本基金对医药板块在2013年二季度的表现持中性的态度，主要是基于以下的判断： 　　（1）经过一季度的上涨，医药板块基本已经完成了年度的估值切换；目前一线医药公司的2013年动态估值大约25-30倍，继续上调的压力较大。 　　（2）前期医药行业政策出台较为密集，预计二季度将是政策的真空期。 　　（3）医药行业仍是一个稳定增长的行业，预计今年行业收入和利润继续保持20%以上的增长，医药行业长期的投资逻辑未变。 　　因此，本基金计划在2013年第二季度适当调低仓位，继续进行持仓结构的调整。在行业内部分化严重，产业集中度不断提升的背景下，优质企业成长的空间更大。本基金配置进一步向产业基础较好、竞争优势明显、发展潜力较大的优势公司倾斜。 　　本基金长期看好医疗保健行业的投资价值，将坚持价值投资的理念，努力抓住医疗改革、人口老龄化、产业升级、产业整合等主题带来的投资机会，寻找持续成长性好、竞争优势显著、定价相对合理的投资品种，提高投资操作的效率，争取为投资者创造良好的回报。 　　

　　2013年上半年预计经济仍处于温和复苏的过程中。季调后的产销率2012年四季度开始回升，后续工业增加值增速大概率反弹，2013年上半年处于重建库存阶段，库存周期将由被动去库存进入主动补库存阶段。但中国经济增速放缓和经济结构面临转型的大趋势并未发生改变，下半年以后，若需求回暖缺乏持续性且叠加产能过剩，经济有可能再次进入去库存阶段。总体来看，预计全年GDP增速约8%，工业增速维持在11%左右的水平。 　　2013年医药行业的运行环境较2012年更为好转。2009年以来的新一轮药品行政性降价已基本完成；目前已经公布的若干省市药品招标方案，明显提高了技术质量等非价格因素的权重，缓解了先前的恶性价格竞争；政府制定了中医药、生物产业的发展规划，扶持研发、制剂出口等方面的优势企业。虽然存在医保控费等偏负面因素，但提高新农合实际保险比例和人均筹资额、大力推进重大疾病保障工作、拓展基本药物制度等措施将有利促进医药需求的进一步释放。2013年医药行业仍有望保持20%左右的稳定增长。 　　证券市场方面，2013年，盈利改善是股市的主要驱动力，上半年股市震荡向上概率偏大，下半年存在冲高回落的不确定性。在经济增速放缓和产业结构转型的大背景下，股市出现大行情的可能性不大。在震荡式行情中，医药行业持续稳定增长的属性，以及医药公司良好的成长性和相对的业绩确定性，将更易获得投资者的青睐。因此，2013年医药板块仍有望跑赢大盘。 　　在行业政策的引导及市场竞争的驱动下，医药行业将呈现内部分化严重，产业集中度不断提升的趋势，优质企业成长的空间更大。本基金配置进一步向产业基础较好、竞争优势明显、发展潜力较大的优势公司倾斜。本基金看好具有较强消费属性的品牌中药、中药现代化、具有研发优势的化学药和生物药等子行业。 　　本基金长期看好医疗保健行业的投资价值，将坚持价值投资的理念，努力抓住医疗改革、人口老龄化、产业升级、产业整合、新型城镇化建设等主题带来的投资机会，寻找持续成长性好、竞争优势显著、定价相对合理的投资品种，提高投资操作的效率，争取为投资者创造良好的回报。

　　本基金对医药板块在2013年一季度的表现持相对乐观的态度，主要是基于以下的判断： 　　1）医药行业去年一季度的运行数据较低，预计今年一季度，收入和利润增速有望超过20%的水平。 　　2）行业政策仍以偏利好为主，09年以来的药品行政性降价趋于尾声，近期公布的一些省市药品招标方案明显向产品质量、技术含量、标准层次等非价格因素倾斜，缓和了前期的恶性价格竞争，同时有利于龙头企业进一步强化竞争优势。 　　3）国家发展城镇化的战略，将扩大基层对医疗卫生的需求，因此医药板块也是“城镇化”主题的受益者，而且更为持续和确定。近期政府将公布新一版的基本用药目录，新进目录的品种有望进入新一轮的销售增长期。 　　4）目前一线医药公司的2013年动态估值大约20-25倍，在历史上属偏低水平，下跌空间有限。 　　因此，本基金计划在2013年第一季度适当调高仓位，继续进行持仓结构的调整。在行业内部分化严重，产业集中度不断提升的背景下，优质企业成长的空间更大。本基金配置进一步向产业基础较好、竞争优势明显、发展潜力较大的优势公司倾斜。 　　本基金长期看好医疗保健行业的投资价值，将坚持价值投资的理念，努力抓住医疗改革、人口老龄化、产业升级、产业整合等主题带来的投资机会，寻找持续成长性好、竞争优势显著、定价相对合理的投资品种，提高投资操作的效率，争取为投资者创造良好的回报。

