【ETF】如何在较大波动行情中获得稳健的收益

　近期上证指数的波动幅度特别的大，自2007年1月29日收盘2945.26点至2月7日骤跌到2716.18，下跌了229.08点，下跌幅度为7.8％，历时7个交易日。而自2月7日的低点位 2716.18至15日上涨到2993.01，上涨276.83点，上涨幅度为10.2％，历时6个交易日。2月27日的暴跌更是恐怖，1日就下跌了268.81点，下跌幅度为8.84％。行情的波动是如此的强烈，我们不禁要问：如何在这样的行情中来获得稳健的收益呢？

　　下面我们来介绍一种方法：利用股指期货和ETF进行套利。

　　股指期货：全称为“股票指数期货”，它是以股价指数为依据的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在为了某一个特定的时间按照双方实现约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。股指期货为我们提供了新的投资和投机工具，其中利用股指期货进行套利是它的一个重要作用。

　　一般情况下，期货市场的价格走势与现货市场价格走势保持者高度的同步性，期价与现价之间具有高度的相关性。但两个市场之间，也会不时地产生一些价格偏差，这就给在两个市场之间的套利交易提供了条件和基础。尽管这种套利每次产生的利润都不大，但由于无风险，故常常会吸引着大型套利基金的注意力，在成熟的金融市场上，大型套利基金均能够通过计算机捕捉任何微小的套利机会，以自动交易机制实现无风险利润。

　　通过统计2007年1月29日至2月16日沪深300指数和0703合约的收盘价格，给出了它们的走势图(如图所1示)和套利空间的分布图(如图2所示)。



(图1)


(图2)

　　从图1中可以看出1月29日、30日和31日都是建仓的好机会，并且前两天更好，因为套利空间在162点左右，是比较可观的。按照中国金融期货交易所的规定，沪深300指数期货合约的最后交易日为到期月的第三个星期五。这样IF0703合约最后交易日为 2007年3月16日，同时最后交易日也是最后结算日。这天收盘后交易所将根据交割结算价进行现金结算。但是由于2月1日至14日都是平仓的好时机，所以套利者可以选择提前平仓，完成整个套利过程来获取套利的收益。从图2中可以看到2月15日和2月16日又是新的建仓机会。

　　但是如何操作才能在行情波动较大的情况下来获取套利的收益呢？

　　下面我们给出实例来具体回答这个问题。

　　这里我们利用ETF组合来作为沪深300指数期货的现货，考虑股指期货的套利策略。ETF(Exchange Traded Fund)的全称是交易型开放式指数基金，它的推出使得指数投资股票化的市场需求成为现实。投资者既可以通过ETF实现长期的资本增值，也可以借助ETF获取短期的收益，还可以利用指数基金在一级市场的申购赎回价格(ETF净值)和在二级市场的市场价格(ETF市值)之间产生的偏差来获取无风险的套利收益。ETF的推出拉开了证券市场产品创新的大幕，为市场参与各方提供了新的交易品种，增强了市场的流动性，也为经营的券商创造出新的盈利机遇。我国首只ETF是由上海证券交易所推出的上证50ETF，自2005年2月23日上证50ETF上市以来，深圳100ETF、上证180ETF、中小企业板ETF和上证红利ETF也相继上市。

　　2006年11月17日9时38分沪深300指数期货合约0612的点数是1578点而沪深300指数的点数是1535.49点，二者之间的差价高达42.51点，每点价格是300元，相当于12753元的差价。那么进行期现套利的具体操作方法是：卖出沪深300指数期货合约0612，同时买入ETF组合(相当于买入沪深300指数的现货)，这样我们就能够锁定套利的利润空间12753元。在模拟操作中，卖空沪深300指数期货合约0612需要的保证金为37872元，同时买入ETF组合需要的冻结资金为460647元，这样进行套利完成建仓任务总共需要的冻结资金为498855元，建仓时预估期现套利的交易成本是336元。具体情况如下表所示

平仓日期

和时间
期货代码
卖出期货价格
买入现货价格
二者相差点数
相差金额

06-11-21
0703
1600
1593.75
6.25
1875元

9:47






平仓时期现货的交易成本
173元

平仓日套利的净利润
-2048元

　　沪深300指数期货合约0612到期日为2006年12月15日，如果我们持有到日将获得预期的利润空间约为12417元，历时近1个月，月收益率为2.49％。然而由于11月21日9：47时沪深300指数期货合约0612与现货(ETF组合，同时将组合转化成点数与期货合约进行比较)之间仅相差6.25点，考虑到此时进行平仓可以获得36.26点，相当于10878元的收益，收益率约为2.11%，历时4日，折合成月收益为15％。与持有到期相比收益率要高出很多，因此我们决定平仓。

　　在11月21日9：47时进行平仓操作，以1600点买入沪深300指数期货合约0612，同时卖出ETF组合。平仓时期货和现货的交易成本是173元。具体情况如下表所示

建仓日期

和时间
期货代码
卖出期货价格
买入现货价格
二者相差点数
相差金额

06-11-17
0612
1578
1535.49
42.51
12753元

9:38






建仓时期现货的交易成本
168元

建仓日套利的净利润
12585元

　　这样我们完成了利用ETF作为现货的指数期货套利交易，套利的净利润是10537元，套利交易需要冻结的资金为498956元，净利润率为2.1％，历时4日，折合成月收益率为15％。

(华胜理财)