2013年一季度，中国经济总体上维持稳定增长态势，3月份先行指标PMI指数在生产的推动下一度回升至50.9%，但同时库存压力亦有所加大，显示经济缓慢复苏且动力偏弱。一季度通胀压力不大，物价较为平稳，基本符合预期。而资金面则处于宽松状态，即使在季末的敏感时期，市场资金也没有出现明显紧张，宽松的资金面成为推动债券市场上涨的重要因素。从债券市场的表现看，利率债收益率全面下行，短端降幅超过长端，收益率曲线呈陡峭化走势，标杆的10年国债由3.6%向3.5%的水平靠近。信用债方面，虽然一季度市场上个别中低评级债券出现信用风险，但在配置需求、经济回暖以及宽松资金面的多重推动下，收益率仍出现较大幅度下降，信用利差明显收窄，中低评级信用债表现尤为出色。一季度转债表现也很出色，但在大幅上涨后跟随权益市场出现一定幅度的调整。 　　一季度增强收益基金进行较为准确的资产配置，基金于2月中旬以前减持企业债，大幅增持可转债，2月中旬以后降低转债仓位，较好地把握住转债市场的投资机会。

　　2012年国内宏观经济经历了软着陆之后，自四季度开始温和复苏，全年GDP增长7.8%。PMI指标4月达到年内高点之后一路下行，并于8、9月份下到荣枯线之下，4季度才重新回到50以上。固定资产投资自6月开始呈现逐步回升的趋势。工业增加值年初一路下行后，自9月开始逐步回升。从物价指数及资金成本看，全年CPI平均涨幅为2.6%，银行间7天回购利率全年中枢在3.5%附近。央行2次降息和2次降准也为市场带来了宽松的政策预期。从债市表现看，上半年10年期国债收益率一度下行至3.24%，三季度以来开始反弹，年末达到3.57%；信用产品主要受高信用利差的缩窄和资金面的宽松双重作用，全年表现较好；转债全年表现一般，但12月随股市有大幅上涨。 　　本基金2012年在信用债牛市中始终保持着较高的企业债仓位，较好的把握了信用债牛市机会，期间通过减持偏股类资产有效回避了权益市场风险。

　　2012年四季度，经济在本轮下行周期内首次呈现出回暖迹象，工业增加值一度突破10%。先行的PMI指数回升明显，持续超过50%的荣枯分界线，订单指数也跟随PMI大幅上升，而库存指数仍处于近两年来的低位，显示在经济需求回升的同时，库存压力未明显增加。我们认为当前经济正处于筑底成功并逐步反弹的阶段。物价方面，10月份CPI创下全年低点后开始回升，而PPI的大幅反弹似乎更能显示通胀持续下行阶段已经结束。资金面四季度整体偏宽松,7天回购利率除个别时点波动较大外，基本上在2.8-3.3%之间波动。债券市场方面，利率债收益率整体上行，从另一个角度展现出债券市场对经济回暖的判断，10年国债在四季度上行幅度超过10BP达到3.6%左右的水平。高等级信用债收益率基本上跟随利率债回升，而中低等级信用债在温和回暖的经济环境和宽松的资金环境双重作用下，收益率反而有所下降，成为纯债中表现较好的品种，交易所部分城投类债券表现尤其出色。另外可转债受益于权益市场大涨，在12月份成为债券市场最大的亮点。 　　四季度增强收益基金小幅降低债券持仓比重，适度减少可转债持有量，在10月和11月非常有效地规避了权益市场的波动，但也因此部分错过12月可转债行情。

