跑赢“疯熊”

熊市中,十大基金经理体现出高人一筹的策略判断力和投资执行力,大跌来临时反应快人一步。有些人善于择时,防御性更强;有些人则善于择股,进攻性更强
2008年上半年，基于宏观的策略判断对基金投资格外重要，对宏观走势的预期、对行业强弱变化的判断，左右了基金在资产配置和行业配置的决策，也成为决定基金在熊市中表现的关键。相反，牛市中适用的从微观出发、自下而上的选股策略效力下降，基本面趋淡行业中的好公司也未必能够抵抗系统风险。
目前，股市已经度过“快熊”阶段，但未来趋势还有诸多不确定性。在宏观经济和股市周期转折时，远见的策略判断力尤其重要，这不仅体现在基金仓位决策上，也体现在结构调整上。考察基金经理在牛熊转换时的表现是未来选择基金的重要参考标准，我们在偏股型基金中选出在熊市下策略判断表现相对卓越的十位基金经理，供投资者参考。
华夏回报：仓位策略成功
基金经理：胡建平、颜正华
作为配置混合型基金，华夏回报在今年以来的操作充分贯彻了灵活配置股债以规避风险的投资宗旨，在资产配置上体现出对趋势的清醒判断。
2007年四季度，胡建平、颜正华即做出了市场系统性风险升高的判断，将股票仓位保持在60%左右。2008年一季度后，伴随市场风险不断暴露，基金持续减仓，仓位在一季度末和二季度末分别降至50%和34%。
相对于成功的配置决策，该基金在二季度的结构调整力度明显要弱一些，主要通过减仓来控制风险。2007年底至2008年一季度大幅减持金属、金融、交运后，二季度行业配置结构基本保持不变，金融、金属仍然出现在前五大配置行业中，也给基金净值带来了一定损失。但从方向上看，其结构调整基本正确。重仓股中，除了调入部分能源股，仍保持着原有银行、钢铁、地产龙头股的特色，这也印证了其结构调整力度不大的操作思路。
在一线基金公司中，华夏基金资产配置上的投资决策在本轮牛熊转换中表现较好。虽然旗下基金整体规模庞大，但在仓位调整中走在前面，在资产配置决策上，华夏系基金同进退，旗下基金基本保持了一致的减仓步骤，结构调整方向也基本一致。
仓位策略是“快熊”中最好的避险策略，华夏回报在华夏系基金中具有代表性。轻仓可能错失阶段性的投资机会，但也对后期投资带来余地。
华夏大盘精选：
特立独行风格依旧
基金经理：王亚伟
在整体风险突出的背景下，华夏大盘精选在2008年的表现不如2007年那么突出，但王亚伟的独特投资风格仍然在独具特色的选股上得到体现。
在仓位策略上华夏大盘精选表现灵活。下跌初期，该基金虽然略微降低了股票仓位，但仍主要通过个股的挖掘来对抗大盘下跌，选股以偏离主流的中小盘成长股为主，相对忽视行业特征。这一策略在下跌初期卓有成效，所选个股不少在一季度比较抗跌。
但在二季度股市的反弹夭折后，股市由蓝筹领跌转向全面普跌，之前跌幅小的板块和个股出现大面积补跌，这使得通过个股选择回避风险的策略失去效力。华夏大盘精选从5月后开始明确减仓，回归了华夏系基金以仓位对抗下跌的普遍策略。同时在行业结构上也做出明确的方向性调整，减持地产、钢铁、机械等股票。虽然部分新增重仓股贡献超额收益，但大面积的补跌还是使基金净值出现较大亏损，二季度基金业绩明显下滑。
王亚伟的投资风格在基金中一向特立独行，不买基金集体重仓股，广泛发掘被忽视或冷落的投资机会。在策略判断力比个股挖掘力更为重要的转折阶段，这种风格的有效性会大打折扣；不过总体而言仍是熊市下的一种另类避险策略，同时兼具进攻性。在股市趋近底部的情况下，阶段性活跃的行情会带来更多局部投资机会。结合仓位策略与选股能力，华夏大盘有望保持业绩相对领先。
国海富兰克林弹性：
弱市下的策略性选股高手
基金经理：张晓东
此轮牛熊转换中，国海富兰克林弹性的市值是少数几只攻守兼备，相对业绩仍然能名列同行前茅的基金。
无论牛市还是熊市，张晓东的策略性选股型风格体现得淋漓尽致——选股不局限于静态、微观层面的公司研究，而是结合宏观、行业发展趋势，动态判断个股的投资价值。对投资趋势变化的准确把握使得国海弹性成为以结构应对下跌做得最成功的基金之一。
