基于我们对今年宏观经济处于弱复苏的判断，综合考虑盈利、估值和流动性，1季度本基金保持了较高的股票仓位，行业配置上超配早周期的地产、家电行业以及符合经济转型方向的信息技术、军工、旅游等行业。低配了强周期的上游行业，如煤炭、钢铁、有色等。对医药行业的低配和地产行业的超配导致1季度基金净值增长没有跑赢业绩基准。

　　2012年A股市场走势一波三折，年初年末走势较好，中间走势疲软，11月底在悲观预期下大盘甚至创出09年以来的新底。全年看，大盘股、价值股、低PE股表现好于小盘股、成长股和高PE股，风格分化明显。行业表现看，地产、金融等低估值行业远远跑赢高估值行业。 　　本基金在资产配置和行业配置上未对4月之后的宏观经济增长不达预期做出及时的正确的反应，导致2、3季度净值增幅严重落后于基准。尽管4季度收回大部分失地，但全年业绩仍不理想。 　　本基金全年股票仓位保持在85%左右，主要通过行业配置和精选个股来获得超额收益。目前主要超配地产、建材等早周期行业以及未来受益于信息化和消费升级的TMT和旅游行业。

2012年3季度末我们曾判断市场处于底部区域，但投资者对经济增长预期过于悲观，并认为地产相关行业基本面已趋于好转，因而较大幅度的超配了地产及其相关行业。从4季度的走势看，前两月投资者在自我悲观预期中放大了负面因素，导致大盘再创新低；12月之后金融、地产股率先反弹，势头强劲。本基金较高的股票仓位以及以早周期行业为主的行业配置使得4季度收益大幅跑赢业绩基准和同业平均水平。

2012年3季度大盘走势疲弱，沪深300指数下跌6.85%并创下3年来的新低。由于投资者预期中的经济见底和宽松的货币政策未能见到，市场对后市普遍转向悲观。早周期的家电、地产、汽车等行业跌幅超过10%，行业政策偏正面的TMT、非银金融等行业以及医药、旅游等稳定性行业表现相对较好。 由于从整体估值的角度判断市场处于底部区域，故本基金3季度仍保持了较高的股票仓位。结构上相对均衡，行业配置效果不理想。市场对地产行业分歧较大，但我们认为地产行业主要受制于调控政策以及投资者自我强化的担心情绪，估值严重受压抑，行业基本面正趋于好转。本基金主要增持了地产相关的产业链。

　　2012年上半年，本基金总体操作平稳，仓位和结构变化不大。基于市场整体估值处于低位，大部分时间保持了85%以上的股票仓位。行业配置以低估值的金融、地产和成长确定的日常消费等行业为主。考虑经济结构的转型方向，在信息技术、旅游以及军工等行业上也保持超配。对与投资相关的强周期行业进行了减持。在经济下行的背景下，对部分公司业绩下滑程度预估不足，导致部分重点投资出现较大亏损，给净值增长造成拖累。本基金将在上述行业配置基础上，加强个股研究和投资力度，争取业绩有明显改善。

2012年2季度市场持续震荡且幅度较大，二季度沪深300指数基本持平，4月大幅上涨而6月又大幅下跌，行业分化则更为显著，以医药、日常消费为代表的稳定成长类行业表现突出，而一季度表现较好的钢铁煤炭等周期行业则由于业绩恶化出现较大幅度的调整。整个季度沪深300上涨0.27%，医药、非银行金融、电力和食品饮料等行业涨幅超过10%，钢铁、通信，煤炭等行业下跌接近10%。 基于对市场处于底部区域的判断，本基金二季度保持了较高的股票仓位。结构上以行业景气度高的日常消费、估值安全的金融地产行业以及符合经济结构转型的信息技术等行业为主。

今年1季度证券市场面临复杂的国际国内环境。美国经济持续复苏、欧债危机暂时缓和等都超出市场预期，海外主要股市明显反弹。国内经济仍处于向下的趋势中，尽管货币政策从去年4季度开始已经有所调整，但明显滞后于经济复苏对货币的需求。通胀情况好转，但资源价格改革使得物价仍面临上涨的压力。企业盈利状况进一步恶化。新股发行制度改革积极推进中。 A股市场在政策放松的预期下，在1-2月走出一波技术性反弹行情，但随着预期的不达标以及微观层面盈利恶化，3月回吐了绝大部分的涨幅。分行业看，早周期的有色、地产、家电等行业涨幅居前，有业绩支持的食品饮料行业后来居上。 本基金趁反弹降低了地产、有色等行业的投资比重，提高了家电、旅游、汽车等行业配置。

