博时“裕”系的四位管家

　　何肖颉将基本面与趋势结合
　　何肖颉是基金裕华（7月6日转型为博时新兴成长基金）基金经理，也是博时投资研究体系中成长组的成员之一，在他看来，成长投资策略首先是对行业、企业基本面的变化保持高度关注，以及市场对基本面的反应，两方面结合来进行投资决策。
　　“我们对市场的关注度更加密切，公司股价和估值的变化其实是市场的预期在变化；在行业比较上，以成长性为标尺，如果某些行业或公司中长期的估值空间有更大的吸引力，则会以一定的换手率来进行行业轮换，以获取超额收益。”对于成长型投资，何肖颉有着自己特别的理解，“当然这不意味着要追涨杀跌，而是在充分理解基本面变化的基础上，观察市场对这种变化认可与否，短期波动则可以忽略。”
　　要承认自己会犯错
　　何肖颉1998年加盟华夏证券研究所从事化工行研究，2000年进入博时基金管理公司，负责轻工行业、纺织服装、建筑建材的研究，2002年底开始做基金裕阳的助理，2005年2月起任基金裕华基金经理。可以看出，何肖颉经历了典型的从研究员到基金经理助理最后成长为基金经理的职业生涯，对研究和投资两个环节都有相当的理解。
　　“从研究员到基金经理其实有相当的跨度，做研究员时我只关注行业景气、公司估值等，对怎么抓住市场机会、行业轮换、估值比较、市场趋势等的认识都不太够。”何肖颉表示，“基金经理要有相当宽的视野，要关注全市场与宏观、中观各种因素变化，以及这种变化对不同行业的影响，同时需要相当的投资决策能力。现在机构投资者越来越多，市场的有效性越来越高，对很多信息需要提前作好充分的准备，并快速做出判断。”
　　何肖颉的感受是，基金经理必须能忍受短期的波动，“我刚开始做基金经理时也有排名的压力，但经过一段时间后，觉得应该看得更远更深一些，只要对基本面变化的判断与预测有足够的信心，再结合市场的变化来把握、修正这个预期，坚持下来就可以得到一个不错的回报。”
　　何肖颉认为，必须对基本面进行持续的跟踪与关注；对市场作出及时的反应、反思，结合基本面和市场作好配置。
　　“如果市场的反应与我的想法相反，我就会反过来思考，自己对行业的认识是否正确。”何肖颉表示，市场的某些反应可能是我们以前没有关注到的因素在起作用，或者是没有理解对的，这就需要修正自己的理解。“做投资不犯错误是不可能的，关键是在做一个投资决策时要先承认自己有可能犯错，一旦确认错误就应该快速修正，当然市场的短期波动并非判断对错的标准，最根本的是审视自己对基本面的判断和预测是否正确。”
　　何肖颉一年有很多时间在外面调研，他表示，在调研了一个行业有代表性的几家公司后，对这个行业会有更多第一手的资料，把握也更大一些。“比如2004年我们就很关注电解铝，当时行业正在开始整合，于是我们判断这个行业该触底了，实际上，一直到2006年下半年，电解铝行业才进入明显的景气周期。”2006年下半年至2007年上半年，基金裕华在电解铝行业作了较重的配置，获得了不菲的收益。“有时候，逻辑是对的，但是基本面或者市场的变化不一定和我们预期的一样，这就需要多一点耐心，需要坚持长期的跟踪研究。”
　　关注处于转折期的公司
　　何肖颉的投资风格是，关注行业、公司景气转变的过程，更关注公司基本面出现转折的时期，注重选择经营情况从平稳进入快速发展时期的公司进行投资。
　　从宏观看，何肖颉主要关注中国内需的增长，以及全球产业转移对中国产业的影响所带来的投资机会。行业方面，他重点关注银行、地产两个行业，以及控制上游优质资源并持续扩张的公司。
　　何肖颉认为，银行是经济发展的血液提供者，也受益于居民金融理财意识的提高和理财方式的转变，随着经济增长，一些风险控制做得比较好的银行将可能获得较高的持续成长，除非整个经济增长出现大的转折，否则银行的增长会高于市场平均水平。“我们更关注股份制银行，虽然他们在整个市场份额上不如国有银行，但在细分市场、创新业务的拓展上具有优势，可能会有一个比较好的增长速度。”
　　至于地产方面，何肖颉表示，开发性房地产长期来看受制于整个行业和需求的波动，可能会存在风险，但从目前来看，人民币升值、人口红利的因素会持续比较长的时间。虽然价格的短期波动有点过快，从房地产的需求容量来看，还是比较乐观的。“大家可能担心人口红利能不能持续，甚至类似日本人口老龄化导致需求下降，但这是比较长远、比较极端的风险，目前人口红利还是市场需求持续的一个动力。”
