把握机会创造超额收益

　　许利明简历
　　许利明先生，硕士，1971年出生，自1998年开始从事证券行业工作。历任北京国际信托投资公司投资银行总部项目经理；湘财证券有限责任公司资产管理总部总经理助理；北京鹿苑天闻投资顾问公司首席投资顾问；2007年6月加盟天弘基金管理有限公司，担任投资总部副总经理、天弘精选混合型证券投资基金基金经理。
　　上周大盘一次次再创新高，站上4700点后个股出现分化，几个大盘蓝筹轮流护盘领涨，在这个新高点位上，何时出现深幅调整是投资者最关心的问题，在这个特殊的时期，我们采访到了天弘精选混合型证券投资基金的基金经理许利明先生，来跟我们共同分享他的个人投资理念和对目前市场的大势分析。
　　★大势判断
　　短期震荡难改长期牛市
　　许利明表示，从长期来看，中国宏观经济发展依然向好。中国宏观经济已经持续近30年的高速增长，远远超过全世界的平均水平，这说明中国经济的发展是有内在动因：人口红利、资本红利和技术进步。目前来看，这三方面的因素仍然具有较长时间的可持续性，所以中国宏观经济的高速增长也是可以持续的。中国宏观经济的高速增长对股市的长期向好提供了强有力的支持，最直接的体现为上市公司盈利能力的增强，上市公司总体质量不断提升。
　　对于目前的牛市能持续多长时间，许利明认为，自05年底到现在，上证指数从1000点涨到4700多点，这样的牛市在未来可预见的几年里很难再出现了。因为1000点时的市场过于低估了中国宏观经济和上市公司的潜力。前期的上涨过程，包含了由低估向合理水平回归的因素在里面。到了目前阶段，股市的估值水平已经基本合理，未来继续上涨的主要动因来自于宏观经济的继续增长和上市公司业绩的持续改善。根据国际经验，这种增长速度会保持在10-20%的合理范围内，期望像去年那样翻倍难度较大，且市场的短期波动也不可避免。
　　★投资风格
　　稳健中争取超额收益
　　许利明表示，他个人的投资理念是在坚持价值投资前提下，充分考虑上市公司高速成长带来的投资机会。他认为市场中结构性泡沫与结构性低估并存的状态将成为一种常态，这是市场机制发挥资源配置功能的主要途径。专业投资机构的责任是不断地在市场中寻找结构性低估的品种，识别自己组合中结构性高估的品种，把资产从结构性高估品种上转移到结构性低估的品种上。对于长期存在投资价值的品种要坚持长期持有策略，对于非理性上涨的投资品种也要果断地抛出。
　　许利明认为，决定企业投资价值的核心因素来自于企业的盈利能力、盈利的增长性以及盈利增长性的可持续性，特别是可持续性问题最为关键。在进行可持续性研究时，要尽量去除影响业绩的偶然因素，着重考虑给上市公司带来实质性影响的因素。这些因素综合起来可以概括为企业的核心竞争力。核心竞争力越强的企业投资风险越小，因此也理应获得相对高一些的估值。
　　★投资策略
　　寻找“交集”规避风险
　　在投资策略上，许利明表示，通常采用“自上而下”和“自下而上”相结合的方法，在两条路径的“交集”中寻找投资对象的策略。“自上而下”是从中国经济的宏观走势上入手，找出在当前高景气度经济形势下受惠较大的行业，然后再从行业中挑选出竞争力强的公司；而“自下而上”则是从上市公司起步，具体地研究它们的盈利能力、增长性及其可持续性。然后把这两种路径的研究结果做比较，找出“交集”部分。如果两种结果能够相互支持、相互印证，则这个“交集”部分就具有较高的投资价值。
　　许利明还表示，对于一般的市场热点他采取客观的分析方法，把热点还原到业绩这个核心点上来，如果获得支持则考虑投资，相反则放弃。既不简单地排斥市场热点，也不刻意地地去追逐市场热点。
　　在风险控制方面，许利明表示，大致分三点来管理：1.对于市场风险的控制，通常采取研究员、基金经理和公司投决会分工合作、相互制约的机制，力求做到科学化、系统化以及最大化的控制好市场风险；2.对于基金风险的控制，公司设有专门的管理部门进行时时监控，随时检验有关操作是否符合国家规定的法律法规和基金契约的约定；3.对于操作人员的职业操守风险则采取分散决策、加强对从业人员的职业道德教育及严格的技术手段等方法来控制。
　　本报记者 杨薇薇