9月汇丰PMI打破了8 月下跌走势，小幅反弹0.2 个百分点至47.8, 但仍连续11 个月位于荣枯线以下,创下41 个月新低。关键指标中除了产出指数下跌1.2 个百分点，新订单、就业指数都出现了小幅的反弹。新订单指数从8 月的46.1 上升至9 月的47.6，新出口订单指数也从45.5 回升至46.3。新订单的反弹和生产指数跌幅的缩窄显示虽然制造业增速仍在下降但速度略微放缓，显露出制造业有筑底的态势。 三季度以来存款准备金率的下调一直没有兑现，央行持续采用逆回购的手段来提供流动性。从二级市场收益率走势来看，7月的调整主要来自资金面压力对1-3年段收益率上行的推动,收益率曲线呈现继续平坦化，但自8月起调整已经波及到了中长期品种，各期限品种收益率全面上扬，多数达到年内的高位，直到9月中下旬债市才开始一波技术性的反弹。 三季度基金主要采取防御策略，对前期涨幅较大的高收益债进行减持，同时降低可转债的配置比例，规避股债同时下跌的风险。

　　2012年上半年，中国经济仍维持去下半年的趋势，处于软着陆状态。固定资产投资增速从11年初下滑至今，目前处于近年来低位。由于国际经济的不景气、及人民币6年来的缓慢升值，净出口额今年仍存在较大的不确定性。1季度CPI指数持续回落但在三月有所反弹。春节期间，货币市场利率骤然上升，短端债券市场上行，节后开始回落。二季度经济增速的回落步伐加快，国内地产调控政策不放松，银行放贷动力不足，通胀如预期中加速下行，欧洲市场危机不断，央行二次下调存款准备金率，并揭开降息序幕，债市自五月中旬起迎来新一轮上涨行情。一季度PMI指数和CPI走势多次超出市场悲观预期，导致投资者风险偏好有所回升，利率债在修正去年四季度牛市行情之后，于2月份开始窄幅盘整，3月份十年期国债收益率最高回升到3.55%水平。进入5月之后，随着国内经济数据继续超预期走低，同时欧债危机再次恶化，投资者风险偏好再次回落，利率债也再次走出牛市行情。十年期国债收益率最低走到3.30%。二季度资金面表现稳定，5月份之前7天回购利率稳定在3.7%-4%之间，过了5月快速下降至2.5%，上半年央票收益率曲线平均下移94BP。上半年基金主要以高收益信用债配置为主，同时在一级市场上配置部分高收益品种。受可转债回购及股市放松政策影响，出现一波小反弹行情，反弹过程中对部分中盘转债品种逐步减持。

　　二季度经济增速的回落步伐加快，国内地产调控政策不放松，银行放贷动力不足，通胀如预期中加速下行，欧洲市场危机不断，央行二次下调存款准备金率，并揭开降息序幕，债市自五月中旬起迎来新一轮上涨行情。 　　一季度PMI指数和CPI走势多次超出市场悲观预期，导致投资者风险偏好有所回升，利率债在修正去年四季度牛市行情之后，于2月份开始窄幅盘整，3月份十年期国债收益率最高回升到3.55%水平。进入5月之后，随着国内经济数据继续超预期走低，同时欧债危机再次恶化，投资者风险偏好再次回落，利率债也再次走出牛市行情。十年期国债收益率最低走到3.30%。二季度资金面表现稳定，5月份之前7天回购利率稳定在3.7%-4%之间，过了5月快速下降至2.5%，上半年央票收益率曲线平均下移94BP。 　　二季度基金主要以高收益信用债配置为主，减持部分低评级流动性差的品种，同时在一级市场上配置部分高收益品种，在五月债市上涨行情中获益。同时对部分中盘转债品种，受可转债回购及股市放松政策影响，出现一波小反弹行情，反弹过程中逐步减持。

2012年1季度，中国经济仍维持去年四季度的趋势，处于软着陆状态。固定资产投资增速从11年初下滑至今，目前处于近年来低位。由于国际经济的不景气、及人民币6年来的缓慢升值，净出口额在去年四季度首现负值，今年仍存在较大的不确定性。物价方面，1季度CPI指数持续回落但在三月有所反弹，我们判断此次反弹是暂时的。春节期间，货币市场利率骤然上升，短端债券市场上行，节后开始回落。目前银行间7天质押式回购在3.5%左右。一季度贷款增速较低，春节后二三月份货币较为宽松，机构对债券的需求延伸到低等级品种，一季度利率产品和高等级信用产品的收益率较为平稳。 一季度，增强收益基金增加信用债的配置比例，获取较高的资本利得收益，同时通过转债的波段操作规避权益类资产的风险，去年底通过一级市场申购的新股，今年一季度表现出色，为基金贡献较好收益。