　　另外，对于今年以来市场特别关注的资产重组、资产注入股，何肖颉表示，需要从企业的具体情况来看，其中有一些是过度投机，但不排除有一些公司通过上下游产业链的重构、横向生产能力的整合，出现转折性成长。比如，有的企业原来在某一个产业链上的优势并不明显，发展空间也不大，但通过整个集团的业务整合，企业获得了更大的行业话语权和盈利控制能力，这对整个行业和企业都将是一个转折性的成长机会。
　　何肖颉管理基金裕华的时间将近两年半。从数据排名看，截至2007年6月29日，基金裕华的净值增长率在封闭式基金中的排名，过去两年为23名，过去1年为第12名，过去六个月为第9名，排名显示何肖颉对基金裕华的管理正渐入佳境。基金裕华7月6日转型为博时新兴成长基金，并将于近期开展集中申购。“封转开”之后，何肖颉继续担任基金经理，这对认可裕华过往管理风格的投资人来说，无疑是个好事情。基金经理稳定可以让我们对基金未来表现有个较为清晰的预期，在一定程度上可以避免“盲人摸象”的误区。
　　基金经理无疑是压力最大的职业之一，何肖颉觉得，良好的家庭氛围有助于缓解压力，回家跟小孩子做游戏是他最大的放松，他认为投资成长股是工作上的乐趣，看到小孩子的茁壮成长是生活上的乐趣。业余时间，何肖颉喜欢看一些抒情写意的游记，假期也会出去旅游。“关键是要有一颗平常心。”何肖颉总结道。
　　周力安全边际+增长空间
　　“我喜欢买估值便宜的股票，而且比较有耐心，很多股票两三年都没动过。”基金裕阳基金经理周力看起来很沉稳，作为博时公司股票投资部价值组的一员，周力的投资风格是典型的价值型投资者，买入估值便宜的、目前尚未被市场认同的股票，然后耐心等待。这种风格体现在基金裕阳上，就是较低的换手率，与较低的净值波动率。
　　周力认为自己不擅长通过追逐市场热点来赚钱，他希望能看得长远一些，“公司的经营效果需要时间才能体现，投资者的认同也需要一个过程，当然，决定买入之前当然要对公司有相当的了解，对公司未来潜力有较明确的预期。”
　　安全边际与耐心
　　周力1999年进入招商证券研发中心，2003年入职博时基金管理公司，在研究部任研究员，负责地产、零售、高速公路的研究，2005年初开始担任基金裕阳的基金经理。
　　在周力看来，价值型投资首先要求买入股票的价格足够低，有相当的安全边际，同时，未来也要有相当大的增长空间。
　　周力对于看好的股票有非常的耐心，裕阳的投资组合中现在还有2004年底到2005年中买入的万科、2005年初开始买入的招商地产。“我想得比较清楚，人民币升值是一个大趋势，资产价格上涨是必然的，地产股的上涨行情也是一个大趋势，不会轻易逆转。”
　　周力还在较低的价位买入了一只银行股，后来这只股票成了他的十大重仓股之一，“当时，同行都不太认同这只股票，但我觉得当时的股价相当便宜，也足够安全，未来的发展空间也很大。”
　　不过，在卖方不认同、同行也不认同的情况下，要下决心买入一只股票并长期持有，注定会面临较大的压力，而且，基金的短期表现也受影响，如果正好是市场认同你的阶段，基金业绩可能较好，反之，则较差。这需要相当好的心理素质。
　　周力自己经常会反思，“比如对高速公路的股票，现在市场还不是太认同，我自己也还在观察，自己也不知道有没有看错，需要进一步跟踪才能下结论。”
　　在周力看来，投资就是做比较，把不同标的做比较，“我刚做基金经理的时候遇到的困难是，对其他行业的股票还不熟悉，不是特别理解就下不了重手去买，而熟悉的股票会拿得多一些。比如券商股、有色股，我就买的较少，主要还是自己对之认识不够。”周力谦虚地表示，做投资是一个比较长的过程，自己刚做基金经理不到三年，对投资只是刚刚有了一点点理解。根据晨星中国基金业绩排行榜，截至6月29日，裕阳今年上半年的净值增长率为72.21％，在所有封闭式基金中排名第八，过去一年的净值增长率排名第五。
　　生活就是投资
　　基金经理无疑是一个压力很大的职业，周力就表示，“压力不是坏事，有压力才会促使自己不断前进。”对于倍受争议的短期排名，周力就认为，在没有更好方法的情况下，排名也还公正，不过就没必要每天盯着去看排名，“我自己就很少看”。周力表示自己并不追求完美，也不会刻意去争什么东西，基金经理就是要按照自己能理解的方式来赚钱，而不要去追求排名。
