报告期内，市场前半程延续了去年12月4日以来的反弹，上证指数最高见至2444点，自去年底的1949低点起算最大反弹幅度25.4%，但后半程持续调整。 　　报告期内上证指数下跌1.43%，深证成指下跌2.49%，中小板综指上涨7.70%，创业板指数上涨21.38%。市场开年在银行股带动下快速反弹，权重股和军工主题表现出色，但进入2月以后，电子、信息、医药等成长股开始成为市场主角。 　　地产调控和银监会整顿银行理财资金池的政策举措打击了投资者做多金融地产的信心，而经济的较弱复苏也制约了此轮行情的周期股反弹高度，周期类股票整体表现平淡。本基金在季初由于组合资产中对金融和军工板块配置很少，在反弹初期获益不多，但自市场风格转向医药板块和中小盘成长股后，组合资产中的医药和TMT类资产对净值增长贡献度大幅提高，但报告期配置略微超配的地产资产表现平淡，对净值贡献不大。

　　2012年A股市场凭借最后一个月的大逆转使得全年上证指数收涨3.17%,深圳成指收涨2.22%，而中小板综指和创业板指数则仍分别收跌1.63%和2.14%。全年除了一季度有相对持续的反弹行情外，自二季度开始市场基本呈单边震荡下跌，直至12月4日上证指数见底1949点后展开强劲反弹。 　　本基金在一季度较好把握市场反弹节奏，提高组合中弹性资产的配置比例，积极参与市场反弹行情，但进入二季度后，我们对市场的策略观点判断出现失误，我们基于行情做多所配置的色金属、券商、汽车等弹性资产在二季度后表现不佳，虽然在后续的操作中减持了大部分的弹性资产仓位，但仍有小部分周期类股票出现较大下跌而拖累基金净值。上半年我们稳定持仓稀土永磁板块获得较好收益，相对配置比例较高的医药板块也表现稳健，但对食品饮料行业的持续低配，使我们错失了2012年全年表现居前的这一板块的投资机会。进入在四季度后，我们对组合资产进行较大的调整，减持业绩增速下降或公司基本面改善程度不达我们预期的资产，增配以地产、建筑为代表的低估值蓝筹股，逐步平衡资产组合中的阿尔法资产和贝塔资产的配比。

　　四季度A股市场录得全年最好表现，综合指数中上证指数上涨8.77%，深证成指上涨5.04%，中小板综指下跌0.38%，创业板指数上涨3.51%。四季度市场的良好表现来自于12月单月的快速上涨，以金融、地产为代表的低估值蓝筹股启动了年末行情，行业上金融、地产、建筑、汽车等盈利确定性较高的早周期品种表现尤为突出，风格上则是大盘股跑赢小盘股。股票市场在年底12月份的表现既反映投资者对宏观经济今年以来来的逐季下滑速度开始减慢、趋稳并逐步转好的良好预期，也反映投资者对新一届领导班子施政的良好预期。本基金在四季度对组合资产进行较大的调整，减持业绩增速下降或公司基本面改善程度不达我们预期的资产，增配以地产、建筑为代表的低估值蓝筹股，逐步平衡资产组合中的阿尔法资产和贝塔资产的配比。

三季度A股市场的表现在全球股票市场中垫底，美联储实施第三轮量化宽松，全球资本市场应声上涨，但A股市场由于经济增速继续下滑，投资人顺延了对企业盈利增速触底时点的预期，加上弱市中大小非减持以及国际政治局势动荡等因素扰动，A股市场在三季度一路下行击，上证指数击创出年内新低1999.48点。三季度综合类指数中上证指数下跌6.26%，深证成指下跌8.64%，中小板综指下跌5.93%，创业板指数下跌5.1%，行业指数也尽数下跌。考虑到系统风险和基本面不达预期，本基金在三季度清空上半年重仓配置的稀土永磁主题资产，继续增加医药的配置比例，并对盈利增速预后良好的电子、信息和化工新材料股票进行重点配置。但由于市场的下跌幅度超出我们的预期，没有大幅度降低仓位，使得基金净值在三季度遭受超过5%的损失。

