展望2013年二季度，我们对市场看法谨慎，认为指数波动空间不会很大。但会有结构化的行情。谨慎的原因是因为整体宏观经济的复苏比较弱，政府调整经济结构转型的决心很大，大市值和周期股的机会不大，特别是IPO可能在二季度重启，也会给市场带来压力，这些原因导致指数的机会不会很大。但是，如此大的经济体，在结构转型期必然会在某些行业和板块上出现超预期的机会。这些对于信奉价值投资的机构来说是有利的。本基金也将加大研究力度，争取更多地捕捉结构分化的机会，在遵守基金契约的前提下，尽量提高持有人的收益水平。 　　

　　对于2013年的宏观经济和股票市场，我们持谨慎乐观的看法。 　　预计在整个2013年，经济增长、结构转型、通胀、房价这四个词将会不断困扰我们的投资。2013年是新政府上任的第一年，采用何种手段来调整经济结构、刺激经济增长，是大家非常关注的问题。中国经济走到今日，问题越来越多，解决问题越来越难。巨大的货币存量导致的通胀问题和房价问题又使得投资者不敢轻言做多，这是我们对股票市场比较谨慎的一个主要原因。 　　从另一方面看，市场目前的估值水平吸引力越来越大，特别是很多大中市值和蓝筹股，估值具备了国际吸引力，很多股票A股价格相对H股价格存在折价，随着内地经济走稳，国际投资者对内地股票的关注度重新提高，越来越多股票投资价值慢慢显现。虽然国内外经济形势还不明朗，市场整体机会不大，但结型的机会越来越多。 　　未来较长时间内，我们仍然看好内地消费板块的投资机会，同时，我国走向制造强国的过程中，也会出现很多优秀的制造业企业，这也是我们重点关注的。当然，低估值品种一直是股票投资中非常值得重视的板块。 　　虽然宏观经济和证券市场仍面临诸多问题，但我们对中国经济未来的发展仍然充满信心。作为基金科翔的管理人，我们仍将坚持价值投资的理念，争取为持有人带来满意的投资回报。

　　展望2013年一季度，我们对市场看法谨慎乐观。乐观的原因是市场仍然存在出现春季行情的可能性，加之一季度是信息真空期，市场容易产生各种热点。而谨慎是因为市场从底部起来涨幅已经接近300点（上证指数），特别是某些大市值股票的涨幅较大，除非是宏观经济出现较大的变化，否则，很难看到整体市场估值会有大的提升。而融资、大小非减持等压力会因为市场上涨变得越来越大。 　　本基金将在遵守基金契约的前提下，尽量提高持有人的收益水平。

展望2012年四季度，我们对市场看法比三季度稍微乐观些，一是因为内地股市持续下跌，估值风险得到较大释放，部分业绩超预期或估值比较低的板块会存在结构性机会；二是内地经济在四季度环比出现反弹的概率较大。但是，整个市场的挣钱效应并不明显，看不到明显的增量资金入场，特别是10月份开始大小非减持数量将大幅增加，市场很难出现大的系统性机会。

　　2012年下半年，对于宏观经济，我们保持比较谨慎的看法。 　　内地经济目前面临不少困难，经济缺乏高增长的动力，前几年为了应对全球经济危机，超发了大量的货币，透支了刺激经济的手段，并带来较大的通胀压力，特别是房地产问题，成为宏观调控的一大心病！目前投资者还没有看到政府有什么手段来应对宏观经济增速下滑的问题。 　　国际社会，美国经济稍好，但仍然问题多多，欧元区则是利空不断，债务问题仍没有得到较好的解决（好像也看不到有较好解决的可能性），全球经济都看不到大的亮点。这样的全球经济大环境，对中国的国内经济和出口都带来较大负面影响。 　　而应对当前的经济问题，各国政府仍然只有增加流动性这一招，而从2009年的效果看，流动性这一招，带来的只是短暂的快乐和长期的痛苦。因此，全球经济，还看不到好转的迹象。 　　在这样的经济大背景之下，内地股市，很难看到较好的系统性机会，表现出结构性股市行情，超预期的股票和板块，得到大量资金的追捧，市场仿佛有一点2004年的影子。因此，对于基金经理来说，努力寻找超预期的个股和板块机会成为首要任务。未来较长时间内，我们仍然看好内地消费板块的投资机会，同时，我国走向制造强国的过程中，也会出现很多优秀的制造业企业，这也是我们重点关注的。当然，低估值品种一直是股票投资中非常值得重视的板块。 　　作为基金科翔的管理人，我们仍将坚持价值投资的理念，争取为持有人带来满意的投资回报。