本基金对医药板块在2012年四季度的表现持相对乐观的态度，主要是基于以下的判断： 1）医药行业下半年运行数据有望继续回升，预计全年收入和利润增速均达到20%附近的水平； 2）医药上市公司在披露完三季度财报后，全年业绩基本明朗；市场将开始展望明年的行业运行和企业经营情况，在此基础上，预计四季度医药板块可能出现“估值切换”行情； 3）行业政策仍以偏利好为主，有利于运营规范的龙头企业进一步强化竞争优势。 因此，本基金在2012年第四季度保持较高的仓位，继续进行持仓结构的调整。在行业内部分化严重，产业集中度不断提升的背景下，优质企业成长的空间更大。本基金配置进一步向产业基础较好、竞争优势明显、发展潜力较大的优势公司倾斜。 本基金长期看好医疗保健行业的投资价值，将坚持价值投资的理念，努力抓住医疗改革、人口老龄化、产业升级、产业整合等主题带来的投资机会，寻找持续成长性好、竞争优势显著、定价相对合理的投资品种，提高投资操作的效率，争取为投资者创造良好的回报。

　　从2季度的宏观数据看，中上游工业企业的库存调整正在展开，短期经济增长仍然面临下行压力，经济着陆正在进行中。价格的下降和产出的收缩使得企业盈利预期显著恶化，成为压制市场的重要力量。经济的疲弱使得通货膨胀总体上处于受抑制状态。3季度CPI可能处于1.5-2%之间的水平，4季度或许比2%略高一些。在对通胀的担忧陆续消减后，市场可能重新预期政府实行更为宽松的货币政策。 　　医药行业的运行较少受到宏观经济的影响，但行业政策的扰动作用较大。近期医药行业的政策偏好居多，包括提高新农合补贴标准，提高医保的报销比例，大力发展商业保险，实现医保缴费年限各地互认，制定中医药、生物产业的发展规划，扶持研发、制剂出口等等。招标方面，基药的价格基本稳定，非基药的招标进展谨慎，毒胶囊事件后，大面积恶性杀价的可能性不大。总的来看，下半年医药行业的经营环境算得上风平浪静。 　　虽然在经济增速放缓的大背景下，医药行业1-5月的增速比去年同期有所下降，但利润增速呈现逐月回升的趋势，毛利率、税前利润率等盈利指标也呈现向上的良好态势。预计下半年利润增速将回到20%左右的水平。 　　经过5、6月份的上涨，前期对政策偏空的看法得以纠正，医药板块的估值水平也得到了部分修复，并对部分公司的中期业绩产生积极预期。7、8月，预计中报将成为市场重要的考虑因素，医药板块进入观察期的可能性较大。消化完中报及三季报信息后，在基本明确了全年业绩，并开始展望明年的基础上，预计四季度医药板块将重新活跃。 　　因此，本基金计划在三季度积极实施结构调整。在行业内部分化严重，产业集中度不断提升的背景下，优质企业成长的空间更大。本基金配置进一步向产业基础较好、竞争优势明显、发展潜力较大的优势公司倾斜。 　　本基金长期看好医疗保健行业的投资价值，将坚持价值投资的理念，努力抓住医疗改革、人口老龄化、产业升级、产业整合等主题带来的投资机会，寻找持续成长性好、竞争优势显著、定价相对合理的投资品种，提高投资操作的效率，争取为投资者创造良好的回报。

