今年股市投资要看CPI脸色

　　博时基金公司股票投资部总经理陈亮认为今年股市投资要看CPI脸色当CPI增幅下降到5%以下，可能就是牛市开始下半场的时候

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　　陈亮，１９７５年生，经济学硕士。２００１年３月加入博时基金管理有限公司，在金融工程小组担任金融工程师。２００２年９月任博时价值增长基金经理助理。２００３年８月担任起博时裕富基金经理。２００６年８月担任数量化投资小组主管，兼任博时裕富基金经理。２００７年２月起兼任裕泽证券投资基金基金经理。

　　在新基金快速出笼的背景下，股指却再次掉头向下，上证综指昨天创下本轮调整以来的新低３２１２．１５点。当前是否是新基金抄底的好时机？博时基金公司股票投资部总经理陈亮认为，市场估值目前已进入较为合理的区间，但是高企的通货膨胀数据是市场最大的不确定性，通胀数据的未来走向可以作为投资者今年判断市场的一个重要风向标。当ＣＰＩ增幅下降到５％以下，可能就是牛市开始下半场的时候。

　　市场估值已较为合理

　　记者：你怎样判断当前的市场形势？

　　陈亮：上证综指从６０００多点下跌以来，市场估值已处于较为合理的区间，沪深３００的２００８年动态市盈率只有２３倍，银行、地产大多在１７－２０倍，钢铁只有１２倍，泡沫挤压已较为彻底。近期盘面的显著特征，就是"乱杀"，导致很多个股从中长期来看已经比较便宜。对比２００５年，当时市场上的钢铁、化工等强周期性行业，静态市盈率就在１５－１７倍；去年，整个市场的静态市盈率达到６０倍。相比之下，现在的市场估值水平是一个"坑"。但是值得注意的是，市场情绪还可能会过头。

　　记者：那么投资者怎样判断市场时机是否到来？

　　陈亮：现在宏观经济的最大不确定性就是通货膨胀压力。正是由于高通胀，投资者预期会有进一步的货币紧缩政策，反映在市场层面，就是银行资金成本上升、地产公司的资金紧缩等。因此，今年投资可以将通货膨胀数据作为一个风向标，如果ＣＰＩ数据能够压到５％以下，牛市有可能进入下半场。

　　记者：国家统计局周三将公布一季度经济数据。央行副行长刘士余日前预测，３月份ＣＰＩ同比上涨８．３％，一季度ＣＰＩ同比增长８％。这个数据是否在基金的预期范围之内？

　　陈亮：如果３月份ＣＰＩ增幅是８．３％，这基本上与我们的预测相符，如果能到８％以下，则是一种惊喜。从现在的观察来看，通胀数据在春节达到一个相对高点，现正在向好的方向慢慢转换。其中最主要的是食品价格的上涨，而食品无论是猪肉还是粮食，都需要时间来慢慢消化。我国粮食自给率达到９５％，现在有消息指东北的春播面积大幅增加，随着补贴政策的落实到位，相信对食品价格上涨问题会有一定控制。但是未来是否会出现一些新情况，还需要我们慢慢观察。

　　建仓时间越充裕越好

　　记者：博时基金时隔一年多之后再次推出一只新基金：博时特许价值基金将于４月２２日起发售。作为这只新基金的拟任基金经理，你会采取怎样的建仓策略？

　　陈亮：当前我们的整体投资策略是适当控制仓位，同时做好行业配置。至于新基金的建仓速度，我想还是取决于ＣＰＩ的走向。作为一只主动型的股票基金，有６个月的建仓期，建仓时间越充裕越好。

　　记者：对于市场普遍忧虑的大小非减持问题，你怎样判断？

　　陈亮：去年大小非减持的量大约是１０００多亿，处于相对合理的状态。如果经济持续景气，无论大非还是小非，都不一定会倾向于卖出股票。但就是因为现在经济有些不稳定因素，人们才会急着抛售自己的股票。我们可以仔细分析这其中的几种情况：像大非，如果决定将手中掌握的战略性资产大规模地抛售，或者进行行业性的转换，这一定要经过非常慎重的决策。而小非，有一类是产业资本，股权投资之类的，不论牛、熊市，这类小非都会选择退出。还有一种是个人投资者，退出去之后很快又再次进入到市场中来。在资金缺乏足够的投资渠道的现状下，相信流通股仍然还会享受相对较高的溢价，问题是溢价水平是多少？现在还无法判断。因此，从这些分析来看，大型央企，以及与香港市场的Ｈ股股价已经接轨的股票，值得投资者去分析、关注。

　　记者：新一轮的下跌中，机构投资者看好的大盘蓝筹股成为领跌品种，此前机构纷纷预言的风格转换并没有成功？

　　陈亮：随着大盘调整到现在，市场的市盈率结构发生很大变化，许多大盘蓝筹股的估值已趋合理，但是一些小市值股票的估值还较高。下一阶段能够走强的可能还是大盘股。

　　挖掘企业特许价值

　　记者：这次发行的博时特许价值基金的主要创新点，就是首次将"特许价值"这一海外经典投资策略引入国内。新基金将会怎样选择投资标的？

　　陈亮：基金在未来的投资中将重点关注"企业财务报表之外的价值"。特许经营权价值主要来源于三个方面：首先是"政府特许价值"，如金融、保险业、电信服务业等行业，具有各种自然资源或社会资源，因此形成了相对特许优势；其次是"市场与品牌特许价值"，这些企业有难以被重建或者复制的商誉和品牌，有自己的忠诚客户，从而企业有独特的经营优势，比如白酒行业中，某些企业的商誉超越了产品本身的价值；第三是"技术特许价值"，比如在ＩＴ和医药行业中就有一些具有研发、生产和销售优势的企业。

　　记者：具体看，哪些行业在特许价值上更有优势？

　　陈亮：比如作为目前市场第一大权重行业的银行无疑具有政府特许价值的行业，它们的投资回报率一方面来源于较高的行业进入门槛，另一方面来源于较高的息差水平，盈利较有保证。同样，石油、矿山这类企业也具有特许优势，这些公司在牛市中表现抢眼，在熊市中抗风险能力也更强。