一季度上半段市场延续去年底以来的强劲反弹，2月市场见顶后逐步走弱。国内宏观经济数据部分延续去年底以来的复苏迹象，但复苏强度和持续性未得到验证，特别是地产汽车以外的中下游行业数据偏弱。3月份国五条地产调控新政的出台，以及银监会规范银行理财通知的发布，进一步加大了后期经济复苏的不确定性。 　　整体上，一季度我们对市场的态度从审慎乐观转变为谨慎。一季度前半段我们保持较高仓位，在精选个股的同时，加大了周期类个股的波段操作力度。后半段逐渐降低仓位，降低复苏不明朗行业的配置，适当减持了部分涨幅较大而前景不明的个股。

　　2012年上半年A股市场先扬后抑，下半年维持弱势至12月，而12月的快速反弹使得年线最终收红。回顾各个季度，一季度地方政府房地产政策出现试探性放松，市场对于政策放松的预期使得股指出现一波上涨。此后，二季度陆续披露的经济数据显示出经济的疲态，而政策放松的步调也低于市场预期，加之上市公司业绩的大面积低于预期，股指逐渐下跌回落。三季度部分宏观数据出现企稳迹象，但市场对于经济见底的信心不足，特别是企业盈利增速的继续下滑，使得市场维持弱势下跌的格局。四季度宏观数据继续出现改善迹象，十八大后新领导层的改革决心和中长期规划较大程度提振市场信心，市场迎来一波快速的上涨。 　　整体上，2012年是政策面与基本面的市场预期不断调整的一年。本基金一季度主要增加了地产的配置和周期类个股的波段操作。二、三季度市场基本呈现震荡下行走势，本基金在保持中性仓位的前提下，一方面减仓受经济影响大的传统行业，另一方面加大个股研究，增仓在部分子行业具有长期前景，竞争力突出，业绩高增长的优质成长性个股。四季度上半段之前本基金一直取得获得较好的超额收益，但由于仓位偏低，在12月市场快速反弹时超额收益有所回落。

　　2012年4季度上半段市场延续疲弱，并创出1949的新低。12月在数据改善和信心恢复的双重刺激下，市场强势反弹。国内方面，在适度宽松货币环境和政府保增长政策的双重作用下，宏观经济出现企稳迹象，房地产和汽车销售以及PMI等数据均有所改善。同时十八大后新上任领导人的表态及行为也加强了市场信心。海外方面，美国财政悬崖的担忧及其后来的阶段性解决，海外指数多数先抑后扬。 　　4季度前半段，市场依旧担忧企业盈利增速的下滑，强势板块和成长股有所回调。12月，在宏观经济数据向好及流动性偏松的大环境下，低估值和早周期的行业，例如金融地产汽车家电等表现较好，金融地产成为市场上涨的龙头。 　　4季度我们对市场持相对谨慎的态度，在控制仓位的前提下精挑个股。操作上，一方面继续在优质成长股的回调过程中着眼明年进行配置，同时减持了部分有所反弹但前景不明的个股，另一方面加大了周期类个股的波段操作力度，以获取更多超额收益。但由于仓位较低，虽然在4季度前期表现较好，但12月出现落后。

2012年三季度，市场依旧疲弱，上证指数一度跌破2000点。宏观经济层面，国内经济仍处于寻底过程，经济增速和企业盈利增速继续下滑，而通胀形势得到控制。相应地，宏观调控政策逐渐出现积极变化，货币适度放松和保增长政策逐步出台，但力度仍低于预期，效果有待验证。海外方面，三季度欧债问题出现改善，美联储超预期推出QE3，三季度海外市场普遍表现较好。在此背景下，部分周期板块有所表现，同时，市场依然受企业盈利增速下滑担忧的困扰，前期强势板块及成长股有所回调。 在基本面无亮点、政策面温和改善及外围市场偏暖的综合影响下，我们对市场仍持有谨慎态度。在控制仓位的情况下精挑个股，注重结构性机会。一方面继续在优质成长股的回调过程中着眼明年进行配置，另一方面加大了周期类个股的波段操作力度，以获取更多超额收益。