本基金对医药板块在2012年三季度的表现持中性的态度，主要是基于以下的判断： 1）经过5、6月份的上涨，前期对政策偏空的看法得以纠正，医药板块的估值水平也得到了部分修复，并对部分公司的中期业绩产生积极预期。7、8月，预计中报将成为市场重要的考虑因素，医药板块短暂进入观察期的可能性较大。 2）消化完中报及三季报信息后，在基本明确了全年业绩，并开始展望明年的基础上，预计四季度医药板块将重新活跃。 3）近期行业政策平淡，以偏利好为主。基药的价格经过多轮招标趋于稳定，各地非基药招标进展不大，还在不断延后。因此政策短期内对行业的影响很小。 4）中国经济进入转型期，传统的周期性行业面临调整的不确定性更大。作为刚性消费品属性和新兴产业代表的医药行业，其长期投资逻辑是明确的。 因此，本基金拟在2012年第三季度保持相对稳定股票仓位的基础上，积极寻找结构调整的机会。在行业内部分化严重，产业集中度不断提升的背景下，优质企业成长的空间更大。本基金配置进一步向产业基础较好、竞争优势明显、发展潜力较大的优势公司倾斜。 本基金长期看好医疗保健行业的投资价值，将坚持价值投资的理念，努力抓住医疗改革、人口老龄化、产业升级、产业整合等主题带来的投资机会，寻找持续成长性好、竞争优势显著、定价相对合理的投资品种，提高投资操作的效率，争取为投资者创造良好的回报。

本基金对医药板块在2012年二季度的表现持相对乐观的态度，主要是基于以下的判断： 1）医药行业长期发展的基础没有任何改变。十二五期间，政府将加大卫生方面的投入，增长幅度高于经常性财政支出增长幅度。提高城镇居民医保和新农合政府补助标准，提高住院报销比例。 2）医药产业升级路径清晰，包括创新药物研制、制剂出口欧美市场等，近来都获得了非常显著的突破性进展。 3）龙头公司2012年动态估值水平大约20倍附近，处于偏低的区间。 因此，本基金计划在2012年第二季度仍基本保持目前的仓位水平。在行业内部分化严重，产业集中度不断提升的背景下，优质企业成长的空间更大。本基金配置坚持向产业基础较好、竞争优势明显、发展潜力较大的优势公司倾斜。 本基金长期看好医疗保健行业的投资价值，将坚持价值投资的理念，努力抓住医疗改革、人口老龄化、产业升级、产业整合等主题带来的投资机会，寻找持续成长性好、竞争优势显著、定价相对合理的投资品种，提高投资操作的效率，争取为投资者创造良好的回报。

展望2012 年，通胀将进入下行的周期，无风险收益率会出现显著下降；经济增速总体上低于2011 年，季度分布大约前低后高，增速大概在一、二季度见底，三四季度可能会出现一些反弹；经济增速 放缓的背景下，政府的货币政策估计适度微调，财政政策保持积极，并向民生方向倾斜；国际方面， 欧洲债务危机仍难以得到根本解决，全球经济复苏尚早。 2012 年，医药行业的利润增速在去年低基数的基础上有望回升。从行业收入的增速看，2011 年1-11 月医药工业销售收入增长接近30%，表明医药消费的需求仍非常旺盛；同时随着通胀的下行，成本上 涨压力将得到缓解，利润增速有望回升。 从医药行业政策解读的角度，本基金经理认为，投资者对行业管理政策过于担忧了。目前的药品 招标政策虽然对生产商较多的普药制剂类企业影响较大，但拥有独家或垄断竞争品种的制剂类企业受 影响有限，其他细分子行业不受影响。公立医院“以药养医”体制的改革牵扯到政府补贴，而政府补 贴的前提是公立医院的改制，因此医改是个循序渐进的过程，不会一蹴而就，企业完全有时间调整经 营策略，何况取消“以药养医”，降低了终端零售价格，同样的钱可以消费更好的药，有利于用药水平 的上升。过去几年医药消费的高速增长，医保资金结余率下降，个别地区出现了亏空，导致政府控制 医保支出。但医药消费的需求无法控制，控制医保费用支出有可能会导致个人负担比例上升，解决医 保资金压力的根本还是在于“开源”，增加政府补助和提高个人缴费标准。总的来说，医药消费是刚性 的，行业管理政策的影响不会改变医药行业长期稳定增长的属性。 经过一年多的调整，医药行业估值水平已经大幅下降，2012 年的动态市盈率已经不到20 倍，处于历史底部区域，医药板块正逐步显现其投资价值。各子行业中，对处方药相对谨慎，倾向于拥有独家 （或少数几家生产商）品种的企业，回避普药类企业；看好品牌中药类、医疗服务类、特色原料药类 企业，以及通胀下行中盈利恢复的部分中成药OTC 企业。 本基金对中国医疗保健行业的发展前景充分信心，长期看好其投资价值。2012 年，本基金将继续 秉持价值投资理念，努力为持有人创造良好的投资回报

