展望2013年二季度，从货币政策看，我们认为央行无意实施更加宽松的货币政策，不过在目前的利率水平下，货币自身的扩张动力尤其是表外扩张动力仍然较强。 　　近期政府加强影子银行监管、清理不规范金融产品，一方面有利于金融市场提升风险定价能力，进而提升全社会的资源配置效率；但另一方面也可能在短期内阻碍社会融资总量的增长，从而影响经济复苏的进程。总体来看，消费和投资增速在二季度的表现、房地产调控政策的实施效果均需要观察，二季度宏观经济走势的不确定性较强。 　　从大类资产配置的角度看，权益类资产和债券类资产的风险收益比可能正在发生变化，股票市场逐步出现低估值且高派息的品种，部分可转债品种其年内回报超过收益率已处历史低位水平的信用债的概率明显增加。我们判断二季度无论债券市场还是股票市场，都可能处在一个牛熊转换的过渡期，宏观经济和政策面的不确定将导致两个市场均可能出现较长期的震荡走势，波动幅度加大。但从投资的角度，目前经济弱势复苏的环境有利于利率和信用利差均维持较低水平，短期内通过投资于中短久期信用债以获取持有期收益仍然是首选策略。 　　易方达增强回报基金下一阶段的操作将采取谨慎稳妥的投资策略，维持信用债加部分低估值转债的大类资产配置方案。通过灵活调整可转债仓位，保持适度杠杆，灵活调整组合久期，同时努力把握国债、金融债、央行票据等高信用等级债券，企业债、公司债等高收益信用产品，以及可转换债券在不同市场环境下的阶段性机会，力争以理想的投资业绩回报基金持有人。 　　

　　展望2013年，从国内因素看，根据中央经济工作会议关于“适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加”的指示，2013年货币环境有望好于2012年四季度，经济有望延续复苏趋势；但从微观层面看，企业目前的资产负债率较高，财务负担较重，尤其是民营企业，其融资量的相当一部分需要用来偿付债务和利息，严重制约企业的盈利能力，从而导致去杠杆的进程比较缓慢。从美国和日本的经验来看，在杠杆率较高的情况下，经济回升的空间有限。因此我们认为经济虽然走上复苏之路，但经济回升的空间将受到限制。 　　从国外因素看，欧债问题得到妥善处理、美国财政悬崖问题暂时得到解决，短期外部风险消退。但仍需要警惕如果未来美国经济持续复苏，量化宽松提前结束带来的流动性风险。 　　短期来看，资本市场的信心还在逐步增强的过程中，另外，从汇率角度看，NDF呈现由负转正的趋势，企业的结售汇意愿逐渐增加，2013年人民币很可能仍将继续升值，外汇流入带来的流动性改善很大可能将继续提升市场对大类资产的风险偏好程度。随着经济继续复苏、企业盈利逐步改善，从全年的角度来看大类资产，我们认为权益类资产的表现将优于固定收益资产的表现。 　　从债券市场看，2013年上半年资金利率中枢有望下移，预计收益率曲线将从异常平坦化转向陡峭化。分品种看，利率品种在经济企稳复苏以及全球量化宽松的背景下难现系统性机会，如果通胀预期重启，利率品种在收益率升高后可能在下半年出现投资机会；信用债方面，企业资产负债率的上升以及对影子银行的监管和治理使得企业的信用状况呈现不稳定状态，经济复苏空间有限以及市场风险偏好的变化也将对信用债形成制约；从利差角度看，低等级信用债与高等级信用债利差已低至2012年利差最低点，高等级较低等级体现出更好的配置价值和流动性优势。 　　易方达增强回报基金下一阶段将继续保持较高的转债和股票仓位，在债券资产上保持中性杠杆以及中性偏短的久期，同时根据市场机会灵活调整组合久期，努力把握国债、金融债、央行票据等高信用等级债券，企业债、公司债等高收益信用产品，以及可转换债券在不同市场环境下的阶段性机会，力争以理想的投资业绩回报基金持有人。