　　周力庆幸自己在博时这样一家比较宽容的公司里成长，公司给了我们机会与成长空间，我们的团队也很优秀，每个人都各有所长，有什么信息我们会互相交流。
　　周力表示自己的爱好不多，只是偶尔看看网络小说什么的。周力不愿意追逐热点，他认为跟行业内的人士交流不应该太多。“干我们这一行的，很难严格区分工作和生活的界限。”周力表示，业余时间会尽量跟做实业的人士交流，从外部来观察行业发展变化。
　　周力对港股较为关注，“主要想从不同的角度不同的侧面来看中国市场，最近高盛组织我们去珠三角看一些民营企业，真没想到民营企业的执行能力这么强，国有企业是靠垄断性的资源优势赚钱，下一步民营企业就要崛起了，值得从战略上关注。”
　　高阳在确定的时候下重注
　　“要热爱投资，但又要保持一定的距离。”基金裕隆基金经理高阳微笑着说，如果关切太过，难免会心乱，而管理好自己的情绪，是一个基金经理最重要最基本的功课。
　　在投资市场浸淫多年的高阳，已修练出很好的心态，“要坚持用自己的方法去投资，而不必对输赢过于计较。在具体的操作中一定要克服不良情绪的影响，执行铁的纪律，当断则断。”
　　高阳的从容与果断让他在投资市场获得了不错的业绩：根据晨星中国基金业绩排行榜，截至6月29日，裕隆今年上半年的净值增长率为73.43％，在所有封闭式基金中排名第五，过去一年的净值增长率排名第六。
　　从债券投资到股票投资
　　基金经理过去的工作经历，对其投资风格无疑有着重要的影响。比如，一些做过投资银行业务的基金经理，就明显表现出善于挖掘上市公司基本面的特质。高阳则代表了债券投资出身的另一种类型的基金经理。
　　1998年，刚获得对外经济贸易大学经济学硕士学位的高阳，来到中国国际金融有限公司销售交易部从事国债投资工作，2000年加入博时基金公司，历任债券组合投资基金经理、价值增长基金经理、固定收益部总经理，2004年任裕隆基金经理。
　　“我天分不是很高，但运气比较好，总是站在巨人的肩上，一入行就在中金公司做国债交易，中金有最高的薪水最优秀的人才，视野很宽阔，起点也很高。后来又到了博时，两个公司对我的帮助都很大。”高阳谦虚地说。
　　高阳告诉记者，债券交易的经历对自己影响最深的有两个方面：一是有宏观的视野，对宏观数据很敏感，重视宏观经济数据变化对实体经济的影响，对自己在构建基金组合时进行行业选择、资产配置方面有较大帮助；其次，债券是利润很薄的资产管理，要赚到钱必须在有确定性的时候敢下很大的赌注。所以，高阳养成了一种习惯———对自己有把握的投资下重注，没把握就不下或少下。
　　在博时做了两年固定收益产品后，高阳觉得做债券投资对自己不能构成一个挑战了，就去英国学习了一年，走上了股票投资的道路。高阳表示，从债券交易员转为股票基金经理，对自己来说是一个很大的挑战，“那是一段艰难的往事，债券能做好并不表示股票也能做好。”
　　2004年7月高阳接手基金裕泽时，正逢宏观调控，裕泽的组合中石化股、钢铁股比较多，集中度很高，而这两个行业都是宏观调控的主要对象，股价跌得也很快。“我接手后短短两周内裕泽就从7、8名掉到30多名，当时真难受了一阵。后来，我利用市场反弹调整了持仓结构，结果还不错。”2004年，其管理的基金裕泽净值增长9.2%，获得了金牛基金奖。
　　选股不选时
　　良好的业绩来自于高阳孜孜不倦的努力，2004年，高阳跑了50多家公司，“那是我出差最多的时间，挖掘企业对投资的成败起着关键的作用。”高阳表示，股票的价值是长期投资成功的必要条件，要在实地调研中积累对各行各业、对不同管理风格的感性认识，这种第一手的了解非常重要。高阳举了一个例子，“一个化工企业来博时推荐非公开发行的股票，公司老总讲述了他创业的经历，我们听了觉得非常好，相信他一定会珍惜自己的公司，而且公司的盈利预测与发行价格在合理的范围内，我们决定买入，结果不到半年的时间股价翻了三倍。所以，投资有时需要研究很深，有时候又很偶然，不过，这种偶然中其实包含着必然性。”