本基金对医药板块在2012 年一季度的表现持相对乐观的态度，主要是基于以下的判断：1）相对于周期性行业，医药行业刚性需求的特点使得它在经济增长下行周期中，受到的影响较小。2）人口老龄化、健康意识提升、医改带来的需求持续释放，这些驱动医药行业增长的长期因素没有发生任何变化。在经济发展转型背景下，医药行业将取得经济平均增长水平以上的增长速度。医药板块估值相对大盘溢价有其坚实的逻辑基础。3）“ 医改”是复杂的系统性工程，短期间内“以药养医”局面还难以改变。因此一些局部的医改政策，难以从根本上改变医药行业运行轨迹，最多造成短期干扰。而在充分竞争中成长起来的优秀企业完全能够适应，并且抓住机会扩大市场份额。4）医药板块2012 年市盈率20 倍左右，未来几年利润增速将保持在20%以上，优质医药股估值已经具有明显吸引力。 因此，本基金计划在2012 年第一季度大致维持目前的仓位水平。在行业内部分化严重，产业集中度不断提升的背景下，优质企业成长的空间更大。本基金在个股选择上坚持向产业基础较好、竞争优势明显、发展潜力较大的优势公司倾斜。本基金长期看好医疗保健行业的投资价值，将坚持价值投资的理念，努力抓住医疗改革、人口老龄化、产业升级、产业整合等主题带来的投资机会，寻找持续成长性好、竞争优势显著、定价相对合理的投资品种，提高投资操作的效率，努力为投资者创造良好的回报。

本基金对医药板块在四季度的表现持相对乐观的态度，主要是基于以下的判断： 1）1-7 月医药行业的销售收入增速达到30%的较高水平，说明医药的消费需求旺盛。在政府持续紧缩的宏观调控下，四季度CPI 有望逐步回落，压制利润增长的高成本因素也将逐步缓解，医药行业利润总额的增速预期得以回升。 2）经过近一年的调整，目前医药板块2011 年动态PE 为25 倍左右，处于历史上较低的水平。作为稳定增长的行业，第四季度往往是医药行业估值跨年度切换的时间点，展望2012 年，目前的估值水平则更低。 3）行业政策层面，相比药品价格，药品质量越来越得到政府的重视，政府将逐步引导各省招标从单纯的“唯低价是取”向“质量优先、价格合理”转变，这将有利于以上市公司为代表的品质优秀的大型企业，行业集中度将逐步提高。因此，本基金在第四季度仍保持较高的仓位，重点仍为直接受益于医改的高端处方药企业、受益于基层医疗建设和新GMP 实施的医疗器械类企业、受益于消费升级的品牌OTC 企业以及受益于国际产业转移的特色原料药企业。 本基金长期看好医疗保健行业的投资价值，将坚持价值投资的理念，努力抓住医疗改革、人口老龄化、产业升级、产业整合等主题带来的投资机会，寻找持续成长性好、竞争优势显著、定价相对合理的投资品种，提高投资操作的效率，争取为投资者取得良好的回报。

