２００８，QDII产品能否咸鱼翻身

　　自2007年以来，中国QDII（合格境内机构投资者）业务稳妥渐进地发展。通过QDII，内地投资者间接参与到国际资本市场投资中。符合条件的商业银行、保险公司、基金公司、证券公司和信托公司均可开展QDII业务，QDII主体逐步多元化。尤其是2007年9月基金公司开始发行QDII产品以来，QDII业务进入快速发展阶段。"资金出海"已成为境内居民投资多元化和分散风险的有效渠道。目前，已经发行QDII产品的有多家中外资银行、5家基金和1家券商。

　　然而，由于种种原因，QDII的投资效益并不理想，人们常用"魂断异域"、"折戟沉沙"、"相形见绌"之类的词汇来形容QDII的窘境。经历初涉国际市场的考验，QDII是一蹶不振，还是咸鱼翻身？本报记者通过对银行系、基金系和券商系QDII的发展历程和现状的分析，试图为读者解读2008年QDII的投资策略。

　　基金QDII　一半是寒流 一半是火焰

　　和2007年发行的4只基金QDII动辄几百亿甚至上千亿元的首日销售盛况相比，基金QDII 在新年伊始就遭遇了寒流。

　　2008年首只基金QDII--工银瑞信中国机会全球配置股票型基金自今年１月３日起发行，募集上限为220亿元。记者了解到，募集首日不足10亿元，发行１０多日后，该只基金销售持续低迷，能否按时完成募集额度还是个未知数。

　　业内分析人士表示，目前A股基金销售开始回暖，但受到首批基金QDII大面积亏损的影响，新发基金QDII刚出师就"呛海水"是人们意料之中的事。

　　投资者失望大于希望

　　据记者了解，和基金QDII销售遇冷形成鲜明对比的是，目前A股基金出现了明显的回暖迹象。新世纪旗下的新世纪优选分红目前销售良好，每天都呈现出上升的势头；华宝兴业旗下的多策略增长基金更是首日募集就达到了11.8亿元；国投成长基金销售情况也很理想。业内人士分析认为，这可能是因为最近境内股市好转，激起了基民的投资热情和兴趣。

　　业内人士认为，基金QDII 暂时难以走出销售不利的局面。不仅工银瑞信QDII销售不佳，已获得QDII发行资格的华宝兴业和海富通基金公司人员均表示，对于他们未来的QDII销售，已经做好了打长期战的准备，并预见到销售情况不会太理想。而且，与之前基金公司一旦拿到"准生证"就快速催生QDII产品相比，这两家基金的QDII发行脚步明显放缓。

　　为何基金QDII如此不受人待见？专家认为，基金系QDII扎堆出海，建仓速度很快，同时受次贷危机影响，海外市场"跌跌不休"，导致首批4只基金QDII净值徘徊在1元以下。和首发募集时的火爆情况相比，基金QDII跌破面值带给投资者的失望大于希望，基民们"一朝被蛇咬，十年怕井绳"。最新数据显示，截至今年1月1５日，南方全球精选单位净值首次跌破0.9元，其他3只基金QDII近期一直徘徊在0.9元以下。

　　另据介绍，目前4只QDII打开申购后的申购情况都不理想，不过也未出现赎回浪潮。分析人士认为，集体亏损的投资者普遍抱着等待QDII反弹到面值以上再脱身的想法。可以看出，要想重新赢得投资者失去的热情，还需要基金QDII的业绩来说话。

　　基金QDII 能否打翻身仗

　　尽管2007年"出海"的基金QDII让基民伤透了心，但是基金公司能否在2008年打个翻身仗，为基民带来收益和惊喜呢？

　　"不能！"东方证券金融衍生品分析师胡卓文告诉记者，"美国经济衰退基本上是必然的事，其对于全球经济的影响肯定是非常负面的。花旗集团近日公布，2007年第四季度亏损达98亿美元，再次引发美股市场大跌；而且次贷危机的影响程度有多大，现在谁都说不准；目前，欧洲市场、日本市场的能源价格都在大跌。国际市场的不景气将直接影响基金QDII的表现。"

