一季度市场表现出明显的弱复苏，尽管通胀预期在春节前后达到了较高程度，但市场的流动性仍然宽裕，因此一季度市场投资的方向上避开了周期股，重点选择了稳定类的医药、消费和成长股，风格上中小盘股明显优于大盘蓝筹股。本基金在一季度对于经济复苏期望较低，同时对成长股的高溢价存在担心，因此重点选择了低估值的大盘蓝筹股，尤其是业绩同比和环比大幅改善的电力行业。

　　2012年股票市场整体波动较大，一季度由于市场习惯性地憧憬经济复苏，市场在地产、家电、汽车等早周期行业带领下上涨到了2400点附近，尽管央行放松流动性，但由于经济疲弱，二季度出现了通缩的苗头，使得二、三季度市场出现了单边下跌。三季度国家实施稳增长政策，与投资项目增加相配套，社会融资总额大幅增加，房地产销售较好，尽管市场还在单边下跌，但以地产为龙头的周期股先期企稳，而中小盘股大面积补跌。12月份经济弱复苏更加明显，十八大之后信心进一步增强，市场在银行股带领下出现了大幅反弹。 　　本基金在一季度末逐步减持地产、券商，并加大了电力股的投资比例。但是由于担心传统模式难以为继，产能过剩问题无法解决，对三季度之后经济的边际改善认识不够，错失了三季度以后的金融、地产行情。

　　四季度受益于从8月份以来的流动性宽松，国内经济出现了弱企稳迹象，加上投资者信心明显增强，风险偏好提升，市场在四季度末出现了大幅上涨，金融、地产、汽车、家电等行业涨幅较大，周期股表现明显强于成长股，大盘价值股表现强于小盘成长股，中小盘股票受制于业绩不确定性和估值相对高企，在缺乏流动性的情况下出现了较大幅度下跌。 　　本基金减持了部分电力股和中小盘股票，在10月和11月相继增持了地产、金融、汽车等，但由于电力板块没有能跑赢指数，中小盘股票跌幅较大，基金净值表现不尽如人意。

本基金在三季度认为经济难以出现起色，尤其是投资品链条产能过剩情况比较严重，因此难以出现较好的投资机会，反而是受益于工业领域内产能收缩的电力板块有可能出现较好的投资机会。因此本基金在三季度仓位保持相对稳定的情况下，增加了对电力的配置，减持了部分中小盘股票。 从三季度实际情况看，由于对经济的下滑担心主导了市场走势，加上对于地缘政治等方面的担心，市场情绪较为悲观，指数出现了单边下跌的情况。表现较好的行业是受QE3影响的有色和采掘，以及电子板块，投资品链条也出现了一定的反弹。而前期表现较好的地产、食品饮料等都出现了调整。由于水电超预期以及经济较疲软，利用小时数大幅下滑，火电公司的业绩尽管相对去年大幅上升，但低于我们的乐观预期，因此电力企业股价也出现了较大回调，对基金业绩产生了一定的拖累。 我们认为，四季度市场可能出现维稳行情，是今年难得的第二次操作窗口，因此本基金在三季度末增加了仓位，希望能为投资者提供较好的回报。从中期角度看，我们认为电煤价格已经出现实质性逆转，电力公司在经济上行过程中的弹性增加，无论是同比还是环比都将是业绩增长确定性较强的板块，在股价回调后，我们继续看好电力板块。

　　本报告期内，外部经济出现了一定的反复，国内经济增速放缓，信贷需求疲弱，通胀水平也随之快速下滑。一季度市场对宽松政策预期过于强烈，市场出现了以煤炭有色、券商、地产等周期股为龙头的上涨行情，但二季度在预期逐渐落空之后，以白酒、医药为代表的消费类股表现突出，而周期类股大幅回落。从风格上看，大盘蓝筹股表现普遍比中小盘股票优异。 　　本基金在一季度较好地把握了地产股的投资机会，但二季度过早地错失了地产板块，此外在消费类股票和中小盘个股判断上出现一定的失误，是值得反思的地方。

　　二季度经济增速回落，CPI快速下滑，四月份市场仍然在政策刺激的预期下上涨，但随着经济数据逐步公布，经济实际表现与市场预期之间的差距越来越大，导致了指数冲高回落。从结构看，地产、白酒等表现突出，其他以水泥、煤炭等为代表的周期类板块表现疲弱。 　　本基金二季度过早地错失了地产板块，是值得反思的地方。对于后市而言，我们认为经济转型势在必行，这有助于优化资源配置、提升运行效率和国民福利。在过去几年累计起来的过剩产能未来会面临残酷的调整，目前阶段工业领域内的类通缩现象就是这种调整开始的表现之一，上游要素价格的调整会更加明显。因此，我们在关注经济转型中的成长股投资机会之外，也密切关注着要素价格调整带来的拐点型投资机会。

　　一季度，美国经济出现明显复苏迹象，欧债危机暂时平息，外围市场走势强劲。国内经济需求较为疲软，通胀压力出现了放缓，为此央行在二月份下调存款准备金率，流动性相对于去年年末明显宽松，因此在经历了去年四季度的大幅下跌后出现了反弹行情，受益于流动性放松的板块表现强劲，博弈政策放松的早周期板块也表现突出，市场整体风格也从中小盘股票转化为大盘蓝筹为主的行情。 　　一季度本基金降低了地产股的配置比例，同时增加了部分出口受益的板块及低估值周期行业、优质成长股的投资比例。

