决策层对于某些资产价格泡沫的警惕，以及环境、资源、体制对整体经济发展的制约，都决定了A股市场整体性风险和结构性机会长期并存的格局。唯有市场根本性制度变革导致长期投资者信心的恢复，才有可能改变这一格局。 　　短期而言，市场整体估值中枢比较合理，在经济不发生剧烈波动的前提下整体下跌空间十分有限，捕捉并把握充分竞争型优势企业在中国整体环境下崛起的机会是本基金获取超额收益的主要来源，同时阶段性参与价值型资产的反弹也是可取的策略之一。 　　总体而言，本基金将继续坚持稳中求进的投资风格，大体维持目前权益类和固定收益类资产的投资比例，坚持目前的核心及卫星仓位配置策略，坚持对蓝筹及成长型资产的关注，不断从盈利、估值、预期变化三个方面进行组合优化。 　　

未来5到10年，中国经济增速很可能回落到年均6%到8%的适宜区间，但只要应对得当，政策着力点放在增长质量和可持续方面，这样的宏观经济及政策背景是有利于权益类资产投资的，因为整体盈利增长和预期都是相对稳定和可控的。 　　未来一段时间宏观经济将处于增速缓慢下降而有序程度有所提高的阶段，因此短期内较为活跃的上涨行情仍将有一定空间，主要来自大部分主流行业并不强烈的估值与盈利双升效应。尽管压力有所缓解，然而中长期的问题依旧没有得到解决，尤其是证券市场本身的制度变革，因而无法建立较为明确的中长期投资逻辑，而最近几年发展迅猛的信用债、信托、银行理财等金融脱媒受益领域的风险亦有相当程度的积累，因此市场的系统性风险仍值得警惕。 在此背景下，本基金计划采取短期相对积极、中长期注重攻守均衡的投资策略，大体维持目前权益类和固定收益类资产的投资比例，继续完善以“品牌、技术、资源”为主的核心配置，积极参与价值类资产的价值回归过程，并在合理估值前提下提高具有核心竞争力的行业龙头公司的投资集中度。

　　未来5到10年，中国经济增速很可能回落到年均6%到8%的适宜区间，但只要应对得当，政策着力点放在增长质量和可持续方面，这样的宏观经济及政策背景是有利于权益类资产的投资的，因为整体盈利增长和预期都是相对稳定和可控的。 　　未来一段时间宏观经济将处于增速缓慢下降而有序程度有所提高的阶段，因此短期内较为活跃的上涨行情仍将有一定空间，主要来自大部分主流行业并不强烈的估值与盈利双升效应。尽管压力有所缓解，然而中长期的问题依旧没有得到解决，尤其是证券市场本身的制度变革，因而无法建立较为明确的中长期投资逻辑，系统性风险仍值得警惕。 　　在此背景下，本基金计划采取短期相对积极、中长期注重攻守均衡的投资策略，大体维持目前权益类和固定收益类资产的投资比例，继续完善以“品牌、技术、资源”为主的核心配置，积极参与价值类资产的价值回归过程，并在合理估值前提下提高具有核心竞争力的行业龙头公司的投资集中度。

短期内，市场的悲观情绪已经达到相当极致的程度，这意味着未来即使仅有微弱的基本面改善，也可能引发市场反弹。改善可能来自于海外经济体的逐步复苏，以及国内去库存阶段的基本结束和部分行业去产能的初步见效。 中长期来看，A股市场的整体性、趋势性机会取决于两点：对长期经济增长模式是否具有稳定预期，以及证券市场本身的制度变革（以投资者利益为核心的制度设计）能否顺利推进，在此之前市场始终无法建立起较为清晰的中长期投资逻辑，无法持续吸引增量资金，进而只能维持系统性风险与结构性机会并存的格局。 在此背景下，本基金计划采取短期相对积极、中长期注重攻守均衡的投资策略，大体维持目前权益类和固定收益类资产的投资比例，继续完善以“品牌、技术、资源”为主的核心配置，积极关注作为卫星配置的价值类资产反弹，并提高对具有核心竞争力的行业龙头公司的投资集中度。

　　二季度国内经济的急剧放缓不仅仅是长期潜在增长率下降的验证，更是倒逼经济体制改革的序幕，唯有通过改革，以提高劳动生产效率的方式才能抵御人口红利消失导致的增长压力。由于缺乏来自顶层设计的制度变革，资本市场始终无法建立有效的长期预期，股票市场整体估值重心将继续下降。一个没有长期预期的市场无法吸引增量资金，这导致了系统性风险和结构性机会并存的市场格局，相对而言，拥有较强长期增长逻辑的泛消费板块和新兴行业对存量资金具有较大的吸引力，而周期性板块和传统行业则难以走出“预期好转-基本面落空”的循环。 　　短期而言，经济下滑程度超出预期，但资本市场在一定程度上已有所体现，因而具备短期反弹可能，在保持谨慎的同时把握短期反弹机会是可以接受的策略，组合的结构和操作的节奏仍是未来影响投资收益的最重要因素。 　　在此背景下，本基金计划采取攻守均衡，稳中求进的投资策略，大体维持目前权益类和固定收益类资产的投资比例，重新构建以“品牌、资源、技术”为主的核心配置，适时关注作为卫星配置的价值类资产反弹，同时提高对行业领先型企业的投资力度。