　　基金公司内部人员也向记者表示，对于基金QDII产品在2008年的表现还很难讲，因为多个因素决定了QDII的业绩和表现，而海外市场又呈现出阴晴不定的局面，美国次贷危机的影响还很难看出何时能彻底消失。此外，一个公司的投资策略水平也决定了基金QDII的净值。因此，现在要去估计2008年基金QDII的业绩表现确实比较困难。

　　投资模式仍具有优势

　　"我去年花很多钱买到这些基金QDII，谁知道它的表现会这样，我现在真是后悔死了。"基民刘女士告诉记者。和她一样，很多购买了基金QDII的基民都觉得自己被套牢。自诞生之日起，基金QDII就处于风口浪尖。

　　不过，胡卓文表示，QDII这种投资模式还是具有自己的优势，能够缓解中国外汇储备增加的压力。此外，全球的新兴市场还是有很多机会，尽管风险很大，这取决于基金QDII管理人的水平。不过，他还是建议基民暂时观望。

　　另外，有专家还是持续看好基金QDII。有些专家认为，目前很多基金QDII产品都是打"中国概念"，将基金QDII产品瞄准海外中国公司股票，主要包括在中国香港上市的国企股、红筹股，在美国上市的N股，以及在新加坡上市的S股等。

　　同时，分析人士表示，随着基金QDII投资范围的扩大，能同时投资A股、H股以及海外市场，这给基金QDII的投资策略提供了灵活多样的配置及组合，哪家基金公司能够把握住这样的机会，就能够从中获益。

　　专家表示，尽管基金QDII 目前的表现不尽如人意，但是从长期来看，基金QDII产品仍然是一个分散风险、适合做投资组合的一个好产品。

　　券商QDII 首只产品销售尚平稳 自主管理是亮点

　　10万元的高"门槛"，确立了券商系QDII产品的客户定位。之前，基金QDII的投资者用流动资金进行"短进短出"，把QDII产品当股票来买，注重短期收益，这在一定程度上增加了运行一只QDII产品的难度。而设立相对较高的"门槛"，也是从另一方面加强投资者的风险意识，毕竟揣着10万元来投资不能当儿戏，需要投资者有一定的风险承受能力

　　"第一只券商系QDII产品来了！"历时5个多月，首只券商系QDII产品--中金大中华股票配置集合资产管理计划于1月16日正式首发，同时也为整个QDII出海舰队再添新成员。

　　目前，获得QDII资格的券商一共有7家。除了已发产品的中金公司之外，虽然其他几家券商的产品还未出炉，但也在积极备战。记者从多方面了解到，为了应对变幻莫测的境外市场，券商也"自有法宝"。

　　中金QDII首日销售稳定

　　由于目前市面上多家基金QDII产品已经跌破1元面值，当年那些排队抢买QDII产品的投资者们，虽然还未到"谈QDII色变"，但也对QDII产品的风险领教过了。在这样的市场环境下，首只券商QDII产品是否会受到投资者的青睐？

　　记者昨日在中金大中华QDII的代销网点中国银行随机采访发现，投资者对首只券商QDII产品有着两种截然不同的态度。一位曾经购买过基金QDII产品的郭女士在看过相关介绍后有所犹豫："券商系QDII产品的10万元门槛实在太高了，外加之前购买的基金QDII也亏了，因此，我还是会观察一段时间再考虑，否则风险太高。"而一位参与过券商集合理财投资的王先生则对此表现出浓厚的兴趣，"10万元的门槛和集合理财的门槛一样，从客户定位方面考虑不足为奇。另外，券商QDII也有着不同于基金的优势，因此，我会考虑购买。"代销网点的相关人士告诉记者，"虽然没有出现排队抢购，但不少投资者是中金集合理财的老客户，他们一般不会直接来柜台购买，毕竟是10万元的高门槛。"

　　昨日，记者也从中金公司市场部相关负责人处了解到，虽然目前尚无具体的统计数据出炉，但昨日中金QDII产品的销售平稳，基本在预料之中。同时，该负责人告诉记者，中金QDII产品设定的初始募集规模40亿美元只是一个募集上限，最终的募集规模会根据市场销售情况而改变。因此，最终出海的资金规模不一定是40亿美元。

