展望2季度，经济可能仍只是弱复苏，并不存在流动性持续宽松的预期。市场可能延续震荡的格局，只存在结构性、局部的投资机会。但是，我们对全年市场并不悲观，“改革”始终将是未来的主要动力。市场的震荡调整正好提供“精选个股，布局全年”的机会。 　　行业和个股方面，本基金将在符合未来经济转型的方向和制度改革的领域积极选股，重点关注环保、医疗、移动互联网、新媒体等消费服务或新兴产业方面，同时重点关注具备企业家精神的中小型民营企业的成长机会和低估值国企蓝筹股的改革机会。 　　珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

　　展望2013年，本基金整体持偏乐观看法。经历了过去几年市场持续下跌调整及2012年企业利润增速的大幅下滑，市场投资者已产生惯性的熊市思维，对未来中国经济增速下台阶、经济产能的长期过剩、经济结构调整的艰巨性等问题均有了充分预期，股市也已充分反映了这种悲观预期，因此从中长期角度看，股市吸引力增强。此外，我们认为，一旦在结构调整和制度改革方面取得进展，市场估值将得到提升，但房价上涨和通货膨胀可能成为制约市场的主要因素，需要重点关注。 　　投资操作上，2013年“改革”将是最大的投资主题。本基金将坚持“自下而上”价值选股，立足长远，重点投资符合未来经济转型方向和制度改革领域的优质个股，尤其是消费服务和新兴产业个股。 　　珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望未来，我们认为，市场在经历了持续下跌调整后，投资者已产生惯性的熊市思维，对未来中国经济增速下台阶、产能长期过剩、经济结构调整的艰巨性等问题均有了较为充分的预期，而股市也已反映了这种悲观预期，许多行业和个股股价从中长期角度看已具有一定吸引力。此外，由于2013年企业盈利整体将有所好转，一旦在结构调整和制度改革方面取得进展，市场估值将得到提升。 投资操作上，我们认为“改革”将是最大的投资主题。本基金将坚持“自下而上”价值选股，立足长远，重点投资符合未来经济转型方向和制度改革的优质个股，尤其是消费服务和新兴产业类个股。 珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽职地为基金持有人谋求长期、稳定的回报。

展望4季度，国内经济下滑企稳的拐点仍未可预期，宏观经济政策放松的时点和力度较难把握。我们认为，由于短期市场仍然对制造业产能长期过剩问题持担忧态度，传统强周期行业的估值较难提升，但部分行业和个股的投资价值在市场持续下跌过程中会逐渐凸显，值得我们关注和投资。 投资操作上，本基金仍将坚持“自下而上”的选股策略，以长远的视角立足价值选股，对短期因素造成的股价波动适时忽略和忍受，重点关注基本面可能率先企稳回升的超跌大盘蓝筹股和部分长期成长空间巨大的新兴产业个股。同时适当控制整体仓位，减少组合波动。 珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

　　展望下半年，经济下滑企稳的拐点仍未可预期，宏观经济政策逐步放松的综合效应最终会在实体经济得到体现，但在一个季度或半年的时间内，难以作出明确的判断。市场对制造业产能长期过剩问题的担忧，以及对经济转型能否成功的疑虑可能在短期集中反映，传统强周期行业的估值预计难以提升。 　　投资操作上，本基金仍将坚持“自下而上”的选股策略，以长远的视角立足价值选股，对短期因素造成的股价波动适时忽略和忍受，重点配置食品饮料、医药、批发零售及社会服务业等稳定增长型行业，同时适当控制仓位，减少组合的波动。 　　珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望3季度，经济下滑企稳的拐点仍未可预期，宏观经济政策逐步放松的综合效应最终会在实体经济上得到体现，但在一个季度或半年的时间内，难以作出明确的判断。 投资策略方面，我们主要反思两方面的策略：（1）在宏观经济整体加速下滑阶段，泥沙俱下，即使是最优秀的企业，同样面临短期利润增幅超预期下滑的过程，“自下而上”选择优秀企业的投资策略短期面临挑战；（2）中国未来经济增长过程中，城镇化和投资因素仍将发挥积极的作用，投资相关的行业和高端制造业中的龙头企业长期而言仍具备一定的成长性，但短期将面临周期性的剧烈波动。本基金将以长远的眼光，立足于价值选股，同时力争通过仓位控制和组合策略减少组合波动的风险。 本基金3季度将重点关注食品饮料、医疗生物、批发零售等行业的投资机会，同时积极关注制度变革和新的消费服务领域可能产生的投资机会。 珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望2季度，国内通货膨胀和资金成本将持续回落，但信贷需求疲弱，消费增速下滑，宏观经济转型和企业基本面复苏仍将经历一段曲折的过程。在宏观经济和政策预期相对平稳，以及股市估值相对合理的判断下，市场将呈现震荡调整态势。从中长期角度来看，我们认为，中国资本市场在一系列制度性改革的推动下，将更好地体现出其投资价值，为投资者创造更多回报。 投资操作上，本基金仍将坚持“自下而上”的选股策略，核心配置具备中长期投资价值的蓝筹股，适当配置部分行业空间大、企业增长潜力大的中小盘个股，力争实现均衡配置，同时适当控制股票整体仓位，减少组合波动性。债市方面，继续看好可转债市场。 珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望2012年，欧债危机的影响仍将延续，国内通货膨胀压力有所减轻，企业效益在探底后有望逐步回升，货币政策的局部放松值得期待。A股市场的持续下跌已部分反映了对未来经济的担忧，市场风险已得到一定释放。此外，在金融服务实体经济的背景下，资本市场的泡沫将得到进一步挤压，资本市场的制度改革也将推动A股市场向成熟发展，上市公司的内在价值将更为投资者所重视。基于上述判断，我们对2012年市场的表现持谨慎乐观态度。 投资策略上，本基金将秉承价值投资的理念，坚持“自下而上”精选个股，重点投资具备中长期投资价值的个股，审慎对待高估值品种，保持合适的股票仓位。资产配置上，本基金主要配置稳定增长型的行业和个股，在不同的经济周期阶段辅助配置不同的投资品种。在经济探底及复苏初期，阶段性配置地产、汽车、工程机械等早周期品种及部分高分红率品种；在经济回升阶段，选择配置代表中国经济转型方向的消费、服务、高端制造业等领域的成长型个股。债市方面，本基金将重点关注可转债的投资机会。 珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

