股市震荡“击败”明星基金经理

　　战胜大盘一直是评判基金经理业绩水平的重要指标，但次贷危机引发了自上世纪30年代“大萧条”以来最大的股市震荡，比尔•米勒、马汀•惠特曼和戴维•德雷曼等大名鼎鼎的基金经理目前也遭遇其职业生涯以来最严峻的挑战之一，这些奉行价值投资的基金经理们不得不直面其投资生涯的“滑铁卢”。

　　基金研究机构晨星公司称，由于次贷危机及其导致的资本市场下跌，不仅使标准普尔指数自去年10月的最高点下跌了20%以上，戴维•德雷曼、马汀•惠特曼和比尔•米勒等人运营的旗舰基金可能正走向其最差的年度业绩，就连著名的伯克希尔公司，今年上半年的跌幅也是其自1990年以来最大的半年跌幅。

　　成长投资跑赢价值投资

　　一般说来，价值投资者强调一只股票的价格与其现金流或利润相比应处于一个比较低的价位，企业的运营利润将给持有其股票的投资者带来丰厚收益。相形之下，成长投资（Growth investing）主要聚焦那些利润增长迅速的企业。

　　法国兴业银行日前提供的数据显示，成长投资策略的收益率于2007年首次在最近10年超过了价值投资策略，2008年以来，成长投资策略的收益率比价值投资要高出15.5%，这也是“价值投资”自1980年落后于“成长投资”28%以来，这二者之间最大的一次业绩差距。2007年，“价值投资”落后于“成长投资”4.5个百分点。

　　米勒掌管的美盛价值信托基金一度拥有连续15年跑赢标准普尔500指数的辉煌战绩，但是在2006和2007年，他都落后于大盘，今年迄今为止，美盛价值信托基金的净值下跌了27%，也远远大于标准普尔500指数的跌幅。米勒持有美国住房抵押贷款巨头——房地美（Freddie Mac）2.61%的股份，后者因房价下跌导致的贷款人无力还贷而损失惨重。

　　兴业银行分析师詹姆斯•蒙特尔说，由于商品价格飙升，导致持续5年的美股大牛市在去年10月结束，同时，那些廉价股票正变得越来越具有吸引力。另一方面，那些价值型股票则日益成为负担，即便像伯克希尔•哈撒韦这样的赚钱公司，它的股价也比去年12月曾达到的历史高位下跌了25%左右，尽管作为“股神”巴菲特的投资旗舰，伯克希尔公司一直业绩非常好。

　　伯克希尔公司8月9日宣布，该公司第二财季净利润下降7.6%。数据显示，第二财季，伯克希尔公司运营收入增长10%，至300.9亿美元，不过投资所得减少60%，至2.42亿美元。第二财季净利润为28.8亿美元，而上年同期，该公司利润为31.2亿美元。

　　今年83岁的马汀•惠特曼是第三大道管理公司（Third Avenue Management）的明星经理，他管理的第三大道价值基金（TAVF）自1990年11月成立以来至今年7月底，该基金的复合收益率为958%，同期标普500指数的增幅不足500%。

　　惠特曼今年初买入了美国债券保险商MBIA公司的股票，但该股今年已下跌了54%，导致第三大道价值基金的净值今年损失了19%。目前，第三大道价值基金管理的总资产约90亿美元。

　　今年72岁的戴维•德雷曼是总部位于美国新泽西州的德雷曼价值管理公司（Dreman Value Management）董事长，他管理的DWS德雷曼高回报证券基金（Dreman High Return Equity Fund）在截至2006年前七年里都跑赢了标普500指数，目前该基金管理的总资产为71亿美元。DWS德雷曼高回报证券基金今年以来净值下跌了19%，主要原因是该基金持有的美国最大健康险公司——联合健康险集团的股价大幅下跌。

　　价值型股票或将大幅回升

　　米勒、马汀•惠特曼和戴维•德雷曼等人被看作本杰明•格雷厄姆开创的“价值投资”理念的信徒。沃伦•巴菲特上世纪50年代曾是格雷厄姆在哥伦比亚大学的学生，他把格雷厄姆开创的理论用于自己的投资实践，将一家濒临破产的纺织工厂转变为一家市值近1790亿美元的投资公司，其最核心的思想就是寻找那些股价低于其实际价值的公司。

　　巴菲特今年因投资几家金融企业而损失不菲，他持有的美国市值最大的贷款机构——美国银行（BoA）和信用卡发卡机构——美国运通公司股价今年分别下跌了22%和27%。

　　美国达特茅斯大学教授肯尼斯•弗伦奇和法国兴业银行分析师蒙特尔合作进行的数据研究发现，价值投资者的选股能力似乎也在下降，2008年以来，美国那些低价股的表现与高价股要落后15.5%。

　　德雷曼说：“这是我投资生涯开始以来看到的价值投资策略表现最差的一段时间。”他表示，价值投资的表现越差，它可能回弹的力度会更大，他相信价值投资策略会带来一股很强劲的上涨。

　　纽约Pzena投资管理公司董事长理查德•泽纳认为，近期大宗商品制造商的股价下跌，也可能促使投资者将重新移回到价值型股票上，Pzena投资管理公司目前管理的总资产约185亿美元。理查德•泽纳说：“生产要素类股票的表现已经过热了，而价值型股票的价格则相对便宜，如果市场趋势反转，资金将从这个板块流回到另一个板块。”

　　凯伊私人银行投资策略总监布鲁斯•麦凯恩预计，价值投资策略可能在今后两年都落后于成长型投资策略，特别是次贷危机造成美国银行业蒙受超过4900亿美元的损失和资产减记，美国经济放缓的趋势也可能延长。布鲁斯看好奉行成长型投资策略的基金经理，因为他们通常买入那些销售额和利润高于行业平均水平的公司股票。

　　布鲁斯目前为客户管理的资金约300亿美元，他说：“一旦经济进入一个缓慢增长的时间，投资者必须将重心转移到那些能保持利润增长的企业上来。”

　　价值投资基金出现买入良机

　　美盛价值信托基金目前管理的资产约97亿美元，这还不到去年同期其基金规模的一半。不仅大量个人持有人赎回基金，一些机构投资者也开始对比尔•米勒表示不满，上周，马萨诸塞州养老金取消了与美盛价值信托基金的投资协议，认为其投资业绩实在太差了。

　　不过，米勒对其基金仍充满信心，他两周前在致基金持有人的一封信中说：“基金业绩不好时往往是投资者买进美盛价值信托基金，或者开立投资账户的良机。”他表示，最近几年的估值水平并不会影响自己对“长期前景非常乐观”的立场。

　　标准普尔500能源指数目前已经比其在今年5月份曾达到的高点下跌了20%以上，标准普尔500原材料指数也比最高点下跌了17%。法国兴业银行驻伦敦的全球证券策略师詹姆斯•蒙特尔称，在2000年互联网泡沫破灭之后，科技、媒体和通讯类股票的大幅下挫，成长型投资策略的业绩表现在随后的7年里都落后于价值投资策略。

　　纽约另一位价值投资者、68岁的冠鹰环球基金经理简-马瑞•埃维拉德说：“投资者应当有点受虐倾向，坦然接受价值投资策略目前的表现，要抵抗住调整策略的诱惑。”冠鹰环球基金目前管理的总资产约240亿美元，该基金今年以来的业绩跑赢了94%的同类型基金。

　　股市震荡让明星基金经理们很“受伤”。