创业板将出 私募股权投资基金酝酿泡沫

　　证监会21日正式发布创业板规则征求意见稿和创业板发行上市管理办法征求意见稿。

　　证监会表示，创业板专门设立发行审核委员会,由35个人组成,7个人一组,主要是吸收行业专家。因为风险比较大,创业板对投资者也会设置必要的门槛,目前已经有一些方案,正在研究。

　　深交所已为创业板筹备了200家左右的上市公司资源。

　　创业板推出，对于私募股权投资基金而言既是最好的时候也是最坏的时候。

　　"创业板推出对我们肯定是一个很好的机遇，我们估计创业板的细则中肯定会考虑到如何鼓励创投企业投资于初创型企业，因此，可能会在创投企业退出等方面区别于主板。"深圳某创投负责人告诉记者。

　　创业板即将推出的消息也刺激了私募股权基金的爆发式增长。

　　"我们近期会开始募集南海成长二期，预计募集资金为1－2亿元之间。主要投资于龙头消费品、节能环保以及新材料领域的公司。"深圳市南海成长创业投资合伙企业(有限合伙)的张先生告诉记者。

　　深圳市南海成长创业投资合伙企业(有限合伙)是国内首家以有限合伙形式注册的创业投资机构。其成立于2007年6月，其一期募集的资金约有2.5亿，但是不到半年时间，已经全部投出，也有部分项目已经进入了上市程序。

　　据业内人士观察，二级市场的好转、政策的鼓励以及创业板推出等因素刺激了创投企业的发展，最近一年不断有新的创投企业成立。

　　"火"与"冰"

　　在一片叫好声中，也有一些担忧。

　　"创业板推出对我们肯定是利好消息，但是创业板也会吸引更多的资金流入私募股权投资领域，这肯定会助长私募股权PE领域的泡沫。"深圳某私募股权投资基金的负责人告诉记者。

　　"现在的市场环境下，我们很难找到估值合理的好项目。"某私募股权基金负责人表示。

　　"有一次，我们看上一个企业，结果在谈判进行到一半的时候，突然'冲'进来一家机构，开出了比我们高一倍的价格，我们的谈判只能中断。"上述人士很无奈，"这样的情况我们今年碰到了三四次，他们开出的价格都在15倍市盈率以上，这么高的市盈率，我们宁愿资金闲置，也不可能接受。"

　　"15倍的市盈率的企业我们基本上连看都不会去看。"张先生表示，"我们投资的企业市盈率都是很低的，即使是现在，我们也不可能给到12倍以上的市盈率。"

　　深圳市南海成长创业投资合伙企业(有限合伙)实际上主要由深圳同创伟业创业投资公司的团队组建，2月28日，同创伟业投资的拓日新能(002218.sz)上市。上市当天开盘价为54元，收盘价为51.62元，涨幅达到378.41%。

　　而据张先生介绍，同创伟业进去拓日新能是在2007年3月，当时我们每股成本7元左右，按照拓日新能2006年每股1.35元的业绩，同创伟业进入的时候市盈率比较低。

　　但是去年以来，二级市场的火爆也使得股权投资出现"疯狂"的局面，"去年下半年开始，私募股权投资持续升温，价格也在不断抬升，现在便宜的东西实在很难找到了，而不断抬高私募股权投资估值水平的主要是来自二级市场的资金。"业内人士告诉记者，"他们觉得二级市场估值可以达到30倍市盈率，所以进行股权投资的时候愿意给到15倍的价格，这样赚一倍也是不错的，但是这样的想法是不对的，投资的企业不一定都能上市，而上市之后作为发起人股东的股权还有锁定期，因此，他们完全是忽视了做PE投资的风险。"

　　这种混乱局面已经使得股权投资领域不再平静，甚至有人预言，一场洗牌在所难免。

　　二级市场寒流

　　实际上，股市下跌、市场估值下降的影响逐渐传导到了PRE-IPO市场。

　　在接下来的一周，身为京城某私募股权投资基金投资经理的孙成不得不再为项目奔波往返。"双方谈不拢的就是资产估值问题。"孙成对记者透露，考虑到目前的资本市场环境，作为此次项目投资方，孙成打算将其所投资的企业的估值压到10倍市盈率以下。"但如果放在去年，我们可能会给到10到15倍。"

