五月不红 震荡盘整仍将继续

　　曾国富，2000年就职于大鹏证券有限责任公司投资银行部，任业务董事、内部审核委员会委员；2001至2002年就职于平安证券有限责任公司资本市场事业部，任业务总监、内部审核委员会委员；2003至2006年8月，就职于国海富兰克林基金管理有限公司研究分析部任分析员；2006年9月加盟信达澳银基金，任高级分析师。

　　嘉 宾：信达澳银精华灵活配置基金

　　拟任基金经理 曾国富

　　主持人：王晶

　　对很多投资者来说，5月份的收益并不理想，之前众人期待的“红五月”行情，如今已然落空。五月为何不红，大盘路在何方，反弹行情还会否继续呢？信达澳银基金管理有限公司精华灵活配置基金拟任基金经理曾国富先生在做客本报《财经对话》时表示，目前市场还存在很多不确定因素，因此很难走出直接反弹的行情，大盘将继续维持震荡整理的格局，投资者宜放眼长远，注重基本面的研究。

　　后市将继续震荡

　　主持人：大盘自“4•24”反弹以来，投资者对于“红五月”期望甚高。然而从目前情况看，众望所归的“红五月”已成泡影，为什么这一轮的反弹就这样草草收场？

　　曾国富：我认为资本市场不管发生什么状况最终还是要回到它的基本面做研究，而且我们要回到经济的基本面，关注企业未来的成长，在这方面可以看看国际国内目前的状况。

　　国际方面，由于美国次贷危机的影响，美国经济还处于放缓下滑的过程中，美国的房地产销售数量仍在探底的过程中。经过我们的分析，美国经济不会进入衰退的状态，在未来半年到一年的时间里，大概在2008年年底到2009年上半年，整个美国的经济很有可能企稳。国内方面，在全球经济下滑的背景下，中国的消费在平稳的增长，投资由于受到宏观调控的影响有了一定的限制，同时，国内CPI仍处高位，大小非减持对市场的影响仍将持续，从这些方面考虑，目前资本市场还存在着很大的不确定性。所以在经济企稳之前，市场很难直接反弹或者走出一波上升的行情，主要还是维持震荡盘整的格局。

　　主持人：在众多不确定因素影响下，市场成交也比较低迷，那么，大盘会不会进一步回补之前的跳空缺口，甚至重新回到3000点以下？

　　曾国富：会否回到3000点以下，我们要从基本面和市场估值的角度来考虑。基于目前所面临的国际国内环境，我认为宏观经济可能还需要半年到一年的时间才能探底回升，所以这段时间内，市场仍会维持震荡盘整的格局，这是基本面方面。估值方面，目前沪深300在08年的市盈率是22倍左右，这个估值水平相对于中国上市公司的盈利增长来看，处于一个合理的估值区间，并不存在高估的现象。另外，信达澳银研发了一套数量模型叫做“联邦模型”，这个模型的理论来源就是格林斯潘曾经揭示的一个理论——“十年期的国债收益和标普500指数的市盈率存在很强的相关性”，通过这个模型可以揭示股票市场和债券市场的相对吸引力。根据联邦模型显示，目前市场的点位也属于合理的区间，所以，我认为市场目前还处于合理的估值期间，只不过宏观经济、市场面仍然面临着很多的不确定性因素。

　　CPI或将回落

　　主持人：CPI一直是市场关注的重中之重，5月份的CPI数据即将公布，市场担心的地震、屡创新高的油价会对CPI形成冲击，您怎么看？

　　曾国富：很多人担心地震会对CPI造成很大的影响，会造成物价上涨，但我认为地震对CPI的影响不大。四川虽然是中国比较大的粮食产出省，猪肉的产出量也达到了8%、9%的水平，但这一次地震的重灾区主要在四川西北部，是山区，所以对粮食和猪肉的供应没有太大影响，因此，地震不会对CPI造成太大的影响，更不会影响CPI整个趋势性的变化。

　　屡创新高的油价是前一段时间CPI高涨的原因之一。根据目前能获得的经济数据看，我认为5月份的CPI应该在8%以下，可能会在7.5%这么一个位置。下半年因为翘尾因素的影响，我认为CPI应该会处于一个下降的趋势，但是从相对长的时间来看，由于受到高油价、输入性通胀、粮食价格处于高位、劳动力成本上升等因素的影响，通胀在一段时间还会保持在比较高的位置上。

