牛股潞安环能：是什么动摇了基金信心

　　中报每股收益0.75元，2008年EPS预计将超过2元，目前股价15元左右，2008年上半年的牛股潞安环能目前的股价不可谓不低。但这样的好业绩，对于基金来说似乎已经不重要，这并没有阻止其不计价格的甩卖抛售。

　　“对于基金等机构投资者来说，看的都是明天的预期，现在是煤炭行业景气周期的高点，再往后看继续上行的可能性非常小。那么对于周期性品种的操作思维就是高点一定要抛，不管亏多少。”行业研究员指出，“不能光看现在的业绩，因为明年很有可能出现负增长。”

　　潞安环能证券事务部人士对于这种传染式的悲观判断持否定态度：“这是市场行为，与公司的基本面关系不大，可能是下游行业的增速放缓影响了基金的信心。但我们对于中国经济的持续增长还是比较乐观的态度，在这个前提下煤炭业维持增长毋庸置疑。当然具体到煤价，四季度可能会有一个回落，但是煤价还是有比较强劲的一个支撑，下行空间有限。我们全年业绩增长150%-180%，问题不大。”

　　那么这究竟是市场对周期性行业的过度担忧在资本市场被无限放大？还是周期性上市公司的估值陷井被粉饰成安全边际？

　　基金甩卖高潮之后

　　“基金等机构投资者在潞安环能上持股比例较高，因此潞安环能的流动性较差，基金出现锁仓现象。这样的状况使得在大家一致看好的情况下，并不需要多少成交量，股价的上涨就非常迅猛；但是相反的是，如果大家对于基本面的预期发生了一些变化，那么当有一家基金出走的话，那立刻就会引起连锁反应，股价的下跌也会同样迅速。”东方证券研究员王帅说。

　　据TOPVIEW数据，二季度基金群体在潞安环能上净买入7.6062亿元。二季度末，共有15只基金持有潞安环能，持有总市值为57.36亿元。与之相对应，在二季度大盘下跌幅度超过20%的背景下，潞安环能的股价逆市大涨34.08%。

　　潞安环能二季报显示：其前十大流通股东合计持有15846.06万流通A股,分别占总股本13.78％，流通Ａ股41.43％；前十大流通股东中基金占去6席，嘉实基金公司旗下有两只基金入列，嘉实稳健开放式证券投资基金和嘉实策略增长混合型证券投资基金分列第1位和第10位，而这两只基金在二季度分别增持2280.89万股和832.59万股。

　　但是二季度后，风云突变。据TOPVIEW数据，从7月1日至9月16日，基金群体在潞安环能上卖出8.3379亿元，受此影响，股价下跌64.84%，而同期大盘下跌幅度也不过24.16%，潞安环能成为A股市场下跌幅度最大的个股之一。

　　其中疑似嘉实的基金席位号净卖出1.2404亿元，疑似华夏的基金席位号净卖出0.6817亿元，疑似广发的基金席位号净卖出0.4333亿元。

　　这种下跌势头并没有因为其间潞安环能公布了业绩大幅增长的中报而有所放缓。潞安环能8月27日公布了2008年半年报，实现每股收益为0.75元。报告期内，公司实现营业收入72.93亿元，同比增长61.34%；实现营业利润11.73亿元，同比增长68.03%；实现净利润8.66亿元，同比增长87.94%；其中经营性现金流量达到了9.5亿元，同比增长了91.88%。在潞安环能的半年报出来之后，多位行业研究员出具的研究报告均给予了潞安环能“推荐”或“增持”的评级，但是当记者采访相关研究员时，研究员们也都承认在这个期间基金进行了较大的减持。

　　潞安环能9月19日收盘价为14.89元，以半年报的每股收益计算，当前股价的静态市盈率仅10倍左右。那么现在潞安环能已经足够便宜了吗？“便宜确实是便宜，我们目前所了解的潞安环能下半年的业绩也会非常的好。但是否值得买，那还是值得探讨的事情。”长城证券研究员赖礼辉说，“市场对于煤炭行业下游需求侧的担忧目前占据了上风。如果市场的预期一直是往坏的方面，朝着悲观的方向发展，那么股价还是会继续下跌。”

　　需求的忧患

　　潞安环能上半年业绩大幅增长的主要动因有二：首先，煤炭量价齐升。原煤产量为1240 万吨，销量为1078 万吨，同比增加了17.2%；公司喷吹煤和精煤、块煤价格有较大的提升，平均涨幅达到40%多，使得公司商品煤平均价格同比提高了34%，达到517.5 元/吨。其次，主要盈利产品——喷吹煤上半年销量达到393.5 万吨，同比增幅高达32%，占煤炭总销量比重由去年同期的22.4%提高到目前的32.2%。但正是因为喷吹煤成为机构对于潞安环能判断发生变化的肇端。

　　煤价将会如何走？“我们8月份喷吹煤的平均价格为1208元/吨（不含税），9月份就目前的情况来看，会出现100-200元的小幅度回落。再往远看，价格真不好确定，煤价主要的不确定因素来自于经济运行态势对于信心的传导。”上述潞安环能人士说。

　　一位煤炭行业的研究员近日的MSN签名改为：“我的一个明确观点是：一个月之内煤价企稳，两个月之内煤价反弹，2009年合同价至少涨10%~15%，但2009年3月份之后现货煤价会跌，而且会跌不少。”市场普遍认为：煤价对于下游供求关系的变化十分敏感。目前煤炭市场分歧在于，由于宏观调控的影响，需求的下滑较快，从而引发下游行业对于煤炭需求的减少，煤炭价格存在下行的风险，钢铁产量增速的下降就是一个证据。

　　今年以来，国内焦炭市场因下游冶金钢铁行业的高景气度而出现了供不应求的状况，作为焦炭的重要替代品种，喷吹煤分享了“涨价盛宴”。但是进入7、8月份，国内钢铁行业产能增速明显下滑。

　　南钢9月份宣布减产30％；河北省冶金协会的数据显示，唐山地区40％左右的企业处于停产、半停产状态，产量下降30％；邯郸地区1/3中小企业已经停产或半停产，影响产能10%－15％。受此影响，焦炭价格全面下调。“正因为如此，机构判断下一步喷吹煤的价格所受的压力会比较大。”赖礼辉说。

　　但是也有研究人士旗帜鲜明地表示：市场对于下游行业需求放缓导致的影响反应过度。国金证券研究员龚云华指出煤炭行业本身没有市场担忧的那么悲观：“现有经济增长模式下，经济增长仍旧不能脱离对于能源的依赖；2010年以前煤炭行业景气仍将保持高位运行态势，国内煤炭价格仍会上涨。”

　　王帅说：“煤价会具有一定的支撑力，主要的原因在于，本轮的煤炭价格上涨和2004年不同的是，2004年是为需求的冲击造成的价格上涨；而2008年价格的上涨可以归结于供给收缩造成的影响。第一是小煤矿的安全限制门槛；第二是大煤矿近年来的新增产能并不多。煤炭产能的扩张是需要时间来完成的，如果煤炭在未来新增供给较小，造成供大于求局面的可能性较小，那么煤炭的景气周期就能有所延长。”