　　展望2013年一季度经济环境，从国内因素看，货币信贷和社会融资总量的适度增长将创造较2012年四季度宽松的货币环境，经济有望延续复苏趋势；从国外因素看，欧债问题得到妥善处理、美国财政悬崖问题暂时得到解决，短期外部风险消退。信心的逐步增强可能将继续提升市场对大类资产的风险偏好程度，我们认为权益类资产的表现将优于固定收益资产的表现。 　　一季度资金利率中枢有望下移，预计收益率曲线将从异常平坦化转向陡峭化，结合以上判断，我们在债券资产上将保持中性偏低的杠杆以及中性偏短的久期。分品种看，利率品种在经济企稳复苏以及全球量化宽松的背景下难现系统性机会；信用债方面，企业资产负债率的上升以及对影子银行的监管和治理使得企业的信用状况呈现不稳定状态，经济复苏空间有限以及市场风险偏好的变化也将对信用债形成制约；从利差角度看，低等级信用债与高等级信用债利差已低至2012年利差最低点，高等级较低等级体现出更好的配置价值和流动性优势。 　　易方达增强回报基金下一阶段的操作将采取谨慎稳妥的投资策略，继续保持原有的股票以及可转债仓位，静待权益市场表现，保持适度杠杆，灵活调整组合久期，同时努力把握国债、金融债、央行票据等高信用等级债券，企业债、公司债等高收益信用产品，以及可转换债券在不同市场环境下的阶段性机会，力争以理想的投资业绩回报基金持有人。

展望四季度经济环境，从国内因素来看，随着十八大的召开，困扰三季度市场的政治因素有望逐步消退；从国外因素来看，随着欧洲央行无限制购买国债以及美国QE3的进行，预期短期内外围经济将比较稳定；加之国内投资项目的逐步增加，经济有望在四季度企稳。风险在于，经济能否在四季度企稳、政策是否有实质性的放松仍有待进一步的确认。 从债券市场看，信用债市场在经历近三个月的调整之后，收益率处在五月份两次降息前的水平，利差水平重新站在历史均值以上，其估值已经具备吸引力，是较好的配置品种；而且信用债的绝对收益率水平与贷款利率相比已经不存在明显的优势，信用债供给速度有望减缓。利率品种方面，随着通胀预期的减弱，利率品种也存在波段性的操作机会。 可转债方面，趋势性投资机会取决于股票市场的表现，但对于有较高债性回报的品种和盈利具备转好趋势的转债，仍具备长期投资价值。 易方达增强回报基金下一阶段的操作将采取谨慎稳妥的投资策略，保持适度较高的杠杆，灵活调整组合久期，以获取持有期回报为主，同时努力把握国债、金融债、央行票据等高信用等级债券，企业债、公司债等高收益信用产品，以及可转换债券在不同市场环境下的阶段性机会，力争以理想的投资业绩回报基金持有人。

　　展望下半年，短期看不到经济迅速见底反弹的迹象，国内经济仍将面临较低增长和低通胀的局面，未来货币政策有进一步放松的必要和空间，这有利于债券市场继续向好，但政策放松的节奏和时点难以准确把握。从风险角度看，目前货币增速和信贷水平处于较低水平，整体货币环境不会太过宽松；今年以来债券市场参与机构获利颇丰，存在浮盈兑现压力；最后，在国家继续大力支持债市发展的背景下，下半年的信用债供给可望大增，但需求方面新发债券基金等的规模经过上半年高速增长后可能相对放缓。以上风险因素将制约债券市场收益率下行的空间，但在全社会资产回报率偏低的大背景下，中低等级信用债中资质较好、收益率较高、有较好利差保护的品种仍具备长期配置价值。 　　可转债方面，趋势性投资机会取决于股票市场的表现，但对于有较高债性回报的品种和盈利具备转好趋势的转债，仍具备长期投资价值。 　　易方达增强回报基金下一阶段的操作将采取谨慎稳妥的投资策略，灵活调整组合久期，以获取持有期回报为主，同时努力把握国债、金融债等高信用等级债券，企业债、公司债等高收益信用产品，以及可转换债券在不同市场环境下的阶段性机会，力争以良好的投资业绩回报基金持有人。

展望三季度，国内经济仍将面临较低增长和低通胀的局面，未来货币政策有进一步放松的必要和空间，这有利于债券市场继续向好，但政策放松的节奏和时点难以准确把握。从风险角度看，目前货币增速和信贷水平处于较低水平，整体货币环境不会太过宽松；今年以来债券市场参与机构获利颇丰，存在浮盈兑现压力；最后，在国家继续大力支持债市发展的背景下，下半年的信用债供给可望大增，但新发债券基金的规模经过上半年高速增长后可能相对放缓。以上风险因素将制约债券市场收益率下行的空间。 可转债方面，趋势性投资机会取决于股票市场的表现，但对于有较高债性回报的品种和盈利具备转好趋势的转债，仍具备长期投资价值。新股方面，我们仍将以精选个股为主，选择未来增长潜力好而市场价值被低估的品种谨慎申购。 易方达增强回报基金下一阶段的操作将采取谨慎稳妥的投资策略，保持适度较高的杠杆，灵活调整组合久期，以获取持有期回报为主，同时努力把握国债、金融债、央行票据等高信用等级债券，企业债、公司债等高收益信用产品，以及可转换债券、新股在不同市场环境下的阶段性机会，力争以理想的投资业绩回报基金持有人。