　　10万元的高门槛

　　当第一只券商系QDII产品出炉时，众多投资者便把目光聚焦在其参与额度上，10万元的认购起点同之前的基金QDII仅1000元的低门槛相差甚远。

　　目前，正在积极筹备QDII产品的国泰君安资产管理部相关人士告诉记者，10万元的"门槛"其实确立了券商系QDII产品的客户定位。之前，基金QDII的投资者用流动资金进行"短进短出"，把QDII产品当股票来买，注重短期收益，这在一定程度上增加了运行一只QDII产品的难度。中金公司的相关人士也指出，设立相对较高的"门槛"，也是从另一方面加强投资者的风险意识，毕竟拿10万元来投资不能当儿戏，需要有一定的风险承受能力。

　　自主管理是亮点

　　早在券商系产品还"犹抱琵琶半遮面"之时，多方便在猜测，券商们不会放过与其香港子公司合作经营的大好机会。记者从7家拿到QDII资格的券商处了解到，大部分的证券公司都拥有香港子公司，并且都表示会同香港子公司进行合作，自主管理QDII产品。

　　在中金公司的QDII产品方案中也特别指出，中金大中华股票配置集合资产管理计划是国内惟一一只由中国人自己管理的QDII产品。中金公司旗下的中金香港资产管理公司作为境外投资顾问，与其母公司具有相同的投资理念、研究架构和决策机制，这样的安排有利于境内外资源统一调配。国泰君安正在筹划中的"君惠香江"也有此理念。

　　投资范围更灵活

　　由于目前基金系QDII产品出海普遍受挫，因此，券商们在设计产品上也尽量以灵活投资、规避风险为先。

　　记者从中金公司了解到，中金大中华QDII的投资范围相当广泛与灵活，"主战"市场香港股市的股票配置额度从25%到85%不等。也就是说，当港股市场情况不佳时，该份额可以降低至25%，市场运行良好，投资团队可以将仓位比例调高至85%。而除此之外，中金还将目光放到了亚洲新兴市场上，新加坡、韩国、印度、越南、马来西亚、印度尼西亚、泰国等亚洲国家上市的股票、交易型开放式指数基金（ETF）及封闭式基金的配置额度从0-30%。而主打"中国概念"的中金公司还会考虑新加坡、美国、英国上市的中国股票，这些市场的配置从0-10%不等。同时，还将投资一些非股票领域，比如美国政府机构贴现票据、欧洲美元商业票据、美国国债，配置在0-70%；现金及现金等价物（包括人民币或外币银行存款、美国财政部票据），配置在5%-75%。当股市风险较大时，中金QDII可以转向债市、汇市甚至票据市场。

　　虽然目前基金QDII产品收益不佳，但券商们依旧对自家的产品信心满满。一位券商系QDII产品的投资经理向记者指出，"QDII产品本身的出炉也是考虑到境外市场有着相对于我国A股市场更为成熟的优势，我们不能因为短时间的收益受损而否认它的价值。" 银行QDII 首批产品出师不利 转机正在出现

　　从保本到不保本，从挂钩汇率、债券到结构性的票据、共同基金，银行QDII产品不断升级创新。

　　更可喜的是，中资银行正积极参与到产品开发之中，"由于银行产品的同质化，中资银行对于外资银行产品学习得很快，也提高得很快。"西南财经大学信托与理财研究所李要深对记者说。一位交行人士介绍，目前交行已经不直接购买现成的产品，而是要求参与产品的设计。中国银行业通过对QDII产品的开发，在国际银行业中的身份由分销商开始转变为产品设计者，将来更有可能成为国际银行业市场的产品提供者。可以说，QDII使得中国银行业向前迈进了一大步。

　　首批产品出师不利

　　在2007年下半年，银行QDII产品成为除了"打新股"产品外，另一类颇受欢迎的非保本浮动收益理财产品。但是此前，银行QDII产品却受到莫大的争议。

　　2007年5月之前，由于种种限制，大部分银行QDII产品收益连接标的集中在基金、汇率、指数、债券及结构性票据（属于混合类型），预期收益率在3％至13％。在从无到有的过程中，中资银行在首次试水QDII产品中遇到了挫败。