我国的各项经济指标呈现缓慢回落的趋势，四个季度GDP的增速分别是9.7%、9.6%、9.4%和9.2%。从构成GDP的三个部分来看，首先这一年内受欧债危机的影响，全球经济增速放缓，使得外需减弱，净出口增速不断降低，新增外汇占款在四季度呈减少趋势。投资增幅小幅回落，消费数量变化不大。物价方面，由于受翘尾因素的影响，上半年通胀十分严峻，在7月最为严峻CPI达到了6.5%的高位，由于货币紧缩的效果以及翘尾因素的减弱，到12月CPI已经降到4.1%的水平，基本上实现了年初控通胀的政策目的。货币政策在2011年基本上以紧缩为基调。上半年通胀形式严峻，央行分别在2月、4月和7月加息三次，在前六月每个月上调一次存款准备金率，达到21.5%的历史高位。由于货币收缩力度过大，资金极为紧张。随着下半年经济整体降温，货币政策出现了一些松绑迹象，在年底下降一次存准率，央票发行利率也有所下调。 由于资金面的逐渐收紧，前三个季度货币市场利率震荡走高。在每次上调准备金比率的时候，回购利率均大幅上扬，在春节和六月末的时候，七天质押式回购均超过了7%。受此影响，债券的收益率曲线短端快速上移。直到第四季度，准备金的下调和财政存款的投放才使得回购利率保持在相对较低的水平，但仍保持在4%附近区域震荡。整体来讲，2011年资金处于较为紧张的状态。全年债券指数先抑后扬，收益率曲线在前三个季度更为平坦化且上行，在第四季度资金宽松的环境下有所下行。伴随着经济的回落，出于信用风险的担忧、机构去杠杆化加上信用债较差的流动性，信用类债券也出现了大幅的震荡。到目前为止，信用债整体相对利率产品的利差处于历史高位，同时低评级债券相对于高 评级债券的利差也处于历史高位。 2011年，增 强收益基金严格控制好流动性风险，半数资产配置一年期以内债券，四月份指数创新高之后，减持大部分可转换债券，较好地规避三季度股市大跌的风险，但由于中低等级信用债配置比例较高，给持有人造成一定的亏损。

进入第四季度，通胀压力缓和，宏观经济继续回落。受欧债危机影响，出口增速尤其是环比增速下降，热钱不断流出，新增外汇占款呈减少趋势。此外，投资增速小幅回落而消费变化不大。总体来讲，实体经济尚处于稳健可控的范围内。在此背景下，货币政策出现了一些松绑的迹象，先是在10月下旬降低了三年期央票的发行利率，之后在11月中旬两次降低一年期央票的发行利率，并在11月底下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 四季度资金层面较为宽松，只是在10月底和12月底由于财政存款上缴和年底等因素稍有紧张。受宽松资金面的推动和经济回落的预期，债券市场整体收益率在10月份大幅下行， 11月震荡下行，而在12月份趋于稳定只有小幅的下滑。由于经济回落的预期以及对信用风险的担忧，利率产品收益率的下行速度远高于信用产品收益率的下行速度。截至12月底，利率产品的收益率水平回落到2010年四季度中旬的水平。可转债方面，10月份的资金宽松和债市回暖同样给转债带来了反弹，又被11月之后股市的大跌部分抵消，整个四季度中信标普可转债指数上涨了5.7%。 四季度，增强收益基金在控制信用风险的基础上，持有的信用债产品以中等评级为主，收益主要来自于票息，通过可转债的波段操作获取一定收益。

