多家基金预计二季度行情转暖

　　一季报显示基金并未大幅度减仓

　　Ａ股暴跌之后估值水平相对合理

　　从上周五开始，各基金公司相继开始公布2008年一季报。从已公布的50多家基金的一季报中可以看出，即便是偏股型基金，基金所持股票仓位的分化也十分显著，显示机构投资者对市场走势的判断分歧明显。

　　值得注意的是，与近期盘面上所反映出来的极度悲观情绪不同，基金经理们对后市的预期、对未来的下跌空间的判断，已开始出现转暖迹象。

　　大跌行情超出基金预期

　　截至上周末，已有超过50只基金公布了一季报。从这些季报来看，大部分基金的股票市值明显缩水，但如果考虑到股票价格的缩水，真正在一季度有大幅度减仓行为的基金并不多。

　　值得注意的是，在股指连续下跌的过程中，基金的判断也开始出现分歧，每一个重要的心理点位附近，都有基金转而看多。例如，融通动力先锋的基金经理陈晓生表示，3月份当市场调整到接近4000点时，他们判断市场整体估值水平已达到相对合理水平，部分优质股票的中、长期投资吸引力已大大优于固定收益投资，提高了股票配置权重。相似的还有上投摩根中国优势，3月份以来，由于过早判断市场已经跌出了机会，增加了部分超跌板块与基本面还比较明确的仓位，包括银行、煤炭、钢铁等，结果市场下跌的惨烈程度超乎预料，由于仓位较高和前期强势股的补跌造成净值的快速下降。

　　实际上，从一季报中可以看出，股指大跌不仅把中小散户跌得头晕眼花，也让基金经理们大跌眼镜，使用了"超出预料"等类字眼的基金经理不在少数。像银华优势企业基金经理张继荣就表示，虽然对2008年内部外部影响证券市场走势的不确定因素有一定的认识，也适时地降低了组合的回报预期，但是市场下跌的力度和速度明显超出了预期。

　　基金持仓水平差异明显

　　急剧的下跌、巨大的跌幅，使基金经理的判断与操作的分歧显著加大，即便是相似仓位要求的基金之间，仓位水平的区别也十分明显。这一点与以往基金的同质化、同步化有了显著的改变。一些基金业内人士认为，这一方面与基金公司对市场的判断有关，另一方面也与基金面对今年市场的剧烈波动而采取的不同操作策略有关。有的基金针对波幅加剧采取了高抛低吸的波段操作策略，而有的基金宁愿以不变应万变，保持仓位的基本稳定，保持低换手率。

　　同样是最低股票仓位在60％左右的股票型基金，上投摩根中国优势在一季末的股票仓位达到了88．5％，大成优选(150002)的仓位也到了85．17％，由银华基金投资管理部总监蒋伯龙操作的银华优质增长的股票仓位是81．12％。而银华富裕主题的股票仓位则是75．62％。

　　即便同样是仓位较为灵活、股票仓位上限相对较低的混合型基金，上投摩根双息平衡的股票仓位仍然保持在64．46％的水平，而易方达旗下的两只封闭式基金科汇(184712)与科翔的股票仓位只有57％左右。

　　一季度基金的净值表现与股票仓位有着明显关系，仓位越重，净值缩水越大。但是，一些基金经理认为，现在谈净值还言之过早，尤其是在4月以来的又一轮下跌，有的基金继续减仓，在现在的点位，如此越跌越减，已经不符合机构投资者操作的逻辑。

　　结构性反弹机会或出现

　　经历了大幅下跌的第一季度，基金经理们怎样看待二季度的行情呢？不论是持仓较低的基金，还是股票仓位较重的基金，大部分基金经理对未来行情的悲观情绪在减弱，甚至预期二季度市场上应该有反弹行情或者结构性投资机会。

　　银华富裕主题的基金经理王华认为，大盘在二季度进一步下跌的空间已非常有限，应该利用市场震荡筑底的机会，不断调整组合结构，为二季度的反弹行情做好准备。大成优选的基金经理认为，随着翘尾因素的消失，二季度ＣＰＩ逐渐回落，通胀和加息的预期降低；上市公司预计一季度利润的实际增长仍然较快；同时新基金的批准，非流通股解禁的高峰近期已过，市场流通性会有所改善。因此市场将在压力和支撑中出现阶段性的波动，个股和个别板块的阶段性突出表现将会出现。

　　即使是一季末仓位较低的基金科翔(184713)，基金经理刘芳洁也认为，很多行业和公司市盈率已经降到了2008年20倍以下，而部分行业2008年市盈率更是在10倍左右。在现在的宏观背景下，目前的估值水平已经蕴含了大量的投资机会。

　　上投摩根中国优势的基金经理认为 ，二季度导致市场下跌的因素出现了一定的转机，次级债的负面效应基本表现出来，市场短期已有了充分的消化；ＣＰＩ环比有可能逐步减小；企业盈利增长可能好于目前一致悲观的预测；4月份、5月份解禁数量环比大幅度下降；ＱＦＩＩ、新发基金发行（虽然少但有一定量）和前期低仓位基金的补仓等都将为市场提供增量资金。因此市场向上反弹的可能性越来越大。

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　　基金经理反思市场制度缺陷

　　今年一季度基金普遍出现20％左右的净值缩水，偏股型基金几乎全军皆墨，几乎所有基金经理都在季报中以少有的篇幅对市场的基本面因素、投资策略、后市趋势等进行了重点分析。市场为什么会出现超过预期的跌幅，许多基金经理深入进行了反思。

　　融通基金的陈晓生认为，为什么在估值水平回复到相对合理的区域后市场仍然持续大跌？仅仅是因为宏观经济进入调整期以及大小非的减持两大要素不会导致市场在短短的半年内跌去几近一半的市值。除了这两个重要因素外，还有一个影响市场的重要因素就是当前市场制度的缺失。

　　国投瑞银旗下的基金瑞福基金经理认为，表面上看扩容导致的股票供求失衡似乎是市场不断下跌的罪魁祸首，但实际上市场最大的担心或不确定性来自于对宏观经济走势的不明朗以及政府对于通胀的调控，投资人对上市公司未来业绩增长的信心明显不足，因此，经济基本面的走弱或许更加能够解释过去一个季度大跌。春节后相继公布的月度经济数据和一些企业的盈利公告侧面印证了投资人的部分担心。