基金裕隆：具有较高投资价值的大

投资要点：
基金裕隆在同类基金中，近一年以来的价格收益率和净值增长率均保持第一。
成长型股票基金的投资风格，决定了基金裕隆具有较高收益并伴随相应风险
的风险收益特征。
2007 年下半年，将重点投资有业绩支撑且能保持快速增长的行业，如地产、金融、能源等。同时仍然看好人民币升值、资产注入、资源价值重估等投资主题。
大盘封基市场发展的长期趋势是折价率逐步缩小，而管理投资能力突出的大
盘封基从理论上应当享有更小的折价。作为大盘基金的基金裕隆，目前较高
的折价率，说明其仍具有较高的投资安全边际。
风险提示：
过去的历史业绩并不一定预示未来的业绩表现。就折价率而言，判断短期折价率的变化较为困难，也存在进一步扩大的风险。
裕隆证券投资基金（基金代码：184692）为契约型封闭式基金，主要通过
投资于业绩能够保持长期可持续增长、从长远来看市场价值被低估的成长型上
市公司，来实现基金的投资收益。在投资风格上属于投资风格积极的成长型股
票基金。
基金裕隆的上市日为1999 年6 月24 日，存续期15 年，属于到期日较久的大盘封基。
投资收益率位居首位
基金裕隆自成立以来，净值增长率已达543.92%，价格收益率达到495%。
而近一年以来，基金裕隆的投资价值大幅回归，市场表现极为出色，截至2007
年9 月11 日，基金裕隆近一年的价格收益率高达414.67%，在所有封闭式基金
中名列第一。见表1。从基金裕隆的价格走势与主要的大盘指数比较来看，基
金裕隆明显超过沪深300 和上证综指的涨幅，大约分别高出1.2 倍和2 倍。
2007 年中报显示，基金裕隆在今年上半年的净值增长率达到72.4%，而同
期上证指数仅上涨42.8%，超越上证指数近30 个百分点。
2、2006 年以来投资价值大幅回归
2006 年以来基金裕隆的投资价值大幅回归、显著超越大盘的市场表现，源
于过去历史上形成的封闭式基金不合理的高折价率，一旦在市场面和投资者心
理上发生变化，折价率会出现一定幅度的波动。高折价率的形成原因较为复杂，
一直以来理论界没有定论，对于远期的大型封基，投资者认为需要存在一定的
折价作为补偿，因而形成其折价。但是，折价幅度的大小，又要具体分析，受
到包括市场交易者心理在内的多种因素影响。
我们曾经分析，去年以来封闭式基金行情的骤然启动，促使折价率逐步缩
小，引发的因素在于投资者在对于股指期货的推出的预期。因为股指期货的推
出，能够使部分和大盘相关度较高的封闭式基金成为套利者的投资对象，从而
在制度上创新，产生出一种使其折价率一举消失的途径

股指期货很快推出的消息，和包括创新型封基在设计之中并随后推出的市
场预期之中，封闭式基金市场开始出现投资热潮，从2006 年10 月开始封闭式
基金市场行情启动，折价率呈现迅速减小之势。基金裕隆的投资价值，也随同
封闭式基金市场，在短时间内大幅回归。见图2。在2006 年9 月份之前，基金
裕隆的折价率还保持在40%-50%的高折价水平，而自从9 月份之后，折价率迅
速减少，一度在2007 年4 月降低到14.5%的最低水平，但在2007 年之后基本
控制在40%以内，目前的折价率为29%。
3、评价指标
根据wind 系统分析近一年以来的历史业绩，在风险收益指标上，基金裕
隆的季度平均风险收益率达到28.6%，在所有同期的38 只封闭式基金中排名第
一；可决系数排名第九；但是，在收益率标准差上，在所有封闭式基金中排名
靠后。总体而言，基金裕隆表现出优异的投资管理水平，净值增长率拔得头筹。
但是业绩稳定增长性偏弱。在选时选股能力指标上，基金裕隆的选股能力非常高，在同类基金中位居第二，仅次于基金泰和；而信息比率上，在同类基金中位于第一，基金隆元位居第二。在选时能力上，居于中流。具体的选时选股能力指
综合来看，基金裕隆在同类基金中，在近一年以来，其价格收益率和净值增长率均保持第一，具备较高的风险收益管理能力。
4、该基金的投资组合和下半年策略
根据二季度报告，基金裕隆在今年上半年保持较高的股票投资比例，以行
业配置、精选个股来提升组合收益。在实际操作中，减少对股票的时机选择，
而保持股票持仓比例的相对稳定；密切跟踪行业的景气程度和政策变化，在快
速增长的行业内精选有竞争力的龙头企业，以及公司基本面因整体上市等因素
发生根本变化并具有长期增长潜力的上市公司。2007年上半年，对金融、房地
产、煤炭等行业进行了超额配置；对钢铁、交通运输等行业进行阶段性投资；
对食品饮料和机械等增长不明显且估值偏高的公司进行了减持。因此上半年基
金净值增长率明显超越上证指数。基金裕隆在二季度的投资组合上，深能源、
中信证券、浦发银行、万科等股票为基金贡献了比较多的收益。对于市场展望，基金裕隆认为：当前整个A股市场的估值与国际相比有所偏高，并在一定程度上出现了结构性泡沫。但是宏观经济的持续快速发展，是保证证券市场长期走牛的坚实基础；股改完成后，从制度上激发了控股股东管理好上市公司的积极性；人民币升值和流动性过剩在较长时间内都将并存，成为推动牛市的重要因素；所以看好股市的中长期发展。预计下半年政府通过加息、提高存款准备金率等货币手段控制流动性过剩，股市可能会出现一定的调整走势，但牛市基础没变，市场总体将保持振荡上扬的走势。下半年，将重点投资有业绩支撑且能保持快速增长的行业，如地产、金融、能源等。同时仍然看好人民币升值、资产注入、资源价值重估等投资主题，将会吸引更多长线资金的关注。
5、基金投资建议与当前风险提示
5.1.投资建议
大盘封基市场发展的长期趋势是折价率逐步缩小，而管理投资能力突出的大盘封基从理论上应当享有更小的折价，即其投资价格更为接近其净值水平。作为大盘基金的基金裕隆，在近期的分析指标中，表现出超越同类基金的良好的业绩增性。目前其较高的折价率，表明其具有较高的投资安全边际，具有长期投资的值。建议投资者密切关注其折价率变化，寻找合适的投资机会。
5.2.风险提示
就折价率而言，判断短期折价率的变化较为困难，也存在进一步扩大的风险