二季度国内经济的急剧放缓不仅仅是长期潜在增长率下降的验证，更是倒逼经济体制改革的序幕，唯有通过改革，以提高劳动生产效率的方式才能抵御人口红利消失导致的增长压力，由于缺乏来自顶层设计的制度变革，资本市场始终无法建立有效的长期预期，股票市场整体估值重心将继续下降。一个没有长期预期的市场无法吸引增量资金，这导致了系统性风险和结构性机会并存的市场格局，相对而言，拥有较强长期增长逻辑的泛消费板块和新兴行业对存量资金具有较大的吸引力，而周期性板块和传统行业则难以走出“预期好转-基本面落空”的循环。 短期而言，经济下滑程度超出预期，但资本市场一定程度上已有所体现，因而具备短期反弹可能，保持谨慎的同时把握短期反弹机会是可以接受的策略，组合的结构和操作的节奏仍是未来影响投资收益的最重要因素。 在此背景下，本基金计划采取攻守均衡，稳中求进的投资策略，大体维持目前权益类和固定收益类资产的投资比例，重新构建以“品牌、资源、技术”为主的核心配置，适时关注作为卫星配置的价值类资产反弹，同时提高对行业领先型企业的投资力度。

中国经济长期潜在增长率下降已成共识，有待研究的是下降的速率与路径，以及对上市公司业绩的影响，因此现有的估值是否具有安全边际是十分重要的考量因素。然而，A股市场的演变愈发依赖于市场本身的制度建设，若不能建立有效的信用体系，仅仅纠缠于分红、发行制度等操作层面只能是扬汤止沸，无法从根本上恢复市场本身功能以及投资者信心。 短期而言，经济下滑趋势并未得到扭转，但A股市场已经呈现结构性估值触底特征，经济有可能“进一退二”，而市场有可能“进二退一”，保持谨慎的同时把握短期反弹机会是可以接受的策略，组合的结构和操作的节奏仍是最重要因素。 在此背景下，本基金计划采取攻守均衡，稳中求进的投资策略，大体维持目前权益类和固定收益类资产的投资比例，注重权益类投资的安全边际和流动性，同时加大对低估值、业绩确定的蓝筹资产的关注力度。

在经历2011 年剧烈的去泡沫阶段后，尽管仍存在结构性估值泡沫，但A 股市场整体估值中枢已经 下降至历史最低。在此背景下，上市公司整体业绩是否继续恶化和中长期投资逻辑能否逐渐显露是投 资者关注的最重要的因素。我们承认，市场中长期投资逻辑逐步成立和投资信心逐步恢复过程的复杂 性和艰巨性远超预期，并且愈发依赖中国经济和A 股市场的制度层面变革，但我们对此仍持相对乐观 态度。 短期而言，因紧缩政策导致的业绩环比下降预期仍未得到有效扭转，而中期投资逻辑仍无法有效 确立，估值去泡沫化过程仍将进行，普通投资者仍将选择防御为主的策略。但由于短期市场跌幅过大， 有可能引发反弹，也可在战术上进行把握。 在此背景下，本基金计划采取攻守均衡的投资策略，继续适当降低权益类资产投资比例，适度提 高债券投资比例，短期内注重权益类投资的安全边际和流动性，同时加大对低估值、业绩确定的蓝筹 资产的关注力度，中长期仍以具有核心竞争力且估值合理的成长类资产为核心配置。

在经历2011 年剧烈的去泡沫阶段后，尽管仍存在结构性估值泡沫，但A 股 市场整体估值中枢已经下降至历史最低。在此背景下，上市公司整体业绩是否继 续恶化和中长期投资逻辑能否逐渐显露是投资者关注的最重要的因素。我们承认，市场中长期投资逻辑逐步成立和投资信心逐步恢复过程的复杂性和艰巨性远 超预期，并且愈发依赖中国经济和A 股市场的制度层面变革，但我们对此仍持相 对乐观态度。 短期而言，因紧缩政策导致的业绩环比下降预期仍未得到有效扭转，而中期 投资逻辑仍无法有效确立，估值去泡沫化过程仍将进行，普通投资者仍将选择防御为主的策略。但由于短期市场跌幅过大，有可能引发反弹，也可在战术上进行把握。 在此背景下，本基金计划采取攻守均衡的投资策略，继续适当降低权益类资 产投资比例，适当提高债券投资比例，短期内注重权益类投资的安全边际和流动性，同时加大对低估值、业绩确定的蓝筹资产的关注力度。

