QDII 产品点评中银新兴市场

中银新兴市场是我国第一只专注投资于新兴市场的QDII 产品
一、产品基本特点
该产品是国内第一款专注于新兴市场投资的QDII 产品。
首先，该产品是QDII 产品。QDII 产品可以投资于国外的多个市场，从而能够比较有效的分散单一市场风险。同一地区的经济环境及投资同质性较高，必须承受相近的投资风险，包括宏观经济周期风险、股市债市风险和汇率风险等。全球化的投资是降低风险的有效途径。
其次，该产品的定位是投资于新兴市场国家股票，也就是说其主要定位于新兴市场，而不是像首只股票基金QDII－南方全球精选配置那样，成熟市场加上新兴市场的资产同时进行配置。该产品是基金中的基金（Fund of Fund），是通过购买那些投资于新兴市场的开放式基金来进行新兴市场的投资。下面我们展开介绍这只基金的基本情况。
二、投资组合与资产配置
该基金的投资目标为：通过合理的资产配置谋求资本增值机会，取得超过业绩比较基准的稳定回报。
（一）基本投资范围
该基金将募集来的人民币资金转换成美元投资以下三类产品：一是开放式股票基金、二是美元固定收益产品，三是货币市场产品。以下列示出对于投资品种的要求。对于开放式股票基金：以海外上市中国概念股票为主要投资对象的、基金资产总值在2亿美元以上的，在香港证券监管机构注册的开放式股票基金；以新兴市场国家和地区的股票市场为主要投资对象的，基金资产总值在2亿美元以上的，在香港证券监管机构注册的开放式股票基金。对于美元固定收益产品：（1）政府、政府机构、国际金融组织、半政府机构债券，信用评级为标准普尔AA-及穆迪Aa3以上，剩余期限不超过10.5年；（2）美国政府资助机构（FNMA、FHLMC、FHLB、FFCB）债券，剩余期限不超过10.5年；对于货币市场产品： （1）府、政府机构、国际金融组织、半政府机构商业票据，信用评级为标准普尔A-1及穆迪P1以上，剩余期限不超过1年；（2）美国政府资助机构（FNMA、FHLMC、FHLB、FFCB）贴现票据，剩余期限不超过1年；（3）商业银行存单（CD）及公司商业票据（CP），信用评级为标准普
尔A-1及穆迪P1以上，剩余期限不超过1年；（4）银行存款，存放的境外商业银行长期信用评级为标准普尔A-及穆迪A3以上，存放的境内商业银行为境内托管人，最长期限不超过40天；（5）可进行债券回购及出租。
（二）目前所选择的开放式股票基金
产品说明书上公布了目前准备投资的三只开放式股票基金，它们分别是：首域中国增长基金（First StateGUF-China Growth）、摩根斯坦利新兴市场股票基金（Morgan Stanley Emerging Market Equity）、邓普顿新兴四强基金（Templeton BRIC Fund）。这三只基金从点、线、面覆盖了几乎全球的新兴市场。首先是“点”，指首域中国增长基金，这只基金主要投资于港股，以分享中国高速的经济增长；其次是“线”，指邓普顿新兴四强基金，该基金主要投资于“金砖四国”（BRIC），即巴西、俄罗斯、印度和中国四个在新兴市场中比较突出的国家。最后是“面”，指摩根斯坦利新兴市场股票基金，该基金覆盖面更广，其投资范围是整个全球的新兴市场国家。
下面我们分别简单的介绍一下这三只基金。
1、首域中国增长基金（First State GUF-China Growth）
该基金的投资目标是：通过投资中国市场的股票以获得长期的资本增值。基金也可以投资于拥有中国资产的外国企业。按照Morningstar的基金分类，该基金属于中国股权类（China Equity）。在2007年8月31日，晨星给予该基金的总评级是5星级（3年内4星级，5年内5星级）。从2000年以来，该基金的收益率一直保持着领先同类基金的势头。除了在2006年该基金的业绩略低于同类基金收益外，其他年份该基金的收益水平均超过了同类基金的收益水平，业绩具有良好的持续性。值得一提的是，按照晨星的统计，首域中国增长基金在5年内的年化收益率处于该类的第一名。
2、摩根斯坦利新兴市场股票基金（Morgan Stanley Emerging Market Equity）该基金的投资目标是：通过投资于新兴市场获得最大的总收益。该基金强调要挑选经济、政治、文化正处于良好发展状态的国家，并进行大量的行业与公司分析，从中挖掘被低估的企业。按照Morningstar的基金分类，该基金属于新兴市场股权类（Emerging market Equity）。在2007年8月31日，晨星给予该基金的总评级为４星级（3年内5星级，5年内4星级，10年内3星级）。2002年以来，该基金每年的收益均超过了同类基金的收益水平，这种趋势已经持了5年，表现十分稳健。