从2010年下半年开始，中国的通货膨胀一直处于较高的位置，2011年七月份，CPI创出37个月新高达到6.5%的峰值。一般来讲，通胀的治理是一个痛苦漫长而又艰巨的过程。虽然八月数据和九月数据显示通胀稍有回落，但接下来的货币政策和经济政策仍将是以紧缩为主的。 三季度债券市场延续了之前较为惨淡的局面。虽然并未出现上半年那样的资金极为紧张的局面，由于紧缩的货币政策，利率仍在高位震荡，利率类产品表现一般。而信用债在三季度则出现了暴跌，主要原因有两个。第一是由于经济进入紧缩周期，信用利差扩大，再加上类似云城投事件加大了市场对信用风险的担忧，信用债的估值本身在下调。第二个原因是由于货币收缩，之前采用高杠杆方式的券商、基金等必须抛售债券，偿还资金。信用债券的流动性本来就不好，抛售必然导致暴跌。另一个引人注意的是可转换债券的暴跌，除了机构去杠杆的因素，此次暴跌主要是由于中石化拟在第一期可转债尚未到期的情况下发行新的一期可转债，如果实现，原先市场对可转债的估值体系即被颠覆。到目前为止，很多转债的价格已经跌到了极低的水平，蕴含着很好的投资机会。 增强收益基金在三季度保持了谨慎的投资策略，虽然信用债利率已经上行到历史的高位，我们并未加仓。可转债的仓位一直保持在较低的位置，避免了一次大幅下滑。基金持有了较大仓位的短期国债，在这段时间内是较为明智的选择。三季度基金适量参与了新股申购，由于中签数量较少，并未给基金净值带来较大影响。

今年上半年沪深300指数下跌2.69%，中证全债指数上涨1.33%，中证标普可转债指数的走势同沪深300的走势较为接近，下跌2.28%。这段时间，债券和股票的投资都是困难的。前者可以从银行间7天质押式回购的利率走势这一侧面看出，除了三月份处于较低的位置，其他时间基本上处于高位，而且一月份和六月份曾经超过8%，资金是极为紧张的。后者可以从二季度新股频频破发以及首次出现未成功的新股发行这两件事上看出来。 到目前为止，短期的信用类和利率类债券的收益率已经基本上到达或超过前期的高点，也就是2007年底的水平；而长期的的信用类和利率类债券的收益率距离当时的最高点也比较接近。目前的债券总体收益率处于近年来较高的位置。 上半年泰信增强收益基金持有一定数量的长期信用债券，对新股申购持着非常谨慎的态度，对以往申购的新股和转债转换得来的股票进行了减持，股票的仓位减少至0，利率产品以短久期为主，对交易所可转债也进行了适量的减持。三季度继续维持较高的信用债配置比例，同时适当参与部分新股申购。

2011年第二季度，央行在4月初加息一次，在5月中旬和6月中旬分别上调了一次准备金率。一般来说，加息对市场利率水平的影响是持久的，它将市场利率推高到更高的水平去震荡，但有时候短期效应并不明显，因为加息往往是在预期之内的。而上调准备金则带来的更多的是短期的影响，因为银行的货币数量必须在规定的短期内收缩，会造成短期内货币市场失去流动性。这在第二季度表现的很明显。4月初的加息，并没对市场造成明显影响，因为此次加息在“过节加息”的预期之内，反而由于预期兑现，4月份中短期债券收益率下行，长期债券收益率持平。5月上调准备金则造成了资金的暂时紧张，银行间隔夜回购最高上行到5%，而6月的上调再加上季度底资金本来紧张，则使得隔夜回购最高上行到9%以上。5、6月份债市整体收益率有较大幅度的上行，由于货币市场资金的过度紧张，短期的收益率上行幅度远高于长期收益率。到目前为止，短期的信用类和利率类债券的收益率已经基本上到达前期的高点，也就是2007年底的水平；而长期的的信用类和利率类债券的收益率距离当时的最高点也比较接近。目前的债券收益率处于近年来较高的位置。 二季度上证指数下跌5.7%，深证指数下跌3.6%，从4月中旬至6月中旬，指数和大部分个股一路下滑。新股发行也出现了A股首次发行失败的案例，至6月中旬，今年上市的新股破发成为较为普遍的现象。由于交易所普遍具有较高的溢价率，二季度转债市场同大盘走势较为接近，以普遍下跌为主。

