2013年一季度经济社会的主线是政府换届，因而市场投资主线主要围绕换届后的经济复苏方向运行，传统产业转型及新兴行业的成长依旧成为本基金重点关注的方向。在此期间房地产“国五条”、银监会整顿“影子银行”加剧了市场对流动性和通胀的不确定性预期，“尚德破产”及“万福生科造假”事件也使得投资者重回风险偏好下降阶段，而“IPO重启”重新引发投资者对市场估值的担忧。房地产产业链、金融、白酒结束了去年较好的表现震荡下行，但以通信制造、消费电子为代表的新兴产业表现突出，为我们提示了技术创新促进需求持续增长所带来的投资机会。一季度上证指数宽幅震荡，本基金在此期间谨慎选择行业及个股，规避前期涨幅较大品种及业绩不可持续品种，并逐步加大核心研究品种的关注。

　　2012年经济前高后低，全年表现低于我们的预期，年中降息两次，但市场利率并未明显走低，换届带来的不确定因素也影响信心。年中海外形势错综复杂，欧债危机一波三折，但在下半年基本平稳。 　　9月份之后中国经济先行指标出现回暖迹象，但市场并未理会，直到12月份新一届领导人诞生之后，发布了一系列言论，市场信心恢复，A股上演V形反转。 　　2012年上证指数先跌后涨，全年收阳，波动幅度达500点，结构性分化明显。低估值加业绩稳定的地产、银行，业绩增长加速的医药、家电，政策导向的券商、保险，政务消费的环保、安防等均取得了不错的表现，而商贸零售、机械设备、信息服务、食品饮料为负收益。在消费不振的背景下，白酒因塑化剂事件下跌，提示我们对做空时代市场格局变化的关注。

　　A股4季度先跌后涨，波动幅度较大，沪深300涨幅10.02%，其中金融服务18.8%，是带动指数上涨的主要力量，子板块银行、券商、保险券商均上涨。其他涨幅较大的板块有，房地产22.2%,建筑建材13.5%，家电11.5%，交运设备14.89%。由于白酒塑化剂事件带动，食品饮料板块下跌8.99%，医药、电子等前期表现较好的板块也大幅度跑输指数。 　　四季度国内环境发生一些变化。以十八大召开并顺利换届为界限，市场预期发生变化，随着新一届领导人在政治经济上的表态，股市开始大幅度反弹。与此同时，PMI指标回升，一轮库存周期下经济指标表现出温和复苏的迹象，也助推了市场表现。

　　3季度经济表现一般，无论是先行的PMI指数、信贷数据，还是同步的工业增长值等数据，以及滞后的企业利润情况都缺少亮点，对宏观政策放松的预期一再破灭，机械、建材、房地产、银行、交通运输等周期股跌幅较大，纺织服装、商贸因消费疲弱也表现较差，只有医药、传媒、餐饮旅游等表现较好。国际农产品价格上涨背景下农业板块表现良好。9月份美国QE3推出超预期，带来国际大宗商品价格上涨，黄金表现尤其抢眼，带来国内有色板块上涨。虽然3季度市场震荡盘跌，沪深300指数跌幅6.85%，但结构性机会明显。 　　3季度本基金超配了医药、非银行金融、农业、白酒、家电等行业，所选个股表现稳定，且多数超越所在行业表现。低配了跌幅较大的机械、房地产等行业。

　　今年上半年市场两起两落，年初海外风险资产上涨，国内利率下降风险偏好上升，同时在政府、证监会、产业资本等多方的呵护下市场走出一波上涨，以煤炭有色代表的周期股涨幅良好。3月份市场阶段性回落之后房地产、券商带头上涨，券商创新大会召开打开了证券行业的想象空间，房地产成交量上升推动股价的上涨。5、6两个月经济数据并没有如期回升，经济似乎重新进入去库存阶段，海外因欧债问题下跌，A股市场因此回落，稳定成长的行业的高成长股表现良好，周期股下跌。 　　从整个上半年看，沪深300指数微涨4.94%，非银行金融、房地产行业涨幅20%以上，电子元器件、家电、医药、稀有金属、环保，白酒表现也较好，结构性特征非常明显。

2季度市场先扬后抑，指数微涨。4月份市场预期经济复苏，但随着4、5月份经济数据的公布，工业增加、M1和M2等重要指标均没有明显回升迹象，市场随之下跌。通胀的回落为刺激政策的出台提供了条件，6月份央行降息，同时扩大了利率的上下波动区间，这一方面标志着中国进入降息周期，另一方面也是利率市场化迈出重要步伐。 行业方面分化较大，涨幅较大的行业依次是非银行金融、医药行业、电力公用事业（含环保）、食品饮料、房地产、电器元器件、建筑，餐饮旅游等，而跌幅较大的是煤炭、通讯、钢铁、电力设备等，整体上市场的赚钱效应良好。

2012年1季度，A股市场延续往年一季度会有表现的大概率情况，沪深300指数上涨4.65%，作为个股代表的中证500指数上涨4.59%，个股机会较多。其背景是国际市场的风险偏好上升，全球市场表现良好；中国经济虽然同步指标差强人意，但先行指标PMI维持上升态势，且利率水平下降，提振了市场信心和估值；管理层对A股市场的呵护，国企增持、养老金入市的推动、证券市场其他制度改革等在一季度都在进行或酝酿。然而经济复苏较弱预期下，3月下旬市场经历了一轮调整。结构方面，金融、地产、家电、有色等涨幅较大，而医药、信息服务等偏消费股票表现一般。创业板指数一季度跌幅6%以上。