　　一度水涨船高的PRE-IPO项目估值因二级市场的偃旗息鼓而随之调整，而此间曾经浮躁的私募股权基金则正开始着反思和调整。

　　东方摩尔总经理赵劲对记者指出，作为资本市场链条上的一环，PRE-IPO不可能不受到二级市场大幅调整的影响。

　　而据国际投资银行维迪阿证券有限公司高级经理李燕对记者透露，经其推荐到欧洲上市的部分中国公司已经被劝告推迟路演或者降低融资的预期。而这也就意味着指望通过IPO(首次公开募股)退出的私募股权投资公司从一开始就遭遇到了不小的挫折。

　　在这种情况下，国内的私募股权投资公司对一些正在商谈的项目则是已经出现压低资产估值的现象。

　　就在最近的震动业内的一个项目投资中，鼎晖投资与新天域以约2亿美元的作价获得拟筹备在A股上市的河北梅花味精近30%股份。据悉，此次项目的投资方将估值压到10倍市盈率以下。

　　而这种估值被业内一致认为是低于业内15到20倍平均水平。分析人士认为，在此项目中，作为投资方的鼎晖应该是以海外市场的估值模型来衡量这家将在A股上市的公司。

　　北京安彩科技风险投资公司投资经理丁罡对此指出，在2007年PRE-IPO的成本价格在翻倍上升，某些项目的估值高的甚至能到20倍。但从去年四季度以来国内股市的表现可以看出，国内股市与国际市场的联动已经是越发紧密，因此私募股权基金在进行行业估值上会更多参照国际市场。

　　"我们在反思"

　　在海外和国内A股市场均遇寒的同时，北京某私募股权基金人士对记者指出，创业板推出后的市场估值也将对私募股权基金在进行PRE-IPO资产估值时起关键的参照作用。

　　该人士表示，目前的各家企业都在争取首批上市的资格。"按照我们的估计，在大盘不稳定的情况下，首批在创业板上市的企业将能够吸引到大量的资金，这对于IPO的价格将会是一个很大的刺激。"

　　丁罡则对记者指出，国人"炒新不败"的惯性将可能一直传递到创业板。一则"炒新"理念深入人心，作为一个新兴的市场，在推出初期都会受到各路投机资金的追捧；而从管理层的角度来说，一般也会不希望看到一个创业板刚推出就露"熊"样；同时基金市场可能出现针对创业板市场进行投资的基金，这些基金有可能完全参与创业板市场，也可能按照一定比例投资创业板个股。因此预计创业板指数在上市之初将走出一波向上行情。

　　国都证券策略分析师张翔则认为，创业板的估值完全不同于A股市场，对这些企业的估值不一定局限于以传统市盈率来考察，可以给它更大的估值空间。

　　而据深圳市达晨创业投资有限公司投资经理罗罡更是估计，虽然PE投资中晚期项目一般都已达到10倍以上市盈率，但他们仍然期望能通过创业板的退出获得丰厚回报。"预计创业板发行市盈率在20倍左右，而二级市场股价估计就可以到50倍。"

　　"但后续的在创业板上市公司能否持续其高市盈率的估值则要考虑当时的整个资本市场的情况了。"上述私募股权基金人士指出，如果整体市场情况以及资金面的情况不如意，后续的创业板上市企业跌破发行价也并非不可能。而它们的表现，则将成为未来一段时间内PE的重要参照。

　　"同时从某一种角度来说，国内股市的下跌也是对宏观经济和经济预期的反应。现在预期发生变化，也会成为我们进行估值时考虑的因素。过高的估值面临着不确定增长的环境下，作为私募股权基金如何来面对，我们也都在做一些反思和调整。"上述人士指出。