基金三季报：仓位稳中有变 成本大幅降低

　　剔除：拒绝高损失股票

　　其实，随着股市的不断下跌，基金还是果断地剔除了很多股票。在本报统计的30只剔除的重仓股票中，当季股价的深幅下跌成为最重要的特征。

　　数据显示，被基金剔除的30大重仓股二季度末的持股总数38409.71万股，中期持股总市值49.59亿元；时至9月末，假若基金持股数没有变化的话，其持股市值已经缩减至30.79亿元，市值蒸发掉18.8亿元，损失幅度达37.91%。我们不妨和上证综指同期的涨跌幅做比较，6月30日，上证综指收盘2736点，时至9月26日报收2293点，区间下跌16.17%。可见，这些被剔除的股票在第二季度表现极弱。

　　据统计，美锦能源、华仪电气、远望谷第三季度股价下挫超过50%，另有20只股票跌幅在20%以上，跑赢大盘的仅有成发科技、中鼎股份、陕国投A三只。被直接剔除出基金前十大重仓股的冀东水泥、兴发集团、安泰集团、浙江龙盛均为基金带来了上亿元的损失，尤其是冀东水泥估计累计下跌近四成，基金持仓市值减少28798.03万元。

　　从剔除的股票中可以看出，这些股票的行业特征并不明显，30只股票分散在18个行业中。可见，基金对行业中的股票并非一视同仁，在经过具体分析，并做了利弊权衡后，果断抛弃了相关股票。

　　行业：看政策指挥棒

　　基金在三季度对于行业配置的调整相对微小，但是意图相当明显，紧跟政策走是最为明显的特征。

　　基金调仓看政策脸色行事主要表现在四个方面：

　　首先，基金非常关注财政政策放松带来的机会，铁路建设、电网改造等基础设施投资受益的建筑、交通设备、电网设备等行业成为他们重点关注的对象。大秦铁路、特变电工、中国中铁等都出现在基金重仓增持股票中，而在基金新增的前十大重仓股中，建筑业可谓是基金超配的行业，持股市值249.36亿元，占净值比1.57%，占行业总市值比2.44%；与二季度末相比，三项指标均有较快的提高，其中持有建筑业市值环比增加44.57%，占净值比与占行业总市值比分别增加0.65、1.07个百分点。机械设备行业的占净值比与占行业总市值比分别达到6.12%、9.48%，与二季度末相比分别提高0.76、1.56个百分点。

　　其次，基金看重有着较高防御价值的必需消费品行业，比如食品饮料、医药生物制品等。进入基金重仓前50名的三只白酒股——贵州茅台、泸州老窖、五粮液在三季度内排名均有上升。另外，新医改的逐步推行，也带给基金很多的想想空间，布局医药股已经成为一种持续性动作。

　　再次，在国家出台一揽子稳定市场政策后，基金对于资本市场的信心明显增加，这直接导致基金频频增持如金融股这样的周期行业。因为一直有着融资融券的预期，二季度末，持有中信证券的基金只有52家，到了三季度末，持有该股的基金已达89家，增持市值61亿。

　　另外，基金们还比较青睐在三季度中有大股东表示将增持的个股，如中国石油、工商银行等大型国企股。

　　减仓：周期性行业成重灾区

　　因为基金们普遍判断周期性行业的景气宣告终结，减持周期类个股成为基金三季度调仓的主基调。三季度末与二季度末相比，基金共减持了312家股票，这些股票多属于周期性的采掘业和金属非金属业，另外，银行、房地产、钢铁、建材等板块成为重灾区。当经济周期向下的时候，这些行业的盈利下降非常明显。

