市场估值下降基民可分散投资

　　据晨星数据显示，从今年年初到３月１４日，上证指数跌幅为２８．５％，股票型基金平均跌幅达１６．８０％，但平衡型基金的平均跌幅仅为１３．８０％。

　　股指跌至３４００点重要心理关口，基民们也经历了本轮调整以来最难熬的一周。一方面是选择赎回基金的投资者增加，一方面是金融等权重蓝筹品种出现企稳迹象。这两种完全相反的现象令投资者困惑不已：究竟应该借反弹离场，还是进场抄底？是转向更具进攻性的基金投资策略，还是踏踏实实做防守？

　　昨天，在深圳特区报业会堂举办的理财沙龙活动的主讲嘉宾--上投摩根基金公司副总经理傅帆接受了本报记者专访。傅帆认为，市场已进入安全边际较高的区域，但由于多种不确定因素的存在，基民投资可采取多种"分散"策略来应对。

　　市场进入安全边际

　　从去年１０月中旬以来，市场保持单边下跌的态势已接近半年。作为当前市场上最注重基本面研究的机构投资者，基金究竟怎样判断现在的市场形势？

　　傅帆认为，从股市基本面的三个基本因素--宏观经济、货币供应、上市公司业绩来看，今年市场的确处在一个极为复杂的形势之下。

　　最大的不确定性来自于宏观经济形势，在经济增长与通货膨胀两种因素之间，管理层将怎样取舍？ＣＰＩ数据８％的现实增长与４．８％的调控目标之间将如何寻找平衡？投资者很难做出判断。尽管国际货币基金组织日前再次下调了中国经济增幅的预测，但是上投摩根仍然有信心认为，中国经济能够实现８％以上的持续高增长。

　　针对今年以来的通胀上升问题，政府既采用了市场调节手段，也运用了行政干预的手段，这是否会对上市公司的业绩带来一定影响？傅帆认为，这也是市场的重要不确定因素之一，尤其是即将在４月下旬公布的一季报情况，值得投资者谨慎对待。像石油、电力等对市场整体利润水平影响较大的权重品种，其业绩表现是否会与机构预期的一致？还有机构预期一季报业绩会表现较好的金融行业，其势头能否持续？以及大小非减持对资金面的冲击，都将影响到投资者的预期。

　　也正因为这一系列不确定因素的影响，傅帆认为，市场正在逐渐进入安全边际较高的区域，沪深３００的动态市盈率已降至２０倍以下，１／３的个股静态市盈率也降至２０倍以下，比６０００点水平时的４０倍市盈率，市场估值过高的风险已得到了很大释放。相比上证综指２００５年时在９９８点时的１６倍市盈率水平，此时的市场估值水平也处在一个较为安全的区域。

　　三种方式防范风险

　　在这样的市场形势下，基金投资应该采取怎样的策略？是进场抄底还是"一走了之"？

　　傅帆给基民提供了三项投资策略：

　　一是品种选择上注意分散。在单边上扬的市场上，股票型基金收益更高，跑得更快，但是在当前的市场形势下，股债混合型基金的优势正在显现。据统计，在过去５年时间中，市场经历了２年的震荡行情、２年的单边上涨行情和１年的单边下跌行情，其中，在２００３年和２００５年的震荡行情中，混合型基金的表现都优于股票型基金，从５年的复合回报率来看，混合型基金也同样占优。在今年的市场上，据晨星数据显示，截至３月１４日，上证指数跌幅为２８．５％，股票型基金平均跌幅达１６．８０％，但平衡型基金的平均跌幅为１３．８０％，表现出明显的"抗跌性"。

　　第二点是在投资时点的分散。投资者应该从过去习惯的一次性买入、大笔申购，转为定期定额投入，以实现分散风险、聚沙成塔的目的。以近年来表现较差的日本股市为例，在过去的１７年时间里，日经指数从３８０００点的高位跌到现在的１５０００点，最低至只有１００００点。但是投资者如果对日经２２５指数进行定期定额投资，到现在投资收益并没有亏损。他认为，波段操作，低买高卖，听起来像真理那样永远正确，做起来却像梦幻那样遥不可及，需要投资者一连串的正确预测，中间不能有一次错误，尤其在大盘短期难以预测的情况下，波段操作很难完美地实现。

　　第三是区域配置上的分散。傅帆认为，从长期回报上，仍然看好Ａ股市场，但是投资者不妨以１０％－３０％的资产配置于海外市场。

　　可否投资海外市场

　　刚刚过去的３月，上证综指经历了逾２０％的大跌，但海外市场却在美国次贷危机余震未了的情况下，出现了企稳现象，ＱＤＩＩ基金的净值距最低点回升了１０％。那么，现在是投资ＱＤＩＩ的最佳时点吗？

　　傅帆认为，由于美国次贷危机的巨大影响，全球投资者心态趋于保守，风险偏好降低，此前回报较高的新兴市场上资金撤出迹象也更为显著。和以往发生的美国网络泡沫破灭等历次危机一样，新兴市场在危机中的振幅是美国市场的３－４倍。

　　与此同时，随着次贷危机的影响逐渐明朗化，市场资金面回暖，这些资金仍然需要寻找投资机会。在这种情况下，具有高成长优势的新兴市场可能会率先有所表现。统计显示，从美国市场历年来的表现看，当经济出现不超过１年的短期衰退时，美国股市的一年期回报依然为正。这意味着投资者不必对海外市场过于悲观，ＱＤＩＩ基金依然可以作为投资者资产配置的一部分。

　　不过傅帆表示，当前次贷危机带来的冲击波余震还没有结束，近期一系列并不理想的经济数据，使投资者对于４月下旬即将公布的美国一季度经济数据心存疑虑。当前市场上出现的一些回暖信号是否能够持续还需要观察一段时间，投资者并不宜以抄底心态急于介入ＱＤＩＩ基金。