　　今年上半年A股市场演绎了从起点回到起点的走势，上证指数年初以2212点开盘，年中2225点收盘，微涨0.59%。一季度市场在外围市场造好、流动性预期改善、物价回落、市场估值触底等利多因素支持下，出现幅度高于15%的反弹，热点纷呈，板块轮动节奏明显，有色、地产、券商、家电等弹性资产表现抢眼。但一季度末到二季度，随着投资者憧憬的政策和经济利多因素被逐一证伪，对经济增长和上市公司盈利增速的担忧加剧，A股市场出现震荡下跌，与经济循环相关的强周期类股票跌幅尤甚，而食品饮料、品牌服饰和生物医药行业则逆势上涨，市场出现明显的结构分化。 　　本基金在一季度提高组合中弹性资产的配置比例，积极参与市场反弹行情，但对二季度的策略观点判断出现失误，我们基于行情做多所配置的色金属、券商、汽车等弹性资产在二季度表现不佳，虽然减持了大部分的弹性资产仓位，但仍有小部分周期类股票出现较大下跌而拖累基金净值。上半年我们稳定持仓稀土永磁板块，增加医药板块的配置比例，获得一定收益，但对以白酒为代表的食品饮料行业和品牌服饰持续低配，使我们错失了今年上半年表现最好的这两个行业的投资机会。

　　二季度A股市场未能延续一季度的反弹态势，外围市场不稳和国内宏观经济的快速下滑进一步强化投资者的悲观预期，市场在4月份短暂反弹受阻后持续下跌，二季度上证指数下跌1.65%，深证成指上涨0.96%，中小板综指上涨2.3%，创业板指数上涨7.10%。由于市场普遍担心经济增速放慢引致整个经济体系旷日持久的去产能问题，使得大部分周期类股票在二季度继续遭到抛售，而业绩增速良好的食品饮料、品牌服饰、建筑装修则继续受到资金的青睐，下半年盈利预期有望改善的医药板块以及销量回升的地产板块也表现强于大盘。 　　本基金在一季度对二季度的投资策略展望中出现偏差，由于一季度支撑市场做多的政策、经济等预期因素在二季度相继被证伪，市场没有出现我们在前期所预判的持续反弹行情，我们基于行情做多所配置的色金属、券商、汽车等弹性资产在二季度表现不佳，拖累基金净值表现。当我们在发现市场运行与原先预判不同后，果断减持券商、汽车等弹性资产，增加医药板块的配置比例，提高组合资产的防守能力，而二季度继续稳仓持有的稀土永磁板块也表现强于大盘，一定程度上稳定了基金净值。

2012 年A 股市场开局颇有峰回路转之势，上证指数在年初最低探至2132 点后展开反弹。在外围市场造好、流动性预期改善、物价回落、市场估值触底等利多因素支持下，A 股市场在一季度前两个月出现幅度高于15%的反弹，市场节奏从周期类股到非周期类股、价值股到成长股、绩优股到题材股、中大盘股到小盘股基本完整地轮涨了一遍，有色、地产、券商、家电等弹性资产表现抢眼。但进入3 月份以后，随着上市公司陆续披露2011 年报和预报1 季度业绩，对上市公司盈利增速的担忧和悲观预期笼罩市场，市场出现调整，一些业绩不达预期的个股股价急挫，但业绩表现良好的酒类板块则逆势上涨。虽然3 月中下旬市场出现快速调整，但整个一季度的表现仍是过去四个季度以来最好的，其中上证指数上涨2.88%，深圳成指上涨5.51%，中小板综指上涨2.53%，创业板指数下跌了6.99%。 本基金在去年年底对仓位和资产结构进行较大调整以后，面对开年以来市场的快速反弹，较快推高仓位，增配有色金属、券商、汽车等弹性资产，并对稳定持仓的品种根据市场反弹节奏适当进行波段操作。由于经济环境发生变化，一些不具备技术优势、成本优势、管理优势、市场优势的中小企业在经济增速放缓形势下将面临较长时间的盈利下滑压力，加上证券市场估值重心下移，没有高成长对冲的高市盈率中小盘股可能仍面临较长时间的估值回归，本基金在一季度继续对一些盈利增长趋势出现变化的品种进行调整，根据证券市场的新特点更加慎重地研究和筛选下个阶段可能迎来股价良好表现的成长股。

