钻石信托：养在深闺人未识

　　□Morningstar晨星（中国）邵星
　　市场的动荡往往是投资家们翻云覆雨的好时机。近期美国市场中的风波造就了一批廉价的投资品。晨星分析师就以其中之一为例，进行了剖析，以期给投资者们一些有益的启示。
　　根据对其持股的估价，晨星的分析师们发现美国一只追踪道琼斯工业平均指数的ETF基金——钻石信托（Diamonds Trust）近期的价格十分便宜。2008年2月7日的数据显示，钻石信托的价格相对我们所估算的内在价值折价了17%，这是自2002年9月以来最廉价的一只基金。
　　缘何廉价
　　分析这只基金的持股情况，就不难发现它如此廉价的原因。截至2月7日，它所持有的30只股票中有18只股票的交易价格相比其实质价值至少折价了15%，其中更有13只股票的折价率达到或者超过了20%，只有两只股票——麦当劳和美国电话电报公司（AT&T）的市场价格与其内在价值相差不多。
　　另一方面，钻石基金所持30只股票中有19只获得了晨星“四星”或“五星”的评级，没有一只股票获得的评级低于“三星”。
　　堪比黄金
　　仅以上述原因就判定这只基金是否值得购买是不够的，我们还需要评估投资组合的风险。纵观钻石信托的投资组合，我们就可以得到“风险适宜”的结论——许多道琼斯指数的成分股，包括微软、沃尔玛、3M和花旗集团在内，都是各个行业中的领军者。事实上，该基金所持有的21只股票都被晨星分析师评价为具有宽广的经济护城河，即具有长期的竞争优势。钻石信托在这21只股票中的投资达到了总资产额的72%。
　　同时，我们认为这只基金很少持有风险过大的股票。其持有的30只股票中的13只都被评定为具有低于平均水平的风险。仅有两只股票的风险高于平均水平，它们是高特利（Altria）和通用汽车（GM），而这两只股票的投资额仅占基金资产的7%。
　　另外，这只基金的投资分散度也较好，例如它同时将相近的资产额投资于IBM（IT业）和埃克森美孚（石油业）。这种分散的投资可以降低波动幅度。
　　在上述风险评定的前提下，我们会在这只基金相对于其公允价值的折价超过8%时就建议投资者考虑买入，而目前这只基金的折价率达到了17%，更是提供了足够的安全边际。
　　被市场低估
　　投资者自然会产生“为什么上述股票会被市场低估”的疑问。我们可以从晨星对股票内在价值的估算与市场对股票的定价不一致的因素中寻找这一问题的答案。晨星分析师认为其原因主要包括以下几方面。
　　首先，经济的疲软可能会在近期影响这些公司，但是我们在估算公允价值的过程中并没有与市场同比例的将这一因素计算在内。因为我们认为最恰当的股票估值方法是公司长期能够创造的现金流，这里的长期是指在几年内。这就使得我们超越了目前短期内市场的阴霾状态，而专注于公司创造价值的源头，例如这家公司是否具有长期的竞争优势，或者数年之后它将会处于何种状态。
　　其次，这些公司中有许多具有海外的经营项目，例如2006年该基金的八大重仓股（IBM、埃克森美孚、波音、3M、高特利、联合技术公司、卡特比勒和宝洁）的净收入中约62%都来自于美国以外的国家。而美国市场看起来“折价”了这些公司的全球分散投资。
　　以下就是晨星分析师对部分廉价股票的具体分析。
　　IBM（投资比例：6.79%；折价：15%）。分析师瑞克•汉纳认为，市场在定价IBM时将经济衰退计算在内，但是并没有考虑到占其经营总额60%的软件和服务产品所具有的创造循环收入的特质。而且该公司依然表现出继续成长、降低成本和开发新产品的趋势。其经营的服务类产品更得益于此，年复一年地成长并获得大量的订单。而IBM也将因其在IT领域，包括存储和高端服务器产品线的成长获益不菲。最后汉纳还指出IT业的机遇是全球化的，事实是IBM在欧洲和亚洲的业务突飞猛进，目前已经是其在美国本土营业额的三倍。
　　波音（投资比例：5.29%；折价：30%）。市场对波音787的生产将一拖再拖表示担忧。虽然分析师布赖恩•耐尔森也认为787的出产将极有可能再次延迟，但是他认为基于波音公司稳定的防御性经营以及对它生产的其它产品的足够需求量，市场对这一延迟出品所造成的罚金和费用有些过分夸大。而波音的股价也因对全球经济的担忧而下滑，因为经济的放缓会对其造成客户取消或延迟订购的隐患。但是即使将这一取消订单的比率夸大地计算在内，这家飞机制造商仍然积累有需要4、5年来完成的订单，并且这些订单的分布区域相比过去几年要广泛得多。
　　强生（投资比例：4.17%；折价：21%）。分析师达米恩•康佛认为市场过分关注于强生制药专利即将过期的问题，而忽略了该公司在其它经营领域的强劲表现。虽然达米恩•康佛预期强生所失去的两项制药专利将会使其在近期的成长速度放缓，但是他也预期强生在其它保健领域的领先地位会弥补这一损失。尤其在它并购了辉瑞公司的保健部门后，在这一行业就更加具有优势。