2011 年上证指数下跌21.68%，中证500 下跌33.83%，中小板指数下跌34%。全年指数以单边下跌为主，中间反弹少而乏力，市场的低迷程度超出了大多数人的预期。主要原因有经济增速的回落、 流动性不足、资本市场资金需求过度等，天灾人祸等突发事件也增加了市场的不确定性。 从风格来说，小股票走势弱于大股票，中小市值股票作为整体，其高成长性在2011 年没有得到证 实，从年初开始增长率低于大股票，年末数据更是大幅度低于预期，资金紧张的局面下中小企业融资 不具有优势，抗风险力不具有优势。同时，中小板和创业板融资较大、IPO 一年之后减持较多，导致市 场对板块整体的担忧，也影响了其估值。 欧债危机在 2011 年表现也超出市场预期，希腊的危机扩散到欧盟其他国家，使得市场反思欧盟的 制度问题，到年底，有所缓和。按照时间表，2012 年1 季度是欧债又一个还款高峰，将检验其前期应 对危机的成果。

2011 年第4 季度初，经济下滑、欧债危机恶化，国内经济政策正式转为“微调”，央行也下调了一次存款准备金率，但不足以阻止经济下滑的趋势。同时新股融资压力不减、股东套现的压力增加使得市场丧失信心，整个市场缺钱现象仍在继续。11 月份下半月开始股票跌幅加快且扩大。整个4 季度沪深300 下跌9.13%，汇金多次增持下金融跌幅较少，下跌1.56%，而其他大部分板块跌幅在15%左右，有色跌幅较大，达23.15%。

2011 年3 季度之初，政策重申继续以稳定物价为首要目标，使得货币政策放松的预期落空，股指整个季度以调整为主。季中，严格存款准备金执行的范围让市场理解为政策上的进一步紧缩，指数跌幅加大；季末，房地产销售数据低于预期、温州资金面问题的新闻、欧元区问题，使得市场担忧加重，强势股补跌开始，整个市场缺乏机会。 经济方面，各项指标有所回落但仍在较好的范围，使得政策的紧缩有了空间，但资金紧张到了一定程度产生的连锁负面效应值得警惕。PMI 在9 月份有所上升，我们关注其新订单数的表现。

上半年宏观经济的主要矛盾是控制通胀和保持经济增长的矛盾，为了应对高企的通胀， 央行实施了紧缩的货币政策，包括信贷控制、6 次上调存款准备金率，并两次上调利率，调控的严厉程度少有，实体经济和股票市场都承受了紧缩的压力，PMI 指数下滑，大宗商品表现总体一般。国际市场上经济复苏慢于预期，日本地震、中东局势、欧债危机先后影响着复苏的进程。在此情况下，上半年上证指数在2610 到3000 点之间波动，一季度在通胀可控、经济稳定的预期下市场表现尚可，低估值稳定成长类股票表现较好，二季度在通胀冲高、经济下行预期下市场调整，在6 月底随着政策放松预期而反弹。从板块来看，医药、TMT、农业等去年表现较好的行业表现较差，超预期增长且估值较低的家电、股价偏低的黑色金属收益为正，而稳定增长的食品饮料、纺织服装、化工、采掘跑赢指数；从风格来看，中小市值股票调整幅度较大，大市值股票表现超越指数，但整体的绝对收益不明显。市场总体表现为对估值的下移，对确定性成长的追捧。

二季度货币紧缩继续，而通胀仍然维持在高位，使得紧缩预期继续。先行指标PMI 也在回落过程当中，货币紧缩对实体经济的影响逐步显现，国际大宗商品原油、有色、钢铁等表现低迷，也导致了周期股的跌幅较大，国内方面消费数据除汽车外平稳，使得非周期股表现稍强。但整个市场受到资金面负面影响较大，大小非减禁压力、新股发行压力、以及国际板的预期都使得货币紧缩的压力在股市中放大，因此，今年上半年的行情表现为估值的下移。

2011 年第一个季度环境错综复杂，国内信贷紧缩但通胀维持高位，央行多次上调存款准备金率，同时PMI 指数、消费信心指数等均在下降；国际环境多变，日本地震和中东危机交替吸引着视线，在此情况下申万300 仍然上涨2.27%，房地产、金融、家电等行业跑赢指数较多，而农业、医药、信息设备等去年表现良好的板块跌幅较大。从风格上看，中小板综指下跌6.32%，从目前为止披露的年报信息来看，中小盘股票净利润增长低于收入增长，也低于大股票的净利润增长，这种背景下中小盘估值议价会得到一定的纠正。

2010年全年沪深300指数下跌12.51% ，而中小板指数上涨21.26%,地产银行代表的传统周期行业下跌和新兴产业的上涨形成冰火两重天，反应了在中国经济转型背景下资本市场预期的转变。在经济不确定背景下以医药、食品为代表的大消费行业表现强劲，技术和消费共同提升的电子信息技术行业也表现良好，并将估值推升到一个较高的水平。下半年周期股略有反弹，但在通胀预期快速上升的背景下较快回落，同时高估值品种也面临一定的纠正。全年市场波动较大，操作难度较高。