展望2012年三季度，我们对市场看法比二季度稍微乐观些，一是因为全球都在为解决经济危机努力，给投资者带来希望；二是内地股市持续下跌，估值风险得到较大释放，部分业绩超预期或估值比较低的板块会存在结构性机会。但是，整个市场的挣钱效应并不明显，看不到明显的增量资金入场，而融资、大小非减持仍然较多，市场很难出现大的系统性机会。

展望2012年二季度，我们对市场看法中性，觉得市场箱体震荡的可能性较大。二季度，市场的利好和利空因素跟前期差不多，新增加的一个不确定因素就是证监会力推的发行市场化和新三板。美国和欧洲经济情况虽然相对乐观些，但股市在一季度对此已有预期，并取得较好表现，二季度很难持续较大涨幅。如果外围股市调整，对内地股市的影响也是负面的。综合来看，A股市场较难出现趋势性的大机会，仍处于底部振荡的局面。

对于2012 年的宏观经济和股票市场，我们持相对谨慎的看法。 由于2011 年基数较高的原因，今年我国通货膨胀问题的影响会小一些，增长问题会较长时间里受 投资者关注。但是，过去几年，为了应对全球经济危机，央行释放了大量的流动性，过高的货币存量， 对于整体物价水平都是潜在的威胁。即使全年的通货膨胀压力减轻，预计政府也不会有大的放松措施 出台，还是会维持相对稳健的经济政策。特别是对于房地产的调控，暂时看不到有什么放松的迹象。 但是，从另一个角度看，从去年开始的紧缩和调控政策，对于中长期的经济发展是有利的，它会 使得经济增速放缓，通胀压力减轻，更利于中国经济结构的转型。 2012 年的全球经济形式也很难让人乐观，美国经济的复苏持续性让人担心、欧元区的债务危机仍 然没有寻找到较好的解决办法，各大研究机构纷纷下调2012 年全球经济增速。始于2008 年的全球经 济危机，仍然没有走出低谷。 全球经济增长乏力、危机不断，内地经济受制于通胀、增长、结构转型等多重因素，这些情况都会对内地股市产生较大压力。加上内地股市融资、大小非减持压力较大，也让投资者很难对股市有较 好的预期。 但是，我们也看到，经过这两年来的市场调整，市场整体估值水平大幅下降，越来越多股票投资 价值慢慢显现。虽然国内外经济形势还不明朗，市场整体机会不大，但结构型的机会越来越多。 未来较长时间内，我们仍然看好内地消费板块的投资机会，同时，我国走向制造强国的过程中， 也会出现很多优秀的制造业企业，这也是我们重点关注的。当然，低估值品种一直是股票投资中非常 值得重视的板块。 虽然宏观经济和证券市场仍面临诸多问题，但我们对中国经济未来的发展仍然充满信心。作为基 金科翔的管理人，我们仍将坚持价值投资的理念，争取为持有人带来满意的投资回报。

展望2012 年一季度，我们对市场看法比去年底略微乐观，但也认识到这一期间会有很多风险点。内地股市连续两年的下跌，估值风险得到较大释放，虽然宏观经济预计在今年上半年增速才会触底，但市场对经济的回落已经有所预期，不排除出现春季行情的可能。但是，欧元区的债务风险仍然存在，美国经济的复苏并不牢固，内地的通胀情况也有可能反复，这些都是影响内地股市的风险因素。综合来看，A 股市场较难出现趋势性的大机会，但市场持续下跌，会带来某些结构性的机会。

展望四季度，我们对市场看法相对谨慎。全球经济的不稳定和内地的通胀压力持续存在，持续时间有可能超我们之前的预期。同时，发达国家的经济问题没有找到较好的解决办法，只能通过不断增加流动性的办法来应付当前问题。发达国家的经济不景气，影响我国经济增长；发达国家通过增加流动性来提振经济，影响我国的通胀形势。这些因素，对于股票市场来说都是利空。同时，持续的融资压力、大小非不断减持、市场缺乏赚钱效应等因素导致市场资金面供求失衡。综合来看，A 股市场较难出现趋势性的大机会，但市场持续下跌，会带来某些结构性的机会。