展望2011 年下半年，持续的紧缩政策将产生效应，CPI 有望逐步回落；而随着CPI 的 回落，宏观经济政策预期不会出现进一步的紧缩。因此类滞胀的局面，有可能在下半年结束。同时6 月的工业增加值已经反弹到15.10%，表明经济增速有企稳的迹象。但经济运行中仍存在相当大的风险，包括越演越烈的欧债危机、房地产投资增速的明显下降以及潜在的地方融资平台风险等等。因此预言经济在下半年进入新一轮经济周期还为时尚早。2011 年下半年，医药行业的利润增速有望逐步回升。从行业收入的增速看，1-5 月医药工业销售收入增长为29.32%，表明医药消费的需求非常旺盛，利润增速放缓只是成本上升过快及基数的原因。下半年，这两个因素都将得到缓解。行业政策的压力有望减轻。“蜀中制药”事件出现后，唯低价论的基药招标模式可能得到修正。预期近期可能还有一次针对09 版医保目录个别品类的调价，之后将迎来药品调价的真空期，单纯降价的药价管理政策也有望得到改善。另外市场瞩目的《生物产业十二五规划》也将于近期发布。经过8 个月的调整，医药行业估值水平已经大幅下降，当年的动态PE 大约26 倍，考虑到年末的跨年度估值体系替换，以及稳定增长的行业属性，医药板块正逐步显现其投资价值。2011 年下半年，本基金将稳步提高仓位比重，看好特色原料药、品牌OTC、医疗器械、专科处方药、生物制品等细分子行业。本基金对中国医疗保健行业的发展前景充满信心，长期看好其投资价值。2011 年下半年，本基金将继续秉持价值投资理念，努力为持有人创造良好的投资回报。

本基金对医药板块在三季度的表现持谨慎乐观的态度，主要是基于以下的判断： 1）虽然行业利润增速出现了放缓，但销售仍保持强劲增长，1-4 月医药工业销售收入增速达到29%的高水平，反映医药行业的景气程度依旧较高。 2）利润增速放缓的主要原因一是去年基数较高，二是企业的成本上升较快。 预计下半年随着通胀压力的逐步缓解，成本压力有望减轻，行业的利润增速有望得到恢复性上升。 3）行业政策方面，负面因素正在消减。“蜀中制药”事件出现后，唯低价论的基药招标模式可能得到修正。除近期可能还有一次针对09 版医保目录个别品类的调价之外，之后将迎来药品调价的真空期，单纯降价的药价管理政策也有望得到改善。 4）随着股价的回落，医药行业估值水平已经大幅下降，当年的动态PE 大约26 倍，泡沫得到相当程度的挤压。因此，本基金在第三季度将采取稳步推进的建仓策略，重点仍为直接受益于医改的高端处方药企业、受益于基层医疗建设和新GMP 实施的医疗器械类企业、受益于消费升级的品牌OTC 企业以及受益于国际产业转移的特色原料药企业。 本基金长期看好医疗保健行业的投资价值，将坚持价值投资的理念，努力抓住医疗改革、人口老龄化、产业升级、产业整合等主题带来的投资机会，寻找持续成长性好、竞争优势显著、定价相对合理的投资品种，提高投资操作的效率，争取为投资者带来良好的回报。

本基金对医药板块在二季度的表现持相对乐观的态度，主要是基于以下的判断： 1）药品价格的不断下降是行业的本质特征之一，它和刚性需求一起驱动这个行业的长期增长。从过去15 年的情况看，药品价格的下降，对行业的长期增长不会造成根本性的影响。 2）政府加大医疗卫生事业投入的政策没有改变。3 月9 日医改新闻发布会上财政部副部长王军表示3 年医改的新增投入将从8500 亿提高到11342 亿。2011年即将投入医疗卫生5360 亿元，占政府财政支出的比例将从08 年4.57%提高到11 年的5.35%。2011 年，政府对新农合的补贴标准从120 元/年*人提高到200元/年*人，报销比例从60%提高到70%。这些政策将进一步扩大医疗卫生的需求，医药行业增长的动力依旧强劲。 3）随着其他板块的上涨，医药行业估值的相对溢价水平已经收窄，优质公司的估值回落到30 倍附近，具备了一定的投资价值。4）经过4 个多月的调整，市场对医药行业今年的增速预期已经下降。但从季度分布看，今年医药行业的增速有望出现前低后高的走势。因此消化了一季度增长低于预期的负面效应后，市场可能重拾对医药行业的信心。因此，本基金在第二季度将加快建仓速度，重点为直接受益于医改的高端处方药企业、受益于基层医疗建设和新GMP 实施的医疗器械类企业、受益于消费升级的品牌OTC 企业以及受益于国际产业转移的特色原料药企业。本基金长期看好医疗保健行业的投资价值，将坚持价值投资的理念，努力抓住医疗改革、人口老龄化、产业升级、产业整合等主题带来的投资机会，寻找持续成长性好、竞争优势显著、定价相对合理的投资品种，提高投资操作的效率，争取为投资者创造良好的回报。