万家和谐：非主流投资

　　我们近期分析一些小基金公司旗下的基金，主要目的是与此前分析过的一些表现较优异的基金做一对比，让投资者了解到选择基金与选择股票一样，都是需要认真分析的。虽然不同基金的收益差异不会像不同股票之间那么大，但选错基金之后投资效率的损失仍很可观。
　　产品特点：均衡型投资
　　万家和谐基金于2006年11月成立，主要产品特点是追求均衡型的投资。
　　基金在招募说明书中提出，“本基金最大特点是突出和谐增长，主要包含二层含义：一、资产配置的和谐，通过有效配置股票、债券资产比例，谋求基金资产在股票、债券投资中风险、收益的和谐平衡；二、长期买入持有和事件驱动投资的和谐，通过对不同行业、不同股票内在价值与市场价格的偏离程度和其市场价格向内在价值的回归速度的分析，谋求基金资产在不同行业和不同股票投资中长期投资和事件驱动投资的和谐平衡。”
　　从这个基金产品说明来看，万家和谐意图进行适度灵活的投资操作。既通过主动的资产配置来平衡收益——风险，又通过投资组合的阶段性调整来把握短期和长期投资机会。应该说这种投资理念是比较符合国内A股市场的投资环境的，有不少基金通过类似的适度灵活投资实现了较好的投资效果。但是在万家和谐的投资实践中，我们发现这种理念并未很好地得到优势。
　　基金业绩：收益波动大
　　万家和谐自2006年11月成立以来，业绩总体表现出较大的波动性。2007年以来表现最佳的是一季度，基金通过对中小盘股的重点投资超越了平均业绩；而二季度之后业绩呈现逐渐下滑趋势，基金净值增长开始落后于平均。在7月基金拆分后，基金的业绩表现更是明显落后。尤其是在10月以后市场震荡中净值下跌明显，进一步拖累了基金整体业绩（见图）。
　　从近期表现来看，万家和谐在近一月以来的市场震荡中表现较差（表1）。这主要是由于在股票型基金中其股票仓位较重，且股票组合的抗跌性较差。
　　表1：万家和谐近期业绩表现概览
　　2007.11.27 近一月 近一季度 今年以来
　　基金净值增长率 -16.65% -14.94% 80.69%
　　+/-同类型 -3.65% -6.96% -10.26%
　　+/-基准指数 -1.55% -4.86% -45.89%
　　同类型排名 142 138 101
　　同类型基金数量 145 139 148
　　数据来源：德胜基金研究中心（www.dsfunds.com）
　　表2：万家和谐近一年重仓股组合表现及基金表现概览
　　日期 基金收益 +/-同类型 同类型
　　排名 同类型
　　数量 重仓股组合
　　加权收益 +/-同类型 同类型
　　排名 同类型
　　数量
　　20070331 27.55% 12.70% 29 121 58.28% 22.18% 10 117
　　20070630 31.76% -3.09% 78 133 54.88% 8.29% 30 129
　　20070930 35.55% -3.30% 105 143 50.96% 5.03% 45 129
　　20071126 -19.58% -8.77% 148 148 -12.26% -9.72% 129 134
　　表3：2006年以来万家和谐各季度持股变动
　　季度 持股变动数量 +/-同类型 平均变动
　　2007-6-30 4 -0.98 4.98
　　2007-9-30 7 2.45 4.55
　　数据来源：德胜基金研究中心（www.dsfunds.com）
　　表4：万家和谐历史持股周转率
　　时间 持股周转率 +/-同类型 同类型平均
　　2007-6-30 322.13% -46.83% 368.96%
　　数据来源：德胜基金研究中心（www.dsfunds.com）
　　表5：万家和谐近两年持股集中度
　　季度 集中度 +/-同类型 同类型平均
　　2007-3-31 60.30% 13.18% 47.12%
　　2007-6-30 62.27% 16.48% 45.79%
　　2007-9-30 49.38% 5.66% 43.72%
　　数据来源：德胜基金研究中心（www.dsfunds.com）
　　数据来源：德胜基金研究中心（www.dsfunds.com）