展望2季度，国内外经济形势难见明显乐观。一方面，欧债危机的警报仍未解除；另一方面，国内经济仍面临投资增速下降、出口乏力、经济转型艰难的困境，国内经济处于弱势企稳阶段。2季度国内宏观经济政策有适度放松的必要和空间，但放松的速度和力度取决于经济基本面与政策面博弈的结果。 从影响债市的基本因素来看，2季度经济增速和通胀继续双下行将有利于债券市场继续向好。从具体品种看，利率品种绝对收益率较低，同时面临政策放松超预期带来的经济回升压力，投资价值低于信用品种。中低等级信用债虽然近1-2个月出现了较大幅度的上涨，收益率优势有所减少，但依然具备一定的配置价值。高等级信用债经过二三月份的调整之后，已经具备投资价值，考虑到大型国企央企有大量发债替换贷款的需求，供给将会比较大，因此对于高等级信用债我们将依据收益率水平择机增加配置。 可转债方面，持有转债的机会成本较高，趋势性投资机会取决于股票市场的表现，但对于有较高债性回报的大盘转债，仍具备长期投资价值。新股方面，我们仍将以精选个股为主，选择未来增长潜力好而市场价值被低估的品种重点申购。 易方达增强回报基金下一阶段的操作将采取谨慎稳妥的投资策略，灵活调整组合久期，努力把握国债、金融债、央行票据等高信用等级债券，企业债、公司债等高收益信用产品，以及可转换债券、新股在不同市场环境下的阶段性机会，力争以理想的投资业绩回报基金持有人。

展望2012 年，全球经济形势仍然不容乐观，欧洲债务问题将继续拖累全球经济的复苏；作为新兴市场代表的中国，经济形势虽然好于发达国家，但仍然面临固定资产投资增速回落、 出口下滑、内需疲软的风险；随着经济的回落以及货币政策的适度微调，预期通胀的回落将 相对稳定；为了保持经济增长局面的相对稳定，2012 年无论是实体经济还是银行间的资金 面都将较2011 年宽松。综上所述，预计2012 年债券市场将延续2011 年四季度以来的牛市 行情。但在经济回落、企业利润下滑、资金面难以有较大改善的背景下，信用产品分化的格 局预计仍将延续，中高等级信用债与低等级信用债的利差仍保持较高水平。 基于上述判断，本基金将重点投资于资产负债率适中、经营稳健的中高等级信用债，回 避资产负债率高企、盈利大幅下滑的高风险行业；可转债方面，目前大盘转债平均溢价率处 于历史低位，有较强的债底保护，具备长期投资价值，我们将精选有较好防御价值的品种适 当配置。新股方面，考虑到目前宏观经济下行、新股扩容、市场流动性等诸多因素都对市场 价格构成较大压力，本基金在上述负面因素发生明显变化前，尽量回避新股申购。 易方达增强回报基金下一阶段的操作将采取谨慎稳妥的投资策略，灵活调整组合久期， 努力把握国债、金融债、央行票据等高信用等级债券，企业债、公司债等高收益信用产品， 以及可转换债券在不同市场环境下的阶段性机会，力争以理想的投资业绩回报基金持有人。

