基金三季报分析之二：交易型开放式指数基金

一、交易型开放式指数基金的市场表现

1.基本情况
　　目前，共有五只交易型开放式指数证券投资，分别是易方达深证100ETF、
友邦华泰红利ETF、华安上证180ETF、华夏上证50ETF 和华夏中小板ETF；
投资目标均为紧密跟踪目标指数，追求跟踪偏离度及跟踪误差的最小化。
交易型开放式指数证券投资，投资目标均为紧密跟踪目标指数，追求跟踪
偏离度及跟踪误差的最小化。

2.2007 年三季度净值表现
　　以复权单位净值增长率计算，在今年三季度，友邦华泰红利ETF 在ETF
中排名第一，增长53.5%；华安上证180ETF 排名第二，增长47.9%；易方达
深证100ETF 第三，增长率达到47.5%；华夏上证50ETF 和华夏中小板ETF 派
在其后。

3.业绩比较基准比较
　　从2007 年三季报数据来衡量，在五只ETF 中，惟有易方达深证100ETF
超越了业绩比较基准，净值增长率为47.52%，而业绩比较基准增长了47.31%，
因此超越业绩比较基准0.21%。其余的四只ETF，均输各自的业绩比较基准。
友邦华泰红利ETF 跑输业绩比较基准0.51%，华安上证180ETF 跑输业绩比较
基准0.69%，华夏中小板ETF 跑输业绩比较基准0.63%，华夏上证50ETF 跑输
其业绩比较基准2.49%。而且，较好的一个现象是，五只ETF 的净值增长率标
准差在三季度均低于其业绩比较基准收益率的标准差，其中华夏上证50ETF
的标准差低于业绩比较基准收益率的标准差0.08%，是五只中最低的，表明控
制风险的能力较高。
如果同时参考2007 年中报的数据，从过去一年的时间区间来判断，华安
上证180ETF、易方达深证100ETF 和华夏中小板ETF 同样取得了较好的业绩。

二、ETF 跟踪指数的特征分析
　　我们从以下四个方面分析ETF 跟踪指数的风险收益等特征

1.估值特征
　　截至10 月19 日，从估值角度，市盈率最低的是红利指数，为43 倍；其
次是上证50 和上证180，分别为61 和62 倍；而深证100 指数的市盈率达到
64 倍，最高的是中小板指数，接近79 倍。从市净率角度，较具安全边际的低
市净率的指数前三名是红利指数、上证50 和上证180 指数，

2.风险特征
　　根据对近52 周的周收益率数据进行分析，以上证综指为标的指数进行统计，
五只指数进行比较：从反映风险的收益标准差估计，深证100 和中小板指数具有
较高的标准差，而上证50 和上证180 具有较低的标准差。五只指数种标准差指
居中的是上证红利指数。非系统风险指标，反映了五只指数中同样的风险区分程
度。从Ｒ方看，上证50 和上证180 最高。

3.风险收益比较
　　根据对近５２周的周收益率数据进行分析，风险收益比较之后，如图１显
示，在大约相同的平均收益率下，上证180 的风险值明显低于上证50 指数等其
他指数；深证100 和红利指数在收益率上略高于上证50 和上证180 指数，但是
波动性明显大于上证５０和上证１８０指数。说明这四只指数在调整风险后的收
益率方面能够比较，各有优劣。而另一只指数——中小板指数，则表现出低收益
和高风险的特征。

三、投资建议和风险提示
　　我们认为：首先，从近期业绩看，易方达深证100ETF、友邦华泰红利ETF
具有较突出的表现；在五只基金中管理时间最长的华夏上证50ETF 表现出长期
稳定的业绩，并且在三季度的风险控制相对较好。
其次，从跟踪的目标指数中，红利ETF、上证50 和上证180 所代表的市场
估值水平相对偏低，或者处于中游，反映了大盘蓝筹的市场表现；收益率变化也
综合来看，相对而言，推荐友邦华泰红利ETF、华安上证180ETF 和华夏上
证５０作为目前的指数型产品投资品种。
但是，指数型产品的投资，其风险在于股票市场的系统性风险。当出现长
期的调整时，预期收益会大大降低。