　　2012年上半年,A股市场呈现大幅震荡.对于后续政策宽松的乐观预期主导了市场.股指整体出现了一波上扬。但此后，政策放松的步调慢于预期，经济数据对于市场情绪的打击严重，周期复苏的逻辑开始受到质疑.加之上市公司业绩大面积低于预期，市场预期被迫大幅修正，同时，海外新一轮欧债风波又开始演绎.股指回落整理。 　　总体看，市场在惨淡的经济数据和不断摆动的投资者预期之间的作用下,处于震荡向下寻底的状态。 　　在政策面、基本面的实际情况和市场预期存在时间落差的情况下，基金一季度主要加大了对于周期类个股的波段操作力度。 　　二季度的市场情况更为恶劣，基本呈现单边下行走势。基金在2300点以下大幅加仓，并在5月初的高点进行了小幅降仓，待到市场出现明显回落，悲观情绪开始扩散时再次提高仓位配置。末次增仓的重点品种集中在长期看好的优质个股，以及受益于政策，基本面向好的板块。

2012年二季度, 股市出现剧烈波动。 由于政策放松力度迟缓,加之上市公司业绩不甚理想，市场在经历一季度的上涨后，于在3月中旬开始出现调整。进入四月份后，超预期的信贷数据振奋了市场人气, 加之天气渐暖，基建项目大范围复工，高层积极正向表态和股市交易费率下调，市场整体基调短期趋暖。其中，周期类板块，包括受益于金融改革的券商板块表现相对强势。但最终,经济数据对于市场情绪的打击严重，周期复苏的逻辑开始受到质疑。同时，海外新一轮欧债风波又开始演绎，投资者在等待更大程度上的实质政策性放松。股指深度调整。 总体看，市场在惨淡的经济数据和不断摆动的投资者预期之间的作用下,处于震荡寻底的状态。 落实到操作上，在市场大幅下跌后，基金在2300点以下加仓，并在5月初的高点进行了小幅降仓，待到市场出现明显回落，悲观情绪开始扩散时再次提高仓位配置。本次增仓的重点品种集中在长期看好的优质个股，以及受益于政策，基本面向好的子版块，如保险、电子信息等。

2012年一季度，股市随着市场预期的变化出现震荡。1月份中小板和创业板的泥沙俱下；春节后，随着短期资金紧张的局面得到缓解，各地的房产政策出现试探性放松，市场投资者的心态转为积极，对于后续政策宽松的乐观预期主导了市场的情况下，股指整体出现了一波上扬；此后，政策放松的步调慢于预期，基本面实际改善情况不明显，上市公司业绩大面积低于预期，市场预期得到了大幅修正，股指回落整理。 在政策面、基本面的实际情况和市场预期存在时间差的情况下，基金在一季度加大了波段操力度，品种以优质成长类个股和周期类个股为主，以期获得超额收益。

2011年上半年，国内经济数据疲软，去库存迹象明显，外围经济需求下滑，通胀持续上行。而下半年，国内通胀见顶回落，经济增长减缓趋势进一步得到确认，各地房价出现明显调整，调控效果显现。全年看，总体呈现经济回落物价高企的局面，资金成本、风险溢价都出现明显抬升，导致市场出现股债双杀，市场跌幅巨大。 在操作上，本基金采取波段操作，精选个股的思路，仓位在70-90之间波动。一季度参与反弹，配置较重的机械、交运设备以及黑色金属等周期性板块，并在二季度进行了大幅减持。其后，在金融、地产上加大了配置力度，并在四季度，对超跌的成长类个股进行了左侧布局。

2011年四季度，本期欧债问题来回反复，国内通胀继续回落，经济增长减缓趋势进一步得到确认，各地房价出现调整。10月份，市场对于政策定向宽松甚至总量宽松的预期抬升投资者信心，大盘出现一波明显反弹。但其后，银行信贷放松的预期落空，外汇占款快速下降，市场出现普跌格局，业绩确定性较强的白酒等消费类出现明显超额收益，而中小板块个股，由于估值相对较高，业绩不确定性强，从11月下旬开始，出现了一波较为惨烈的跌幅。 在操作上，本基金采取波段操作，精选个股的思路。整体仓位在11月上旬调整到低位，其后在下跌中逐渐增加。增仓的品种主要集中在非周期的食品饮料、化工、电子元器件，以及个别调整较大的优质个股。