2007年四季度，张晓东较早地意识到了投资趋势发生转折的可能性，确定了上游资源型产品和最下游消费类的配置思路，对钢铁、有色等进行减持，增加了商业零售、煤炭、电子元器件和软件等行业的配置。2008年一季度，基金把握通胀投资主线，看好资源类行业，对受益于通胀的商业、化工、煤炭等超配，对中游制造业，如钢铁、有色、机械等低配，二季度维持这一配置思路。
从行业配置的角度选择个股，使得国海弹性的重仓股总体上表现良好，在一二季度普跌的环境下都体现了显著的超额收益能力。尤其是在二季度，基金重仓股组合在很大程度上抵抗了市场下跌，三只重仓股盐湖钾肥、国阳新能、西山煤电贡献了正收益。
但张晓东的投资运作中也有一个明显的弱点，即在资产配置层面上无所作为，或者说对股指趋势的判断力不足。虽然正确的结构配置发挥了较大作用，但因对股市整体下跌的系统性风险估计不足。使得基金虽然相对业绩领先，但净值仍遭到较大损失。从仓位测算看，基金在5月以后才开始明确减仓，在6月后快速减仓，在仓位配置决策上没有踏准节奏。
张晓东在投资上表现出相当强的韧性，是仅有的几位牛熊都能大幅跑赢同行的基金经理之一。虽然不善择时，但在过去几次市场环境的显著转折时，在各个市场阶段都能通过选股策略的调整相对战胜市场，体现出在不同的大趋势下选对股票的关键能力。但基金在下跌后期减仓操作上有些过于激烈，似有矫枉过正之嫌。随着股市接近底部区域，较轻的仓位也给基金调整组合，把握阶段性机会留出较大空间。
交银稳健：
准确判断宏观趋势
基金经理：郑拓
熊市中，成功者的故事或多或少会有相同之处。交银稳健基金经理郑拓也是在熊市下发挥良好策略判断力的例子，较早对宏观和行业趋势做出了正确判断，使基金在仓位和配置两大关键点上做得比较成功。
郑拓在既往基金经理任内都体现出稳健、注重风险的投资风格。在2007年三季度，郑拓是基金业中少有的提出A股已出现泡沫特征的基金经理，对高增长下的宏观隐忧已有警惕。2007年底，基金对2008年做出了谨慎预判，对增长减速、通胀加剧有清醒的认识，同时在操作上已开始做逐步调整，降低仓位，减持周期行业。
一季度的风险爆发期反而是交银稳健奠定熊市优势的时期。基于先前的谨慎判断，基金对风险反应迅速，在仓位和配置上都做了果断的调整。一是大幅减仓，二是在减仓的同时对行业配置进行大规模调整，大幅减持了金融、金属、地产三个重灾行业，同时少量增持医药、零售、采掘等抗周期行业。二季度基金经理继续对下跌风险保持高度警惕，延续一季度的调整思路，减仓的同时继续降低高风险行业，大量增持能源、医药行业，重配零售、食品饮料等防御型行业。
与国海弹性类似，交银稳健的行业配置调整也主要体现在选股上。清晰的宏观趋势判断使得其重仓股组合也使其位于基金同业中表现最佳之列，一二季度多数重仓股贡献了显著的超额收益；二季度中，同样有四只能源类重仓股贡献了正收益。
基于以上种种原因，交银稳健的相对业绩在熊市下大幅提升。事后来看业绩数字，很容易看到交银稳健选股的成功之处。不过值得注意的是，基金在6、7月中仍然保持着持续主动减仓的态势，对短期市场的判断有过于谨慎的可能。较小的基金规模使得基金仓位操作相对容易。
牛熊转换给了稳健派基金经理充分发挥的空间，运作上一贯有求稳倾向的银行系基金在熊市下表现普遍回升并非偶然。交银稳健正是交银施罗德系基金的代表，其他各只交银系偏股型基金也普遍表现稳健。基金目前的轻仓状态对于把握阶段性投资机会不利，但出于良好的策略判断力，我们继续看好交银稳健在熊市下发挥出投资优势。
兴业全球视野：
扎实的投研，扎实的回报
基金经理：董承非
兴业全球稳健和扎实的投资思路是其在各种市场环境下保持稳定表现的主因。相对而言，兴业全球属于选股型基金，但基金经理的策略判断力也贯穿在基金投资中。