　　在这种情况下，我们做投资就要去寻找一些在整个要素价格上涨的过程中仍然能够受益的板块，比如煤炭、石油、稀有金属等，偏重于上游的资源类产品。

　　主持人：最近多个国家都大幅上调成品油、燃油附加费，前期市场也一度传言说要放开成品油价格的限制，您觉得这种可能性有多大呢？如果传闻成为现实，对于相关的板块以及大盘会造成什么样的影响？

　　曾国富：现在国内的成品油和国际油价的差价是非常大的，从长期趋势上讲，中国的这种价格管制不会太久，放开成品油价格的管制是迟早的事情。但同时我们也应看到，国内的CPI还处在比较高的位置上，所以短期看，目前还不具备完全彻底地放开成品油价格管制的条件。

　　如果有一天传闻变成现实，成品油价格放开，或者一定程度放开，我想这对炼油的企业是一个利好，而这些公司在市场上所占的权重又比较大，可能会对市场形成一个向上的推动力。然而从另一方面考虑，成品油价格放开会对航空业、化工业有一定负面影响，因为成本上升了，所以对这些公司来说是不利的。

　　主持人：今年前三个月人民币对美元上涨了4%，近日涨速明显放缓，市场对于美元转势的讨论也比较多，您对美元转势的说法怎么看？

　　曾国富：关于美元转势这个问题，我们要看美国经济的情况。目前美国经济应该还处于一个探底的过程中，虽然我认为美国经济不至于进入到衰退的层面上来，但美国经济如果要企稳的话，应该还需要半年到一年的时间，所以目前还看不到美元转势的迹象。但进入09年的话，不排除美元会出现升值的现象，如果美元一旦转势，开始升值的话，这对整个全球经济、流动性都会产生很大的影响。如果美元进入强势阶段，可能流动性会往美国流动，如果它进入升值阶段的话，那么美国的购买力会增强，中国的出口可能会加大，但短期内，我们还看不到这些影响。

　　理性看待电信重组

　　主持人：最近电信重组终于起步，您认为中国联通复牌后，相关个股、板块会不会有比较大的机会？

　　曾国富：一、对运营商的影响：如果单从概念上讲，电信重组会对这些公司带来一定有利的影响，影响这些股票有好的表现，但是我们还应该深入地分析这次电信重组的格局究竟会怎么样。从目前整个电信重组的情况来看，主要构成有三大集团——电信、联通和移动，而管理层也希望这三大集团能够势均力敌，所以在资源的分配上必将会体现出这种倾向，就是希望这三家运营商能够在一定的竞争平台上竞争。

　　二、对设备提供商的影响：整体来看，这次电信重组对设备提供商是非常有利的，因为会需要很多电信方面的投入，例如3G的推出，联通的G网扩容、升级，整个运营系统的重新架构等。当然，对于这些将会受益的公司，投资者也不能不计成本地去买，而是要去了解在电信重组过程中到底受益多少，能分到多少利润。

　　主持人：在过去的半年内，房地产板块的平均跌幅达到了31%，您对该板块有何看法？

　　曾国富：房地产跌幅这么大，一方面的原因是前期的炒作形成了泡沫，房价涨得太高了。另一方面，国家的宏观调控措施对房价的影响已经逐步显现出来，所以一些城市的房价出现了比较明显的回落，这些情况反映到资本市场上就是房地产股票的大幅下跌。现在从估值角度上看，我觉得房地产股票已经处于比较合理的价位了。虽然宏观调控没有放松的迹象，对整个经济的影响还在延续，短期还看不到有什么特别的因素能够促使房地产股票走出一波比较大的行情，但是从长远来看，中国经济发展还是非常乐观的，居民的收入还是会增长的，对于房屋的自住需求还是刚性的，所以长远来看，我仍然看好地产板块。

　　主持人：您个人的投资风格是什么类型的，有什么样的投资理念？

　　曾国富：因为我所管理的精华灵活配置基金是混合型基金，所以首先我们会做一个大类资产的配置，用战略资产配置模型来做大类资产的配置，来规避系统风险。在股票方面，我们坚持自下而上精选个股的方式。就我个人来讲，我相信研究能够创造价值，我会通过研究团队的深入挖掘，去寻找能够带来长期回报、稳定增长、具有核心竞争力的公司。