估值与信心的纷争，可积极关注季报行情

　　通胀预期有所提升,3月份大盘急促下跌

　　乍暖还寒的阳春三月发生了一系列热点事件，包括3月5日和3月3日开幕的十一届全国人大一次会议再度重申“从紧货币政策”和全国政协十一届一次会议“一号提案”建议“适时开征证券所得税”，中国平安巨额再融资方案获股东大会表决通过，3月22日台湾领导人的选举，以及3月24日奥运圣火点燃。摆脱了2月雪灾的股市，却没有盼来政策性反弹后的市场转暖，由于受外围市场影响，存在较多不确定因素，利空利多交织，上证综指下挫达20.14%，创下了1994年7月以来的最大月跌幅。从全球范围来看，上海证券指数和美国标普指数、以及香港恒生指数之间的相关性大为提高。基金开闸、场外资金与大小非解禁继续成为市场的焦点所在。

　　国务院总理温家宝在代表国务院向大会作的政府工作报告中，重申了要实行稳健的财政政策和从紧的货币政策的“双防”任务。我国GDP在连续 5 年保持了两位数增长速度后，由原来的“低通胀、高增长”势头转变为风险不断加大的 “高通胀、高增长”的运行模式。报告中将GDP增长目标定为在优化结构、提高效益、降低消耗、保护环境的基础上，保持8%的增长，一定程度上表明了管理层为经济降温的意图。同时报告还提出了 CPI 目标涨幅控制在 4.8%左右， 失业率控制在4.5%左右的目标，相对于去年 3%的目标上升了约 50%。

　　实行从紧的货币政策，主要是考虑当前固定资产投资反弹的压力较大，货币信贷投放仍然偏多，流动性过剩矛盾尚未缓解，价格上涨的压力明显，因此需要加强金融调控，控制货币供应量和信贷过快的增长。报告中强调了金融调控的要点，一要综合运用公开市场炒作、存款准备金率等方式，加大动冲流动性力度；合理发挥利率杠杆调节作用；完善人民币汇率形成机制，增强汇率弹性。二要着力优化信贷结构，严格执行贷款条件，有保有压。三要深化外汇管理体制改革。

　　此外，农业、医药、节能等课题仍然备受青睐和关注。在国际农产品价格持续上扬，通胀风险日益加剧的背景下，温总理把采取增加有效供给、抑制不合理需求、加强粮食和油等生活必需品的生产等九大措施防止价格总水平过快上涨作为今年宏观调控的重大任务，从供给管理政策入手应对通胀。报告还提出今年中央财政将安排 “三农” 支出5625亿元，同比增加1307亿元。报告提到了医疗保障体系改革的财政资金投入将增加，并要建立国家基本药物制度和药品供应保障体系，控制药品价格上涨。今年中央财政将安排 823 亿元，比上年增加 165 亿元，支持卫生事业改革和发展，重点向农村和基层倾斜。在节能减排方面，温总理指出要落实电力、钢铁、水泥、煤炭、造纸等行业淘汰落后生产能力计划，建立淘汰落后产能退出机制，完善和落实关闭企业的配套政策措施，“新能源”等也将在未来得到广泛关注。

　　行业估值优势日趋明显 已具备合理的安全边际

　　根据有关统计，在已公布一季报的108家公司中，81家公司预增，其中55家公司增幅达到100%，10家预盈，另外10家预亏，7家预减。从增幅来看，前5名公司增幅都在10倍以上，中小板公司占前四席；从行业角度来看，55%的预喜公司多集中在化工、生物医药、房地产、交运设备和机械仪表等成本转移能力都较强且今年以来较景气的行业，占目前报喜公司总数的55%。

　　从股市情况来看，3月份区间跌幅最大的六个行业分别是有色金属、交运设备、化工、机械设备、建筑建材与医药生物行业。随着指数深幅调整，Ａ股估值中枢也迅速下移，沪深300市盈率降至23.9倍。在经历急促大幅的下跌之后，许多低估值行业逐渐表现出较大的反弹动能。在本月沪综指下跌20.75%的情况下，房地产、金融服务和采掘三个行业虽然指数下跌，但仍然跑赢大盘，其中保险和银行股支撑金融服务指数月末逆市上涨，显示估值层面的安全边际已经对市场行成了一定的吸引力。

　　再融资和解禁加剧 市场信心是关键

　　2007年全年190家上市公司再融资总额为3940多亿元，而2008年一季度有60多家上市公司密集出台再融资预案，涉及资金2000多亿元。主要原因包括公司股价估值高且股权融资成本低，市场预期变化导致融资迫切性增强，以及利润增长导致投资扩张冲动性增强。

　　2月因股改、首发、增发而解禁上市的企业共有125家，总股份数达109.4亿股，总市值接近3393.8亿元。3月份共有132家企业的限售股解禁上市，上市流通股份达到112.83亿股，总市值达4049.8亿元。虽然本月与上月解禁股份数持平，但减持数量环比增加了33%，减持力度明显增强。从本月行业数量来看，最多的是化工行业有9家，其次是机械行业有8家，有色金属行业有6家；从减持股份占解禁前流通A股的比例来分析，2家遭到减持的房地产公司受到的减持冲击最大，其次是信息设备和新材料板块。另一个解禁高峰将在8月到来，届时A股市场将迎来220.74亿股解禁股，总市值可能高达4336.08亿元。据西南证券统计，2008年涉及股改限售股解冻的上市公司为956家，按上年末股价计算，其涉资高达近1.7万亿元，已经占到了现有流通市值的20%左右。如果考虑涉及首发、定向增发等其他限售股类型的解冻额度约1.5万亿元，全年解禁总额则冲至3万亿元。相当于目前沪深股市总市值的十分之一。

　　“天量”再融资与大小非解禁的双重作用将对市场资金供求产生巨大的冲击，限售股解禁后筹码供应的增多，“大小非”的套现行为，都会对其股价走势带来影响。但从长远来看，对于那些基本面情况良好，特别是未来具有高速成长空间的上市公司而言，“大非”流通带来的可能还是介入的机遇。此外，管理层会对解禁加强管理，规范市场运作维护市场环境。

　　与此同时，为了加大对银行体系流动性的回笼力度，对冲不断到期的央票，央行也在不断地发行央票。今年一季度是央票资金集中到期高峰期，到期量约12670亿元，正回购到期约4620亿元，合计17290亿元。为了对冲不断到期的央票，3月的央票发行密集度非常高，从3月13日开始，3月18日发行总量为560亿元，3月20日发行860亿元，3月25日发行880亿元，3月27日发行1440亿元。至此，央行今年已经累计发行1．7万亿多元央票，进行了超过1．8万亿的正回购操作。

　　投资策略：关注季报业绩，注重配置平衡

　　从全球范围来看，上海证券指数和美国标普指数、以及香港恒生指数之间的相关性大为提高，美国经济走向和次贷损失继续成为市场动荡的原因所在，由于四月份将会有美国GDP数据、企业盈利数据等主要海外数据的公布，A股市场仍难免会受到相当程度的影响，从国内来看，一季度上市公司业绩和盈利增速将会影响到研究人员对于今年企业盈利的研判，投资人应密切留意数据情况。但中长期来看，市场走向的判断仍需要经济驱动力的支持，如果中国经济的主要经济驱动没有出现问题，并可积极关注季报中的业绩行情，在具体操作中应区分对待通胀以及调控带来的影响，并且需重视资产配置的平衡，组合投资品种强化抵御振荡的能力。