在2007年底，基金经理董承非对2008年的投资做了相对谨慎的预期，对宏观隐忧、业绩下滑、高通胀都做出了基本准确的预判。但基金在投资上并未做大幅调整，而是在原有配置基础上微调。今年1月市场风向趋变，此时基金经理的谨慎心态使基金迅速在仓位和结构两个方向上都做出了调整。从仓位测算中可以看到，在“1.15”第一轮大跌后，基金利用反弹开始减仓，同时对持仓结构进行调整，大幅减持地产、金属等周期性行业。但基金经理在对金融业的判断上出现了一定问题，一季度选择加仓金融股并非明智之举。
二季度基金维持了谨慎的投资策略。仓位相对低位，主要增持了上游资源性行业，但基础的配置结构相对均衡，金融业配置较重。这也符合兴业的投资风格，不过于偏离主流。金融、金属行业配置较重使基金净值遭到较大损失，但基金经理通过相对均衡的行业配置和个股选择，一定程度降低了损失。
总体来看，兴业全球视野在牛熊转换中的投资操作有得有失，但在方向正确性上一直保持着较好的稳定性。
兴业基金在众多二线基金公司中并不特别突出，基金公司对外的形象比较低调。但基金公司对投研的专注使得兴业系基金在近一两年中业绩表现始终扎实、稳健。我们不期待基金经理的每个投资决策都正确，而是强调基金经理对投资大方向应有独立、理性的判断力，这才是基金经理带给投资者的最大价值。这能保证基金投资不出现大的失误，也是经历市场转折后长期回报优秀的保障。
博时主题行业：
反向投资见效须待时日
基金经理：邓晓峰
面对2008年突如其来的股市巨大风险，邓晓峰管理的博时主题行业是为数不多的“早说也早做”的基金。其在2007年底即开始着手调整仓位,对系统性风险的警觉和较早的仓位调整是博时主题在整个下跌时期相对抗跌的主要原因。但结构调整乏力削弱了基金在熊市下的抗跌性。
在2007年底，邓晓峰明确提出了着眼于防守的资产配置，在基金业中最早开始调低仓位。但是在下跌初期减仓并不十分坚决，原因是试图寻找更佳的减仓时机，对短期市场表现仍有偏乐观的期待。
在系统性风险判断上比较成功，但在行业趋势判断上邓晓峰则略显逊色。这使得基金的行业配置和个股选择并未起到额外避险作用，相反重仓配置的金融、交运拖累了基金净值表现。基金规模庞大在一定程度上使基金的行业配置集中于主流行业，但基金对行业趋势判断不明还是影响配置的主因，在减仓的同时本应有充分的空间进行结构调整。
与同业多数基金相反，博时基金在资产配置上执行了显著的反向操作；6月下旬过度下跌后，基金开始主动增仓。同样在行业和个股上，邓晓峰也素有反向操作的思路，在过度下跌中寻找投资机会是理性、独立投资的体现。
博时主题的业绩表现在熊市中迄今处于中游偏上水平，并不十分突出，但各个时期的基金业绩表现都比较稳定。理论上来说市场的大幅下跌为理性的基金经理提供了反向投资的良好环境，在仓位策略上表现出前瞻性的博时主题更加具备理性投资的灵活空间，这在短期市场的表现上也看到了一定的成效。不过相对于更长期的不确定趋势和谨慎预期而言，反向投资要真正见效须等待更长周期的考验。
华宝多策略增长：多策略风格
基金经理：牟旭东
华宝多策略增长基金的“多策略”和风格轮动投资，是在股市各个阶段基金表现出持续投资能力的主要原因。同样，仓位和结构两方面因素使其在熊市中表现良好。
在仓位策略上，华宝多策略一定程度上得益于一季度的被动轻仓。今年1月初基金进行拆分，规模大增使得基金仓位被动下滑。使得基金躲过了1月中旬后的市场暴跌。随后基金逐步建仓至60%，并保持这一较轻仓位。
在结构配置上，牟旭东避开主流行业，适时进行风格轮动。一季度该基金在风格板块的配置上重点加强了中小市值行业与个股的配置，取得了一定的效果。二季度，在风格板块的配置上重点加强了大市值的个股配置，在“4.24”反弹行情中取得了一定效果。从整体行业配置来看比较均衡，避免重配于高风险行业。
二季报中，牟旭东提出下半年着眼于三类投资机会的挖掘：第一类是科技类公司，尤其是现金流稳定的公司，随着创业板的推出可能产生投资机会；第二类是产品价格被严重价格管制的行业和公司，如成品油、电力、动力煤等，一旦价格放松，企业的盈利将会回归到正常的轨道；第三类是规避宏观经济下降风险的稳定类行业，如医药。
