许小年：基金审批制束缚市场多样化

　　许小年警告目前市场风险超过当年日本泡沫高峰期，并直陈基金业四大制度性缺陷
　　良药苦口，经济学家许小年直指基金行业弊病。
　　"资本市场上的非理性繁荣已经是不争的事实，A股市场的风险已经超过了当年的日本和中国台湾的泡沫高峰期。"许小年在11月1日于上海举行的一个大型基金业论坛上这样表示对市场的担忧。
　　在他看来，包括基金产品发行审批制在内的一些制度缺陷，是导致基金管理人"非理性"投资、基金市场同质化的根本原因。
　　在这一基金业十年发展峰会上，以经济学家身份发言的许小年给市场泼点冷水的同时，更指出问题所在。许小年所述四个方面制度缺陷，也正是悬在整个基金市场、尤其是基金管理人头上的四道"紧箍咒"。
　　离达标还有距离
　　公募基金走过10年历程，目前共有近60家基金管理公司在为国内基民打理约3万亿元的巨额财富。"在过去的十年中，我们国家的基金业从无到有不断发展壮大，为稳定市场作出了应有的贡献，我想这些成绩我就不多讲了。"简短的开场白之后，许小年很快切入话题。
　　"展望未来我们国家基金业的发展，离不开资本市场的发展，资本市场的发展还是要服务于实体经济。我想具体而言资本市场如何服务于实体经济，应该是为实体经济创造稳定的、低成本的可持续资金渠道，在实体经济效率不断提高的基础上，为投资者创造满意的回报。"
　　价值投资理念的倡导由来已久，许小年这样解释投资理念的重要性："如果机构不可以坚持价值投资理念，资金错配的现象就会更加严重，最终将伤害包括散户在内的投资者的利益。放弃价值投资理念也会导致风险逐步上升。"
　　"资本市场如果要进行有效的资本配置，就需要价格和价值的长期相符，价格和价值的短期背离是不可避免的，但是长期要相符。另外，要不断降低市场的波动性，来降低融资成本。将来我国资本市场的发展方向，应该以准确的市场定价为目标，以不断降低市场的波动性为目标。从这两个标准来看，尽管我国基金业过去十年取得了显著的进步，但是差距还是相当明显。"
　　市场波动性被放大
　　"在这样的一个市场过热的过程中，基金的同质化极有可能放大了市场的波动。"
　　许小年进分析表示，"市场应当准确为资产定价。从目前的情况下，我们离这个目标越来越远了。市场能不能逐步地降低其波动性，基金的同质化对于降低波动性是一个非常大的障碍。我们观察到，基金经常是买的时候都在买，卖的时候一起卖。我们看到基金有很多的名字，但是实际上基本投资风格和投资特点都随着市场形势的变化而变化，千人一面。从资本市场的定价功能和资本市场减少波动性这两条来衡量，我们觉得基金未来操作改进的空间非常大。"
　　四个制度性缺陷
　　"机构的行为由制度决定。不能够完全责备基金，他们的行为是由制度环境规定的。"
　　许小年进一步分析指出，偏离基本面的投资以及基金的同质化的根本原因是我国资本市场上制度性缺陷：第一，是监管层对市场的管制。基金经常在"窗口指导"下统一行动，增加了市场的波动性。第二，是发行的审批制。产品上市必须符合监管层的统一要求，而不是根据投资者的多样化需求而制造，行政管理下的发行，不仅使基金失去了自己的特点，而且抑制了市场的竞争，造成基金不仅在风格上，而且在质量上的趋同。第三，是费率的管制。管理费是统一规定的，这一制度决定了基金的盈利模式。第四，是超短期的业绩评价体系。
　　"在费率管制的环境下，基金不可避免地是要追求规模的最大化，而不是长期回报最大化。基金追逐市场浪潮、脱离资本面等短期行为，都和规模最大化和发行的行政审批有关。"许小年说。
　　机构投资的行为越来越短期化。"年度排名现在已经不够用了，现在要争季度甚至是月度排名。但是这个根本仍然在于规模最大化，争短期排名最终还是要争规模最大化，换句话说，仍然在于产品发行和费用的管制。"
　　呼吁取消审批制
　　"我们要渐进地推动市场化的制度改革，政府要放弃对指数的调控，给基金以完全的操作的自由，取消基金和产品发行的审批制，通过市场竞争造就多样化的基金公司，给投资者更多的选择，以投资风格和投资方法的多样化来稳定市场。"
　　"我们知道步调一致稳定市场是稳定不住的，只有多样化才可以稳定市场。建议逐步放松和解除对管理费用的管制，使基金在市场竞争的压力下，走向基本面投资，追求长期回报，逐渐发展形成自己的多样化的风格。在解除管制以后，管理费可能会下降，可以提高申购和赎回的费用，以鼓励长期投资，避免短期炒作。"
　　希望只比较三年业绩
　　"我希望晨星系统像国外一样，只排三年的业绩，而不排一年的业绩，更不要排季度的排名。"许小年呼吁基金评级机构废除短期排名。
　　在许小年看来，基金经理"老鼠仓"这样的问题同样源于制度缺陷。他建议在制度安排上改善基金公司的内部管理机制。
　　"从业人员和管理人员以及基金公司分享利润，以改善从业人员的激励机制，减少违规行为。从利润分成逐渐过渡到探讨基金公司的合伙人制。我们看到在国际上凡是成功的，可以长期胜出的基金公司基本上都是合伙人制。"