2013年第一季度，宏观经济和企业盈利复苏不如预期，加之两会前后在地产、货币及银行监管等政策方面出现趋紧的势头，Ａ股市场出现先升后降，尤其是银行、地产和建筑建材等周期性行业经历了大幅调整。投资策略上我们作了调整，规避周期性行业，持有科技、环保、军工和医药等转型受益的公司，不过仍坚持对中国经济长期积极和短期见底的判断。 　　感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来良好的回报。

　　２０１２年的Ａ股市场纠结于经济走向和政策预期，呈现出大幅振荡态势。大致可分为三个阶段，第一段为1月至3月，经济增速下行有预期但有待验证，在充裕的流动性和政策期望下，股指走出一波向上行情，其中估值较高的小盘股受压；第二阶段为4月至8月，出现经济放缓和企业盈利恶化，大盘在政策预期下4月还有一定涨幅，之后便陷入戴维斯双杀的困境，跌势一直持续到12月初；第三阶段为9月至年底，用电量、规模以上工业企业盈利和上市公司盈利预报已反复证实了去库存结束经济见底，不过市场惯性向下直到最后一个月才展开绝地反击，尽管银行已于9月见底回升。 　　综观全年，由于对上半年经济运行态势过于乐观，我们的投资策略有些紊乱，年初对政策预期下的作多动能估计不足，仓位偏低，其后又跟随市场被动上调，造成业绩表现不佳。尤其是上半年，业绩落后于基准7.24%，下半年略有好转。 　　感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来良好的回报。

　　2012年第四季度，尽管宏观经济和企业盈利已出现明显企稳回升态势，Ａ股市场仍延续下跌惯性直至12月初，不过银行股和H股市场已在9月见底回升，12月的绝地大反弹以金融、地产和建筑建材等低估值修复为主，一扫之前不振的情绪。投资操作上，我们之前顺应市场降低股票仓位，配置上略偏防御，尤其注意规避中小板和创业板盈利下调的风险；不过在认识上仍坚持对中国经济长期积极和短期见底的判断，因而在大盘回升时，迅速作了积极的调整。

2012年前三季度，Ａ股市场纠结于经济增速下行和政策效应验证的反复过程中，呈现出振荡下行态势，沪深300下跌2.24%。其中，黑色金属、交通运输和机械设备表现不佳，而有色金属、食品饮料和餐饮旅游行业涨幅居前。当疲弱的股市不断被恶化的经济数据证实时，宏观面正经历转型的阵痛和十八大前的政策空白期。 尽管整体的经济数据仍然不振，但已见企业盈利回升迹象。我们认为第三季度有可能接近“L型”经济底部，但这需要时间来证实，尤其是2013年一季度可能再现GDP同比新低。 短期内，正是因为对经济见底的不确定性，市场很难形成共识。策略上，我们持谨慎乐观的态度，尤其关注中小板和创业板盈利下调的风险。配置上略偏防御，逐步减持了周期性品种并降低了整体仓位，并寻求在下跌过程中精选个股的机会。从长期看，我们认为未来五年中国的ＧＤＰ将在６%-８%的中高速轨道运行，股票市场仍具投资价值，目前所需的只是一份忍耐和坚持。 感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来良好的回报。

　　２０１２年上半年，Ａ股市场纠结于经济增速下行和政策效应验证的反复过程中，呈现出振荡下行态势。其中，房地产、有色和食品饮料行业涨幅居前，而信息服务业、黑色金属和采掘行业表现不佳。当疲弱的股市不断被恶化的经济数据证实时，宏观面正经历转型的阵痛和十八大前的政策空白期。 　　经过半年的自我调节，经济已处于去库存的末期，加之基本建设和促进消费的政策利好频出，工业产出有望在三季度见底回升。不过与０８年底的Ｖ型反转不同，我们认为这次回升将是缓慢和长期的。原因有三，第一，基建投资的边际效用递减；第二，积极的财政政策被坚定的地产紧缩政策对冲；第三，地方财政无力配套，而引入民间投资需要时间。 　　短期内，正是因为对经济见底的不确定性，市场很难形成共识。策略上，我们持谨慎乐观的态度，尤其关注中小板和创业板盈利下调的风险。配置上略偏防御，逐步减持了周期性品种并降低了整体仓位，并寻求在下跌过程中精选个股的机会。从长期看，我们认为未来五年中国的ＧＤＰ将在６%-８%的中高速轨道运行，股票市场仍具投资价值，目前所需的只是一份忍耐和坚持。 　　感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来良好的回报。

2012年第二季度，Ａ股市场继续纠结于经济增速下行和政策效应验证的反复过程中，呈现出振荡态势。其中，医药、公用事业和食品饮料行业涨幅居前，而信息服务业、黑色金属和采掘行业表现不佳。不过，当疲弱的股市不断被不佳的经济数据证实的同时，４月以来基本建设和促进消费的利好效应缓慢释放，温和的政策底部正在形成。与之相对应，尽管仍有下行压力，经济已处在主动去库存的末期，工业产出有望在三季度见底反弹。海外方面，岌岌可危的欧债风险反复上演，影响全球经济走势，而美国下半年的大选和财政悬崖更增加了不确定性。

一季度Ａ股市场呈现宽幅振荡态势，周期性行业如有色跌幅、家电和房地产涨幅居前，信息服务业、医药和公用事业表现不佳。 尽管股票市场基于经济见底的预期展开一轮反弹行情，我们认为实体经济的见底回升的时点仍具不确定性。这从疲弱的信贷数据可以得到证实，而依然紧绷的房地产政策将强化这种预期。不过, 由汇丰和物流协会发布的大相径庭的3月PMI，表明了实体经济运行的复杂性，转暖的４月可能使得经济下行速度放缓。

2011年，A股市场总体呈现震荡下行的格局，其中尤以中小板和创业板下降幅度为大。从宏观面来看，出于对通胀和房市泡沫的担忧，政策保持着紧缩的压力,使GDP增长率表现为连续两年的逐季下滑态势，金融层面呈现出货币发行量增速急降的局面，实体经济也出现了资金紧张、去库存和开工不足等情况。从市场因素而言，外面的欧债危机引发国内市场恐慌，加之股改和ＩＰＯ释放出的巨大兑现冲动，对Ａ股市场形成持续的向下压力。相对应的，我们采用相对低仓位和集中持有优质蓝筹股的策略来规避系统性风险，尤其是回避了小盘股风险。感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来良好的回报。

四季度Ａ股市场继续呈现下跌态势，周期性行业如煤炭和有色跌幅居前，金融服务表现最为抗跌，同时信息服务业和公用事业因为行业支持也表现较好，而餐饮旅游和食品饮料前期表现还佳，但在１２月开始加速下跌。 一方面，外围市场危机持续影响国内投资情绪，另一方面，国内经济因为紧缩政策的累积影响而出现加速下滑。尽管我们也认为政策实质性放松仍需假以时日，但经济极可能在明年的第二季度见底回升，这应该符合年底中央经济工作会议拟定的稳中求进的方针。 在投资过程中我们仍将关注几类机会，一类是有核心竞争力的行业领导者，且估值已处新低；另一类是行业需求确定，具有持续成长能力的企业。 感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来良好的回报。