展望2季度，我们并不乐观。经济方面，旺季不旺的特征应该会越来越明显，而从高层的政策看，并未有大规模放松的迹象，相反却在不断收紧流动性，重点还是调结构，这对整体市场盈利和估值都会有抑制。而市场方面，1季度指数虽然没有上涨，但是很多个股逆市表现，上涨幅度都超过20%，已经开始接近13年估值的上限区间，已经不能算便宜。而且二季度存在IPO开闸的预期，供给增加也会短期冲击市场。因此我们会适当降低仓位，减持基本面恶化或者估值到位的股票，待回调时再买入业绩确定增长的股票。

2013年伊始，大家对未来的预期跟2012年初一样：经济见底反弹和政策刺激经济。从12月份开始的反弹基本上是建立在这两个预期之上的。那么未来行情的演绎也将取决于这两个预期的兑现程度： 　　我们认为，经济方面，跟去年不同，今年见底可能是真的，因为惯性下滑了几年以后，无论是其自身运行规律，还是国家上半年密集批复项目的推动作用，都可能使经济在12年3季度见底，但问题是见底以后反弹的力度有多大？我们认为在制约经济发展的各种内在矛盾未解决之前，不可预期经济大的反弹，我们更倾向认为这是一个弱势复苏，反弹力度非常有限。反映在股市上就是传统周期性的产能过剩的行业其盈利仍将很差，只有部分供给限制较好的行业以及需求问题不大的行业会出现行业繁荣，其他大部分仍将是行业内分化。 　　对政策的预期，我们认为不应过高。从新一届领导人的种种表态看，城镇化将是最大的政策，但城镇化如何推演，会使哪些行业受益，目前并未有清晰的脉络，需等实际具体政策出台以后再做判断，但城镇化买建材的逻辑显然是粗暴而又不切合实际的。其它政策我们认为很难有大的刺激，仍应该以结构调整为主。所以政策整体应该是结构性的，而不会是全面刺激。 　　基于以上判断，我们认为2013年指数空间有限，这轮反弹类似2012年初，在指数涨到一定位置（比如上次的高点）之后，指数在更长的时间内将是一个震荡过程，不排除还会震荡向下，中间以结构性行情为主。而到年末是向下还是向上取决于届时对经济和政策的重新预期。 　　具体的机会来自于： 　　（1）稳定成长的大消费行业，以业绩为准绳精选个股。消费行业会有一批股票不太受经济影响，能够稳定成长，依靠成长化解估值。 　　（2）关注转型驱动下形成的新蓝筹：由于经济绝对增速比之前要低，因此很难期望所有企业同时转型成功，在这个过程中，资源会逐渐流向竞争力突出的优势企业，企业基本面分化会加大；在资金面紧张和供给不断增加的情况下，二级市场也很难实现估值全面提升，估值的分化将会拉大，因此对个股的选择将会变得更加重要。我们会选择增速较快的子行业中的优势个股。这些子行业包括但不局限于：节能环保、农业、水利、新型建筑建材、软件、海洋工程、新材料、精密制造等。 　　（3）低估值行业中业绩稳定的股票：由于低估值行业估值下调风险不大，其业绩预测如果没有问题，甚至还能有一定成长的话，其收益将会比较可观。

1季度相对来讲我们比较乐观，12月开始的反弹源自对未来政策憧憬下信心恢复，在预期被完全打破之前，市场环境都不会太差。预期验证的时点一是2月份经济数据公布，二是两会前后，而且即使短期预期变差，指数停止上涨，惯性上仍然会有结构性行情，业绩增速快的公司会受到追捧。因此整个一季度投资环境都不会太差，最好的情况就是指数继续较大幅度上涨，最差的情况是结构性行情。所以整个1季度我们淡化仓位，基本上限操作，标的方面选择业绩增速较快，且不确定性较小的行业和个股。

对4季度行情预判，我们要比3季度稍微乐观点。尤其是上半季度。目前投资者已经习惯了经济很差，所以只要没有特别超预期的差数据出来，市场应该不会有激烈反应。相反由于社会形势的明朗，大家对未来经济刺激的期待可能有所增强，市场应当会在目前点位有所震荡或反弹。而下半季度走势则要取决于十八大开完后整体的经济定调和动作。但是4季度主线不会太明朗，周期股上涨缺乏政策和基本面支持，成长股目前估值偏贵，按明年估值时间尚早，主题投资机会又难以把握，所以4季度赚钱不一定容易。我们整体策略以防守为主，跟住指数，结构方面倾向相对均衡。择机买入部分超跌股票和基本面发生向好变化的股票。长期仍然坚持自下而上选择股票，重点持有：稳定增长的消费类股票如食品饮料，服装和医药；其它成长性个股如装修园林安防电子等；被错杀的业绩不会有大幅变化且估值便宜类消费股票如部分家电汽车；基本面有向好变化的周期股。

