市场调整 投资者可关注中小盘股票基金

基金QDII火爆似乎已经成为定论，10月15日上投亚太优势等等QDII基金接二连三的火爆发行似乎隐藏着一些思绪——基金投资者似乎遭遇了前所未有的疑惑，一方面是对投资海外的基金狂热追捧，一方面对A股时刻保持警惕，落袋为安。那么，被絮叨了多时的高价A股是否还有继续的能量呢，而A股基金的持有人应该怎么防范风险呢？ 　　
　　宏观经济增长谨慎乐观 　　

　　先看看我们投资A股的基础到底变化了吗？不得不承认，中国市场被如此追捧不无理由——成熟市场的代表美国“威猛”不在。9月19日美联储宣布，受次级债危机对美国经济尤其是房地产市场影响，降息50个基点。我们可以把这理解为对美国经济景气周期见顶的官方确认，尽管经济下滑速度可能不那么快，因为利率的超预期下调，但正因为外围经济增长的可能回落将增加国内出口的不确定性，进而影响国内经济的稳健运行。 　　

　　再看几个明显的数据，2007年1-8月份，我国城镇固定资产投资同比增长26.7%，增速比上月反弹0.1个百分点，其中新开工项目计划总投资增幅继续上扬——以一个可观的加速度。但由于管理层对于投资增长过快、信贷投放过多一直保持很高警惕性，前不久今年以来的第八次上调准备金率政策也反映了监管层的态度，在银行信贷规模受限、管理层控制投资反弹政策力度不减的情况下，投资难以出现强力增长态势，但在房地产投资推动下下半年应该能够保持温和增长态势。 　　

　　另外，消费方面，在提高最低工资标准、城市低保保障线等一系列增加低收入人群收入政策实施后，管理层最近又提出未来三年增加企业退休人员收入。未来城市及农村人均收入的增长情况以及消费增长将会保持在长期上升通道中。 　　

　　根据以上对宏观经济的分析，我们大致能总结出利弊两面：一方面是在外部经济下滑风险增加出口不确定性、管理层调控力度不减下投资难以出现强力增长态势；硬币的另一面则是消费增长将会持续处于长期上升通道中。总而言之，我国经济的基本面短期扭转的可能性极小，套用分析报告中的常见断语“谨慎乐观”。 　　

　　市场短期调整压力增加，长期延续振荡向上格局 　　

　　9月14日，央行宣布进行年内第五次加息； 2007年10月25日，上调存款准备金率0.5个百分点的讯息接踵而来。连续加息积聚的能量开始显现：原本影响轻微的化肥、磷化工、塑料行业也出现了5－10%的负面影响；而负面影响超过10%的行业数量也大幅增加，包括轮胎、农牧渔、造纸、化学药、医药商业、生物药等行业；相比之下，零售、食品饮料、公路、机场、港口、机械设备、煤炭、有色等行业受影响相对较小。 　　

　　而且，随着基金主导下市场“业绩超预期”效应的显现，中报公司业绩增长已经基本反映到股价中，沪深300指数2007 年、2008年的动态估值分别达到35 倍和27 倍的水平，市场估值水平不低。在上市公司业绩增长同比增速逐渐放缓、超预期难度上升的情况下，市场短期内受业绩增长的推动力逐渐减小。 　　

　　市场资金供应方面，随着股指创出新高、监管部门提示风险以及负面传言的增多，9月份以来基金开户数量(中国证券登记结算中心数据)呈现下降趋势，ETF基金的规模也呈现持续净赎回状态，投资者“借道”基金入市热情略有降温。与此同时，在存款准备金率上调、2000亿特别国债向市场发行、持续加息以及建设银行、中国神华、中海油服、中石油等蓝筹股加速回归或发行等一系列因素作用下，市场短期资金供应明显紧张。 　　

　　根据上述分析，市场短期调整压力正在增加，笔者认为下阶段将以强势整理为主，发展态势则将更多受到外延式增长、金融综合经营、股指期货、股权激励等制度性因素的影响。但从中长期看，考虑到美联储降息以及央行为控制通胀年内或将再度加息背景下中国“全球资本洼地”效应对外部流动性的吸引，以及居民储蓄进一步向A股市场(直接、间接)的分流，充裕流动性推动下市场中长期依然保持震荡向上格局。 　　

市场需要新的投资风格，中小市值股票超额收益上升 　　

　　假如宏观经济在下半年剩余月份面临风险增加，增长可能会有所放缓，大市值股票对于宏观经济变化的敏感度比中小市值股票高，收到的干扰相对较大。同时，从大小市值股超额收益长期运行变化的规律上看，目前也正处于风格投资转折的时间窗口。 　　

　　在这种背景下，未来几个月内市场风格投资将发生转变，中小市值股票的超额收益率将会有所上升。 　　

　　另外，在对基金本身运作风格的观察中，从9月份开始，中小盘股在基金资产中的配置比例也呈现小幅上升趋势。

　应用Sharpe资产类别模型将基金组合收益率在不同资产类别间进行有效分解，来动态观察判断基金在某一期间范围内在不同资产类别之间的平均配置情况。 　　

　　控制基金组合风险，相对侧重重仓中小盘股票基金 　　

　　进一步回顾我们的基本思路，市场短期调整压力在积聚，而之后极可能以强势整理为主，投资者首先要做的是适当降低基金组合仓位水平以控制风险，也就是说降低组合内股票基金品种的配置，或者调整组合内股票基金产品、适当增加股票仓位相对较低产品的比重。 　　

　　基于“对未来几个月内市场风格投资将发生转变、中小市值股票的超额收益率将会有所上升”的预期，并兼顾基金公司综合实力、基金综合收益能力，在从持仓角度选择基金时笔者建议侧重相对重仓中小盘股票的绩优基金，如国泰金马稳健回报、广发小盘成长、华夏大盘精选、中信红利精选、中邮优选、嘉实成长收益、大成精选增值、华夏回报、广发稳健、鹏华普天收益等基金。