2011年A股市场在国内流动性收紧、通胀高企、企业盈利高位回落的背景下持续走弱，沪深300指数全年下跌25.02%。食品饮料、金融等消费属性大的行业跌幅较小，周期性行业以及与投资相关密切的行业跌幅最大。整体高估值的创业板指数更是跌幅超过35%。 本基金全年股票仓位主要保持在80-90%之间，中等偏高的股票仓位全年对净值产生负面贡献。行业配置有正贡献，主要超配信息技术、房地产、商业、食品饮料和社会服务行业；低配采掘、金属和非金属、交运以及银行业。年底减持了估值偏高的中小市值公司，增加了低估值的银行业的配置比重

4季度A股市场在经历短暂反弹后重新步入调整。年底A股市场面临错综复杂的国内外环境，特别是国内经济步入小衰退周期的担心、持续的融资抽血和不见放缓的货币政策促使投资者对后市更加悲观。市场处于普跌状态，低估值的金融行业表现稍好。 本基金基于对市场整体处于估值底部以及持仓股票的投资价值，保持了较高的股票仓位，对净值有负面贡献。行业配置上主要考虑受政策支持或预期会转好的行业，增持如金融、地产、新能源、军工、旅游等。

3 季度国内CPI 处于高位，市场对货币政策放松的预期落空，美国国债信用评级下调以及欧债危机深化使得外部经济金融环境变差，在此背景下A 股市场震荡走低并在9 月末有加速下跌的趋势。市场成交日趋低迷。 本基金在3 季度主要进行了结构调整，基于对经济下滑的担心而减持了有色等周期股，增持消费行业和信息技术行业；地产股没有减持，在9 月份招致比较大的损失。本基金认为大盘估值已进入可投资区域，但趋势性好转还需待时间，所以在策略上将保持较高的股票仓位，结构上布局两头：稳定增长的消费行业以及股价长期受压的强周期行业。

上半年A股市场走势平稳，但风格指数表现差异较大，中小盘和创业板指数未能延续去年强势，出现较明显回落，大盘股指数有超额收益。今年以来国内通货膨胀延续了上升趋势，货币政策中性偏紧，更加严厉的房地产调控政策对投资性房产需求产生了明显的抑制作用。基于对全年经济增长的良好预期和估值判断，本基金大部分时间维持85%左右的股票仓位，重点配置受益于内需增长的消费行业以及符合国家产业发展方向的新兴产业。对合理价值明显低估的一些公司采取逐步吸纳长期持有的策略。

基于对全年经济增长的良好预期以及相对合理的整体估值，本基金2 季度大部分时间保持了较高的股票仓位，行业配置相对均衡，在消费和信息技术行业保持超配，在低估值的金融地产行业保持了中性配置。 本季度对重点持仓没有做大幅调整，提高了地产行业的配置比例。

今年以来国内通货膨胀延续了上升趋势，货币政策中性偏紧，更加严厉的房地产调控政策对投资性房产需求开始产生明显的抑制作用。国际政治、经济局势的不确定推高了石油价格。短期内经济增长势头受到扼制。估值开始产生作用，高估值的小盘股股价出现回落，同时低估值的大盘股在本季度获得明显的超额收益。 3月初人大通过了“十二五规划”，预计将对国民经济发展以及资本市场产生深远影响。 基于对全年市场的谨慎乐观判断，今年以来本基金保持了85%以上的股票仓位。行业配置上降低了消费、医药和能源的配置比重，对信息技术继续超配。增持了低估值的金融、地产行业。

2010 年A 股市场在错综复杂的国内外经济环境中大幅波动，风格分化严重。沪深300 指数全年下跌12.51%，其中一、三季度呈上涨特征，二、四季度以下跌为主。4 月份开始的房地产调控政策对周期行业的负面影响较大。中小盘指数全年上涨21.26%。创业板持续高价发行。们认为这种状况的出现主要是由于市场相对充裕的流动性与投资者对经济复苏前景担心相结合的结果。本基金全年股票仓位中等偏高，行业超配消费、医药和信息技术，低配金融、能源以及原材料等。4 季度开始逐步降低了非周期行业的配置，增加了周期性行业如地产、有色等行业的配置。