截至2011年12月31日，本基金份额净值为1.235元，本报告期份额净值增长率为-6.93%，同期业绩比较基准增长率为-3.54%。 4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望2012年1季度，欧债危机的冲击仍将延续，国内通胀压力有所减轻，企业效益可能继续下滑，货币政策是否会有局部放松值得期待。A股市场经历了持续下跌后已部分反映了对未来经济的担忧，市场风险得到一定释放，因此我们对于2012年市场表现持谨慎乐观态度。 投资策略上，本基金将继续坚持“自下而上”的选股思路，重点配置具备中长期投资价值的个股，同时阶段性配置地产、汽车等早周期品种及部分高分红率的稳定增长型价值品种。 珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

4季度，预计CPI将逐步回落，市场对通胀的担心会有所减轻，股市可能出现反弹行情，短期内超跌的水泥、机械、汽车、有色、煤炭等周期性行业预计表现较好，但反弹过后仍需观察通胀以及政策的紧缩程度。 投资策略上，本基金将重点考虑行业与个股选择，对地产、有色等周期性行业进行波段操作，择机增持消费、医药、商业等防御性行业，同时对创业板、中小板加强研究，寻找能够持续成长为行业龙头的公司进行投资。 珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 展望下半年，CPI在阶段性见顶后可能会逐步回落，市场对通胀的担心会有所减轻，投资机会相对较多，但由于对紧缩政策的担忧，反弹可能不会一帆风顺，市场整体可能呈现震荡上行格局。就行业而言，催化剂较多的军工行业，低估值的家电、化工行业，成长类的消费、医药、科技行业可能会有较好表现。 投资策略上，本基金将重点考虑行业与个股选择，对地产、有色等周期性行业进行部分减持，择机增持消费、医药等成长型行业，同时继续加强对个股的研究，寻找能够持续成长为行业龙头的公司进行投资。 珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

3季度，预计CPI将逐步回落，市场对通胀的担心会有所减轻，可能迎来一波反弹行情，地产、水泥、机械、汽车等早周期行业预计表现较好，但反弹过后仍需观察通胀以及政策的收紧程度。 投资策略上，本基金将重点考虑行业与个股选择，对地产、有色等周期性行业进行波段操作，择机增持消费、医药、商业等防御性行业，同时对创业板、中小板加强研究，寻找能够持续成长为行业龙头的公司进行投资。 珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

2季度，通胀压力仍然较大，在中央严防通胀的思路下，紧缩政策预计将会持续。但市场可能维持震荡向上的格局，结构性行情将此起彼伏，市场的投资机会将主要来自部分估值修复的行业和个别基本面较好的公司。 投资策略上，本基金将重点考虑行业与个股选择，在卫星导航、低空开放板块和中小市值新兴产业股等领域继续加强个股挖掘力度，进行前瞻性布局，并对地产、金融、有色、煤炭等周期性行业继续进行波段操作。 珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望未来，预计通胀压力依然较大，紧缩政策仍将持续。由于市场整体估值水平较低，在通胀压力缓解后，市场的整体表现仍值得期待。从结构上看，高估值的中小盘个股将面临回调压力，受调控政策影响较小的行业和公司则可能会有结构性的投资机会。 投资策略上，本基金将重点考虑行业配置和个股选择，深度研究和把握经济转型受益行业和个股以期获得超额收益。具体来说，本基金将继续加强对军工、消费、新兴产业等领域个股的挖掘力度，进行前瞻性布局，并继续对地产、金融、家电等低估值周期性行业进行波段操作。 珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。