根据披露的机构调研信息，4月30日，兴全基金对上市公司中联重科（000157）进行了调研。

基金市场数据显示，兴证全球基金成立于2003年9月30日，截至目前，其管理资产规模为5844.49亿元，管理基金数90个，旗下基金经理共33位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为兴全恒祥88个月定开债券（009666），近一年收益录得4.45%。

兴证全球基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

（数据来源：同花顺（300033）iFinD）

附调研内容：

问：公司一季度毛利率、净利率的同比、环比均有提升，能否介绍下主要得益于哪些方面的工作

答：公司一季度毛利率28.65%，为行业领先，同比提升2.26pct.（环比提升1.77pct.），毛利率提升主要是：（1）极致降本成果显著，公司通过强化供应链体系建设、技术降本落地实行、提升核心零部件自制率、国产替代持续加速等多项降本举措，极致降本效果逐步体现。（2）海外市场全面见效的增长，随着海外网点的进一步深入与不断完善，海外销售收入不断增长。（3）新兴业务成长强劲，产品结构进一步优化，土方、高机、矿机等成长产业发展壮大，提升高毛利率产品销售占比。

问：一季度海外主要区域、主要产品的出口情况？对海外后续的景气度如何判断

答：一季度，公司海外销售收入延续了近2年以来公司海外业绩增速远优于同业的高速增长态势，这主要得益于公司坚定贯彻落实具有中联特色的国际化发展战略。

　　分区域看，公司传统主粮区中东、东南亚等实现较快增长；与此同时，拉美、非洲、印度、欧洲、北美这些后发区域出口均实现至少翻倍以上的迅猛增长，欧洲和北美两大发达区域的占比提升尤为明显，公司海外销售的区域结构进一步多元化和优化。

　　分事业部看，工起、土方、高机为前三大出口事业部，混凝土和塔机紧随其后，均实现了显著高于行业的快速增长。

　　景气度判断，预计2024年中国工程机械出口行业增速将有所放缓，不同国家与地区之间或表现分化。但公司具有多元化区域和多元化产品的优势，加之中联独有的“端对端、数字化”的海外业务发展体系，预计仍能

　　实现高于行业的业绩增速。

问：公司海外采取独特的端对端直销模式，一季度海外市场的布局情况如何

答：截止2023年报，公司在全球先后建设30余个一级业务航空港，350多个二级网点，将网点建设从区域中心下沉至重要城市。全球海外本土化员工总人数超过3000人，产品覆盖超140个国家和地区。截止一季度，网点建设持续优化，网点数量持续增长。

问：农机这块儿国家比较重视，目前设备更新政策也都在推动，公司一季度农机的内销景气度如何？盈利能力怎么样？国内是否到了反弹的节点?公司对农机板块的研发、产能、市场策略等如何规划？农机的未来农机在集团中的定位情况

答：2024年一季度国内整体市场依然呈现下滑态势。中联农机得益于新产品的推出，端对端的管理模式以及强有力的线上推广宣传，一季度国内销售实现了逆势增长，同比增长超过100%。以小麦机纵轴流以及大马力拖拉机为首的高端产品销售喜人，整体毛利率较去年同期提升非常明显，高端产品对毛利的贡献进一步放大。

　　受国四切换影响，2023年市场容量对比2022年下滑比较严重，2024年一季度，市场相对22年和23年总体低位运行。但是随着土地流转价格下降，玉米小麦种植面积稳定，总体市场从国四切换影响中缓慢恢复。与此同时，国家推动的农机以旧换新政策在各个省份的落地执行，会相应地带来不同程度的增长。真正的反弹可能出现在2025年。

　　经过公司决策层的深度思考，为进一步加快中联农

　　机的破局和质量发展，形成工程机械与农机技术一体化创新、智能农机和智慧农业一体化发展、国内资源和国际资源一体化统筹的发展模式，当前中联农机多款产品系列正在齐头并进快速发展。另外，随着各方面人才的引进，公司技术带头人正在快速形成，为公司后续的高速发展打下了坚实基础。

　　从中长期战略看，中联农机将积极筹划和推动形成1+N的全球化制造布局，以1个运营、研发及零部件制造总部+N个产品智能制造基地，构建具备核心竞争力的农机产品全球制造能力。公司将进一步加大信息化建设投入，以“端对端管理模式”为基础，打通“客户、渠道、研发、制造、管理”的各个环节，让中联农机更懂市场、更懂用户，形成快速反应、快速决策、快速执行的全球响应能力。

　　根据农机战略部署，农机坚定走渠道发展模式，通过信息化不断改进迭代，实现数字孪生映射，实现业务端对端管理。农机营销总公司全面整合国内外渠道和销售资源，应用现代化营销模式和理念，加速市场布局和流程整合。2024年随着渠道布局和运营管理体系的完善，依托四个事业部的全系列农机产品，推动渠道快速向中联专营和主营转化。其次，加大线上推广力度，通过公域客户转私域来进一步打通端对端，通过企业直面客户、用户，真正了解市场发展趋势，客户真实需求，用以指导企业产品研发、产品适应性改进、价格推广策略等。做到端与端的无缝衔接和快速响应。