我们承认，市场中长期投资逻辑逐步成立和投资信心逐步恢复过程的复杂性和艰巨性远超预期，并且愈发依赖中国经济和A 股市场的制度层面变革，但我们对此仍持相对乐观态度。 短期而言，市场还难以依靠自身的力量走出困境，除非出现强有力的外部干预。尽管目前上市公司整体盈利水平尚维持在较高水平，但预计流动性收紧的效应将在未来一两个季度内对上市公司的业绩产生作用，悲观预期和盈利下降仍将是主导短期市场运行的主要因素，而无节制的股票供给无疑将加剧这一趋势。在此背景下，本基金计划采取攻守均衡的投资策略，适当降低权益类资产投资比例，维持较低的债券投资比例，短期内注重将资产向价值特征显著和成长性超预期的板块集中，同时加大对行业领先型公司的投资力度。

我们仍然坚持对市场长期投资逻辑逐渐清晰和长期投资信心逐渐恢复的看法，尽管中国 经济增长方式转型之路遇到的困难超出预期，并且需要以财富分配为核心的制度层面变革的配合，但我们对此持相对乐观态度。中短期而言，市场因过度悲观情绪超跌的迹象比较明显，很重要的标志就是可以找到不少明显被低估的股票——除非中国经济出现难以承受的危机，否则这些股票应该会带来不错的收益。通胀预期最差的阶段已经过去，需要密切关注的是资金及股票的供求关系，在流动性收紧的背景下，这可能是板块及个股分化的最重要原因。未来市场行情仍将以结构性分化为主要特征，在此过程中，价值型的投资更值得关注，成长型的投资需要认真甄别，真正持续成长的公司更值得珍惜。在此背景下，本基金计划采取相对积极、侧重进攻的投资策略，仍将维持较高的权益类资产投资比例和较低的债券投资比例，短期内仍将持有较多的价值型资产，中期则更关注估值合理的成长型资产的投资时机，同时将调整加大对行业领先型公司的投资力度。

我们仍然坚持对市场长期投资逻辑逐渐清晰和长期投资信心逐渐恢复的看法，尽管中国经济增长方式转型之路遇到的困难超出预期，并且需要制度层面变革的配合，但我们对此持相对乐观态度。 中短期而言，市场因过度悲观情绪超跌的迹象比较明显，很重要的标志就是可以找到不少明显被低估的股票——前提是中国经济不会出现难以承受的危机。通胀预期最差的阶段已经过去，需要密切关注的是资金及股票的供求关系，在流动性收紧的背景下，这可能是板块及个股分化的最重要原因。未来市场行情仍将以结构性分化为主要特征。 在此背景下，本基金计划采取相对积极、侧重进攻的投资策略，仍将维持较高的权益类资产投资比例和较低的债券投资比例，短期内仍将持有较多的价值型资产，中期则更关注估值合理的成长型资产的投资时机。

长期看，随着发达经济体的逐渐复苏，以中国为代表的新兴经济体加快产业结构转型和经济增长方式转变的步伐，世界经济后金融危机时代的再平衡和再次繁荣之路已隐约可见。更重要的是，即使中国主动或被动降低经济增速，只要竞争格局改善和劳动生产效率提升等现象可以持续，A 股投资者就可以找到长期投资的逻辑，这一点有助于长期投资信心的恢复。 中短期来看，尽管通胀压力和紧缩政策预期仍然存在，但价值回归的行情仍有望持续。从行业角度看，通胀（包括PPI）压力是改变上、中、下游产业盈利分布的最现实原因，而政府和市场对于不同产业环节的政策和看法对于行业竞争格局的演变则起到关键作用，投资者可以从这个角度出发，选择竞争格局向好、盈利能力有望维持且估值水平合理的行业龙头企业。盈利趋势、估值以及股票供求关系将是决定投资机会还是风险的核心因素，这也决定了未来市场行情仍将以结构性分化为主要特征。 在此背景下，本基金计划采取相对积极、侧重进攻的投资策略，仍将维持较高的权益类资产投资比例和较低的债券投资比例，短期内相对重视价值型资产的价值回归行情，中期将更关注成长型资产的投资时机。

后金融危机时代的长期增长逻辑仍不清晰，以中国为代表的新兴经济体普遍面临潜在通胀压力和经济增长方式转变的问题，不排除短期内被迫降低经济增速的可能，因此制约长期投资信心。同时A股市场持续、巨额融资现象并未得到改善，一、二级市场的利益分配失衡，也影响着中长期投资者的信心。 中短期看，由流动性充足引发的A 股行情已不可持续，投资者将更关注经济基本面好转带来的投资机会，由于经济结构转型预期导致金融、地产、不可再生能源等行业的估值水平较低，投资者仍可以找到价值被低估的股票，同时经济逐步恢复常态也导致部分高估值的个股可能得到业绩超预期增长的支撑，因此阶段性和局部行情仍值得期待，业绩增长潜力是关键因素，安全边际和成长空间同样重要。 在此背景下，本基金计划采取相对积极、注重攻守平衡的投资策略，仍将维持较高的权益类资产投资比例和较低的债券投资比例，目前相对重视价值型资产的优化配置，尤其是具有产业升级空间和国际竞争力的制造业，关注成长型资产的中长期投资价值。