　　我们估计下半年仍将是震荡行情：一方面经济和大部分上市公司盈利会持续低于预期；另一方面流动性在改善，政策预期也没有消除。市场仍将在两股力量的作用下纠结，指数难有好的表现。长期看，经济降速和结构调整将会持续很长时间，政策将以稳增长为主。我们不认为经济会崩盘，但反弹力度也不会高，不死不活的经济终将造就鸡肋般的指数行情。 　　但是在经济不急速下降的情况下，部分行业和个股将仍然会有不错的盈利表现，在流动性改善的前提下，股市将有结构性行情，因此我们不对仓位做大的调整，重点自下而上的跟踪重点股票，重点持有消费类股票如食品饮料、服装和医药，及成长性个股。 　　

我们估计三季度仍将是震荡行情：一方面经济和大部分上市公司盈利会持续低于预期；另一方面流动性在改善，政策预期也没有消除。市场仍将在两股力量的作用下纠结，指数难有好的表现。长期看，经济降速和结构调整将会持续很长时间，政策将以稳增长为主。我们不认为经济会崩盘，但反弹力度也不会高，不死不活的经济终将造就鸡肋般的指数行情。 但是在经济不急速下降的情况下，部分行业和个股将仍然会有不错的盈利表现，在流动性改善的前提下，股市将有结构性行情，因此我们不对仓位做大的调整，重点自下而上的跟踪重点股票，重点持有消费类股票如食品饮料，服装和医药；成长性个股；基本面反转的地产股。

尽管3月份旺季不旺，而且信贷数据也低于预期。但我们对未来经济情况并不悲观，中国经济硬着陆的风险并不大：一方面通胀数据持续走低，三季度之前无通胀压力，这样为政策预留了空间；另一方面房地产数据持续回暖，而房价则小幅下跌，房地产市场运行正朝着最理想的模式进行。政策方面，我们认为不宜过分乐观，今年仍以预调微调，调整结构为主，很难出现大面积的放松。流动性方面，我们认为2季度仍以宽松为主，资金利率改善仍将持续，但边际效应会递减，因此我们判断2季度仍以震荡向上的格局为主，但大的系统性行情较难，因为整个经济还是缓慢着陆的过程。行业方面，仍然选择确定性的成长股和业绩稳定的消费股，低估值类股票也要注意其业绩的可持续性。我们2季度策略不做大的调整，仓位以80%-90%为主，选择低估值的金融地产煤炭汽车+稳定成长的食品饮料服装+确定性的高成长个股如装修园林等。

望2012年，经济方面将是增长与通胀双双下行，一致预期2012年2季度见底，但下半年反弹力度存在分歧，我们不认为经济会硬着陆，但对未来长期增长率存在怀疑，因此大的系统性机会很难出现。但流动性2012年将会好于2011年，因此阶段性、结构性机会可期，全年市场会好于2011年。因此本基金2012年暂定仍以较高仓位运行。 从行业选择来看，我们预期国家不会在2012年出大的刺激政策，所以周期性行业向上的空间有限，更多是估值修复；金融行业估值较低，但受制于资金需求，大幅向上的空间不大；地产行业值得重视，因为已经连续两年大跌，如果房价大幅下跌后迎来政策拐点，则有望获得较好收益；更大的机会来自于经济转型驱动下产生一批快速成长的股票和估值下调后稳定增长的股票。 因此经济减速和转型预期下，我们主要优先配置稳定的消费行业和受益转型的行业，对于传统性行业，下半年可能会有配置机会，但要视届时的政策和估值情况而定。

展望2012年，经济方面将是增长与通胀双双下行，一致预期2012年2季度见底，但下半年反弹力度存在分歧，我们不认为经济会硬着陆，但对未来长期增长率存在怀疑，因此大的系统性机会很难出现。但流动性2012年将会好于2011年，因此阶段性、结构性机会可期，全年市场会好于今年，尤其是下半年在经济预期明朗后机会较大。单独一季度则存在较大变数，由于盈利下滑的不确定性和流动性改善需要时间，我们相对一季度不是太乐观。 在经济减速和转型预期下，我们主要优先配置稳定的消费行业和受益转型的行业，对于传统性行业，下半年可能会有配置机会，但要视届时的政策和估值情况而定。