3，邓普顿新兴四强基金（Templeton BRIC Fund）
该基金的投资目标是：主要通过投资巴西（Brazil）、俄罗斯（Russia）、（India）和中国（China）（包含了香港与台湾）四个地区（也被称作为“金砖四国”）的股票获得资本增值。基金还持有那些主要收益来源于BRIC四国的企业，或在BRIC四国拥有大量资产的企业。按照Morningstar的基金分类，该基金属于新兴市场股权类（Emerging market Equity）。该基金是2005年10月份上市的，由于存续期未达晨星要求，晨星尚未对该基金做出评级。标准普尔2007年7月31日，给予该基金的评级是AA级。该基金在2006年的业绩表现十分突出，年收益率达到了48.55%，高于同类基金16.12%。今年到9月13日的收益水平也要略高于同类基金。从风险方面看，晨星还未给出对该基金的风险判断。我们认为，由于它主要投资于“金砖四国”（BRIC），
所以这只基金的风险在新兴市场基金中处于中游水平，风险略高于前面所提到的摩根斯坦利新兴市场股票基金，因为后者在投资面上更加广泛，分散风险的能力也相应较强。要注意的是，产品管理人可视基金表现及其他有利于基金持有人的因素变更所选择的基金，但需至少提前三个工作日进行公告。
（三）灵活的资产配置比例
通过以上的分析我们可以看到，新兴市场基金具有高收益与高风险的特征。所以，该基金设定了股票
基金的投资比例上限，并设计了相对灵活的资产配置比例。该基金没有设定投资于新兴市场股票型基金的
最低比例，而债券类资产最高的投资比例可达75%。一旦发生如同全球新兴市场经济整体下滑这样的系统
性风险（当然，这是小概率事件），这样的设计有助于增强基金对系统性风险的抵抗能力。
该基金设置的资产配置比例如下：
（１）开放式股票基金投资不超过投资组合资产总额的85%；其中：中国基金不超过投资组合资产总
额的50%；全球新兴市场基金不超过投资组合资产总额的40%；新兴四强基金不超过投资组合资产总额的
40%；
（２）债券类资产投资不超过投资组合资产总额的75%；单一发行体债券投资不超过投资组合资产总
额的10%。
三、与南方全球精选的比较
下面我们简单的对比一下这两只QDII产品，看看他们各自的特点。
首先，从资产配置来讲，南方全球精选偏重于成熟市场，成熟市场和新兴市场资产配置的目标比例为
60%、40%，可能比例为60%±15%、40%±15%；中银新兴市场偏重于新兴市场，最多可以将基金资产的
85%投资于新兴市场。
其次，从投资比例的限制来讲，南方全球精选对基金和股票投资占基金资产的目标比例为95%，可能
比例为60%-100%。其中投资于基金的部分不低于基金资产的60%，投资于股票的部分(仅限于香港证券市
场公开发行、上市的股票)不高于基金资产的40%；中银新兴市场未设定投资股票基金的下限，开放式股票
基金投资不超过投资组合资产总额的85%，而债券类资产最高的投资比例可达75%。
然后，两只基金都是每日申购赎回。在起点金额方面，南方全球精选有一定优势，但是在管理费上，
中银新兴市场还不到南方全球精选的三分之一。
最后，中行是人民币市场最大的远期及掉期做市商，在外汇风险管理方面具有一定优势。
四、风险提示
产品说明书上揭示了以下风险：
（一）、股票价格波动风险：股票价格受经济因素、政治因素、投资心理等多方面影响产生波动，导
致开放式基金份额净值发生变化，从而使投资者面临投资本产品后份额净值下跌的风险。
（二）、利率风险：利率风险主要指因金融市场利率的波动而导致证券市场价格和收益率变动的风险。
在利率上升的情况下，证券价格将面临下跌的压力，因此利率波动可能导致本产品份额净值下跌。
（三）、再投资风险：基金分红以及债券、票据偿付本息后可能由于市场利率的下降面临资金再投资
的收益率低于原来利率，由此面临再投资风险。
（四）、信用风险：信用风险主要指投资对象（如债券、票据发行主体）或交易对手信用状况恶化、
托管人破产而可能产生的到期不能兑付的风险。
（五）、汇率风险：本产品管理人通过衍生工具的使用来归避人民币对美元汇率波动的风险。由于技
术上的原因，如红利分配、利息收入、资本利得等多方面因素影响，外汇敞口无法事先准确预测，从而可
能会使投资人承担汇率风险，但鉴于外汇敞口非常小，投资人因此承担的汇率风险极低。
以上风险实际上是股票类QDII 产品都会面临的。中银新兴市场还面临着新兴市场的经济不够成熟所
带来的经济风险、政治风险等等。对于投资新兴市场的基金来说，它的风险要大于一般投资成熟市场的基
金，当然收益也更大。但是由于该基金在组合中间加入了至少15%的高质量固定收益类产品，并规定了灵
活的资产配置比例，很大程度上降低了基金的风险。