　　例如，2007年2月12日，因为产品份额数已连续20个工作日低于2亿份，达到了产品终止条件，所以，中国银行宣布终止其首款QDII产品--中银美元增强型现金管理（R）。2007年3月22日清算时，该产品最终单位净值仅为1.0064元，在6个月的时间里，产品实际收益率仅为0.64％，年化收益率为1.28％，远低于货币市场基金2％左右的收益率。不单单是中行遭遇挫折，招商银行首款QDII产品运行3个多月，实际亏损0.18%。

　　究其原因，主要在于汇率风险。自汇改以来，人民币加快了升值步伐。中行这款QDII产品以美元债券为主要投资渠道，但由于人民币升值幅度超出了预期，升值压力冲销了仅仅以债券为主要投资渠道的QDII产品的收益，因此不得不以基金赎回的方式收回。

　　2007年5月，投资境外股票市场开闸后，银行QDII产品逐渐步入快速发展期，并且随着投资范围的扩大，收益得到提升，受到投资者追捧。

　　新政带来转折

　　2007年5月10日，银监会颁布了《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》，为银行QDII产品带来了福音。一时间，投资港股成为银行QDII的主旋律。

　　新规发布之后，多家商业银行将QDII发行推向一个小高潮。据不完全统计，2007年6月和7月，银行发行的QDII产品多达18只，预期收益率更高达48%。2007年6月1日，工商银行率先推出挂钩股票的QDII产品"东方之珠"，该产品投资于美元保本票据和货币市场，其中，美元票据投资于香港市场的股票、债券组合，收益"上不封顶"。而交行也推出一款连结一篮子股票的产品，预计总收益为13%至30%。交行在同行中率先引入强势货币机制，利用强势货币自带的功能，低成本地规避人民币升值的负面影响。

　　2007年年底前，银行QDII的好消息不断传来，2007年10月，银行系QDII产品的投资门槛从30万元降低至5万元人民币。2007年12月17日，银监会发布消息，中、英两国金融监管部门就商业银行代客境外理财（QDII）业务作出了监管合作安排，中国商业银行可以代客投资于英国的股票市场，以及经英国金融监管当局认可的公募基金。银监会还证实，已与美国证监会原则同意将于近期签署商业银行代客境外理财业务监管合作交换信函。英美资本市场将向中国投资者敞开大门。

　　不少银行业内人士认为，2008年，银行QDII将呈现百花齐放的局面。

　　银行QDII或将迎来春天

　　在经历了汇率风险之痛，销售惨淡之困后，银行QDII产品正迎来春天。

　　"我们预计，银行QDII产品在2008年将会快速增长，无论是参与的发行主体，还是产品发行的规模和数量。"李要深向记者表示。

　　他分析，一方面由于几项新规的推出，使银行QDII产品可以基本覆盖世界重要资本市场，比如中国香港、英国、美国等，投资范围的扩大将使得产品更加多元化。另一方面，境内的资本市场已经从前两年的大牛市退潮，预计，2008年奥运会后可能会有调整，所以国际市场将成为人们分散投资风险的选择，2008年投资者对于银行QDII产品的需求将比2007年更强烈。

　　今年1月14日，法国巴黎银行新兴市场部投资总监Martial Godet也表示："经过持续上涨，新兴市场的估值普遍偏高，而A股市场已经进入泡沫期。"

　　相对于被次贷危机拖累的发达国家经济而言，Martial Godet指出，新兴市场的表现让人刮目相看，其中尤其是以中国、俄罗斯、印度和巴西为代表的"金砖四国"更为抢眼。这些国家出口强劲增长，拥有大量外汇储备（既能稳定本国货币，又能适当投资国际市场），预计，今年可以达到8%－9%的经济增长水平，远超成熟市场1%－2%的预期。李要深则看好投资香港股市的银行QDII产品，他认为目前港股直通车还未成行，即使推出也不可能取代QDII产品，通过银行理财的客户更保守，更需要专业机构的服务。此外，港股的高折价相对于其他投资方向更具优势。