2011 年下半年，我们认为，市场还会出现不少的波动，但操作难度会比上半年小一些。 2011 年下半年，通胀见顶回落应该是一个大概率事件，但见顶的时间点不好把握。 对于政府来说，消化由于应对2008 年的经济危机所超发的货币是一件较长期、较艰巨 的工作，因此，货币政策从紧的局面还不会有大的改变。但是，从另一个角度看，此轮的紧缩，对于中长期的经济发展却是有利的，它会使经济增速放缓，通胀压力减轻，更利于中国经济结构的转型。较高通胀和持续的紧缩对股市形成压制，在这种情况下市场很难出现大的趋势性机会，更多的是呈现出震荡格局，在通胀明确见顶回落之后，市场才会出现趋势性的机会。未来较长的时间内，我们仍然看好医药消费板块的投资机会。我国在走向制造强国的过程中，也会出现很多优秀的制造业企业，这也是我们重点关注的。另外，由于产能缺口产生的投资机会，一直是我们关注和研究的主要方向。而且，基金科翔作为一只规模不大的基金，我们在平时的组合管理中，也会充分利用这一优势，适当加大换手，力争创造更好的收益。虽然宏观经济和证券市场仍面临诸多问题，但我们对中国经济未来的发展仍然充满信心。在今后的基金管理中，我们仍会按照基金合同的要求，深入分析国民经济和资本市场的发展变化，更好地为基金持有人服务。

展望三季度，通胀压力依然较大，投资者更关心的是，通胀是否能够如预期般见顶回落，与之相伴的，紧缩政策或将进入尾声。投资者虽然并未预期政府会出台宽松的政策，但是，接下来没有更严厉的紧缩措施，这对资本市场就是个利好。放眼长远，如果通胀能得到有效控制，资本市场会存在更多投资机会。但是，较大规模的融资、大小非减持等还会持续给市场带来资金压力，对于市场后期的表现，不宜过分乐观。 在今后的基金管理中，我们仍会深入研究国民经济和资本市场，争取以良好的业绩回报基金持有人。

展望2 季度，通胀压力依然较大，预计紧缩政策还会持续，加息和存款准备金率的上调还将进行，市场在相当长的一段时间里还会受到这些因素的制约。正如一季度工程机械和白色家电产品销售超预期带来这两个板块的精彩表现一样，我们争取能前瞻性地发现二季度业绩超预期的一些行业或板块机会。目前，我们比较关注汽车、煤炭和地产行业，对工程机械和家电行业的某些产品也比较 关注。 未来我们依将着重于企业的深入研究和精挑细选，努力为投资者带来更好的回报。

对于2011 年的宏观经济，我们持相对谨慎乐观的看法。 2011 年较长时间里，物价问题将成为多方关注的焦点。此轮的通货膨胀，既有我国自身的原因，也有外围因素，非常复杂。目前，我们仍然很难预测此轮通胀的高点会出现在什么时间，因此，紧缩也应该是较长时间的，而且在某些时间段还会比较严厉。 但是，从另一个角度看，此轮的紧缩，对于中长期的经济发展却是有利的，它会使得经济增速放缓，通胀压力减轻，更利于中国经济结构的转型。 较高通胀和持续的紧缩对股市形成压制，在这种情况下市场很难出现大的趋势机会，更多的是呈现出振荡格局。同时，去年的结构分化行情，使得医药、消费和部分新兴行业的估值高企，这些板块的防御性正在减弱，而某些估值较低的周期性股票，受到持续紧缩的压制，较难出现很大的机会。因此，我们预计2011 年通胀压力较大的时间里，市场波动加大，缺乏趋势性机会，而随着时间推移，通胀问题能得到缓解，市场关注焦点会从通胀转为增长，做多信心将得到恢复，股市将会迎来较好的机会。 未来较长时间内，我们仍然看好医药消费板块的投资机会，同时，我国走向制造强国的过程中，也会出现很多优秀的制造业企业，这也是我们重点关注的。 A 股市场由于参与者群体的多样化，导致波动较大，本基金目前资产规模较小，我们将会针对市场波动大的特点，在仓位控制、热点参与等方面下功夫，争取能取得更好的收益水平。 虽然2011 年宏观经济和证券市场仍面临诸多问题，但我们对中国经济未来的发展仍然充满信心。作为基金科翔的管理人，我们仍将坚持价值投资的理念，争取为持有人带来满意的投资回报。