基金经理赵春生：选基贵在审时度势

　　FOF在中国，可谓养在深闺人未识，不过如果买过FOF，一定对“华泰紫金2号”有深刻印象，该投资组合2007年净值增长率达116.42%，在国内FOF产品中排名第一。即使是今年的弱市也跑赢了大部分的股票型基金。“华泰紫金2号”成立时市场的点位跟现在的点位差不多，而我们的集合计划累计净值是两元，也就是说，经过一轮牛熊转换，我们的投资人还有一倍的收益。该组合的基金经理赵春生告诉记者。

　　在操作上，该集合计划有诸多独到之处。

　　偏爱封闭式基金

　　从季度持仓看，赵春生的操作明显偏爱封基，对此，赵春生欣然承认。“过去中国的股票估值一直很高，1993年-2006年平均市盈率高达33倍，明显高于其他市场。但是封基是唯一比国外便宜的金融产品。从折价率看，中国的封基折价率比全球都要高得多。”

　　去年“5•30”之后，由于封基前期相对滞涨，折价率一路走高，在市场跌至低位时，大盘封基的平均折价率超过30％，部分基金折价率接近40％。高折价率使得封基成为市场上非常显眼的“价值洼地”，赵春生果断进入，一度将该理财组合的50%的资金投资封基，一直等到市场回升，才逐步抛售。

　　同样，去年三季度末，该理财组合中前十大基金均为封基，尽管三季度封基涨幅弱于大市，但是在第四季度却涨势惊人，当季沪深封基二级市场表现明显优于大盘，赵春生说：“我们加大了封基的投资力度，通过改变资产配置结构取得相当高的超额收益率，把握住封基年末分红套利行情，顺利完成了07年度投资目标。”

　　而在今年一季度，从前十大持仓基金看，赵春生并没有太大的变动，清一色封基里只挤入了一只开基，“主要还是为史上最大的一次封基分红做准备。”

　　他在半年报中总结道：“08年初我们对封基进行了重点配置，封基的投资比例一度接近资产净值的60％，并且集中资金对封基进行波段操作。后来的事实证明，我们的资产配置策略和操作策略是有效的，封基非常抗跌，且出现了阶段性分红行情，为我们跑赢市场起到了积极作用。”

　　而在分红行情之后，“紫金2号”出现了很明显的调仓——在3月末和4月初该组合利用封基分红行情大幅减持封基，资产配置重点从封闭式向开放式转变，及时锁定了封基的阶段性收益。

　　他认为，考察封基最重要的是考察其分红指标，从历史上看，封基的行情都是跟分红联系在一起。折价率主要体现基金绩效，“紫金2号”的投资团队建立科学的封基投资分红模型来精选基金，一旦时机合适，就及时介入。

　　在趋势中寻找结构性机会

　　对于FOF，大部分的投资人都了解甚少。赵春生说，股票市场规模大了，齐涨共跌局面不会出现，总是表现为局部上涨，因此投资就是寻找结构性上涨机会。选择基金，主要依据股票市场的趋势变化和结构性机会。

　　尽管赵春生在季报中屡次提到波段操作，但是“紫金2号”大规模调仓的记录并不多，主要视市场的总体趋势变化而定。为此，赵春生会经常与基金经理沟通，了解基金经理对市场的看法及操作特点，从净值变化分析组合变化，结合市场趋势选择合适的基金买入。“华泰紫金2号”一直秉承“以价值分析为立足点，挑选高质量的基金做中长期投资布局”的投资理念，坚持“风格相对均衡、投资品种分散、适时动态调整”的配置思路，积极进行投资组合的结构调整。

　　资金配比则视市场形势而定。在封基存在优势的情况下，“紫金2号”的仓位曾达到60%，但在今年分红之后，由于机会不多，仓位中封基的比例连5%都不到。

　　在牛市的环境中，“紫金2号”曾买入并持有一只风格激进、换手率高的股票型基金，并获得了丰厚的收益，但在今年一月份却赎回了该基金，其原因就是在充分沟通后，发现今年持有它的风险大于机遇。后来的事实证明，这一举动是明智的，这只基金因为错误判断形势，今年风光不再，净值增长率处于下游。

　　在操作中，赵春生还多次利用指数型基金、LOF。如在07年三季度，逐步加大指数基金的投资比例，并以指数基金作为波段操作的主要工具。在指数基金的选择上，加大蓝筹股持有比例较大的上证50指数基金和红利指数基金的投资比例，从而跟上牛市的步伐。

　　大盘蓝筹基金可为目标

　　赵春生说，公司划定了基金池，只能在基金池内的基金进行操作，一般来说，主要操作的基金均为前十大基金公司的基金。而在基金的选择上，避免规模过大或过小的，如二十亿规模的基金就不会选择。

　　赵春生说，FOF基金经理与一般基民买基金不一样的地方是，前者是把它当成一个组合来管理，而基民买基金一般主要买首发基金或持续营销基金。国内基金市场虽然发展迅速，但业绩良莠不齐，三年下来，基金的业绩差距会非常大。在这种情况下，做一个组合是非常重要的。

　　“国内市场的波动性很大，市场时机的选择也是非常必要的。在决定投资收益的因素中，资产配置占85%，资产配置就是在合适时机选择合适的资产，因此市场时机的选择非常重要。个人投资者一般在这方面比较欠缺，往往在市场底部投的少，顶部投得多，采取倒金字塔投资策略，这种投资策略在哪个市场都是亏钱的。相对而言，我们对市场结构性的机会把握的较好。”赵春生说。

　　今年以来，次贷危机对全球实体经济影响很大，中国也不例外，资本市场出现了剧烈震荡，对此赵春生认为，中国经济发展的主要模式事实上与1998年以前的东南亚国家类似，这种出口导向经济增长模式已经走到尽头，市场重新建构新的增长模式的过程或许很长，但今年以来的下跌已经过度反应了实体经济的变化，假设银行股明年的增长是个位数，以目前的估值来看，还是相当便宜。另外从A、H股对比来看，大盘蓝筹已经跌到比香港还便宜的水平，但一些比较差的股票还有较高溢价，这些股票还有较大下跌空间。下一个阶段，市场要从全面的规避系统性风险转为积极寻找结构性机会，因此可选择一些个股选择能力比较强的基金，特别是大盘蓝筹基金值得关注。

　　市场正站在十字路口，赵春生认为，18日出台的三大举措将为投资者树立市场信心，汇金中心的入市相当于特殊的平准基金入市，这表明市场的单边下跌已经结束，18日的上证指数1895点应该是市场阶段性的底部，对投资人而言，具有较强的指导作用。

　　他认为，若任由市场自然下跌，是很难准确调整到股票的绝对价值，因为投资者对市场缺乏信心，因此股价会恐慌性地下跌，而且投资者会因失去信心而离开市场。正如美国罗斯福总统1933年所言，“我们唯一值得恐惧的是恐惧本身，一种莫名其妙、丧失理智的、毫无根据的恐惧，它把人转退为进所需的种种努力化为泡影。”

　　赵春生认为汇金公司入市虽然没有改变市场的基本面，也无法改变市场的趋势，但能够避免市场单边下跌导致投资者悲观心态蔓延，也许，巨大的反弹之后，投资者的心态可能会有所改变。

　　■ 明星经理

　　赵春生

　　硕士学历。2000年进入华泰证券，先后从事投资策划和投资管理工作。2003年起，从事股票投资，投资业绩在业内表现突出。2006年8月，经证监会批准，任“华泰紫金2号”集合资产管理计划投资主办。