市场延续惯性下探 密切留意通胀演变趋势

　　一周市场回顾

　　上周A股市场因传言中的利好消息落空而继续惯性下跌，上证指数收于3446.24点，下跌3.74%。两市一周总成交额4334.76亿元，比前周减少27.7%。

　　3月31日下发的《国务院2008年工作要点》提出，要加快金融体制改革，优化资本市场结构，促进股票市场稳定健康发展，着力提高上市公司质量，维护公开、公平、公正的市场秩序，建立创业板市场，加快发展债券市场，稳步发展期货市场。这些工作由人民银行、金融监管机构等负责。

　　自2007年10月16日开始的A股大调整以雪崩式股灾的形态展开。在5个半月的时间内上证综指从最高6124点下跌至上周四的最低3271点，跌幅高达46.59%。同期外部市场也在经历巨大的阵痛。香港恒生指数由2007年10月30日最高31958点下跌到2008年3月18日的最低20576点，最大跌幅为36.7%。美国道琼斯工业平均指数在2007年10月11日创出高点14198点后展开连续回调，至2008年1月22日创出本轮调整的最低点11634点，跌幅只有18%。很明显，次贷危机发源地美国股市的跌幅要远远小于我国的香港和内地股票市场。美国的问题实质上是因为房地产市场的调整引发了房产抵押支持证券的衍生品市场价格暴跌使得持有大量该头寸的金融机构遭受巨大损失，最终金融机构和银行系统的信心和信用体系崩溃而导致的流动性危机。这些问题目前还只是局限在金融市场，尚未大幅伤及美国的实体经济。

　　然而，经历06，07年大幅上涨，尤其蓝筹股过度透支未来成长预期，A股市场本身积聚了巨大的调整压力，此时宏观政策趋紧，大小非集中减持，再融资以及出口贸易下降，固定资产投资增速（见图表）和工业企业效益增速放缓等一连串负面消息使得由次贷危机导致外部需求减缓的"外患"和内部通胀持续高企，经济增长面临减速的"内忧"产生了共振，最终刺破估值泡沫而引发恐慌性杀跌。

　　然而，在市场一片战栗声中，投资者应该保持一份冷静。首先，美国经济和资本市场仍富有活力和弹性。每一次金融动荡在未获得解决前似乎总是最糟糕的，但最终总能得到解决。也许次贷危机最困难和黑暗的时刻正在悄悄离去。其次，中国经济总体依然健康，通胀与经济增速之间可能会有一个平衡和取舍的过程，但眼下没有看到明显的"滞胀"迹象。中国经济和美国经济一样将有一个调整的过程，但相信不会持续时间太长，预计在今年下半年将成功软着陆。另外，经过近50%的暴跌之后，A股的整体估值已经下降至08/09年动态20倍PE的水平，考虑到中国经济的高成长性，这样的估值不算过分。

　　债券市场方面，上周银行间债券市场资金仍较为紧张，1年内短券抛压较重，集中在买价成交。自周三起，局面有所缓解，买盘逐渐恢复。央行减弱了回笼力度，全周共发行1230亿央票和600亿正回购，净回笼40亿。发行利率持平。

　　受下周新股发行影响，银行间回购利率开始上升。14天回购利率已大幅上升至3.7%。

　　下周市场展望

　　展望后市，A股市场在急促下跌之后，有可能会随着内外部经济的缓慢复苏完成一个反复震荡筑底的过程，谨慎操作是当前的主基调。投资者应该密切留意三、四月份的宏观经济数据，尤其要关注通胀的演变趋势。另外，大小非减持对于市场资金面和心理面的负面影响也值得关注。