盘整格局难改 行情机会有限

　　田宏伟
　　在9月份，除了指数型基金业绩不佳外，其他主动性基金的平均业绩都超越了大盘，但是，基金之间的业绩分化比较厉害，不论是股票型基金还是平衡型基金，都有将近半数业绩出现了负增长，这也为基金的选择和配置增加了不小的难度。
　　盘整格局难改
　　在9月份，基金仍然固守积极防御策略，整体持仓结构变化不大，结果是重仓绩优蓝筹指标股的基金业绩随着这些股票也出现下滑，而那些风格特点为小盘成长型的基金如合丰成长、广发小盘、嘉实理财增长、德盛小盘等业绩表现就非常突出。我们所期待的基金防守反击行情仍未有出现，正是由于没有基金的主动参与，此次行情只能视做一个大级别的反弹。
　　展望10月，我们认为市场继续盘整的可能性最大，主要理由是10月份寻宝行情将逐渐走向没落，虽然大盘蓝筹绩优股经过充分调整后有望重拾升势，但基金谨慎的参与心态，注定了这仅是一波阶段性行情。10月份乃至4季度众多利好利空因素的多重交织也使市场形势扑朔迷离。
　　一方面，由于管理层推进股改的决心未变，股权分置改革仍将稳步推进，A股市场的估值风险将得到相当程度的释放，短期内A股大幅下跌的空间不大；而且，随着16届5中全会的召开、神州6号的载人飞行，有关行业政策热点将会层出不穷，市场将会随之有所表现。
　　另一方面，投资者对于股改的前景预期仍不稳定，资金推动型的行情性质决定了反弹高度有限。在新老划断之前，以基金为代表的长线资金可能并不急于推升基金重仓股的股价：在这些股票进行股改前大幅拉高其股价，不符合基金的自身利益，因为这既不利于争取更高的对价支付，又只会让那些短线资金得到机会。一旦股改方案低于市场预期，股价的下调就在所难免。就股改而言，投资者的担心还包括，股改进程会不会生变？相关配套措施能不能及时跟进？市场扩容和品种创新进程是否会提速？另外，四季度的经济基本面也不支持大的行情，在宏观经济减速、企业盈利增速放缓、扩容预期增强、资金压力短期加大的情况下，行情的高度和时间长度都会受到制约。
　　因此，10月的市场行情不太可能轰轰烈烈，更可能是维持在一定区间内的盘整格局。
　　基金资产配置 降低股票基金仓位
　　下面我们仍分别从战略资产配置、类别资产配置、基金明细配置三个层面来给出10月份的基金投资资产配置建议。
　　进行战略资产配置时，我们仍假定投资者风险中性，投资目标是追求经风险调整后的收益最大化。
　　货币基金配置继续选择短债基金 在资产配置中我们给予货币资产30%的投资比例，选择短债基金代表我们不看好货币市场的短期收益走势，短债基金由于较长的久期策略，在当前市场条件下，其收益率将比纯货币基金更有吸引力，流动性和安全性方面的代价则可以忍受。目前货币基金的年化收益率水平已经进一步降低到1.8%左右，对于存款的替代效应正在逐渐减弱。
　　债券基金短期收益空间有限，中期风险加大 由于市场资金充裕，加上升值因素，债券市场收益率短期仍会保持在较低位置。债券基金收益短期仍会继续保持稳定，但债券市场的资金推动型行情已到末期阶段，其未来风险不容低估，短期内仍给予债券基金10%的投资比例。推荐关注的基金是富国天利增长。
　　适当降低股票基金的较高仓位 在资产配置中我们适当降低了股票类基金的比例，比上月降低了10个百分点，达到60%。
　　我们认为10月份的行情只有阶段性机会，进一步降低了组合中的风险头寸。我们的做法是在基金品种的选择上就开始考虑风险因素，长期的实践表明，我们挑选的股票基金组合在获得业绩增长的同时只承担了有限的风险。我们继续关注业绩能够长期稳健增长的绩优基金。
　　类别资产配置 关注封闭式基金
　　主要针对股票类基金，对于封闭式基金，随着部分小盘基金到期日逐渐临近以及封闭式基金整体高企的折价率，越来越多的市场参与者看到了投资机会。但这一机会到目前为止仍是或有事件，在实际到期之前，投资者对封闭式基金的预期还会出现非常剧烈的波动，9月两市封闭式基金市场指数就大幅下跌了2.59%。对于封闭式基金，我们认为其风险与机遇同在，封闭式基金真正的机会首先在于业绩，只有业绩优秀的基金才具有投资价值；其次在于概念，具有实质封转开概念的基金其折价率才具有实际意义。从这两点出发，10月份封闭式基金值得更多关注。我们在类别配置中给予封闭式基金15%的较高权重。推荐基金组合以到期日较近的绩优小盘基金为主，也包括了绩优高折价的大盘基金。
　　对于开放式股票基金，是平衡型与股票型基金并重，但都降低了比例，在类别配置中分别给予了20%的权重。对于股票型基金，由于数量众多，业绩差异性很大，能否从中挑选出业绩优秀的基金就很关键。10月份我们仍重点推荐易方达策略成长、嘉实理财增长、富国天益价值和上投摩根中国优势等几只股票型基金，它们在9月份的业绩表现都很突出。对于平衡型基金，具有进可攻退可守的灵活特点，在牛市、熊市环境中都可大有所为，中长期来看，我们仍重点看好广发稳健成长、易方达平稳增长、诺安平衡三只基金。
　　指数型基金的业绩波动性接近大盘，涨跌幅都会很大，因此投资指数基金做好时机控制就非常重要。在10月的资产配置中我们进一步调低了指数基金的配置权重，为5%，比9月份减少了5个百分点。我们同时仍把指数基金当作战术性资产配置的工具，用来短期机动参与市场，比较看好嘉实300这只以沪深300指数作为跟踪对象的基金。
2005年10月基金投资明细资产配置建议
战略配 基本配 类别资 类别资
置种类 置比例 产名称 产配置 基金名称 配置比例
比例
货币 30％ 货币基金 30％ 博时稳定价值 30％
基金
债券 含股债型 0％ 0％
基金 10％
纯债型 10％ 富国天利增长 10％
基金科汇 3％
基金裕泽 3％
封闭式基金 15％ 基金金盛 3％
基金景博 3％
基金安顺 3％
易方达策略成长 5％
股票 股票型 20％ 嘉实理财增长 5％
基金 60％ 富国天益价值 5％
开 上投中国优势 5％
放 指数型 5％ 嘉实沪深300 5％
式 诺安平衡 5％
平衡型 20％ 易方达平稳增长 5％
广发稳健增长 10％