展望2012 年，首先，全球的经济形势仍然不容乐观，作为新兴市场代表的中国，经济形势虽然好于发达国家，但仍然面临固定资产投资增速回落、出口下滑、内需疲软的风险；其次，随着经济的回落以及稳健货币政策的执行，通胀将继续得到有效的控制；第三，为保持经济的稳定，明年无论是实体经济还是银行间的资金面应会相较今年宽松。从这三方面看，预计2012 年债券市场仍将延续2011 年四季度以来的牛市行情。但在经济回落、企业利润下滑、资金面仍然不宽松的情况下，信用产品分化现象预计仍将延续，中高等级信用债与低等级信用债的利差仍有扩大的趋势，违约风险是防范的重点。本基金将重点投资于中高等级信用债，规避资产负债率高企、盈利大幅下滑的高风险行业，选择资产负债率适中、经营稳健的信用债进行投资。关于可转债市场，目前大盘转债平均溢价率处于历史低位，有较强的债底保护，具备长期投资价值，我们将精选有较好防御价值的品种适当配置。新股方面，考虑到目前宏观经济下行、新股扩容、市场流动性等诸多因素都对市场价格构成较大压力，本基金在上述负面因素发生明显变化前，将尽量回避新股申购。 易方达增强回报基金下一阶段的操作将采取谨慎稳妥的投资策略，灵活调整组合久期，努力把握国债、金融债、央行票据等高信用等级债券，企业债、公司债等高收益信用产品，以及可转换债券在不同市场环境下的阶段性机会，力争以理想的投资业绩回报基金持有人。

展望四季度，随着通胀稳步回落，央行货币政策将进入一个相对稳定的观察期，债券市场可望走出阶段性的上涨行情。对于信用品种，在当前偏紧货币政策以及利率市场化逐步深化的过程中，企业融资需求以及改善负债结构的愿望越来越强烈，信用债市场仍面临较大压力。但对于中高等级信用债尤其是短期融资券，考虑持有期收益率已经具备配置价值。对于可转债，随着转债价格接近纯债，价格再度大幅下行的风险逐渐降低，可望出现波段操作的机会。 易方达增强回报基金下一阶段的操作将采取谨慎稳妥的投资策略，灵活调整组合久期，努力把握传统利率品种、高收益信用品种，以及可转换债券在不同市场环境下的阶段性机会，力争以理想的投资业绩回报基金持有人。

持续高企的通胀环境在推动国内债券市场大幅调整的同时，也提升了债券市场的投资价 值，市场收益率尤其是信用债市场收益率水平的一再上升，为债券基金创造了良好的中长期配置机会。展望未来，货币政策虽近期仍继续从紧但已面临过度调控的担忧和压力，预计下半年随着国内通胀水平高点的确认，央行货币政策也将进入一个相对稳定的观察期，债券市场可望摆脱目前的震荡局面，走出阶段性的上涨行情。此外，上半年持续的股票市场调整也修正了去年以来A 股尤其是新股普遍的高估值状况，这都给增强回报债券基金创造更好投资收益提供了机会。但值得注意的是，虽然当前中高等级的信用债绝对收益率已接近历史高位，中长期投资回报具有较好的安全保护，但中低等级的信用债也面临着不容忽视的信用风险和流动性风险。近期部分地区地方融资平台出现的还本付息压力导致城投债信用风险溢价水平的上升，可能逐步向其他低等级信用债蔓延，后续信用债收益率水平将出现明显分化。作为债市投资者，需要高度警惕其信用风险以及与之密切相关的流动性风险。不过总体来说，虽然信用债面临一定的不利因素，但无论从绝对收益率还是信用利差水平看，无论是短融还是中票都已接近历史最高水平，对未来升息及流动性紧张的预期反映相对充分，具备较强的安全边际。易方达增强回报基金下一阶段的操作将采取谨慎稳妥的投资策略，灵活调整组合久期，努力把握国债、金融债、央行票据等高信用等级债券，企业债、公司债等高收益信用产品，以及可转换债券在不同市场环境下的阶段性机会，力争以理想的投资业绩回报基金持有人。

展望未来，高企的通胀环境提升了债券市场的收益率，债券市场收益率尤其是信用债收益率水平的一再上升，给债券基金重新创造了良好的配置机会。货币政策近期虽继续从紧但已面临过度调控的担忧和压力，预计下半年国内通胀形势和央行货币政策都将明晰化，债券市场可望摆脱目前的震荡局面，走出阶段性的上涨行情。此外，持续的股票市场调整也修正了去年以来A 股尤其是新股普遍的高估值状况，这都给增强回报债券基金创造更好投资收益提供了机会。 易方达增强回报基金下一阶段的操作将采取谨慎稳妥的投资策略，灵活调整组合久期，努力把握国债、金融债、央行票据等高信用等级债券，企业债、公司债等高收益信用产品，以及可转换债券在不同市场环境下的阶段性机会，力争以理想的投资业绩回报基金持有人。