2011 年对A 股市场来说是困难的一年，年初市场在一季度探底反弹，上证 指数在4 月18 日见高3067 点后震荡下跌，并于第四季度击穿2010 年7 月2 日 的2319 低点，创出自2009 年3 月以来新低，以2199 点的年度收盘点位结束了 跌幅仅次于1994、2008 年的一年。2011 年，上证指数下跌21.7%，深成指下跌 28.4%，中小板指下跌34.1%，创业板指下跌35.9%，行业指数无一录得正收益， 2010 年在风格上占尽优势的中小盘股尽数回吐涨幅，而2010 年表现相对落后的 银行股在2011 年相对收益明显，成为防御类资产的中坚。 在2011 年困难的市场环境中，本基金净值遭受重大损失。上半年由于市场 运行相对稳定，年初出现了以高铁为代表的高端装备主题、水利主题、光伏主题 等投资机会，机械、建筑建材、水电、纺织服装等行业有阶段性较好表现，本基 金的运作除了保持适中仓位，稳定持仓成长股以外，还积极参与以上主题投资， 获得一定收益。但好景不长，进入年中后通胀仍居高不下，实际利率水平大幅上 升，实体经济和资本市场的资金面空前紧张，自2010 年以来的宏观调控对实体 经济和资本市场的实质影响显现，市场开始调整。三季度欧债危机爆发，内外利 空共振引发市场再下一个台阶，中小板和创业板股票由于估值偏高杀跌尤甚。四 季度市场延续跌势，对上市公司盈利增速的悲观预期以及调整市道后段由情绪面 和强行平仓主导的卖压，使多数个股在年底的市场下跌中跌幅巨大。本基金在下 半年对国内外严峻形势和A 股市场的困难局面估计不足，未能大幅降低股票仓位 并增加以银行股为代表的低估值低估值蓝筹股的持仓比例，整个资产组合结构仍 偏重小盘成长，在系统性的下跌中组合资产防御性不足，而作为底仓组合稳定持 有的部分重仓股在第四季度后期的下挫也加重了净值的损失。

上证综指在第4 季度累计下跌6.77%，未能改变2011 年以来连续下跌的趋势。深证成指下跌 13.34%，中小板综指和创业板综指则分别下跌13.44%和7.79%。 4季度市场曾在10 月初展开反弹，但后续由于信贷投放未达预期，投资者对于经济增速下行的担忧继续放大，造成市场在小幅反弹后大幅下跌。作为偏重于成长股投资的中小盘风格基金，我们以成长股为主的资产配置在四季度市场下跌的后段遭受很大打击，重仓品种大幅下跌，对净值造成了较大的负面影响。 4季度我们对前期较为乐观的市场行情判断进行了修正，适当降低整体仓位，并基金的持仓结构进行了较大的调整，增强持仓资产结构的均衡度，保留自下而上挖掘的成长股外，对于一些盈利增长趋势出现变化的品种进行清仓。

延续上半年A股市场震荡弱势，三季度市场跌幅扩大，上证指数、深证指数、中小板指数和创业板指数等四个综合指数3季度单季分别下跌14.59%、15.02%、14.20%和6.48%。 在半年报中，对货币政策紧缩、经济增长减速、CPI高企、成本上升等诸多因素致使上市公司盈利增速下滑使市场承压，我们已有所预判，但三季度以来所发生的一系列事件从不同角度、程度加剧投资者悲观预期，而我们对市场底部构筑的时间、空间估计不足，没能及时、有效降低仓位、回避系统性风险，较高仓位使基金净值在市场大幅下跌中遭受了较大损失。 三季度我们继续回避地产、金融、建材等行业，避免了相关行业的投资损失，配置的白酒行业则获得一定的绝对收益。 此外，在9月份央行意外增加保证金存款的准备金上缴，加剧市场的流动性紧张，A股系统性风险攀升，持续弱势的市场也使得本基金资产组合中原本表现抗跌的重仓品种出现较大补跌。

上半年A 股市场的表现令人感到失望，延续自去年以来的货币紧缩政策对股 票市场形成持续压制，经济增长减速、CPI 高企、成本上升等多项因素也强化了投资者对上市公司盈利增速放缓的预期，受此影响，A 股市场一路震荡走低。上证指数、深圳成指、中小板综指和创业板指数等四个综合指数分别下跌1.64%、2.79%、12.68%和25.64%，主要行业指数也无一上涨。在上半年的下跌行情中，我们的投资业绩表现同样令我们感到失望，除了在今年2、3 月的市场短暂上扬中，我们重点配置机械、水泥和参与水利、低空飞行主题投资获得一定收益以外，其余时间我们的表现乏善可陈。上半年我们最大的失误在于5 月份一度在交易上失去方向感，当市场的走向与我们的预判大相径庭之时没有严格遵循市场节奏操作，导致基金净值在市场下跌中遭受较大损失。上半年值得欣慰的是，作为中小盘风格基金，我们在上半年将配置方向重点放在中盘股上，一定程度上回避了部分小市值股票在上半年的深跌风险。