一季度经济总体平稳，货币政策的焦点仍然是控制高企的通货膨胀。央行采取较为紧缩的政策，三个月中的每个月中旬均上调了一次存款准备金比率，当前的20%是98年以后的最高值；在二月初和四月出分别上调了两次基准利率；并且在公开市场上共计回笼了5200亿的资金；三个月和一年的央票发行利率也分别提升了80和70个基点至2.8%和3.2%。 但央行的上述紧缩政策的效果一般，季度底CPI同比增长约为5%左右（这个统计数字小于广大消费者的真切感受），从已经公布的数据看一月和二月的广义货币供应量分别增长17%和16%，相比去年稍有放缓的迹象。紧缩仍将持续。另外一个值得注意的事情是，本季度出现了从04年以来的第一次贸易逆差，即使这与货币政策关系不大，如果在下一季度逆差仍在持续，央行可能会谨慎的使用紧缩政策了。 一季度的货币市场回购利率波动较大，一月中旬上调准备金率，使得资金骤然紧张，7天的回购和shibor曾经到达过8%，二月中旬上调准备金率，上述利率到达6.3%，三月的调整则没有太大影响，目前利率处于较低且平稳的状态。一季度的债券市场走势和货币政策关系较为明显。一月由于调整准备金以及强烈的通胀预期，短端和长端的收益率均大幅上扬；二月加息的影响远比准备金政策更大，且由于信贷受到控制，机构有配置需求，长端的收益率继续上扬，而短端的开始下行；三月的收益率整体上有所下行。 增强收益基金一季度利率产品配置以短久期为主，增加信用债配置比例，同时配置低价大盘蓝筹可转债品种，对于解禁的中小板股票进行减持，保留去年增发的大盘蓝筹股票，取得较好收益。

2010年初经济处于高位运行，各类资产价格攀升。在商业银行、保险公司的推动下，债券市场利率下行、信用产品普涨。但随着经济刺激政策的逐步退出和一系列遏制经济过热措施的出台，包括上调存款准备金比率、出台房地产政策等，以及欧洲主权债务危机的发生，二季度经济开始显著放缓，GDP从年初的11.9%回落到10.3%，工业增加值则从18.1%回落到13.7%。资金方面则从5月中下旬开始逐步趋紧，3个月和1年期央票发行利率交替上行，回购、SHIBOR利率则在进入六月之后屡创新高。六月底至八月中旬，紧张的资金面曾得到暂时的缓和，债券收益率有所回落。2010年10月，人民银行上调存贷款利率25个基点，这是时隔三年之后的首度加息，也标志着之前的宽松的货币政策告一段落，基准利率上调带动债券市场的收益率急速上行，长端上行幅度远超短端，收益率曲线陡峭化明显。11月，央行连续上调商业银行存款准备金率， 12月，中央经济工作会议确定了2011年将实施稳健的货币政策，同时央行停发了三年期央票，存款准备金率再度上调了50个基点，月底又进行了一次加息，这一系列政策加上年底因素，资金面迅速紧张，回购利率飙升；短端收益率大幅上行，收益率曲线趋于平坦。总体来看，四季度债券市场收益率水平整体快速上行，中债指数大幅下跌，资金面迅速紧张。 增强收益基金上半年减持可转债品种，同时增加信用债配置，较好地规避了股市下跌带来的风险。下半年增加了权益类资产的配置，降低信用债配置比例。同时积极参与新股及可转债一级市场申购，为持有人创造了较好收益。