　　基金二季度末时持有1407.17亿元的采掘业股票，到了三季度末仅持有915.28亿元，扣除该行业三季度的26.74%的跌幅，基金还主动减持了100亿元以上。该行业在基金资产净值中的比例从8.76%，下降到了6.83%，减少了1.93个百分点。紧随其后的是以钢铁为代表的金属非金属行业，基金持有市值从1002.76亿元下降到632.32亿元，下降幅度接近40%，远远超过了23.8%的该行业股票平均跌幅，说明了基金三季度主动减持了钢铁股。该行业在基金资产净值中的比例从6.24%，下降到了4.72%，减少了1.52个百分点。

　　在减持的前50大个股中，煤炭股的数量显然最多，西山煤电、金牛能源、潞安环能等都榜上有名。另一方面，因为房地产不被看好，以及出口回落，钢铁、煤炭、建材等周期类板块的景气度也被快速终结。宝钢、武钢、海螺水泥等一批周期行业的个股被大幅减持。

　　基金主动减持的股票并不多，持有市值减少最多的招商银行、浦发银行和西山煤电都不是因为主动减仓，而是因为股价下跌带来的市值下降。基金实际主动减仓最多的股票是万科A，基金持股量从二季度末的16.65亿股减少到了三季度末的10.9亿股，持有金额也从150亿元减少到了71.2亿元，万科A也因此多个季度以来首次从基金十大重仓股中滑落到第17名。

　　值得注意的是，基金从采掘业、钢铁、金融保险业、地产等行业的减仓，显示基金正从原先的重点行业撤出兵力，转向新热点，这或许预示着基金行业配置的调整大幕才刚刚拉开。

　　增仓：重行业胜过重个股

　　据基金三季度显示，三季度增仓股有126家，尽管增仓和新增有着近乎相同的意义，但增仓股的特征却表现得很意外。尤其是行业特征明显，并且行业的集中性非常强。但公司基本面则明显弱于前述的新增股。可见，重行业超过重个股成为基金增仓时的主要思路。

　　在126家增持股中，石油化工、电子信息、机械设备、电器等四行业集中了基金增持的股票，其中石油化工、电子信息分别占据13个、12个席位，机械设备、电器均有10只股票入围，仅这四大行业就聚集了35.71%的增持股。另外，金融、批发零售均有8家股票，食品饮料与房地产业有7只股票。可见，基金增仓股票的目光比较集中，多看重刺激消费为主的行业股票。

　　从具体个股看，中信证券、中国石化、中国人寿、大秦铁路和中国铁建5只股票被基金明显增持，其中前三只股票的增持市值都在40亿元以上。基金持有中信证券从5.06亿股增加到7.37亿股，增加了2.31亿股，增持市值达到了61.6亿元；基金对中国石化和中国人寿的持股量和持股市值都增加了一倍以上，持有量分别从3.97亿股和1.64亿股，增加到了8.13亿股和3.33亿股，持有金额也分别增加了46.4亿元和44.7亿元。

　　成本：下降25.83%

　　尽管基金持股的仓位并没有很大的变化，但细心的投资者会发现，其持股成本已经大幅下滑。

　　据财汇资讯最新统计，三季度末基金全部持股共327家，持股总量为191.09亿股，持仓市值2492.15亿元，持股平均成本为13.04元/股；二季度末，基金全部持股总量和持仓市值分别为140.82亿股、2476.21亿元，持股平均成本为17.58元/股。可见，基金在三季度持股成本每股明显降低4.54元，成本降幅为25.83%。

　　明细数据显示，基金持股成本降幅超过30%的就有108家股票，包括22家股票的持股成本降低了50%以上。具体来看，基金本期持有西山煤电市值18.81亿元，与二季度相比减少181.32亿元，而持股量由二季度末的4亿股减至三季末的1.49亿股。对比可见，在三季度里，基金持股西山煤电市值减幅90.6%，但持股量降幅为62.67%，这种下降的不同步造成了持股成本的下降。二季度末基金持有西山煤电每股成本50元，时至三季度末，持股成本12.59元/股，持股成本降幅74.82%，成为基金持股成本下降最快的股票。