　　高阳表示，做公司分析时，首先要看财务报表是否健康、估值是否合理，不能单从市盈率来估，还有企业的市值销售比、现金流等很多指标。关键是财务报表前后逻辑的一致性，经过基本分析确定目标，然后再去实地调研。
　　前一阵，高阳去美国考察了一段时间，“我回来后一直在思考，基金经理是干什么的？实际上基金经理就是股票挑选者，没有必要做过多的事情，比如说时机选择躲避风险等，我们要教育客户有什么风险，让客户自己来选择，基金经理不是万能的，不能承担救世主的责任。我们的目标应该是，每年跑赢指数3-5个点，长期的收益就非常可观了。”
　　陈亮追求可复制利润
　　“我不喜欢讲故事，因为，在股市太多故事都有演绎、虚假的成分。”身兼博时裕富和基金裕华基金经理二职的陈亮对数量化投资情有独钟。
　　陈亮的经历在基金经理中较特殊，早年一直从事金融工程的研究。在2003年8月管理博时首只指数基金———博时裕富基金后，他开始了数量化投资，并取得了出色的业绩———连续三年获得了5%的超额收益。“数量化投资追求的是可复制利润，追求的是持续稳定的业绩增长，这是基于实证分析做出来的模型，在西方是一种很成熟的投资风格。”
　　去年年中开始，博时的股票投资部根据基金经理不同的风格分成了几个小组———成长组、价值组、数量组和混合组，陈亮是数量组的领头人。“我们通过纯数量化的模型来选股，构建股票池，4月份我们数量组的股票池构建以来跑得较快，我的目标是，跑赢股票池，很幸运，这段时间我的组合打败了股票池。”
　　自上而下配置股票
　　1999年，陈亮硕士毕业后去了券商中第一家成立金融工程部的中信证券，主要做资产定价方面的研究。2001年，陈亮来到博时基金公司，从事数量化研究与投资，2003年博时裕富基金发行后由陈亮管理，他开始将研究多年的数量化投资方法运用到实践中。
　　基金投资的目标就是要尽可能降低风险并提高收益，每个基金经理都会尝试各种方法，大多数行业分析师出身的基金经理更倾向于精选个股。对此，陈亮有自己独到的看法，“市场在不断变化，在不同的历史阶段，适用于不同的方法，在市场估值低时精选个股比较有效，而在一个高估值的时代，市场情绪高涨，基金经理对宏观与行业层面的分析、判断就变得很重要。”
　　陈亮喜欢自上而下选股，“我的整体的思路是，先对宏观的形势有一个基本的判断，再去选具体的投资标的。”
　　“数量化投资在中国的市场认同度不是很高，而海外公募基金数量化投资的色彩已经很浓，长期来讲，其收益是相当不错的。这是百年来发达市场国家总结出来的，形式上数量化了，本质上并没有超越过往投资大师的理论与方法，只是做得更具体、更有纪律性。”陈亮表示。
　　“美国的共同基金更多向增强被动型转移，因为规模大了，只能做指数化投资；那些作波段强的、能力高的基金经理，很多会选择去做对冲基金。”陈亮认为，目前国内的基金大多类似对海外冲基金的操作风格，一旦基金规模增大到一定程度，这种方法不一定合适。
　　新兴市场的估值中枢变化剧烈
　　对于市场，陈亮不相信感觉，“从2000点到4300，指数在一路恐慌中不断创新高，到底4000点股市的投资价值如何？从海外的情况来看，新兴市场的估值中枢常常处于剧烈变化之中，而发达国家就相对稳定，比如美国市场大部分时间市盈率都在15-20倍左右。”
　　中国股市的估值变化也较剧烈，2005年市盈率15倍，2006年30倍2007年可能40倍。陈亮表示，一方面，新兴市场没有卖空机制，另一方面，经济发展速度又较高，价格自然会上涨。
　　在陈亮看来，上市公司主营业务可望保持较高的增长，问题在于，高增长预期在市场已经有了较充分的表现，“上市公司资产注入、红筹股回归，会将非常优质的资产带入市场，只要大家都保持理性的心态，市场维持现在的估值水平不变，实体经济的增长将降低股市的估值水平。从这个意义上来说，震荡是可以预期的，也是良性的，在这种市场行情中，基金经理应该可以体现出一些专业理财的优势。”
　　陈亮对地产股特别关注，他认为地产业整体的增长状况确定性很高，唯一不确定的是市场的情绪。“房价内生增长的需求是存在的，房地产是一个结构性问题，稀缺地带的房价要市场化，比如美国曼哈顿岛上的住宅要20-40万元人民币一平米，而在新泽西50万美元就可买一套HOUSE。”陈亮认为，这种差价是合理的，至于普通老百姓的住房问题，可以通过廉租房来解决。