　　农机属于中联重科集团四大战略板块之一，短期内，要集中力量将农机迅速打造成集团第二大主营业务。从中长期看，农业机械要与工程机械并驾齐驱，共同支撑集团业绩不断增长。

问：工起、建起、混凝土这三个传统优势板块一季度表现如何？在国内的市占率是否稳定？海外的市占率变化情况如何？未来这三个板块的规划是怎样的

答：国内业务：受行业景气度低迷影响，工起、建起、混凝土国内市场一季度销售同比下滑。公司在国内市场进一步收紧政策，严格控制低首付、长账期销售业务。一季度公司传统优势产业混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械行业龙头地位稳固，市场份额维持稳定，保持“数一数二”。

　　海外业务：主要产品板块明显高于行业出口增幅水平。

　　未来规划：一是国内市场在风险可控与保持盈利能力的前提下，去追求规模提升，不会牺牲合同质量与盈利能力去追求单一规模的增长；二是全力突破发展海外市场，在海外市场做到全球数一数二。

问：挖机板块这两年销售额、市占率都有明显提升，在周期下行期逆势成长，能否总结归纳下主要原因，以及未来展望和规划？挖机板块的毛利率如何

答：近两年在市场持续下滑的背景下，公司土方事业部经营业绩逆势上升，国内实现了中大挖市场占有率行业前五、大挖市场占有率行业前三的好成绩；海外营收增幅远超行业出口增幅，创造了土方海外历史最高营收水平。这体现了公司抵御周期的决心和产业多元化带来的显著成效。这主要得益于：

　　（1）国内市场

　　①战略清晰，坚持聚焦于中大挖市场，坚持运用绩效合伙营销模式和端对端管理。

　　②智慧产业城产线制造工艺不断优化、供应链体系的日益完善、智能排产、工业AI、数字孪生等前沿技术的应用，智能化、柔性化、绿色化的智能产线提升了产品竞争力。

　　③极致思维下的品牌优势、研发优势、智能制造能力优势突显。

　　品牌优势：中联重科是中国工程机械的技术发源地，有效发明专利数居行业第一，是中国工程机械行业标准的制订者。作为中联重科旗下战略发展重点板块主机事业部，中联土方背靠集团强劲实力支撑，实现上下游全业务链深度布局，多款机型荣获行业年度TOP产品，并荣获多项标准应用示范项目、科技成果、智能制造示范和绿色工厂、绿色供应链等国家级、省级殊荣。

　　研发优势：中联重科始终坚持自主创新，采用“产品4.0创新工程”平台，持续加大技术创新投入力度，打造满足客户需求的产品；全新一代G系列挖掘机更是经过无数次调试验证，在智能、环保、可靠、舒适等方面均已达到世界领先水平。依托五大核心关键技术攻关，产品油耗、效率等关键性能保持持续领先；并且凭借智能化产线的先进性和稳定性，在产品质量方面得到很好保证，使产品在同行业中具有较好竞争力。相信随着后续在客户群体中的口碑逐步建立，未来我司产品的市场规模会逐步扩大。

　　智能制造优势：土方机械园区作为中联智慧产业城首开园区，已实现全流程拉通，并全面落地智能制造，通过“看得见+看不见”的智慧融合，打造数字化、透明化“灯塔工厂”。

　　（2）海外市场

　　创新拓展海外市场方式，加速用互联网思维推进海

　　外变革，构建基于端对端、数字化、本地化的全新海外业务体系。在重点市场，推行“海外航空港+本地化团队+产品事业部”的模式，即在重点推广国家建立分支机构，招聘当地员工，依托航空港，各产品线都可以共享硬件、软件资源，及时捕捉商机信息，并基于统一的大数据平台，实现海外业务的扁平化管理，既做到了自身的降本增效，又能为客户创造更大价值，实现双赢。

问：公司出口地区是否有进一步优化的趋势？拉美、非洲、北美、欧洲这些后发区域的增长态势如何

答：公司出口地区在持续优化。如：高机在欧洲、北美加大布局力度。2024年第一季度，拉美、非洲处于明显上升态势，随着我司战略的深化落实，北美、西欧、北欧也处于较快增长的状态。

问：公司海外的毛利率是否仍在继续提升？得益于什么？未来国内、海外的毛利率如何展望

答：（1）2024年一季度海外毛利率较23年全年及去年同期均有提升。

　　（2）海外高毛利率得益于公司始终秉持“技术是根、产品是本”，以地球村的思维经营海外，能及时满足海外客户需求，公司产品在海外具备较强的竞争力；其次，公司端对端的的海外销售模式，避免中间商赚差价；最后，目前海外市场对中国工程机械而言还是蓝海市场，拥有广阔的空间。

　　（3）2024年，公司在“要效益、要规模、要质量、要可持续”的总方针下，进一步完善海外布局，深耕端对端市场，数字化赋能业务模式，随着海外收入持续增长，新兴业务快速成长，极致降本持续推动，公司盈利

　　能力有望持续增强;

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