基金产品设计进入差异化时代

　　基金产品设计负责人
　　长期以来，国内基金业产品雷同、替代性强现象为业内外所诟病，面对琳琅满目的基金产品，投资者却常常分不出这些产品间的真正差异，无所适从。近日，国投瑞银基金管理公司产品设计负责人接受本报记者专访，详细讲述了作为近期基金热点的瑞福分级基金是如何差异化和精细化设计出来的。
　　搭建风险收益偏好交换平台
　　其实，包括基金在内的所有金融产品设计，全部都是在风险和收益之间进行平衡。针对不同投资理财需求设计推出不同基金产品对基金业来说是一个巨大挑战。
　　国投瑞银基金公司产品设计负责人表示，瑞福分级基金设计的目标是把清晰产品定位与明确客户群体定位相结合，在投资者日趋成熟和产品多样化的趋势中，最大程度地满足两类风险收益偏好完全不同的投资者。
　　他认为，低风险、稳定收益偏好的投资者和高收益、高风险偏好的投资者都可以在瑞福分级基金中找到自己所需要的产品。通过结构化分级，搭建一个风险收益偏好交换平台，一只基金被巧妙地分成两个份额，一个是优先级份额，另一个普通级份额，分别对应低风险和高风险偏好的投资者，两类投资者可以各取所需，并按照各自交易偏好进行市场交易。
　　产品设计务求精准定位
　　提及产品具体设计细节，该基金公司有关负责人表示，在基金份额收益重构和份额分级基础上，为强化产品特征，瑞福分级基金产品设计中引入了多项业内首创的举措。
　　针对优先级份额，除了基准收益优先分配和超额收益分享权利设计外，基金公司还在优先级份额基准收益实现及其投资本金安全方面设置了多重保护机制，比如基准收益累积弥补、强制分红、为持有到期的优先级份额持有人提供有限的本金保护等。
　　在多重保障机制的作用下，优先级份额的低风险、稳定收益特征得到大大强化，该类基金份额定位为低风险偏好型投资者，比如银行储蓄类客户的投资理财需求。
　　针对普通级份额，在基金收益分配时，基金公司在对优先级份额基准收益分配后，剩余收益绝大部分将归普通级份额所有，在此机制下，普通级份额收益将得到有效放大。另一方面，由于优先级份额基准收益与本金保护机制的存在，在市场极端下跌情况下，普通级份额可能需要比优先级份额承担更大的亏损风险。因此，普通级份额高收益、高风险的特征非常明显，该类基金份额定位为高风险偏好型投资者，比如券商经纪类客户的投资需求。
　　在交易模式上，瑞福分级基金产品设计也务求精准定位：优先级份额面向银行类客户销售，基金份额交易方式则是采用这类客户熟悉的申购与赎回方式；普通级份额则通过券商渠道销售，基金份额交易也相应采取交易所挂牌交易形式。
　　目标：终结封基高折价
　　从国内封闭式基金历史情况来看，折价交易已经变成一种习惯。国投瑞银基金公司产品设计负责人表示，瑞福分级基金中上市交易部分设计的目标是终结封闭式基金的高折价。
　　他认为，与现有封闭式基金相比，瑞福分级基金在产品设计上的多项举措将使普通级份额上市后的折价率得到大大抑制，甚至出现溢价。具体的举措有每天公布净值，信息更加透明；频繁、高比例的现金分红管理策略等，这些措施都将直接改善封闭式基金折溢价状况。
　　他预计，在未来的瑞福分级基金普通份额交易中，还很可能出现溢价交易的情况，出现这一情况的基础主要在于基金收益分配制度安排。一份普通级份额的收益可以被分解为一份普通封闭式基金和一份享有瑞福优先大部分超额收益分配权的看涨期权。由于普通级份额所独有的内含看涨期权的存在，再加上未来收益增长的放大效应，普通份额上市后很可能出现溢价交易。
　　海外成功经验也证明了封闭式基金溢价交易的可能性。以封闭式基金管理最具代表性的Nuveen公司为例，截至2007年5月，在其管理的118只封闭式基金中，有62只为溢价交易，56只折价交易，其中46只折价率低于5%，基金总体折价率控制在10%以内。