展望未来，在“调结构”、“控通胀”的政策基调下，中央连续出台紧缩措施，对2008 年来总需求的无序扩张形成了有效抑制。近期全球经济分别遭遇欧洲主权债务危机风险上升、日本地震及核辐射，以及中东地缘冲突等事件冲击，国际大宗交易商品价格走势分化，原油持续高位，有色金属和铁矿石等高位回落。在国内外因素的共同作用下，未来国内经济增速将逐步下滑，这将对债市投资构成基本面的支持。央行今年来实施的一系列紧缩政策也取得了显著效果——新增贷款规模大幅下降，贷款余额增速明显回落。今年来，随着直接融资规模继续扩大，通胀预期下资金“脱媒”现象渐趋明显。央行连续提高法定存款准备金率导致货币乘数明显下降，进一步削弱商业银行货币创造能力。前瞻性看，如果央行不改变目前的政策紧缩力度，预计货币供应量增速将继续大幅下滑，这对未来国内无论债市还是股市的流动性压力都不容忽视。 考虑到物价指数仍未见顶，预计央行二季度将继续加息以稳定居民通胀预期。但在目前严厉的货币紧缩环境下，下半年经济增速下滑将是大概率事件，通胀压力也将缓和。我们预计二季度开始央行在货币政策上将逐步谨慎，公开市场操作有望取代加息和上调准备金率成为央行二季度调控的主要工具。中期角度看，我们已需要开始关注中长期产品的买入机会。但二季度债券供给压力很大、资金面仍然偏紧、紧缩政策的冲击，收益率短期内仍有反复，债市的投资仍需要谨慎。 易方达增强回报基金下一阶段的操作将采取谨慎稳妥的投资策略，灵活调整组合久期，努力把握国债、金融债、央行票据等高信用等级债券，企业债、公司债等高收益信用产品，以及可转换债券在不同市场环境下的阶段性机会，力争为基金持有人争取理想的投资回报。

展望未来，在国内宏观经济增速维持高位运行的背景下，加上前两年较大新增固定资产投资规模的惯性，信贷投放速度难以有效放缓，货币供应增速也将维持在相对较高水平。基于以上背景，上半年物价水平处于高位甚至震荡上行的压力仍然较大，除了国内的因素外，美国经济近期的超预期复苏也给国内的通胀形势造成了新的压力。近期美国失业率的下降步伐超出市场预期，大型企业盈利状况向好，受此影响，国际市场上农产品、有色、原油等大宗商品价格持续高位甚至创出新高，这都决定了债市在短期内难以有较好的系统性行情。货币政策方面，我们认为央行有必要尽快采取适度“偏紧”的货币政策，加速前两年相对“宽松”货币政策向“中性”水平的回归。央行前期已明确表示2011 年要把好流动性总闸门，引导货币信贷总量合理增长，保持合理的社会融资规模；并综合运用利率、存款准备金率和公开市场操作等价格和数量工具，保持银行体系流动性合理适度；实施差别准备金动态调整措施，引导货币信贷平稳适度增长。基于以上基调，我们认为“稳物价”已放在货币政策目标的首要位置。上半年随着通胀步伐的逐步走高，预计央行需多次上调基准存贷款利率以控制居民通胀预期；此外，继续上调法定存款准备金率以控制商业银行银行信贷冲动、回笼流动性并对冲热钱；采取类“惩罚性”的动态差别准备金率，抑制个别商业银行激进的信贷投放，也是完全可以预期的。 中期来看，央行以上一系列的紧缩政策在实现抑制通胀上行的目标之前，可能以先降低国内经济增长速度作为代价。近期PMI 数据已经有所下降，经济增长的环比速度可能已经有所下降，但通胀压力何时缓解尚需观察。伴随着经济增速的下降，债市可望在上半年出现一定的反弹机会，但在通胀压力得到真正缓解之前，债市走势难以全面乐观。 总体上，目前我们仍面临较高的通胀压力和利率持续提升的环境，债市投资面临较大压力。作为债券基金，目前仍处防御阶段，需耐心等待通胀压力受到控制后的系统性行情的到来。不过，随着上半年加息进程的逐步深入，信用债收益率逐步抬升，一旦信用债发行利率接近历史最高水平，意味着债券基金对信用类产品的良好配置时机开始到来。易方达增强回报基金下一阶段的操作将采取谨慎稳妥的投资策略，灵活调整组合久期，努力把握国债、金融债、央行票据等高信用等级债券，企业债、公司债等高收益信用产品，以及可转换债券在不同市场环境下的阶段性机会，力争为基金持有人争取理想的投资业绩。