报告期内，市场震荡下行。在CPI 高位运行且预计再创新高的情况下，持续的紧缩政策强化了投资人对经济减速和上市公司未来盈利下调的预期，多重利空共振下，上证指数在4 月18 日创出年内新高3067 点后出现连续两个月的单边下跌，并在创出近9 个月来新低2610 点后触底反弹。在二季度的市场下跌中，上证指数和深圳成指分别下跌5.67%和3.6%，中小板综指和创业板指数则分别下跌7.99%和16.10%，创业板指数更创下自指数编制以来的新低点，而全部行业指数除食品饮料行业录得微涨外，其余行业指数均出现不同程度的下跌。报告期内，并未采取大幅降低股票仓位的操作，基本稳定在70%的仓位水平附近，但5 月中下旬市场的急速下跌以及基金重仓股的补跌，使基金净值遭受较大损失。但通过综合分析经济基本面、政策面、资金面、估值面等多方面的因素，结合我们针对市场所做的一些概率统计，我们倾向于认为市场将在二、三季度间构筑一个重要底部。故此，本基金在二季度后期继续保持相对稳定的股票仓位，仅对持仓结构作适当微调。

2011 年一季度上证指数上涨4.3％，深圳成指上涨0.84％，中小板综指则下跌5.10％，市场风格二八转换明显。去年市场偏好的商业零售、生物医药，TMT 等行业股票跌幅居前，而银行、钢铁、地产等去年被市场抛弃的股票领涨，权重股、大盘股的总体表现超越中小盘股。一季度A 股市场的走势反映出投资人在通胀高企、政策调控频仍之下的谨慎心态，通过比较行业之间的相对估值和评估一季度的业绩增长，以银行和钢铁为代表的低估值和滞胀的板块和个股自然成为场内资金调整资产配置的首选。根据本基金合同的规定，一季度我们并未对行、钢铁等大市值低估值的股票进行重仓配置，而是继续延续本基金的风格特征，并对组合中的大、中、小盘股以及价值股和成长股进行适度的资产再平衡调整，提高资产组合的稳定度，我们也阶段性参与了水利建设、低空开放等主题投资。虽然一季度市场风格并不契合本基金的基金合同规定，但我们通过对中小盘股票更加谨慎、更加精细化的选择和评估，稳定持仓核心股票，卖出预期盈利增长将遭遇瓶颈的中小盘股票，并坚守我们的交易策略，获得了中等偏上的净值表现。

2010 年A 股市场剧烈震荡，分化明显。上证指数全年下跌14.3%，在全球主要股票市场中基本垫底，而中小板综指全年上涨28.3%，相当数量的个股涨幅翻番。报告期内A 股市场的运行泾渭分明，上半年震荡向下，上证指数最大跌幅达29.5%，下半年震荡向上，上证指数最高涨幅达37.3%，中小板综指更创出历史新高，最高涨幅高达63%。报告期内A 股市场的大幅震荡和个股严重分化时刻考验着我们的投资策略和交易的心理强度，我们全年做得最为正确的一件事就是坚持年初制定的“弃大扬小，舍旧求新”的八字投资策略。在流动性趋紧、经济结构转型方向逐步明朗、地产调控力度空前的背景下，中小盘股的投资机会好于大盘股，与新经济增长模式相关行业的股票投资机会好于旧的投资出口拉动经济增长模式下的传统行业股票。沿着这一投资逻辑，我们全年重点配置电子元器件、信息技术、机械、医药、商业零售，以及新能源、节能环保、智能电网、物联网、三网融合、大消费等主题相关的股票。虽然全年交易过众多平庸的股票，但通过不懈的努力和持续的跟踪，我们仍幸运地在以上的行业和投资主题中找到一些前景光明、市场空间巨大、受政策鼓励、盈利增速持续向好的优质股票。报告期内，我们最大的失误在于对市场运行趋势未有明确判别的情况下，经常为寻找低估值股票的“估值修复行情”而最终掉进低估值陷阱中，代表性失误是二季度对银行股的交易，再次验证了低估值是股价下跌的结果而非股价上涨的原因这句话。对于一只长期专注于投资中小盘成长股的基金来说，坚持自己的投资风格远比时刻准备买入低估值股票赚取“估值修复”的股价波动收益更为重要。