由于基金产品中特别突出的“多策略”特点，华宝多策略增长在投资上的确不同于主流配置的基金。对市场的风格变化跟踪成为行之有效的投资策略。同时基金经理在投资上仍保持着谨慎的基调，符合攻守兼备的特点。
工银价值：稳健的价值投资
张翎、曹冠业
工银价值基金在江晖时代曾有过不错的业绩表现，在2007年有所沉寂，但在风险增大的熊市下，基金经理稳健的价值投资风格显现出优势，仓位策略和配置策略基本把握了市场的方向。
2007年底，张翎、曹冠业对2008年投资环境的复杂性做出了准确的判断，对经济增长减速、高通胀、大小非减持等长期趋势均有所警惕，并在之前相对均衡的配置格局上进行了微调，维持能源行业的高配置，增持了电信、信息技术、消费品和钢铁板块的配置，降低金融、地产的配置比例。
2008年一季度，面对明确的下行风险，基金经理进一步强化了这种操作思路。在大幅减仓的同时对行业配置上进行大规模调整，大幅减持强周期的券商类个股，重点配置煤炭等能源行业，及食品饮料、医药、传媒农业等下游内需驱动的行业上。二季度基金维持之前的谨慎判断，一直保持仓位在下限附近，主要配置于抗周期的防守型行业，同时增持部分大跌的金融股，6月下旬以后有明显的增仓迹象。在时机的把握上，基金经理体现出独立的判断力。
总体而言，工银价值倾向于配置型风格，基金经理稳健的价值投资风格在狂热的牛市下没有优势，但在风险来临时，良好的策略判断力使得基金优势逐渐显现。
南方稳健：
基于宏观判断的大胆配置
基金经理：王宏远
南方稳健在2008年上半年业绩表现处于中游偏下水平，但是基金在策略判断上还是有成功之处。基于宏观判断的配置策略方向正确，但在仓位上略偏积极。
王宏远在2007年底准确地把握了高通胀和高资源价格两个投资主线。在2007年底和2008年初大胆挖掘了农业投资主题，把握住了一季度大幅下跌股市中难得的避险板块，同时面对“大小非”解禁提出了新的投资思路。二季度前期对农业和消费品行业中优质企业进行重点投资，取得了较高的超额收益，后期增加了投资组合与资本市场和宏观经济的相关性，加仓明显，重新介入跌幅较深的证券、钢铁等个股，对阶段市场环境转暖抱有较强信心。
王宏远代表了南方系基金的基本策略判断，虽然策略方向正确，但对于阶段性投资环境转暖的预期偏乐观，投资操作也偏积极，这是反弹夭折后基金净值受损的主因。
南方基金在此轮大调整中对于宏观面基本策略判断并没有出现大的问题，相反比较准确地把握了通胀、资源价格上涨等关键投资趋势，但在投资实践上还是出现了偏乐观的倾向。如果基金在仓位控制上更谨慎一些，无疑会有更好的抗跌表现。下半年出现基金预期中的阶段性转暖的可能性增大，从攻守平衡的角度，业绩可能有所提升。
南方全球精选：
配置型风格初步成形
基金经理：谢伟鸿等
南方全球精选基金经理谢伟鸿等在熊市十大王牌基金经理中比较特别，原因是QDII基金的价值评判完全不同于A股基金。南方全球精选初步成形的资产配置策略正在逐渐体现出QDII基金的特殊配置价值。
基于对全球经济和产业走势判断的资产配置决策，是南方全球的主要投资特点，这一特点在2008年一季度以后开始初步显示出投资优势。2007年底，南方全球在发达市场和新兴市场中配置相对均衡；2008年一季度则大幅降低了美国、欧洲、韩国等弱势市场的配置，提高了巴西、俄国、墨西哥等强势市场的配置。
二季度，南方全球对基金配置做了大幅调整。5月拉丁美洲成为全球表现最佳的区域，但6月份面临获利回吐的压力出现了较大回调，基金逢高降低了拉美、墨西哥等市场的配置。基于对能源价格长期看好，基金保持了巴西、俄国等资源类国家的配置。同时，二季度基金重点增配了原油、商品、农业等产业型ETF基金，在策略上更接近宏观基金的运作特点。
此外，南方全球最高可投资40%净资产于港股，眼下相对弱化港股投资，约占净值的25%。在港股投资中基金采取选股型策略，总体上表现较好。
综合起来看，南方全球在同期全球运作的基金中表现也还是不错的。谢伟鸿带领的南方海外投资团队相对国内其他QDII基金在全球投资上表现得更为成熟，但由于基金的权益类投资仓位始终较高，因此客观上呈现出高风险的特点。