目前看，四季度市场环境仍不乐观，但应好于三季度。CPI将在9月份见顶后四季度呈现逐渐回落的态势，因此四季度政策层面要好于三季度，当会出现定向放松，加之目前估值较三季度更有优势，我们预测四季度当会大概率上涨。但是房地产调控仍将继续，国外情况比之前想象的要悲观，政策导向也将以调结构为主，很难有大的转向，这将限制反弹的幅度。所以4季度的机会仍将是结构性的，我们将会主要选择基本面超预期的行业如消费，国家扶植的新兴行业等，结合成长和估值，挑选能够独立于经济周期的股票。

下半年的市场环境将好于上半年。如不出意外，CPI将在6月份见顶后逐渐回落。3季度货币政策处于观察期，最严厉的时刻已经过去，同时配套刺激经济政策将逐步落实，如保障房，新兴产业刺激等；4季度货币政策有望逐步宽松，但是宽松幅度有限。由于经济仍然是缓慢回落的过程，所以缺乏大的系统性机会，但随着资金面宽松，估值不再下降将会带来结构性机会，这种机会在三季度伴随着中报将会特别明显，主要有机会的行业我们认为存在于大消费和超预期的成长股。我们将会加强调研，精选个股。四季度，有可能存在通胀实质性下降，政策放松以后的一个指数反弹的机会，不过这个需要看届时的经济数据而定，现在为时尚早。

下半年的市场环境将好于上半年。如不出意外，CPI将在6月份见顶后逐渐回落。3季度货币政策处于观察期，最严厉的时刻已经过去，同时配套刺激经济政策将逐步落实，如保障房，新兴产业刺激等；4季度货币政策有望逐步宽松，但是宽松幅度有限。由于经济仍然是缓慢回落的过程，所以缺乏大的系统性机会，但随着资金面宽松，估值不再下降将会带来结构性机会，这种机会在三季度伴随着中报将会特别明显，主要有机会的行业我们认为存在于大消费和超预期的成长股。我们将会加强调研，精选个股。

1季度我们错判了形势：首先低估了部分行业的基本面情况，虽然调控已经有一段时日，但以机械、建材为首的周期性行业基本面仍然在持续向好，其内生式的行业有利因素抵消了调控的影响；其次我们也低估了成长性行业的估值压力，尽管在去年年报和4季报我们提出行业差距会变小，但是以医药为首的稳定类行业大幅下跌仍然出乎我们意料。 展望未来，我们认为保障房和西部开发等政策能在一定程度上对冲掉宏观调控带来的经济下行，国内CPI 6月份当可见到高点，目前房价也有所回落，意味着调控已经接近尾声，经济当会见底反弹，部分敏感的周期性行业当会有不错的表现。同时随着调控的逐渐放松，部分释放了估值压力，成长性又比较好的股票下半年也会有不错的表现。这个判断的主要风险点来自于外部的不确定性导致的输入型通胀，我们将密切关注。 基于以上判断，本基金2季度仍将高仓位运行，同时结构方面相对均衡，重点配置基本面向好的行业，因此2季度将加大周期性行业如水泥，煤炭和银行的配置，同时逢低买入成长性较好的个股。

2010年对于投资来讲是最好的年份，也是最坏的年份。在这个转型之年，只要你思想转型，最后的业绩虽不华丽亦不远矣。但2011年会比2010年复杂，因为转型之说已经深入人心，行业估值差距远比2010年初要大。 宏观上讲，我们既不认为会出现高增长低通胀的黄金投资期，也很难演绎低增长高通胀的噩梦，前者意味着不会出现类似07年的大牛市，后者则给了我们获取收益的信心。金融地产的低估值在一定程度上封杀了大盘下跌的空间，所以我们不会在仓位上做太多选择，将以高仓位为主。从行业选择来看，由于2010年行业涨跌幅的大幅分化，2011年各个行业预期收益的差距将会变小，因此我们将更加淡化行业选择，更加转向精选个股，当然精选的原则仍然是成长，只不过2011年的成长股行业分布可能会更加宽泛。 因此，未来本基金配置长期仍将以稳定成长的消费类行业和快速增长的成长股为主，但会同时关注低估值行业中同样具有成长性的股票。目标永远是两点：一是为投资人获取正收益，二是跑赢基准。