　　选股偏离主流，投资主线把握不佳
　　在资产配置层面，万家和谐股票资产占基金资产净值的30%—95%，现金、短期金融工具、债券等资产占基金资产净值的5%—70%。从实际投资看，万家和谐一直保持很高的股票仓位，债券投资很少。在资产配置层面，万家和谐并未体现出通过股债适时均衡配置以平衡风险的特点。
　　万家和谐采取高度集中的选股型投资策略，组合投资的股票数量远少于基金业平均；2007年中报披露基金全部持股数量仅为23只。这种少量选股的策略赋予了基金投资较大的灵活性，在很大程度上与基金较小的规模有关。但是选股灵活也对选股质量提出了很高要求。
　　从万家和谐历来的选股思路来看，选股特点和基金业主流呈现出很大差异。其重仓股组合长期与基金同期集体重仓股有较大差异，主要体现在重点投资的一些中小盘股。分析万家和谐2007年以来各个季度的投资组合，在重仓股组合中都能看到基金重仓持有的不少个股偏离基金行业持股主流。一季度这种特点尤为明显，基金重仓投资的新天国际、合加资源、东莞控股、大众交通、广州友谊都属于基金重仓股中的冷门股。从中可以看到万家和谐的投资思路，对于业绩反转，或资产注入概念的中小盘个股特别青睐。这种投资思路在一季度的低价股行情获得了较好的投资回报。二季度基金继续增仓其中部分个股，同时增仓一些二线蓝筹股，虽然新增个股表现不错，但组合的整体表现已经有所下滑。
　　三季度基金拆分后选股方向有了较明显的变化，基金对重仓股组合进行了大规模的调整，向传统的绩优蓝筹品种靠拢，以二线蓝筹股为主，但是选股思路仍然和该阶段的市场投资主线有较明显的差异。基金在选股上仍然注重资产注入等投资机会。而基金净值的表现明显落后于重仓股组合表现，也说明组合调整时机不佳，可能有追涨强势品种的情况。
　　对万家和谐近一年的选股效果作一个简单的分析，从表2中可以看到，选股效果在很大程度上影响基金业绩。
　　从万家和谐的行业配置上也能清楚地看到其投资组合和市场投资主线的差异。在行业配置上比较平均，没有特别突出的超配行业，这也表明行业配置主要是自下而上选股的结果。其前五大行业分别是批发零售、医药生物、金融、建筑、机械。从这种行业配置来看，万家和谐在选股时并未很好地把握市场的投资主线，其选股并没有突出阶段性的主导行业或主流品种。
　　总体而言，万家和谐对阶段性市场投资主线把握不足使其组合中较少出现某个阶段市场的主流核心品种，这种投资特点可能在特定的市场阶段取得明显效果，但是随着市场风格的转变，其波动较大的缺点就会逐渐显现出来。
　　在三季度季报中，基金经理提出了对市场风险的谨慎判断，“临近年底，A股市场泡沫迹象越来越明显……我们需要关注不断累积宏观和A股流动性的不确定性。然而在高估值的条件下，任何一个小的变化都有可能破坏市场的情绪平衡。”但是，在10月以后的市场调整中，基金净值表现显示，万家和谐并没有进行有效的仓位调整，以规避市场大幅调整的系统风险。
　　操作风格：均衡特点
　　从操作风格来看，万家和谐在投资操作上体现出了其投资理念，即长短结合，长期买入和事件驱动结合。从组合季度调整来看，基金在调整组合的同时在投资思路上也体现出一定的延续性，因此总的持股换手率并不算高。总体上基金仍然倾向于集中投资。
　　同系基金表现一般，管理团队稳定性较差
　　万家基金公司在基金行业中也属于规模很小的基金公司。目前旗下共管理五只开放式基金，分别为万家180、万家保本、万家公用事业、万家货币和万家和谐。
　　其中偏股型的三只基金中，被动投资的指数型基金万家180总体表现最好，而另两只主动型的偏股基金万家公用和万家和谐表现一般。其中主投公用事业的万家公用带有行业基金特点，而公用事业行业整体在牛市下表现一般，使得基金难有亮丽业绩。
　　而从基金规模的角度看，除去7月拆分的万家和谐外，其余大都属于小规模基金，如万家公用规模不到2亿元，万家180规模不到7亿元。这使得万家基金也是基金公司中实力相对弱小的一家。
　　从基金管理层面来看，在万家基金的管理团队中，基金经理流动频繁，过去几年基本每年发生一次基金经理变更。现任基金经理同时管理着多只基金，对单一基金的专注程度较低。
　　（作者为德胜基金研究中心首席分析师）