　　业内人士认为，基金仓位的相对稳定以及股票市值的大幅缩水，是三季度基金持股成本下降的最主要因素。随着市场的逐步企稳，基金在四季度的换仓积极性将大涨，这势必成就基金持股市值逐步提升，同步提高基金的收益。

　　新增：行业景气与公司业绩并举

　　据统计，三季度，基金共新增93只股票，这些股票归纳起来有三大明显特征：一是持股成本很低；二是行业景气度一般很好；三是，上市公司基本面良好，具有稳定的增长性。

　　基金新增的93只股票期末合计持仓股数11.59亿股，期末持仓市值69.47亿元，期末持仓占总股本的平均比例1.94%，占流通股本平均比例4.35%。从持股平均成本上看，仅为5.99元/股，这一成本价格与基金持有的所有股票成本价13.04元/股相比，还不到一半。其持股的廉价性可见一斑。比如基金新增持的银基发展，增持股价仅为2.83元；17家基金新增的股票中国南车中，合计持股市值13.82亿元，持股量多达3.95亿股，持股成本也仅在3.5元/股。统计显示，基金新增股成本价低于5元的就有22家股票，另有52家股票的新增股价低于基金持有的所有股票成本价。也就是说，在93只新增股票中，有74只占比八成的股票持股成本低于平均水平。

　　从行业上看，机械设备、电子信息、石油化工成为基金新增的前三大行业，分别持有股票13家、11家、9家；另外，有色金属、房地产、电器、医药、交通运输、社会服务、百货、食品饮料等行业也均有超过5家股票入选。整体来看，这些行业多属于有着较高防御价值的必需消费品行业，几乎囊括了消费需求的各个子行业。这些行业在宏观经济下行周期中，仍能受益于宏观经济政策变化，维持较好景气度。

　　再从上市公司业绩上分析，新增股业绩均比较良好。93只股票中有42家半年度每股收益超过0.2元，且跑赢A股整体盈利水平的股票就有38家（1619家A股公司中期加权平均每股收益0.233元），占新增股总数四成以上。可比的86家股票中，净利润实现增长的就有60家，占比接近七成。由此可见，基金新增股票时，也十分关注上市公司的绝对业绩以及可持续的增长性。

　　仓位：微降2.65个百分点

　　据59家基金公司旗下396只基金的2008年三季报显示，股票型基金、混合型基金和封闭式基金三大主要偏股基金类型仓位同时减少。截至9月30日，全部可比基金的平均股票仓位为67.71%，相比前一季度降低了2.65个百分点。可以说，基金的股票仓位保持了相对稳定，与此前市场担心的大幅减仓相比大相径庭。尤其是股票型基金的仓位调整幅度更是仅下降1.52个百分点，仓位依然维持在70%以上。

　　数据显示，截至三季度末，封闭式基金的平均仓位63.6%，比二季度下降2.27个百分点；股票型开放式基金平均仓位71.03%，环比小幅下降1.52个百分点。仓位下降最大是混合型基金，仓位由二季度末的66.89%的股票仓位下降到了三季度末的62.06%，减少了4.82个百分点；混合型基金的持股市值从3450.5亿元下降到了2699.6亿元，下降了750亿元。股票型基金的仓位由二季度末的72.56%下降到目前的71.03%，下降了1.52个百分点，依然维持在70%以上。

　　有业内人士分析，股票型基金的仓位之所以能够相对稳定有两大原因：一是在市场经过了近一年的深幅调整之后，基金经理的卖出意愿降低；二是一批股票型基金的仓位已经下降到60%的最低仓位，仓位已经没有下降的空间。

　　有基金明确表示，在未来1-2个季度基金将把注意力从单纯控制系统性风险，转移到控制风险和寻找市场机会并重的策略上来。对于那些核心竞争力强、盈利稳定、抗周期能力强、有政策支持的股票，其长期投资价值已经凸现，基金将尝试潜在的投资机会。