一个相对平衡而现代的国家，拥有雄厚的资源优势、银行金融业基础相比其他新兴国家更为扎实，人口优势也从一定意义上引导着内需增长。紧接着应该是拥有丰富的矿产、天然气、石油资源的俄罗斯。