2011年三季度，欧债危机越演越烈，美国大选在即，贸易保护主义升温，外围环境总体进一步恶化。国内出现通胀高点，经济增长放缓，民间信贷问题频出，房地产市场失落传统旺季。而货币政策未见放松迹象，导致整体市场处于不断向下寻底的状态。结构上看，以食品饮料为首的稳定增长板块，以及以银行为代表的低估值板块，存在明显的超额收益。值得注意的是，年初以来相对坚挺的房地产板块，在进入实体房市量缩价跌的九月后，出现了大幅下跌。 在操作上，本基金的仓位整体下降，主要减持的版块包括建材、煤炭、汽车等周期性较强的板块，同时，在银行和食品饮料等行业增加了配置权重。

2011 年上半年，国内经济数据疲软，去库存迹象明显，外围经济需求下滑，通胀持续上行。相应的，国内货币政策继续从紧，资金成本、风险溢价都出现明显抬升，导致整体市场估值重心下移。相对而言，一季度在春节后资金面略有缓解的基础上，以机械、水泥、汽车为首的周期品展开了一波反弹，高铁、水利等概念股表现活跃; 二季度，周期板块整体震荡筑底，以食品饮料为首的稳定增长板块，以及以火电为代表的长期固定资产投资力度较低的板块，体现出了明显的防御性。大范围的创业板中小板个股出现戴维斯双杀，跌幅巨大。本基金的仓位随市场变化进行了调整，在6 月末增至较高水平。从行业板块看，对一季度配置较重的机械、交运设备以及黑色金属等周期性板块，在二季度进行了大幅减持，而在金融、建筑建材、电子元器件上加大了布局力度。

2011 年二季度，国内经济数据疲软，去库存迹象明显，外围经济需求下滑，通胀持续上行。相应的，国内货币政策继续从紧，资金成本、风险溢价都出现明显抬升，导致整体市场估值重心下移，震荡筑底。以食品饮料为首的稳定增长板块，以及以火电为代表的长期固定资产投资力度较低的板块，在二季度的前期体现出了明显的防御性，而以水泥、保障房相关个股为首的周期性板块，进入六月以后呈现明显超额收益。大范围的创业板中小板个股出现戴维斯双杀，跌幅巨大。本基金的仓位整体先减后增，在4 月份降低仓位，在6 月中旬市场相对低点增仓至较高水平。 从行业板块看，前期主要减持的版块包括黑色金属、交运、机械等周期性板块，后期在建筑建材、采掘、金融、房地产上布局力度较大。

2011 年一季度市场在依然从紧的货币政策和相对旺盛的实体经济需求的双重影响下整体维持震荡，分化严重。主板中估值较低，有业绩支撑的周期类个股表现强劲，中小板和创业板股票大幅调整。其主要原因是盈利的调整和估值的修复。一季度，本基金仓位先加后减，在1 月市场底部加到较高仓位，在3 月的市场冲高后逐步减仓。不足之处在于本基金持仓结构仍以均衡为主，周期类公司中以机械为主，但非周期的消费类公司，高估值的成长股仍有持仓。在市场分化严重的情况下，仍有部分损失。本报告期，本基金减持了估值较高的有色、农林牧渔等板块，并考虑趋势和估值，增持了银行等低估值板块。

2010 年市场整体震荡，结构性特征凸显。超预期的房地产政策压抑了周期性行业的上升空间，而 以医药、TMT 为代表的消费股、中小公司表现活跃。第三季度，美国第二轮量化宽松超出市场预期， 大宗商品应声而起，以煤炭为首的资源股以及工程机械股涨幅较大。11 月市场冲高回落，全年超额收益明显的中小公司明显回调。 回顾全年，本基金在上半年对金融股配置较多，对于中小盘股的配置尚显不足，因此业绩表现相 对不尽如人意。在第2、3 季度，逐步加大了高成长公司、消费类公司的配置，在10 月份的行情启动 中，参与地较为积极主动，业绩表现有所改善。在年末，出于对来年市场的展望，在成长股、消费股 和周期股之间做了均衡配置。