2011 年，为控制通货膨胀，央行通过连续上调存款准备金率收紧流动性，与此同时，中央坚定实 施转型战略，对地产等先导性产业主动实施调控，受欧债危机影响，外围需求疲弱，几重因素叠加使 得国内经济增速开始放缓。 从股票市场看，尽管一季度市场在流动性影响下以煤炭、水泥、工程机械为主的周期股出现了短 暂的上涨行情，但全年A 股市场处于逐级下行的过程中，仅白酒和低估值的银行、地产等板块表现相 对较好，而2010 年受到市场追捧的中小市值板块在业绩和估值的双重压力下跌幅较大，成为全年股票 市场的重灾区。 2011 年一季度，本基金大幅降低了中小市值的股票投资比例，较好地把握了周期股的阶段性投资 机会，二季度由于担心投资链条受影响，在减持周期股后，整体降低了组合的仓位，并对组合结构进 行了一定的调整，增持了地产、电力等低估值板块，减持了部分中小市值股票。在12 月份A 股市场出 现恐慌性下跌的过程中，逐步增持了消费性投资相关的冷链、包装机械等板块以及部分具备投资价值的商业股。从全年看，基金尽管取得了较好的相对收益，但全年仍出现了较大幅度的亏损。

　　本报告期内，欧债危机出现缓和迹象，美国经济温和复苏，而国内CPI下行，经济增长出现放缓迹象，政策关注点逐渐由控通胀向稳增长转移。从A股市场角度看，由于经济增长的主线不明确，在11月份出现一波短暂的反弹行情后，市场再次向下，并且在下跌过程中因流动性风险引发了12月份对中小盘股和部分概念股的恐慌性抛售。 　　本基金利用11月份的反弹对组合进行了调整，减持了部分文化传媒和与投资相关的周期性品种。本基金认为估值包含了对未来增长较为悲观的预期，尽管经济处于较为缓慢增长的阶段，但从中长期看许多股票具有一定的投资价值。因此，本基金在12月份逐步加仓，主要增加了地产、电力、商业等行业的配置。 　　

股票市场震荡下行。我们认为，整体看目前全球经济整体处于上一轮危机的清算阶段，危机已经接近尾声，清算仍在进行，但实体经济从底部已经开始缓慢复苏。从国内情况看，近期债券市场的变化，预示着未来在通胀和地方政府债务的双重约束下，投资主导的发展模式将面临更大的挑战，经济增长模式在内外因素的叠加下将需要加快转型。短期的通胀高位运行和增长放缓的预期已经得到了一定的反映，市场向下的空间不大，但经济转型的模式和中长期市场向上的逻辑尚不清晰，这是影响市场的主要因素，因此市场仍将维持低位震荡。 本基金在 9 月份之前整体策略偏保守，降低了股票持仓，调整了组合结构。9 月份开始逐步加仓，重点增加了消费性投资相关的冷链和包装、以及低估值的金融板块等。

报告期内,国内经济保持了平稳增长,但通货膨胀持续走高成为了市场最大的担心,导致政策持续收紧。一季度本基金延续去年年底的思路,降低了部分高估值的医药、消费类和部分中小市值股票投资比例,同时增加了部分低估值周期行业的投资比例。二季度基金在继续持有长期战略性品种的基础上,降低了组合的仓位,同时减持了水泥和工程机械、煤炭等,增持了地产、电力等低估值板块,在前半季较好地实现了组合的防御。但在六月底的快速反弹中,由于对反弹的时间和幅度估计不足而表现一般。

二季度,受多种因素影响国内通胀走高,控制通胀成为了政策的重点,因此紧缩政策持续加码,这导致了市场资金紧张,利率快速上升。与此同时,经济增速在持续的政策叠加效应下也出现放缓迹象,企业盈利预期也相应出现下滑。受上述因素影响,A 股市场出现了较大幅度的下跌,从结构看,非周期的消费类个股和低估值的地产银行等板块表现较好,而中小市值股票受流动性紧张和业绩不达预期双重压力,跌幅较大。进入六月后,地产及与保障房相关的板率先反弹,随后由于对通胀的预期也发生变化,市场出现了整体快速反弹。 报告期内,基金在继续持有长期战略性品种的基础上,降低了组合的仓位,同时减持了水泥和工程机械、煤炭等,增持了地产、电力等低估值板块,在前半季较好地实现了组合的防御。但在六月底的快速反弹中,由于对反弹的时间和幅度估计不足而表现一般。

一季度,尽管在物价压力下连续实施一系列紧缩政策,但整体经济运行平稳,主导股票市场的主要因素转变为估值体系的正常化。在连续几年的小市值股票表现占优之后,虽然市场整体估值水平不高,但估值结构出现了巨大分化。在目前经济相对平稳的情况下,流动性收紧成为估值体系正常化的基本条件,而年报公布的业绩成为了引发这次回归的催化剂。 一季度本基金延续去年年底的思路,降低了部分高估值的医药、消费类和部分中小市值股票投资比例,同时增加了部分低估值周期行业的投资比例。

报告期内,中国经济保持了平稳发展,但经济转型成为了市场的关键词,在压制传统大盘蓝筹股估值水平的同时,也推升了市场对于中小市值公司的热情。一季度市场相对平稳,二季度在地产调控政策和欧债危机的双重影响下,出现调整,但三季度之后重新回到了原来的运行轨道上,大小盘股估值水平持续分化。 本基金在报告期内把握“科技+消费”的投资主线,获得了一定的超额收益。